穩定幣:美聯儲理事二把手：數字貨幣、穩定幣和不斷發展的支付格局

編者按：本文來自01區塊鏈，作者：LaelBrainard，Odaily星球日報經授權轉載。本篇美聯儲理事LaelBrainard的長篇發言，是有關美聯儲在數字貨幣相關問題上立場非常重要的一篇講話。LaelBrainard因其國際經濟外交的背景，經常代表美聯儲在貨幣政策問題上發言，2018年5月她曾發言稱比特幣因其巨大的波動性、有限的吞吐量、不可預測的交易成本、缺乏治理和透明等原因限制其作為支付工具和記賬單位的使用。美聯儲在穩定幣和央行數字貨幣等問題上發言相對較少，本篇相對系統地說明了美聯儲在這些熱點問題上的立場和邏輯。Lael的講話概要如下：美國/美聯儲擁有相當長發行和管理私有貨幣的歷史和經驗，包括非銀行機構發行的用于輔助特定網絡內交易的貨幣或資產，例如禮品卡、積分和虛擬游戲貨幣等。隨著私有網絡規模和范圍的擴展，其網絡外部性讓基于數字平臺的支付系統獲得極大的發展，如中國的支付寶和微信支付。Libra作為穩定幣項目最獨特之處是其擁有全球三分之一人口的活躍用戶，以及通過其支付系統，Libra網絡可以快速擴張至全球規模。Libra和任何有全球規模和范圍的穩定幣項目，都必須解決一系列法律和監管挑戰才能上線。很多國家央行在推進央行數字貨幣，美聯儲先不湊熱鬧，先看看別人做得如何。美聯儲支持支付領域的創新，并樂于見到未來數年內在支付體系有長遠影響的創新，包括穩定幣的選項。發言體現出美聯儲對大型平臺的網絡外部性和全球穩定幣對傳統法幣的替代作用有清晰認識，可能帶來數字美元化的效果，對金融羸弱的國家的貨幣進行代替，甚至對其它發達經濟體的主權貨幣也有很強滲透性。顯而易見，美聯儲已經把中國的支付寶和微信支付作為通過網絡效應獲得貨幣新“霸權”的樣板，并且欣賞Libra擁有同樣的網絡平臺和更大的用戶基數。美聯儲傾向于私人機構而非央行來推動全球穩定幣的創新。雖然也提到Libra等全球穩定幣必須解決一系列法律和監管的問題才能上線，但這是監管機構的合理關切，并且通過解決這些潛在問題，實際上監管獲得了對Libra們的完全掌控能力。筆者一直認為，Libra代表了美元霸權在數字經濟世界的延伸，Lael理事的發言為這個判斷做了很好的解釋。Libra未來的主要場景不在美國國內而是可能“美元化”的國家或地區，因為“國內現行系統已經有優勢”。Libra的網絡平臺和近全球三分之一人口的用戶基數，是實現數字美元化最好的工具，其威力可能遠超傳統“美元化”，這自然符合美聯儲的利益，所以只要納入監管，美聯儲不會反對Libra。Libra的命運只取決于美聯儲，因為美聯儲實際上承擔了全球央行的角色，在貨幣體系頂層制度設計和政策制定方面擁有權威。Libra在美國國會的遭遇只是煙霧彈和秀，次要目的是平衡美國國內利益群體的利益，主要目的為Libra制造“悲情”贏得全球廣泛同情有利于其在美國之外的國家和地區被接受，因此Libra被最終放行是注定的事情。我們也要深刻理解Libra將為中國維護貨幣主權和人民幣國際化帶來更大的挑戰。中國政府將區塊鏈作為核心技術自主創新突破口，并強調數字金融和數字資產交易等應用場景，這是未雨綢繆和占領數字經濟制高點，是完全正確和英明的決定。數字貨幣、穩定幣和不斷發展的支付格局

高盛經濟學家：美聯儲此次加息或是本輪周期的最后一次:金色財經報道，高盛經濟學家David Mericle表示，這次加息可能是加息周期的最后一次。美國發生經濟衰退的可能性低于市場預期，而預計降息要到2024年第二季度才會開始，并將以每季度降25個基點的速度進行，最后利率將停在3-3.25%區間，高于FOMC點陣圖上2.5%的長期預測。[2023/7/21 15:51:01]

2019年10月16日，由彼得森國際經濟研究所和普林斯頓大學本德海姆金融中心贊助的“數字時代貨幣的未來”會議上聯邦儲備系統理事會成員LaelBrainard的講話。技術正在推動我們支付方式和“金錢”概念的快速變化。從硬幣交易到紙幣的使用，到銀行賬戶上資金的電子借記和貸記，技術進步有著悠久的挑戰流行的貨幣概念的歷史。今天，Facebook的Libra等全球穩定幣網絡的努力，在貨幣故事中書寫了下一章，這提出了有關法律和監管保障、金融穩定和貨幣政策的門檻問題。由于其潛在的全球影響力，Facebook的Libra給這些爭論顯得更為迫切，如貨幣可以采取什么形式，誰可以發行，以及如何記錄和結算支付支付等。

美聯儲理事莉奧·布蘭納德圖片來源：wikimediacommons重新評估貨幣

貨幣傳統上有三種作用。貨幣作為交換媒介輔助支付，作為可依賴供將來使用的價值儲存，并通過提供一個共同的賬戶單位來比較貨物和服務的價值，從而簡化交易。十年前，比特幣被宣布為一種新型的數字貨幣，它可以解決支付中的摩擦，并充當賬戶單位和價值存儲單位，而無需中心化治理。比特幣的出現創造了一個全新的支付工具和資產類別，通過分布式賬本技術支持的一組支付軌跡進行交換。分布式賬本技術可允許共享、防篡改的賬本，與由受信任的中央實體管理的單個賬本上構建的傳統記錄保存系統不同，任何具有足夠計算能力的人都可以更新該賬本。但是比特幣和其他一些加密貨幣的早期迭代表現出極端的波動性、有限的吞吐能力、不可預測的交易成本、有限或沒有治理以及透明度有限，這限制了其作為支付支付和賬戶單位的用途。穩定幣是專門為克服第一代加密貨幣表現出的價值大幅波動而設計的，因為價值大幅波動限制了它們作為一個賬戶單位的支付范圍和效用。顧名思義，穩定幣旨在通過將數字貨幣與資產或一籃子資產掛鉤來保持穩定價值。穩定幣也不同于最初那些加密貨幣，因為前者可能由中央實體發行，并在某些方面依賴第三方機構。正如任何貨幣作為交換媒介的價值隨著使用網絡的規模而增加一樣，由于相關的網絡外部性，穩定幣支付系統的力量也將取決于其能否獲得廣泛采用。鑒于Facebook平臺上每月活躍用戶27億，Libra穩定幣項目以其網絡在支付系統中達到全球規模的速度脫穎而出。要評估穩定幣發行機構為提供貨幣的三大功能所作的努力，有必要先看看現有的貨幣發行、監管和轉移的安排。中央銀行貨幣和商業銀行貨幣是現代金融體系的基礎。中央銀行貨幣是由物理現金和央行存款組成。中央銀行貨幣對于支付系統很重要，因為它代表一種安全的結算資產，允許用戶對中央銀行負債的接受和可靠性充滿信心。此外，央行可以在壓力時刻用央行貨幣放貸，作為流動性的提供者發揮關鍵作用。商業銀行貨幣是指商業銀行存款。它被廣泛使用，部分原因是人們有信心可以根據需要將其轉換為另一家商業銀行或中央銀行的負債，如物理現金。這種信心在很大程度上是因為銀行存款是有保險的，商業銀行受到監督、管理和存款保險要求的約束。消費者和企業也因為它的方便和可用性在交易中使用這種貨幣，這反過來擴大了使用這種貨幣的網絡。非銀行私人貨幣或資產也可以促進網絡用戶之間的交易。在某些情況下，例如航空里程，此類資產可能僅在網絡內具有價值。在其他情況下，一個網絡中資產的發行人可以保證可兌換為主權貨幣。消費者相信發行這些貨幣的公司能夠履行這些責任。許多美國消費者都有使用非銀行私人貨幣的經驗，這些非銀行私人貨幣包括禮品卡、會員積分和虛擬游戲貨幣。雖然其中許多貨幣的規模和目的相對有限，但一些非銀行貨幣網絡規模龐大。星巴克報告稱，截至2018年9月，其存儲價值卡負債為16億美元，超過許多存款機構的存款。隨著此類專用網絡的規模和范圍的擴大，在網絡內部以自我增強的動態進行交易的便利性和好處也越來越大。通過積極使用網絡數據用于各種目的，這些網絡優勢可能增強。在中國，消費者和企業參與兩個移動網絡，支付寶和微信支付，據統計去年處理了超過37萬億美元的移動支付。這些網絡以人民幣為賬戶單位在中國境內運作，余額可在銀行或信用卡賬戶中轉移。具有全球規模和范圍的穩定幣

美聯儲會議紀要：“幾乎所有”美聯儲官員都同意6月暫停加息:金色財經報道，美聯儲會議紀要顯示，美聯儲官員一致同意在6月會議上維持利率不變，以爭取時間并評估是否需要進一步加息，盡管多數委員預計最終需要進一步收緊政策。雖然“一些參與者”希望在6月份加息，因為抑制通脹的進展緩慢，但“幾乎所有參與者都認為維持”現有的5%至5.25%的聯邦基金利率是合適或可以接受的。“大多數與會者認為，在這次會議上保持目標區間不變，將使他們有更多時間評估經濟進展，”朝著將通脹從目前的兩倍多的水平恢復到2%的目標邁進。[2023/7/6 22:19:59]

穩定幣可能類似于私人非銀行負債，具體取決于其設計和債權結構。穩定幣渴望實現傳統貨幣的功能，而不依賴對發行人的信任，以支持貨幣。事實上，對于一些潛在的穩定幣，仔細的評估表明，用戶可能無權對標的資產或整個系統擁有任何權利。我們看到，阿里巴巴和微信等現有數字平臺上的大規模支付網絡的增長，也看到較小發行規模的穩定幣，如Tether、Gemini和Paxos。Facebook的Libra與眾不同之處在于，一個代表著全球人口的三分之一以上的活躍用戶網絡，同時發行了一種與一籃子主權貨幣不透明連接的的私人數字貨幣。Facebook的Libra正受到立法者和當局的嚴格審查，這不足為奇。

穩定幣Tether圖片來源：wikimediacommonsLibra，事實上，任何具有全球規模和范圍的穩定幣項目，都必須解決一系列核心的法律和監管挑戰，才能夠上線。我要特別強調幾個問題。首先，遵守客戶身份識別的規則和法規對于確保穩定幣不用于非法活動和非法融資至關重要。Libra的業務模式本質上是跨境的，因此，系統中每個參與者都被視為金融機構需要確保遵守每個司法管轄區的反洗錢法律。Libra的全球業務可能要求有一個一致的全球反洗錢框架，以降低非法交易的風險。其次，旨在方便消費者支付的穩定幣的發行人必須明確表明如何確保保護消費者。消費者需要接受教育，了解他們在數字錢包上的權利與銀行賬戶相比有何不同。在美國，和其他地方一樣，對銀行賬戶實施了法律上和監管上的保護，以便消費者可以合理地期望其存款得到一定限度的保險；欺詐交易是銀行的責任；在指定期限內轉賬；以及有關賬戶費用和利息支付的明確、標準化披露。現在還不清楚Libra是否有類似的保護，消費者如何擁有索償權，目前尚不清楚消費者面臨多少價格風險，因為他們似乎對穩定幣的基礎資產沒有權利。消費者需要注意，穩定幣很可能與主權發行的法幣有截然不同的法律條款。需要明確為個人身份識別信息和交易數據的安全性負責任的實體，以及個人數據如何存儲、訪問和使用。過去幾年中大量的網絡攻擊事件凸顯這些問題的重要性。第三，有必要界定Libra生態系統中各參與者進行的金融活動，以便不同司法轄區評估現有的監管和執行機制是否足夠。作為Libra協會所屬司法轄區，瑞士尤為重要。瑞士當局設立了三個新類別以幫助按照功能來進行監管：“支付代幣”是加密貨幣，用于支付或價值轉移；“實用代幣”是基于區塊鏈的應用程序；“資產代幣”是類似于股票、債券和衍生工具的加密資產。在美國，監管機構正在更廣泛地審查特定穩定幣和加密貨幣的具體功能，以確定它們是否和符合現有監管結構，以及增加權力機構或指引是否必要。根據相關法律，美國市場監管機構對被認定為證券或商品期貨的產品擁有權限。在州一級，紐約州金融服務部為與虛擬貨幣相關的實體建立了BitLicense。美聯儲和其他監管機構都對銀行擁有監督權力，在許多情況下，也包括管理和審查向銀行提供服務的公司的能力。美聯儲和任何其他監管機構對美國境內運行的支付系統缺乏絕對權威。雖然金融穩定監督委員會確實有權選定具有系統重要性的非銀行金融公司；金融市場公用設施；或基于具體情況的支付、清算和結算活動，目前尚不清楚任何加密貨幣發行人是否滿足指定的法定要求。穩定幣和加密貨幣更普遍地挑戰了長期存在的前提，即支付必須記錄在由單個實體管理的中心賬本中。事實上，銀行是為執行這一中央賬本職能而設立的。分布式賬本技術允許直接點對點資產轉移，從而可能消除通過中介進行交易的需要。分布式賬本技術可以通過增強操作恢復能力、提高透明度和簡化記錄保存來提供優勢，但交易賬本的公開性和不可變性也帶來了風險，例如數據隱私關注和法律復雜性。全球穩定幣網絡也可能對銀行業務模式構成挑戰。在極端情況下，向一個或多個全球穩定幣網絡的廣泛遷移可能會使銀行在支付中的作用脫媒。如果消費者和企業減少在商業銀行的存款，轉而使用數字錢包中的穩定幣，這可能會縮小銀行的穩定資金來源，以及降低對交易數據的可見性，從而阻礙銀行為企業和家庭提供信貸的能力。話雖如此，許多銀行可能會通過提供點對點結算的替代方法，將穩定幣納入其業務模式來進行調整，無論是與發行穩定幣的金融科技公司合作，還是像一些銀行一樣發行自己的穩定幣。此外，廣泛采用穩定幣可能對中央銀行和貨幣政策的作用產生影響。支付是經濟的循環系統。為支付目的大規模遷移到新的穩定幣網絡，可能證明是更廣泛遷移的前兆。如果大部分家庭和企業開始依賴全球穩定幣，這不僅是一種支付手段，而且是一種價值儲備，這可能會減少對物理現金的需求，并影響央行的資產負債表規模。取決于銀行參與短期融資市場受影響的程度，央行實施貨幣政策的方法可能很復雜。這些影響對小型開放經濟體或貨幣機構薄弱的經濟體可能更為顯著，因為從主權貨幣向全球穩定幣的遷移可能會削弱獨立貨幣政策的空間，通過一個類似數字美元化的過程。大規模使用穩定幣也可能影響與全球金融體系有著廣泛聯系的較大發達經濟體，包括增加市場波動和跨境傳播沖擊。最后，對于具有全球影響力的穩定幣網絡來說，存在金融穩定風險。如果管理不力，流動性、信用、市場或運營風險可能會引發信心喪失和經典擠兌。全球穩定幣網絡提出了許多與法律上獨立但相互依存的業務相關的復雜問題，以及儲備的管理以及各市場參與者的權利和責任缺乏明確性。圍繞官方當局提供監督和支持流動性以及跨境協作的能力的潛在模糊性，可能會加劇風險和溢出的可能性。央行數字貨幣

觀點：美聯儲加息周期接近結束，提振加密市場:7月29日消息，隨著全球市場風險偏好的復蘇以及對以太坊網絡升級的樂觀情緒，比特幣和以太坊或迎來自2021年以來表現最好的月份。行情顯示，比特幣7月份上漲了28%，以太坊上漲了72%。

美國經濟放緩正讓投資者認為，美聯儲將在年底前結束加息，并在2023年轉向降低借貸成本，為投機性資產創造更有利的流動性背景。

咨詢公司Venn Link Partners首席執行官Cici Lu表示：“有跡象表明，美聯儲可能正在接近加息周期的結束，這提振了所有風險資產，加密貨幣也從中受益。杠桿頭寸的平倉似乎已經結束，市場可能已經見底。”

加密貨幣正試圖從今年的暴跌中恢復過來，該暴跌導致MVIS CryptoCompare數字資產100指數下跌超過50%。而以太坊區塊鏈也將轉向更節能的權益證明系統。

Fundstrat技術策略主管Mark Newton表示，未來幾天，以太坊可能會漲至1915至2000美元，并稱以太坊在短期內看起來比比特幣更有吸引力。（彭博社）[2022/7/29 2:45:57]

甚至在穩定幣出現之前，支付迅速轉移到數字系統，就引起了人們對發行央行數字貨幣的興趣。在一些司法管轄區，已經出現了從現金支付到數字支付的明顯遷移，這自然促使貨幣當局探索轉向自己的數字發行。全球穩定幣系統的潛力加劇了人們對央行數字貨幣的興趣。支持者認為，央行數字貨幣將是一個更安全的替代私人發行的穩定幣，因為它們將是中央銀行的直接負債。例如，MarkusBrunnermeier、HaroldJames和Jean-PierreLandau提供了重要論據。當然，美聯儲和其他央行已經以傳統儲備或結算賬戶中的中央銀行存款的形式以數字形式提供貨幣。然而，在目前情況下，央行數字貨幣通常是指一種新型的中央銀行負債，這種負債可以由家庭和企業直接持有，而不需要商業銀行中介機構的參與。根據這一定義，央行數字貨幣可以是一種靈活的央行貨幣形式，在三個方面可能不同于傳統儲備：更廣泛的機構和個人可以訪問它，某些類型的余額可能不支付利息，可能會導致政府更清楚地了解最終用戶的交易。在美國，現行制度具有令人信服的優勢。首先，美元流通中的物理現金繼續上升，表明需求強勁。其次，美元是全球重要的儲備貨幣，保持公眾對主權貨幣的信任至關重要。第三，我們有一個強大的銀行系統，以滿足消費者的需求：我們的銀行數量眾多，規模多樣，地理分散。最后，我們在現有體制框架和適用的保障措施的基礎上，廣泛提供并擴大了各種數字支付選項。此外，用于一般用途的央行數字貨幣將引發深刻的法律、政策和運營問題。讓我們考慮隱私和非法活動之間的平衡。如果被設計成金融透明，并提供防范非法活動的保護措施，可以想象，中央銀行的數字貨幣可以要求中央銀行使用數字貨幣保留所有支付數據的運行記錄。這是與現金的顯著差異。一個政府實體將記錄個人支付信息的系統將標志著一個巨大轉變。一個相關的問題是，美聯儲是否有權以數字形式發行貨幣，并在必要時為公眾建立數字錢包。也可能對貨幣政策產生深遠影響。一些經濟學家認為，央行數字貨幣通過將貨幣政策直接傳導至公眾可以解決零利率下限帶來的問題。以這種方式執行貨幣政策實際上意味著消除所有物理現金，并意味著對家庭持有的數字貨幣征收負利率或稅收的權力。我個人強烈傾向于通過大力使用現有工具來解決有效的下限問題，因為我認為，對負利率的成本效益評估對目前的美國環境沒有吸引力。金融穩定方面的考慮也很重要。通過簡單的轉換將商業銀行存款轉換為央行數字貨幣的能力，肯定有可能成為一個擠兌加速器。在這方面，銀行在提供金融中介服務方面的作用也可以從根本上改變。最后，引入央行數字貨幣存在操作風險。首先，這可能需要美聯儲發展運營能力，以訪問或管理個人賬戶，這些賬戶可能達到數億。需要解決許多其他業務挑戰，包括電子偽造和網絡風險。值得注意的是，目前用于私營部門數字貨幣的技術不能提供與目前使用的中央銀行系統達到相同的信息技術可靠性、完整性和可擴展性水平。其中許多技術沒有提供清晰、可預測和最終的結算，而這是支付系統的核心原則。話雖如此，基于其支付和貨幣系統的特定屬性，一些司法管轄區可能比其他司法管轄區更迅速地朝這個方向發展。在美聯儲，我們將繼續分析央行數字貨幣的潛在收益和成本，并期待從其他央行學習。

美聯儲羅森格倫：央行數字貨幣正在取得很大進展:美聯儲羅森格倫表示，關于央行數字貨幣還有很多工作要做，正在取得很大的進展。（金十）[2021/6/26 0:07:31]

美國聯邦儲備系統圖片來源：Wikipedia支持支付創新

審慎的態度提醒我們不要急于采用未經測試的方法對待央行數字貨幣，但我們正積極投資于我們的支付基礎設施，以便每個人都能獲得實時支付。每天，美國的支付和證券結算系統將周轉約12.5萬億美元。美聯儲致力于與私營部門密切合作，促進更安全、更高效的支付系統。今年夏天，我們宣布美聯儲將推出40多年來第一項新的支付服務，以幫助向所有人提供實時支付。企業每天24小時、每周7天、一年365天，即時、安全地發送和接收支付。這一舉措旨在為私營部門在更快的支付服務方面進行新的創新提供一個中立的平臺。除了FedNowSM，我們還在探索增強自動清算所交易的當日結算功能，并擴展Fedwire?資金服務和全國結算系統運營時間。我們正在與業界合作，通過提高支付系統的安全性，例如，增加對合成身份欺詐的了解，并確定欺詐分類方法，以改善信息共享。隨著公共和私營部門努力減少支付摩擦，最重要的使用案例之一是跨境支付，如匯款。跨境支付的中介鏈很長、速度慢、繁瑣且不透明。技術使電子商務能夠超越國界，但當前的跨境支付解決方案通常代表復雜的解決方法，而不是無縫的端到端解決方案。不同司法管轄區的當局認識到，必須相互合作，與私營部門進行跨界合作，以解決當今存在的非常真實的跨境摩擦。總結性思考

在我們評估各種私人貨幣提案時，從殖民州各自發行本州貨幣的時期，到私人商業銀行券替代國家貨幣流通的幾十年，我國有豐富多樣的經驗可供借鑒。美聯儲成立部分是為了回應許多銀行無力履行發行銀行券時承諾的義務，以及隨之而來的恐慌和擠兌。這些經驗將有助于我們了解情況，因為我們有可能進入貨幣和支付演變的另一個階段。如今，消費者和企業有多種支付選項，包括物理現金、支票、ACH轉賬、借記卡和信用卡，以及基于移動的支付解決方案等。這些往往有明確的法律權利和責任。在未來幾年中，我們可能會看到在支付方面進行意義深遠的創新，包括穩定幣在內的大量新的和正在出現的選項。美聯儲對技術和創新能夠在保留消費者保護、數據隱私、安全、金融穩定和貨幣政策和防范非法活動和網絡風險的同時改變金融體系，減少摩擦和傳輸延誤的力量充滿信心。鑒于這些利害關系，全球穩定幣網絡在啟動運營之前應達到一個很高的法律和監管保障措施門檻。我們正在密切監測新技術，以確保新產生的創新符合我們的運營責任和更廣泛的公共政策目標，如《聯邦儲備法》所反映的那樣。同時，我們正在升級我們的服務，以新的方式支持創新。而且，我們將繼續培育一個安全、高效的支付系統。原作者簡介：LaelBrainard是美國聯邦儲備委員會理事會成員，擔任金融穩定、聯邦儲備銀行事務、消費者和社區事務以及支付、清算和結算委員會主席。她曾在奧巴馬執政期間擔任美國財政部負責國際事務的副部長，并在2009年至2013年擔任財政部長顧問，并曾獲得亞歷山大·漢密爾頓獎。2001年至2009年，她擔任布魯金斯學會高級研究員，2006年至2009年擔任全球經濟與發展計劃副總裁兼主任。她曾在克林頓政府中擔任副國家經濟顧問和總統副助理。她曾任麻省理工學院斯隆管理學院教職員工，也曾在麥肯錫公司工作。

美聯儲會議紀要再度提及調整管理利率的可能性:美聯儲最新公布的會議紀要顯示，系統公開市場賬戶(SOMA)管理者指出未來幾個月隔夜利率的下行壓力可能導致需要考慮適度調整管理利率。這可能最終導致美聯儲資產負債表擴張的更大份額用于隔夜逆回購協議工具和其他美聯儲負債。管理者指出，超過一半的受訪者預計不晚于6月政策會議對管理利率進行調整。（金十）[2021/5/20 22:22:48]

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