BTC:了解雙幣種合約 (quanto) 的風險與機遇

編者按：本文來自加密谷Live，作者：SuZhu，翻譯：ZoeZhou，Odaily星球日報經授權轉載。雙幣種合約是一種衍生品，其中標的資產以一種資產計價，但衍生工具以另一種資產結算。BTC雙幣種衍生品最早于2013年由衍生品交易所ICBIT率先推出。BitMEX是全球最活躍的數字貨幣衍生品交易所，僅用BTC結算所有保證金抵押品。2018年8月，它以ETHUSD雙幣種永久掉期形式以及本月初XRPUSD雙幣種形式推出了一種流行的數字貨幣雙幣種衍生品。今天，我們將分析這種衍生產品是如何運作的，以及用戶應該注意哪些風險。無論是從金融工程學的角度，還是從實際交易的角度來看，雙幣種衍生品內在的非線性都十分吸引用戶。原理

永久掉期合約，在傳統市場上也被稱為“互換合約”，是一種類似于傳統期貨合約的衍生品，只是沒有到期或結算日期。它模仿了以保證金為基礎的現貨市場，并使用融資利率機制，即永久合約買賣雙方之間的一系列定期付款，以使交易價格與基礎參考價格保持一致。BitMEX提供BTC、以太幣(ETH)和瑞波幣(XRP)的永久掉期合約。由于BitMEX只接受BTC作為抵押品，ETH和XRP產品為雙幣種永久掉期。ETHUSD雙幣種衍生品的BTC乘數，固定為0.000001BTC。這使得交易員可以在不接觸ETH或USD的情況下做多或做空ETHUSD匯率。投資者將使用BTC作為保證金，并在ETH/USD匯率變化時得到或失去BTC。示例：10,000個合同的值是10000*0.000001*264.55BTC=2.6455BTC。

報告：與2021年相比2022年法國成年人了解加密貨幣的比例大幅增加:金色財經報道，ResearchAndMarkets發布的報告顯示，在英國，截至 2022 年 3 月，只有一小部分受訪者聲稱擁有加密貨幣，同時也表明在加密貨幣所有權方面存在巨大的性別差距。在擁有加密貨幣的人中，大多數人更喜歡擁有比特幣，其次是比特幣現金。與計劃在 2021 年投資加密貨幣的加密貨幣好奇受訪者的比例相比，德國加密貨幣所有者的比例僅高出幾個百分點。

此外，在已經投資或交易加密貨幣的受訪者中，近一半打算在未來 6 個月內增加投資。在對加密貨幣感興趣的受訪者方面，德國的性別差距很小，與男性相比，超過一半的女性受訪者對加密貨幣感興趣。雖然一小部分法國受訪者已經投資了 NFT 或加密貨幣，但比特幣仍然是那些已經投資和打算在未來投資的人中的流行貨幣。

此外，與 2021 年相比，2022 年法國成年人了解加密貨幣的比例大幅增加。截至 2022 年 4 月，比特幣成為瑞士首選的加密貨幣，超過一半的加密貨幣投資者有興趣購買和持有加密貨幣。[2023/5/8 14:48:41]

V神：若不了解情況，則不必參加以太坊目前所謂最新的熱門 DeFi 項目:以太坊創始人 Vitalik Buterin 在推特提醒用戶并表示，除非真的了解真實的情況，其實不必參加以太坊目前所謂最新的熱門 DeFi 項目，還有許多其他類型的以太坊 DApp 值得去探索。[2020/8/14]

數據來源：EthereumSeriesGuide縱觀XBTUSD和ETHUSD的歷史融資利率，似乎可以看出ETHUSD的永續掉期融資利率和XBTUSD的永續掉期融資利率之間存在套利行為。你可以以每年50%的收益率做空ETH，以每年0%的收益率做多BTC，以每年5%的收益率做多ETHBTC期貨，并獲得巨額回報嗎?

正如我們所看到的那樣，由于價格變動時風險本身會發生變化，雙幣種掉期的公平融資利率可能比正常掉期要高得多。這被稱為雙幣種調整，或協方差，但本文將避免數學計算，而將重點放在直覺上。日經雙幣種期貨

The Block研究總監：不懂Compound，就如同不了解部分準備金銀行制度:The Block研究總監Larry Cermak發推稱，Compound實際上顯示了你們中有多少人不知道什么是部分準備金銀行制度（fractional-reserve banking）。你怎么可能在不了解它是什么的情況下就想消滅它呢？

注：部分準備金銀行制度是現代銀行體系的一種管制形式。依法要求有關金融機構將其所吸收的存款的一定比例，以中央銀行存款（或庫存現金）的形式留作準備金。[2020/7/5]

傳統市場上最著名的雙幣種衍生品是芝加哥商品交易所的日經225指數期貨。日經225指數(NKY)是日本股票市場上交易最普遍的股票指數產品，其期貨同時在三個交易所進行交易：大阪證券交易所(OSE)、新加坡交易所(SGX)和芝加哥商品期貨交易所(CME)。在大阪和新加坡，他們主要以日元保證金交易，而在芝加哥，他們主要以美元保證金交易。OSE乘數為1000日元，SGX乘數為500日元，而CME乘數為5美元。由于宏觀經濟原因，USD/JPY與NKY之間的相關性通常為正：日元是一種避險貨幣，當股市下跌時日元會上漲。隨著日元走弱，日本出口商以及日本股市的全球競爭力會增強。

摩根溪聯合創始人：低效率的礦工不了解減半以致拋售比特幣:此前消息，加密貨幣分析師Joseph Young發推稱，比特幣挖礦成本約為12500美元。對此，摩根溪聯合創始人Jason A. Williams回復稱：“挖礦成本絕對不會那么高。我確實認為部分礦工是低效率的礦工，他們仍在起勁銷售。就像他們不了解減半一樣。 或者他們只是投降了，仍然從懸崖上掉下來。直到至少100天后。”[2020/5/25]

我們看到雙幣種期貨交易價格一直高于基于日元的期貨交易價格，這是為什么呢？

要理解這一點最直觀的方式是，想象你同時做空雙幣種和做多正常期貨。如果日經指數上漲50%，你的雙幣種期貨將出現虧損，而正常期貨將出現收益。如果USD/JPY同時上漲25%，那就意味著你的雙幣種損失要大于你的正常期貨收益，因此，你需要從市場中獲取一些溢價來承擔這樣的風險。或者，你可以想象相反的情況：你再次做空雙幣種期貨，做多正常期貨。USD/JPY上漲25%;現在你做空雙幣種期貨的經濟風險比做多正常期貨的經濟風險要高得多，是因為每個百分點5美元的日元價值比以前更高了。要重新平衡日經指數或者風險，使其持平，你必須買入更多日經期貨。如果日經指數瞬間飆升，那么你最終將以高價買入。如果USD/JPY反彈到原來的水平，日經指數也是如此，那么您將不得不通過Delta對沖。為了保持Delta中立，不斷拒絕scalpingdelta這一過程并沒有問題，而是雙幣種風險固有的特性。ETH雙幣種

摩根溪創始人：沒有人比黃金及比特幣投資者更了解宏觀經濟:3月25日，摩根溪聯合創始人Anthony Pompliano發推文稱，華爾街顯然會討厭這一點，但沒有人比黃金和比特幣投資者更了解宏觀經濟了，他們一直在呼吁實施量化寬松。這只是時間問題。[2020/3/25]

數據來源：BambouClub回到ETH雙幣種本身，我們看到類似于先前日經指數這樣的例子，當BTC/USD出現下跌情景時，美元價值也會大幅下降，反之亦然。這是因為ETHUSD掉期合同的名義價值取決于BTC/USD價格：

當BTC價格上升時，由于乘數的價值以美元為單位，雙幣種自身的支出也會上升。因此，鑒于已實現的高相關性，做空雙幣種期貨頭寸總是會給每位交易者帶來巨大的風險。

過去一年，ETH/USD與BTC/USD之間的關聯度超過80%，并且沒有消失的跡象。因此，做空雙幣種期貨意味著當價格上漲時會放大損失，當價格下跌時會最小化收益。那究竟值多少錢呢？雙幣種調整的理論值公式也稱為協方差：協方差(ETHUSD,BTCUSD)=相關性(BTCUSD,ETHUSD)*波動性(BTCUSD)*波動性(ETHUSD)插入一些合理的值85%*80%*80%可以得到54.4%。現在，人們開始明白為什么市場愿意為這個職位向我們支付“過高”的經費。即時破產的風險

雙幣種掉期實際上讓交易員面臨即時且不可預測的破產風險。假設一個交易者在價格為200時做空1個ETH，而BTC/USD是10000，并認為他的清算價格是300。如果ETH/USD漲到250，而BTC/USD同時漲到12500，他會發現他已經被清算了，是因為他的頭寸的規模已經隨著BTC價格上升而爆倉了。交易者可以使用雙幣種來觀察協方差。如果他們認為，未來幾天相關性將減弱，市場將總體保持平穩，他們可能希望做空雙幣種以獲得收益。相反，如果他們認為BTC和ETH會很快反彈，那他們可能會做多雙幣種，并樂于支付雙幣種調整。關鍵

雙幣種衍生品不是金融市場上的新產品，但對大多數數字貨幣交易者來說可能是全新的。BitMEX通過提供雙幣種永久掉期合約，讓交易者能夠輕松地接觸到新資產，但也迫使投資者關注ETH和XRP的未來走勢，以及每種資產與標的BTC之間的協方差。

如果此次測試的結果能說明什么問題的話，那就是交易者在交易這些新穎的衍生品時，可能還沒有意識到自己實際需要承擔的風險。如果他們想要交易ETH/USD和XRP/USD，而不去處理雙幣種風險，他們最好在可以存入他們交易貨幣的本國貨幣的交易所進行交易：例如ETH兌換ETH/USD,XRP兌換XRP/USD。

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