KEX:六大門派，圍獵期貨市場

文|秦曉峰編輯|Mandy王夢蝶出品|Odaily星球日報

現貨市場交易疲軟，期貨合約大行其道，這是過去兩年加密市場的真實寫照。伴隨著衍生品交易的火熱，衍生品交易所也成為了熱門賽道，特別是2019年，成了兵家必爭之地。大交易所爭相布局，新團隊接連涌入。非小號數據顯示，目前交易量前十的交易所中有8家都開設了期貨交易；而在2018年之前，這個數字只有2家；火幣、幣安也在近兩年相繼入局衍生品市場；FTX與Bybit成為2019年期貨市場璀璨的兩顆新星。經過兩年的發展，期貨市場已經從BitMex與OKEx制霸的「兩極格局」，變為「兩超多強」的局面。所謂「兩超多強」，即Bitmex與OKEx原有市場份額被新興合約平臺蠶食，但二者仍占據主導地位；其余多強，以火幣、幣安、Bybit、FTX為代表。“六家交易所做大做強，合力圍剿期貨市場，就像金庸小說里的六大門派。”有投資者挪揄道。六家合約交易平臺究竟實力如何，數據如何？每家平臺合約又有何特色？2019年新晉「兩強」Bybit以及FTX又是如何崛起？本文將為讀者逐一解答。合約賽道競爭激烈，「六大門派」脫穎而出

現貨交易所越來越難賺錢了，這是過去兩年所有交易所從業人士共同的心聲。2017年ICO項目盛行時，交易所可以通過不斷上線新的項目賺取上幣費。此外，彼時行情大好，比特幣走勢喜人，現貨市場交易熱情高漲，交易所通過手續費也可以賺得盆滿缽滿。2018年，行情急轉直下，市場交易熱情驟減，直接影響了交易所的收入。2018年第二季度到第四季度，幣安的利潤也驟減一半。

聲音 | 國家信息中心單志廣：數字經濟戰略布局的六大維度:在12月5日，由海南省工業和信息化廳主辦，海南生態軟件園、火幣中國承辦的“海南自貿港數字經濟和區塊鏈國際合作論壇”上，中國國家信息中心信息化和產業發展部主任單志廣 表示，從國家的戰略布局來講，數字經濟有六個大的維度，分布是：數字化生產力維度，數字基礎設施的維度，數字化轉型的維度，數字技術的維度，數字公共服務的維度和數字化治理的維度。[2019/12/5]

與現貨市場的慘淡不同，期貨合約交易量陡增。此時，期貨交易成為交易所眼中的香餑餑，爭相布局，僅2018年10月就有20余家期貨交易所相繼成立。當年12月，火幣正式入局期貨市場，上線合約交易。到了2019年，合約市場的爭戰更趨激烈。一方面，原有加密巨頭加大了合約市場的布局力圖。其中幣安以雙平臺姿勢入局衍生品市場：全資收購主做加密貨幣衍生品JEX平臺，并在主站推出合約業務BinanceFuture。另一方面，新興衍生品平臺不斷涌現，Bybit與FTX正是誕生于這一時期，就連美國洲際交易所ICE也推出主做衍生品交易的Bakkt平臺。關于期貨合約為何盛行，Bybit聯合創始人兼CEOBen表示，加密衍生品的確定性收入是交易所選擇的重要原因。“現在市場不好，其他盈利模式不確定。對于交易所而言，期貨合約的市場更大，收入也更穩定，可以真正幫助交易所穿越牛熊。”Ben解釋說，“對于投資者而言，經過熊市洗禮，山寨幣的收益已經下降，其投資興趣也轉向了波動性更大的產品，期貨合約的高杠桿特性正好符合了投資者的需求。”幣安聯合創始人何一曾表示，幣安拓展合約業務，也是為了獲取增量用戶。“不管合約能帶來多少流量，對于幣安而言都是增量。”幣橙網統計數據顯示，2019年期貨合約平均月交易量已達數百億規模，其交易規模還在以現貨交易量數倍的速度不斷增長。以BitMEX為例，盡管2019年下半年加密市場下行，但整個2019年BitMEX的交易量相較于2017年的交易量擴大了713倍之多，此外這一數據也超過了幣安的兩倍。時勢造英雄。2017年幣安抓住了現貨市場的機遇，成功躋身三大交易所之列；2019年的合約市場，雖然百家爭鳴，但真正脫穎而出的終究是少數。BitMex與OKEx的頭部地位依然沒有動搖，火幣、幣安憑借先決優勢轉換賽道，成功占據了一定的市場份額，新興的合約交易所中也只有Bybit與FTX真正殺出重圍。根據Coingecko數據，上述六家合約平臺期貨交易量在整個期貨市場占比超過85%。如果按照24小時綜合期貨交易量給其排序，應為：OKEx、BitMex、火幣、幣安、Bybit、FTX。由于上述六家瓜分了絕大部分期貨市場，有投資者將其稱為「六大門派」。“六家交易所做大做強，圍獵期貨市場，就像金庸小說里的六大門派。”產品比較，各具千秋

動態 | Ripple稱其跨境支付技術現已在六大洲的40個國家啟動并運行:據dailyhodl報道，Ripple表示，其跨境支付技術現已在六大洲的40個國家啟動并運行。Ripple負責歐盟戰略賬戶的副總裁Jeremy Light告訴國際轉賬網絡協會， Ripple已經在北美、歐洲、亞洲、拉丁美洲和非洲推出了新的支付走廊，其中最新的走廊為加拿大向尼日利亞的支付提供了動力。[2019/9/2]

鑒于很多投資者對于這6家期貨產品并非完全熟悉，我們決定對其進行測評，幫助大家更好理解各家產品。同時，各家產品中的共性以及差異性，對于其他合約交易平臺，也有很好地參考價值。各家的期貨產品不完全相同，我們將從深度、資金費率、標記價格、合約種類、交易對數量以及合約保險等六個維度進行評測。1.深度對于合約用戶而言，交易平臺深度的重要性不言而喻。沒有足夠的深度，用戶建倉、平倉也將產生極高的滑點，直接導致利益受損。我們比較了6家平臺BTC永續合約交易對買、賣前三檔的深度，統計結果如下：

備注：火幣選擇樣本是BTC當周交割合約交易對在一眾交易所，Bybit深度是最好的，買賣前三檔分布均勻，總量可以達到380萬美元；緊隨其后的是BitMex，其深度同樣達到百萬量級。而火幣、幣安、OKEx以及FTX，在深度上實際上表現得并不盡如人意。

“我們會與一些大的做市商合作，要求他們在第十檔設置正當防衛檔，通常是500萬美元的量級。當遇到極端行情時，這個檔位時無論如何也不能被擊穿。“Ben解釋說。實際上，深度影響最大的還是價格，尤其是極端行情，深度更能對投資者能起到強有力的保護作用。我們統計了近期極端行情下，6家合約交易所的價格變化，如下圖所示：

聲音 | 臺灣“央行行長”楊金龍：虛擬貨幣有三大阻礙、六大缺陷:據中時電子報消息，臺灣“立法院”財政委員會今日上午召開虛擬貨幣發展狀況討論會。“央行行長”楊金龍表示，虛擬貨幣主要有三項阻礙，即ICO詐騙比例過高、比特幣期貨量能不足、比特幣ETF未獲監管機關核準。六大缺陷，即交易耗時且不具清算終性、挖礦耗電量高不環保、易遭不法使用、交易平臺易受攻擊或遭詐騙損失且不易求償、易受人為操控致使價格波動大、種類過多且優劣難辨削弱投資人信心。[2018/10/22]

從上圖可以看出，在極端暴漲或暴跌的行情下，Bybit以及幣安價格波動較小。雖然與其他平臺相差價格并不大，但在極端行情下可能就決定了用戶是否會因此爆倉。畢竟，每一個數字的背后，都事關投資者利益的得失。2.資金費率有別于交割合約，永續合約交易者可以一直持倉，沒有到期日，除非自己平倉或爆倉。為了平衡多空勢力，使永續合約市場價格錨定現貨價格，資金費率應運而生。資金費率并不是交易所收取的費用，而是在多空持倉雙方之間進行支付，如果資金費率為正，多方支付空方；如果資金費率為負，則空方支付多方。資金費率越高，一方面反映出該平臺多空勢力差距懸殊，另一方面投資者所要付出的成本也就越大。從清算時間來看，五家平臺資金費率都是每8小時收取一次，收取時間在UTC時間的08:00、16:00和24:00。數據顯示，五家平臺的BTC、ETH永續合約中，幣安以及BitMex資金費率最高；OKEx資金費率最小，而Bybit資金費率最穩定，波動性最小。

對于投資者而言，如果資金費率過高，可以考慮短時平倉。因為只有在該時刻持有倉位時，用戶才需要支付或收取資金費用；如果在費用收取之前平倉，則不需要支付資金費用。3.標記價格早期，期貨交易所通常使用場內交易交割作為標計價格，計算用戶的未實現盈虧、保證金率等指標，這也導致「插針」事件頻發。過去兩年，交易所在標記價格上不斷完善，基本采用相同的模式：標記價格=現貨指數價格+基差移動平均值。不過，對于現貨指數，各家的計算方法不同，如下所示：

聲音 | 委內瑞拉總統：石油幣已出現在世界六大交易所中并將全國推行:據telesurtv消息，委內瑞拉總統Nicolas Maduro 表示，石油幣已經出現在世界六大國際交易所中，現在將在全國范圍內推行。Maduro 稱，“所有委內瑞拉人都可以通過石油幣進行國際采購。石油幣現在是房地產交易中美元的合法替代品，同時還可支付機票，酒店等費用。委內瑞拉的國家計劃（The National Plan of Criptoactives of Venezuela）將持續10年，這將成為該國新經濟發展的中心”。另外，委內瑞拉的官員稱，石油幣將“抵消”本國黑市和黑手黨的威脅。[2018/10/2]

通過上圖可以發現：BitMex的現貨指數最為簡單，直接取三家交易所現貨價格平均值，存在一定的風險；而火幣以及OKEx選擇四家交易所現貨價格，權重各占25%，穩定性提升不少；幣安選擇五家交易所現貨價格加權平均，再次提升現貨指數的穩定性；Bybit是根據五家交易所每月交易量占比分配原始權重，如果價格出現異常，則降低該交易所的實時權重。因此，Bybit的標記價格更加全面、可靠。“Bybit采用了雙套價格機制，從根本上杜絕了操縱場內價格引發的惡意爆倉行為，確保用戶不被「插針」。”Ben解釋說，“即使以場內價格計算用戶已經爆倉，但如果按標記價格計算，用戶可能還未觸及強平線，那用戶仍能持有現有倉位。”4.合約類型期貨合約最早使用目標交易幣種作為保證金，被稱為「反向合約」。例如做多/做空BTC，需要使用BTC作為保證金，盈虧也使用BTC作為結算單位。不過，反向合約卻有很大的問題，也被人質疑為「畸形合約」。簡單而言，如果用戶做多BTC，真實的盈虧會隨著行情波動變得更大，即當市場價格下跌時，交易者將損失更多保證金。市場迫切需要更加穩健客觀的計價單位，正向合約應運而生，使用穩定幣作為保證金、計價和結算單位。相比于反向合約，正向合約以USDT作為保證金，降低保證金價值波動帶來的強平風險；在行情變化的時候，風險更可控，更適合非機構交易者；正向合約更容易理解，收益更容易計算。特別是3月13日比特幣大跌30%，正向合約的優勢更加凸顯。如果是反向合約，用戶平倉后，由于比特幣價格在下降，用戶持有收益也跟著縮水；如果是正向合約，用戶平倉后持有USDT，收益完全沒有縮水，并且隨著USDT出現大幅溢價，用戶收益還略有擴大。不過，也有投資者告訴Odaily星球日報，其交易習慣是使用幣本位作為保證金。因此，我們認為，合約交易平臺最好兼顧兩類投資者需求為佳。數據顯示，六家交易所中，只有OKEx以及Bybit目前同時具備正向合約以及反向合約。

動態 | 德勤：區塊鏈領域正發生六大轉變:德勤發布“2018年全球區塊鏈調查”報告，提出區塊鏈領域正發生六大轉變。一，企業現在開始應用區塊鏈，而不僅僅是探索；二，實用的區塊鏈應用正在增加；三，區塊鏈與虛擬現實一樣，噱頭多于實際；四，創新企業比傳統企業更容易采用區塊鏈；五，區塊鏈與公共服務PR合作良好；六，安全依然是區塊鏈創新的主要動力。[2018/8/14]

此外，火幣以及Bitmex依然側重反向合約，幣安以及FTX側重正向合約。5.交易對數量目前期貨市場有兩種合約類型：交割合約以及永續合約，二者最大的區別在于有無交割日期。雖然永續合約在2019年才迎來大爆發，起步較晚，但從發展現狀來看，更多的合約交易所選擇其作為標配，對于交割合約反而不是很「上心」。

數據顯示，六家平臺中有五家開設永續合約交易，唯一缺席的一家是火幣。不過近日，火幣合約相關負責人透露，火幣接下來將上線永續合約。此外，幣安以及Bybit的交割合約目前依然空缺。“用戶期待的以季度、半年、全年為期限的交割合約，我們也將在2020年著手上線。“BybitCEOBen告訴Odaily星球日報。從交易對數量來看，OKEx的交割合約數量最多，遠超后五家總和。這也很好解釋了，為何OKEx合約交易量超過BitMex。不過，從永續合約交易對數量來看，FTX以及幣安遙遙領先。特別是今年年后，幣安重點發力合約市場，平均每周推出一個合約交易對；而FTX的永續合約交易對中，也有不少類似Matic這樣的山寨幣交易對，波動性以及風險性較大，用戶需要謹慎投資交易。頗為有趣的是，雖然Bybit交易對最少，但其交易量卻遠超FTX。Coingecko數據顯示，Bybit24小時交易量超過10.4億美元，而FTX只有8.3億美元。6.合約保險合約用戶最擔心的，莫過于合約方向與市場走勢相反，產生虧損。保險作為一種降低風險和虧損的產品，近年來走入千家萬戶，但合約市場中保險產品仍處于空白狀態。在昨天下午的發布會上，Bybit宣布推出了一款「合約保險」，彌補了合約用戶的缺憾。Bybit也是上述六家平臺中，唯一一家推出合約保險產品的合約交易所。“合約保險即交易者在Bybit持倉合約后，可以為此合約購買保險。當用戶投資未如預期，由于持有保險可以不同比例的對沖潛在損失。”Bybit方面表示，“多空雙向受保，保險賠付金額可提現。”舉個例子，交易者小秦持有BTCUSD永續多倉合約，同時買入多倉保險：市場價格上漲，獲取永續合約上漲收益。如果當前指數價格高于保險買入時刻的指數價格，多倉保險過期無效作廢市場價格下跌，永續合約虧損。如果當前指數價格低于保險買入時刻的指數價格，多倉保險對小秦賠付。反之，空倉保險賠付過程相同。用心打磨產品的Bybit

通過前文的產品評測，我們發現，相較于老牌的BitMex、火幣、幣安以及OKEx，Bybit能夠躋身一線合約交易所行列，確實有著自身的獨到之處。側重用戶端體驗，選擇專注打磨產品，這是Bybit能夠在2019年的合約市場成功突圍的重要原因。本期我們也將重點介紹一下頗為神秘的Bybit。自2018年3月成立至今，Bybit已經走過了兩個年頭。雖然加密市場一直在快速更迭，但其合約產品至今只有4個交易對，新產品更新緩慢，著實令人不解：是人手不夠，還是Bybit能力有限？Ben告訴Odaily星球日報，Bybit團隊目前超過150人，研發團隊核心成員來自摩根士丹利、騰訊、平安銀行、諾亞財富等。之所以進展緩慢，并非不能上線新產品，而是他們的自我要求較高，必須將產品做到極致。”幣圈一直有一個很大的誤解，覺得上一個新產品兩周就可以了。但上線后卻出現很多BUG，需要不斷停服維護更新。另外，合約上線后，怎么解決流動性、滑點以及用戶體驗等問題，這些都需要時間打磨。慢工才能出細活，Bybit不是要做大而全，而是精而細，這也是我們前兩年的方向。包括近期上線的正向合約，我們也是用了6個月做足了功課才敢上線。”誠然，交易系統的穩定性對于用戶而言至關重要，而近期暴漲暴跌的極端行情更是對交易系統的一次重大考驗。大量用戶涌入平臺進行交易操作，短時流量過大容易造成擁堵，或引發交易引擎故障。Odaily星球日報發現，在3月12日的暴跌行情下，包括火幣、OKEx、幣安在內的多個交易平臺APP均出現卡頓情況，用戶刷新后顯示無網絡連接，而Bybit經受住了這次考驗，交易系統自始至終沒有宕機維護。”最近很多平臺停服維護，但我們沒有。一直以來，我們不停地完善Bybit的基礎架構，我們的服務器也從未因任何類型的維護而停機，并且做到了全年99.99%的系統可用性。”Ben自豪地展示了Bybit的成績。他補充道，從平臺上線至今，Bybit已為全球117個國家的40余萬用戶提供數字資產服務，覆蓋北美、歐洲、亞太等區域，月均用戶量增長達47%。”目前日活大概在1.2萬到1.3萬，其中歐洲市場占比達到60%以上。“Ben告訴Odaily星球日報，2020年Bybit將向東南亞等地區重點發力。近期，抹茶交易所上線了杠桿ETF交易，Bakkt、OKEx紛紛上線期權衍生品交易，何一也曾表示幣安今年會上線期權交易。“在金融市場，期權的交易量遠超過合約的交易量。期權之所以受很多人歡迎，主要是因為期權比合約會更溫和一點，但這個產品對于普通交易用戶而言又有一定的門檻。“何一說。對于這些衍生品業務，Bybit表示也有意入局。但這些業務的優先級并不高，當前還是以期貨合約業務為主，會保持自己的節奏。“我們從不做跟風的事，包括發幣，始終遵從一個理念：如何給客戶提供一個更好地交易體驗。”Ben解釋說，他們希望集中所有的人力、財力去鍛造一個優秀的產品，“市場永遠不缺獲客手段，如何留住客戶才是問題的關鍵。”

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