DAI:MakerDAO基本面分析及未來估值預測

編者按：本文來自加密谷Live，作者：AlfaBlok，翻譯：凌杰，Odaily星球日報經授權轉載。目前3.5億美金的Maker估值中隱含的增長率是多少？可以將MakerDAO視為具有客戶，所有者和利潤的去中心化業務。在本篇文章中，我們將基于折算后的盈利流量對這個去中心化的企業進行基本面分析，并將結果與其目前3.5億美元左右的市值進行對比。最重要的是，目前的估值意味著非常激進的增長率，每年要增加超過70％的Dai流通量才能達到萬億Dai的流通量，使當前估值有意義。如果Maker要想完成這些流通目標，就需要進行大量的抵押品變更。MakerDAO的商業模式

Maker提供兩項基本服務：借貸和儲蓄。借貸：Maker的用戶，將抵押物鎖定為智能合約，并能從中取出貸款。當貸款歸還+利息后，用戶可以解鎖抵押物。所支付的利息稱為穩定費，也就是SF。儲蓄：用戶將資金鎖定在單獨的智能合約中，并從中賺取儲蓄利息。賺取的利息按照所謂的Dai儲蓄利率，即DSR。通常情況下，SF和DSR之間會有一個差價。例如，最近的SF是0.5%，DSR是0%。這種賺取的利息和支付的利息之間的差價可以看作是Maker收取的"經營利潤"。如果情況惡化，這些利潤可用于重新為系統注資。但是，當一切進展順利時，這桶中的資金將用于獎勵MKR持有者。MKR持有者將獲得回報，以表彰他們對管理系統付出的努力。情景示例

DAO Maker：第一次DAO治理投票即將結束，470萬DAO用于擴大BSC的規模:金色財經報道，加密Launchpad平臺DAO Maker在社交媒體上稱，第一次DAO治理投票即將結束。其中，4,700,000 DAO用于擴大BSC的規模，688,000 DAO支持只留在ETH上。2,000,000 DAO的法定人數已經達到，本次投票有效。看起來社區希望DAO Pad擴展到Binance Smart Chain。[2022/8/24 12:46:07]

讓我們簡單預測一下從現在到2040年之間20年的情況。讓我們設想一下，在這段時間內，這個系統根本不需要進行資本金調整，所有從利差中收取的利潤都保留在企業中。我們將做以下假設：利差：未來20年內保持在0.5%的水平。流通中的Dai:在未來20年內，每年以60%的速度增長。

在這個簡單的推算中，總利潤是16BDai。這20年的利潤可以通過應用折現率折現到現在。假設未來每一年增加50%的不確定性，那么未來利潤的風險調整后的現值就變成了1430萬Dai。在創業公司的估值中，VC一般會采用30%到70%的折現率，因此這個折現率對于DeFi項目來說是比較合理的。概括性預測

MakerDAO社區建議將WSTETH-B穩定費降至0:據官方消息，MakerDAO社區發起提案，建議將WSTETH-A穩定費降低至2.25%，將WSTETH-B穩定費降至0%。[2022/7/31 2:49:54]

現在，讓我們看一下利潤預測的變化方式，改變兩個關鍵變量：Dai的未來流通年增長率以及由此產生的未來利差。

請注意，我們看到的示例是在60％的流通量增長率和0.5%的利差的情況下，Dai的發行量為1430萬。對于較低的抵押品增長率，利潤將迅速下降。對于更高的利差或更高的流通量增長，則相反。與目前的市值比較

我們到了本帖的關鍵部分，讓我們來看看我們計算出的方案與Maker目前的估值對比。基本面分析中的一個關鍵思想就是如果一項投資的價格低于未來折現現金流的總和，那么它的價值就有意義。目前Maker的總價是其3.5億美元的市值。如果折現后的利潤之和超過3.5億，那么Maker就是被低估的，如果折現后的利潤之和超過3.5億，那么它就是被高估了。這就是下圖所示的情況。

育碧支持的鏈游公司Planetarium集成Maker DAO:法國游戲巨頭育碧支持的區塊鏈游戲公司Planetarium旗下PC角色扮演類區塊鏈游戲Nine Chronicles宣布與穩定幣項目Maker DAO集成，Nine Chronicles游戲用戶將能夠使通過去中心化穩定幣Dai使用優惠的價格來購買游戲虛擬物品。[2020/9/2]

這顯示了當前350M估值低估或高估的流通量增長率和利差組合。一種看法認為，當前市場的估值已經內置了一定的隱含增長率和利差組合。買MKR的人應該期望在綠色區間內，因此隱含了對這些流通增長率進行押注。上表的折現率為50％。讓我們看看不同折現率下價格的變化：

這樣我們就可以了解到，目前的定價需要多大的Dai流通量增長才有吸引力。可以看到，即使是30%的折現率，對于低價差來說，目前的估值意味著未來20年內每年的流通量增長70%以上。Dai流通量情況

MakerDAO發起兩項執行投票:金色財經報道，據MakerDAO官方博客消息，Maker基金會風險小組將兩項執行投票納入投票系統。具體包括：1.將基本利率參數從0％降至-4％；2.在ETHUSD Oracle上將DyDx列入白名單。[2020/8/1]

讓我們來看看Dai的年流通量增長率在絕對數字上意味著什么：

換句話說，要使Maker的3.5億美元的估值成為一筆好的買賣，到2040年的時候，Dai的流通量應該在萬億級別。考慮到以太坊目前的總市值為230億美元，如果Maker/Dai想支撐這些增長水平，就需要在結構層面做出巨大改變。壞賬和清算率在與一些Maker社區討論了這些結果之后，我們決定添加兩個其他變量來檢查結果：壞賬率和清算率。定義：壞賬率：需要通過債務拍賣重新抵押的DAI的百分比。清算率：CDP/保險庫清算，產生13％的清算費用。2019年觀察到的清算率為20%。1%的壞賬率+20%的清算率：

MakerDAO關閉單抵押DAI系統:金色財經報道，隨著協議完全過渡到新的多抵押DAI（MCD或Dai）系統，MakerDAO社區已經關閉了單抵押DAI（Sai）系統。Sai僅由ETH抵押支持，而MCD則由幾種資產支持，目前包括ETH、BAT和USDC。該更新為用戶提供了更多抵押品選擇權，并引入了Dai儲蓄率。[2020/5/13]

效果稍微好一點，但仍然需要高的CAGR才能達到收支平衡。清算率不變，5%的壞賬率：

重要結果：我們可以看到，如果壞賬率為5％，在某些利差下，不存在任何DAI流通量可以使當前的估值成為贏家。壞賬不可能比利差大目前利差為0%，壞賬率超過5%最終結果

我們將所有的東西結合起來，從MKR持有者的角度看一個收益熱圖。圖表顯示：如果DAI供給量在第Y年達到X，假設我以3.5億美金的估值買入MKR，投資MKR的年復合增長率是多少？（利潤是風險調整后的收益，折現率為50%)第一種情況：壞賬率高

我們認為，對于MKR持有者而言，高壞賬率是最大的敵人。可行的方案：如果有合適的參數成長性，MKR持有人就可能獲得豐厚甚至巨大的回報：

在這篇推特中，你可以看到更多的利差/壞賬組合。

但是底線很明確：壞賬率和利差不能相差太遠，并且2040年需要數萬億的供應量。可能的供應動力

現在很明顯，作為MKR的持有者，Dai的流通量是一個關鍵因素。在100M的流通量達到千億之前，還有大量的工作要做。考慮到以太坊的總市值是230億美元，想想10T的DAI流通量是令人生畏的。顯然，我們需要一種新的方法來實現抵押。它如何才能達到這個目標呢？一個選擇可能是房地產作為被Maker接受的抵押品。如果真能實現，那么我認為1T+的DAI流通量將是可能的。現在世界上有超過170T的不動產，所以這在物理層面應該是可行的。另一條路，可能來自于Maker論壇上正在討論的一個概念，就是關于peg指標的突破以及出現的低價抵押的可能性。如果這一點能夠通過，將極大地促進DAI的供應量，并促進供應量的快速增長。結論

Maker要想創造足以證明其市值為3.5億美元的利潤，需要突破的關鍵障礙是Dai的流通量。在樂觀的假設下，數據顯示，流通量的增長每年需要超過70％以上，到2040年達到數千億至數萬億美元。到目前為止，對Dai的需求顯然是有的以至于很難將固定匯率保持在1美元附近。如何在未來幾十年內，以結構性的方式增加供給，使流通量達到千億，這才是最大的挑戰。MKR持有人面臨的另一個挑戰是目前的低利差。Maker管理者需要考慮如何使利差回到一個健康的利差使其與壞賬水平相一致，同時又不傷害供應水平。MakerDAO對DeFi來說是一個非常重要的項目——它不僅是一個關鍵的組件，也是DeFiDAO類型機構如何運作的典范。我們都將從這一切的發展中學習到很多東西。分析的局限性

這個分析可以使用非靜態利差和利率可以使分析變得更加復雜，但我希望它仍然有助于展示關鍵操作參數的影響，以及這些參數與當前3.5億美金的當前估值之間的關系，大體上還是有幫助的。

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