穩定幣:自由裁量型貨幣系統將引領未來

編者按：本文來自以太坊愛好者，作者：Hasu，翻譯&校對:閔敏&阿劍，Odaily星球日報經授權轉載。Maker本質上就是央行，像現有央行那樣施行貨幣政策。為了證明這一點，我們會分析Maker在經歷Dai通縮危機時所做的選擇。通過尋找Maker和美聯儲等央行之間的共同點，我們可以從微觀而非宏觀的角度來研究貨幣政策選擇的因果關系。通過智能合約和免信任型質押品實現的算法型央行會賦予我們制定貨幣政策的自由，帶領我們走向光明的未來。3月12日之后的Dai——案例分析

2020年3月12日，比特幣的價格暴跌50%，從結構上來說是由BitMEX主導并加劇的。市場上出現了大范圍爆倉。

-來源：Skew.com-本文截稿時，比特幣的價格再度回到9000美元，超過了市場崩盤之前的價格。然而，從未平倉合約體量下降以及穩定幣Dai的表現來看，市場仍未完全走出陰霾。Dai本應錨定美元，但是在過去將近2個月來，Dai都存在溢價情況，正在以極慢的速度回歸目標價格。

HyperPay錢包發布5.0版本，支持中心化和去中心化模式自由切換:據官方消息，日前，HyperPay錢包發布了全新5.0版本，支持中心化和去中心化模式自由切換。在該版本中，托管錢包和自管錢包完全獨立，托管錢包分為簡潔版和專業版。HyperPay托管錢包由獲得合規托管牌照的HyperBC進行資金托管，并定期經由慢霧科技、知道創宇、CERTIK等知名安全公司審計，全方位保障用戶資產安全；自管錢包新增DeFi理財超市、熱門空投、行情資訊等板塊，并支持聚合Dex交易、跨鏈閃兌、合約安全檢測、NFT收藏與分享等功能。

HyperPay錢包成立于2017年，迄今，HyperPay錢包用戶逾百萬，資管規模超10億美元，轉賬超3.1億次，托管錢包支持51+公鏈，自管錢包支持30+公鏈，HyperMate硬件錢包支持17+公鏈。[2022/5/30 3:50:03]

-來源：dai.stablecoin.science-在市場崩盤期間，穩定幣可以讓交易者以較低的成本降低其投資組合的風險，因此受歡迎程度大幅提高。尤其是在像黑色星期四這樣的高壓情況下，穩定幣的避險屬性會引發大幅溢價。由于交易者抬價，穩定幣的價格超過了1美元。以美元背書的穩定幣vsDai之間的套利

如果以法幣背書的穩定幣價格上漲，套利者就會使用法幣與發行方兌換更多穩定幣。之后，套利者可以按當前較高的市場價格將這些穩定幣賣出，從中賺取差價。只要價差大于將穩定幣兌換成法幣的成本，套利者就會持續套利，直到穩定幣的價格非常接近美元為止。正如我們在另一篇文章中解釋的那樣，Dai無法形成這種套利循環，因為Dai是通過超額質押生成的。套利者賣出Dai之后，還有多余的質押品留在系統內。這部分質押品會帶來波動性成本和資本成本，法幣背書穩定幣的套利就不存在這個問題。更糟糕的是，Dai在市場震蕩期間往往逆市場而動。尋找避險資產的交易員對Dai的額外需求需要由CDP持有者追加質押物才能滿足。但由于質押品貶值，CDP投資者需要增加質押品，或者償還一部分Dai貸款來避免引發強制清算。因此，在市場動蕩期間，Dai的供應量會驟減，但那時Dai的需求量恰恰是最大的。

ETH自由浮動供應量百分比已超過BTC和XRP:金色財經報道，據CoinMetrics數據，截至8月11日，以太坊的自由浮動供應量達到1.080436億。ETH的自由浮動供應量百分比已超過BTC、XRP、LTC、BCH、ADA和XTZ。截止目前，市場可自由獲得接近96.35％的ETH供應量。[2020/8/13]

-來源：defiexplore.com-

-來源：explore.duneanalytics.com-Maker的貨幣政策選擇

由于無法通過套利者來穩定Dai的價格，Maker系統通過貨幣政策來維持軟錨定。據我所知，有以下三種方式。1）調整Dai的價格

Maker會根據貸款者借得的Dai的數量來收取穩定費。貸款者會用借到的Dai兌換其他資產，例如ETH。之后，貸款者需要買回這部分Dai來償還貸款，因此他們是做空Dai的一方。那些持有Dai來降低投資組合風險的交易者屬于做多Dai的一方。這類交易者還可以將Dai存入Dai儲蓄利率合約中吃利息，他們會收到Chai作為存款收據，Chai本身是可以交易的。穩定費和儲蓄利率是一枚硬幣的兩面。它們共同構成了一個機制，在Maker系統的調控下，Dai持有者和CDP所有者之間會形成雙向資金流。因此，SF和DSR之間的資金流向取決于市場情況。如果這種機制讓你想起了衍生品交易所的話，那一點都沒錯。BitMEX、Deribit、OKEx、Huobi等交易所也采用了同樣的方法，讓永久逆向掉期產品的價格錨定底層現貨價格。但是，到目前為止，Maker都沒有很好地執行這一機制。Dai的價格低于1美元時，來自CDP的需求太多，來自持有者的需求太少。在這種情況下，Maker可以同時提高SF和DSR，迫使貸款者為了貸款必須向持有者付費。Dai的價格超過1美元時，Maker就碰上麻煩了，就像最近這樣。當前，持有Dai的需求太旺盛，所以應該由持有者補貼貸款者，直至恢復平衡。目前情況下，Maker根本無法維持該機制，因為Dai存款利率是持有者自愿參與的。如果現行機制要求持有者接受負利率的話，持有者就會將Dai從DSR中取出。因此，先要將DSR變成強制性的，DSR才能夠出現負利率。這種改變必須要有所犧牲，因為其它應用也得相應改變它們與Dai的交互方式。目前，Maker論壇上也在討論類似的提案，即，通過浮動錨定來實行負利率。目標利率反饋機制可以通過迂回的方式讓DSR成為必選項。事實上，我們可以通過多種方式來實現這一點。由此可見，負利率機制的阻力主要來自心理，而非技術。2）放寬信用要求

曹寅：去中心化只是手段，開放、自由、去信任才是去中心化的目的:數字文藝復興基金的董事總經理曹寅，在Crypto Tonight的活動中表示，DeFi協議的要素包括了賬戶、托管、價格源、去中心化交易（DEX）、借貸、開發和代碼維護。他認為，交易所OKEx和幣安、借貸平臺貝寶金融和BlockFi這些都毫無疑問是絕對中心化的，但是在光譜的另一頭，并不存在所有要素都去中心化的DeFi應用，因為至少開發和代碼維護還是由開發者操作的，因此，DeFi是相對那些所有要素和功能都中心化的絕對CeFi而定義的。所以從用戶角度來看，所謂的DeFi其實是指那些自由進入、無需許可、資產非托管、鏈上清算的金融應用，去中心化只是手段，開放、自由、去信任其實才是去中心化的目的。[2020/4/25]

概括來說，要讓Dai回歸目標價格，Maker需要增加Dai的流通量，或是減少持有Dai的需求。Maker將SF和DSR都設置成了0來發揮第一個機制的極限，但是并未達到理想效果。即使SF為0都無法激勵更多人通過質押ETH來生成Dai的話，還可以選擇放寬信貸要求。可以通過以下幾個方式實現。第一，Maker可以讓CDP持有者在現有質押品的基礎上借到更多Dai。例如，將最低質押比率從目前的150%降至140%。貸款者就可以利用等量的質押品來生成更多Dai。需要付出的代價是，在市場震蕩期間，Maker系統的安全裕度較低，資不抵債的風險較高。第二，Maker系統可以增加質押品類型，這也是目前最主要的途徑。Maker近期新增了USDC、WBTC和BAT作為除ETH以外的質押品。USDC尤其值得我們注意。從上文討論的套利循環來看，USDT的套利方法之所以不適用于Dai，是因為CDP中還有多余的質押品。然而，如果某類質押品的質押比率為100%，就不會有多余的質押品。實際上，沒有資產是100%無風險的。ETH之類的密碼學貨幣不是債務，但是相對美元而言波動性較高。雖然USDC是穩定的，但是有可能會被法律強制凍結。Maker運營者知道Dai在穩定性上無法超越USDC，因此將當前的質押率設定在了120%。3）公開市場操作

洪蜀寧：通過貨幣自由來保護財富是比特幣的唯一目的:金丘區塊鏈研究院院長洪蜀寧發微博稱：“為什么會對比特幣是避險資產這么簡單明顯的事爭論不斷？因為絕大多數人都不理解，比特幣要避的險與通常所說的風險完全不同。比特幣要避的不是瘟疫、金融危機或經濟危機這樣無關大局的險，而是像2008年QE那樣的來自央行瘋狂放水的險，這一天很快會再次到來。通過貨幣自由來保護你的財富，這是比特幣存在的唯一目的，除此以外別無用途。”[2020/4/18]

最后，Maker可以直接干預Dai的貨幣市場。設想一種公開市場操作：Maker一開始會在無需質押品背書的情況下生成Dai，用來在公開市場上購買MKR或ETH等資產。這些資產就會為Dai背書，讓系統保持償付能力。同時，系統中Dai的供應量增加，會為Dai的價格帶來下行壓力。據我所知，Maker之前沒有進行過任何公開市場操作，可能沒有合適的架構，但是與負利率一樣是一種可行的潛在選擇。Maker和央行的共同點

我來詳細解釋一下Maker是如何看待眼下Dai所面臨的危機。這一節旨在顯示Dai目前的處境與全球法幣處境的相似之處。Dai的價格持續高于1美元，正如從一籃子消費品和服務來看，法幣的通脹始終不超過2%。二者都在制造通脹——只不過目標價格不同。Maker將SF和DSR降至0的舉措等同于央行將銀行間同業拆借利率降至0的舉措。Maker系統和央行系統在實施負利率方面都遇到了困難。央行的阻力在于不能強制大家使用銀行賬戶；用戶可以取出賬戶上的余額，轉而使用現金。Maker的阻力在于DSR不是強制性的；用戶可以從合約中取出代幣，用Dai而非Chai來進行交易。Maker系統新增的質押品類型類似于貸款的次級抵押品。最后，我在上文提到的Maker的公開市場操作與央行的舉措相同——就是我們平常所說的量化寬松。通過這些相似之處，我們可以更清楚地了解央行決策背后的動因是什么——因此我們現在正在進行自己的央行實驗，不過規模要小得多。以負利率為例。如果美國實行負利率，大多數人都會覺得很匪夷所思。我們會覺得自己受到了侵害，會覺得金融系統出了問題。然后，我們登陸了自己的BitMEX賬戶，在那里負利率再正常不過了。這兩個系統實際上是相同的。利率成了一種穩定機制，多頭會付錢給空頭，空頭會付錢給多頭，具體取決于1美元、1Dai或一個XBTUSD合約與目標價格的偏離情況。我認為關鍵的區別在于，它們各自使命的合法性。Maker的使命是將Dai的價格維持在1美元。央行有兩個使命：a）充分就業和b）總體價格穩定。美聯儲試圖將美元相對一籃子消費品和服務的貶值幅度維持在每年2%。一些人不同意將目標價格維持在CPI的98%，還有人認為CPI并不能準確反映通脹情況，因為一籃子消費品和服務的構成部分是人為決定的。Maker則簡單得多。人們對于什么是美元以及如何衡量其價格都有共識。就算Dai的價格從1.02美元回落至1美元，也不會引起Dai持有者的不滿，因為他們早就有這樣的預期。自由裁量型貨幣系統將引領未來

聲音 | 觀點：加密是言論自由的一部分 而自由言論就是一切:據Bitcoin.com報道，近日美國司法部長William Barr發表講話，要求科技行業的大型企業與政府機構合作，為加密設備和軟件提供后門切入點。根據他的推理，某些設備和消息服務通過提供了一個安全的、第三方無法訪問的區域來構成安全威脅，在這個區域內犯罪可以迅速擴散。但他差點忘了，這種“免擔保加密”也保護了生活在動蕩地區的記者、研究人員和個人。安全加密還保護和驗證各地加密貨幣持有者的金融資產和交易。文章認為，如果這些本質上是思想代碼串，現在被定為非法，那么一場人類自由表達的全新戰斗似乎才剛剛開始。[2019/7/29]

迄今為止，通過Dai的價格超出1美元的案例，我們可以看出Maker實行了貨幣政策，而且使用了與央行同樣的工具。從中，我們可以得出什么啟示呢？第一，Maker運營者可以從現有的關于貨幣政策的文獻和資料中學習。相應地，觀察者也可以通過Maker之類的生態系統來了解央行的實際運行情況，因為Maker采用了相同的政策和工具，但是背后的因果關系更為直接可見。全球的央行都想使用負利率作為一種穩定機制，密碼學領域實際上已經成功做到了這點。在現實世界，任何變化都會影響到數百萬人。在密碼學領域，我們可以找真人志愿者來進行實驗，并收集數據。我相信，相比于過去20年來基于央行體系的法幣，在免許可型區塊鏈上運行準央行貨幣會讓我們學到更多東西。像Maker之類的系統會孕育出一類全新的貨幣系統設計者。在接下來的5年，我們將看到央行聘用穩定幣設計者，穩定幣系統聘用知名央行經濟學家。密碼學領域的許多專家都預期并希望自由裁量型貨幣政策會終結。但是真正的問題不在于自由裁量，而是央行所受到的影響。基于穩定性目標來管理貨幣并沒有錯。市場每天都在證明這一前提是對的。密碼學貨幣意味著貨幣規則、算法、目標和穩定性機制方面會有更多實驗，智能合約則是缺失的關鍵一環：承諾機制。

新一代算法型央行會采用免信任的基礎質押物機制，遵循自由市場競爭規則，而不受政府的影響。因此，自由裁量型貨幣系統將迎來發展的黃金期，而不是被比特幣之類的非自由裁量型貨幣系統全盤取代。

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