加密貨幣:加密貨幣領域的增壓網絡效應

編者按：本文來自

Deribit德瑞的交易課

，星球日報經授權發布。

打造網絡效應并非易事。在加密貨幣領域尤其困難，因為你要么與現任大咖競爭，要么進軍利基市場。網絡新貴就面臨著這一難題：小型網絡對潛在用戶的實用性有限，但網絡規模和實用性的增加又在于必須吸引更多的新用戶。

例如，設想一個典型的新加密貨幣交易所。其投資了一些資金用于做市，但其訂單簿的深度仍比現有交易所薄得多。該交易所試圖吸引新的交易者，但是吃單方寧愿在流動性更高的交易所交易，從而減少執行交易時的滑點。沒有吃單方，你就無法吸引更多的做市商。其他做市商認為在這個新交易所交易并不經濟實惠，因此他們寧愿向其他交易所提供流動性。引導流動性是一個典型的先有雞還是先有蛋的問題。

德國聯邦財政部發布首個全國性加密貨幣稅收指南:5月11日消息，據德國聯邦財政部發布的文件顯示，該部門發布了首個全國性加密貨幣稅收指南，該指南涉及采礦、質押、借貸、硬分叉和空投，以及BTC和ETH交易的稅收場景。但據德國議會國務秘書Katja Hessel在一份聲明中透露，個人出售BTC和ETH在一年內仍是免稅的。[2022/5/11 3:08:21]

另一方面，如果該交易所能夠成功獲得誘人的流動性，就能成功打造網絡效應——流動性可以產生更多的流動性。

最近，加密貨幣項目開創了引導網絡效應的新機制。其核心概念似乎很簡單：激勵以原生代幣獎勵增加網絡效用的行為。

我稱之為基于代幣的網絡引導。它可應用于受益于網絡效應的任何應用程序——從多人游戲到金融市場，再到社交網絡。若此概念專門用于激勵市場流動性，則稱之為“流動性挖礦”。

Gemini調查：超過13.5％的英國人參與過加密貨幣投資:Gemini調查顯示，在6800萬英國人口中，超過13.5％的人曾參與或正參與加密貨幣投資，而在2019年，這一數字只有6％。女性在英國加密貨幣投資者中所占比例超過41.6％。超過60.6％的英國投資者年齡在34歲以下。（Decrypt）[2021/1/29 14:19:52]

錯誤的開端

中心化交易所是最早使用基于代幣的網絡引導的群體之一，其中最著名的幾家為FCoin、BitForex、ConeBene和CoinSuper。它們的模型被稱為“交易費挖礦”。

根據此模型，交易所以交易所代幣的形式退還了交易者的部分交易費。交易者除收到返還的全額交易費之外，往往還會收到額外的獎金。

換言之，交易所付費激勵用戶交易，但所付貨幣對用戶而言是無價的。

動態 | 加密銀行Ziglu將為用戶提供法幣和加密貨幣賬戶服務:前巴克萊技術負責人Mark Hipperson將于2020年第一季度推出英國首家受監管的加密銀行Ziglu。Ziglu將允許許多數字和法定貨幣僅在一個賬戶中持有。不僅如此，它將持有可以在它們之間自由兌換的貨幣資金。當涉及外幣時，可以按銀行間匯率購買和出售外幣，而加密貨幣的買賣則將由多個交易所設定最佳價格。該賬戶中的任何貨幣都可以使用萬事達借記卡進行國際消費，包括加密貨幣，并在銷售點即時兌換。目前只有年滿18歲的英國居民才有資格申請一個Ziglu賬戶。（Bitcoinexchangeguide）[2020/1/3]

交易量出現了爆炸式的增長。FCoin于6月初推出了交易費挖礦計劃——緊接著交易量激增，相比之下，該計劃推出前的交易量幾乎微不足道。

被Circle收購的Poloniex或成為美國首家受監管的加密貨幣交易所:根據紐約時報記者Nathaniel Popper在推特上發布的Circle機密的演講幻燈片截圖，美國證券交易委員會似乎已非正式地向Circle暗示，如果Circle將Poloniex變成受監管的交易所，監管機構將“不會對該交易所以前的活動采取任何強制措施” 。[2018/2/27]

來源：CER2

然而，這些方案其實只是營造了一種流動性增加的假象，因為激勵措施主要推動了洗售，而非提供訂單簿深度和合法的吃單方流量。CER的研究3考察了交易量模式、獨立訪客數和網絡流量，來證明交易量是人為夸大的。這種情形對交易所并不妙，因為它們不僅未能增加實際交易量和流動性，而且本質上通過為洗售付費而浪費了資金。

交易費挖礦和這些交易所相繼失敗，導致基于代幣的網絡引導備受質疑。盡管如此，問題不僅僅在于獎勵用戶的某些行為，而在于知道應該獎勵哪些行為。

可以設計更好的引導模型嗎？

對于這些中心化交易所而言，一個更好的模型需具備以下特點：

1提供真正的訂單簿深度　

通過同時考慮訂單簿交易時間和交易量來補償限價單。

2吸引真正的吃單方流量　

這可能來自于訂單簿深度的增加，亦可來自以交易所代幣形式獲得的部分交易費退款。

3避免過度開發　

不要將之變得過于經濟，以致給他人機會洗售或“鉆制度的空子”。

盡管這種改進的模型尚未應用于中心化交易所，但已經有流動性挖礦的變化版本成功應用于DeFi應用程序。最明顯的案例是SNX激勵的sETH：Uniswap上的ETH資金池。Synthetix平臺生態系統的關鍵組成部分是一個可以買賣Synthetix合成資產的流動場所。由于合成資產和通常交易的加密資產未能自然形成流動市場，因此Synthetix基金會決定將一部分的SNX代幣通脹引向sETH的流動性提供商：Uniswap的ETH資金池。

該計劃憑sETH取得了巨大成功：ETH資金池一度增長至2,400萬美元。在此期間，它是Uniswap上最大的資金池，占Uniswap總流動性的近1\u002F3。引導市場的一邊自然吸引了市場的另一邊——在該池中買賣的交易者。此后，基金會和社區將分配給該激勵計劃的獎勵減少了95％，盡管如此，sETH資金池仍然是UniswapV1上最大的資金池。

通過利用鑄幣稅，Synthetix本質上能夠利用其網絡的未來收益來增加當前的網絡效用，此種收益體現在其代幣的當前經濟價值中。此外，由于不參與這些網絡效應打造的人的網絡代幣份額將被稀釋，這也形成了一種次級激勵。這就好比對免費使用者征稅一樣，不過方式更友好一些罷了。

從這個角度來看，基于代幣的網絡引導實際上與傳統的初創企業融資模型非常相似。在這兩種情況下，項目都可以使用其現金流量的投機性未來價值來為網絡效用打造行為和用戶增長提供資金。

盡管如此，兩者的一個主要區別是，基于代幣的網絡引導使用與網絡價值綁定的資產來獎勵參與者，而非使用經濟價值來補貼初創企業提供的商品或服務。一些參與者可能會出售這些獎勵，但獎勵的持有者實際上會被轉換為“網絡股東”。這些持有者變得更著眼于項目的長期發展，并有潛力以用戶和\u002F或增值投資者的身份來支持該項目。Balancer和Synthetix推出各自的激勵計劃后，都看到了這樣的結果。

結論

在Synthetix的案例中，基于代幣的網絡引導提供了一個清晰的途徑，來解決“先有雞還是先有蛋”的問題，并且引起了人們的注意。許多DeFi項目目前正在運營，或計劃運營類似的激勵計劃，包括Balancer、Curve、Thorchain、Bancor、Kava、Compound和Mstable。考慮到項目數量的爆炸式增長和這種網絡引導模型的強大功能，可能會出現大規模的流動性或交易活動向DeFi空間轉移。此外，鑒于許多此類項目都在相互競爭，甚至可能會出現一場各個項目以代幣獎勵互相促進的“激勵戰爭”。到最后，用戶可能成為真正的贏家。

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