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BTC:現貨慢,合約難,期權太復雜,牛熊證了解一下?

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文|秦曉峰編輯|郝方舟出品|Odaily星球日報

從去年開始,加密衍生品的交易熱情持續高漲,不曾冷卻。特別是今年,交易所們爭相拓展衍生品種類,期權、杠桿ETF層出不窮,衍生品市場迎來大爆發。關于二者,我們曾多次撰文介紹。這次,我們將視線聚焦向一個較為冷門的衍生品——牛熊證。今年,包括Hopex以及FTX在內的多家交易所紛紛推出該產品。作為結構性的投資產品,牛熊證與其他衍生品一樣具有杠桿作用,投資者只需投資相對少量的資金便可追蹤相關資產價格的表現。盡管在傳統金融市場的「資歷」尚淺,不足20年,但牛熊證在歐洲、澳洲以及香港股市曾受到追捧,成為寵兒。在這個「跨界」盛行的年代,羅永浩直播帶貨,釘釘程序員成立女團,牛熊證從傳統金融跨入加密市場,似乎也沒什么不妥。但投資者是否買單,能否玩轉?牛熊證究竟是另一個大坑,還是投資者的良選?與期貨、期權以及杠桿ETF相比,牛熊證又有何不同?Odaily星球日報將在下文逐一闡明。衍生品玩跨界,牛熊證進入加密市場

牛熊證,是一種具有杠桿作用的投資產品。投資者只需投資相對少量的資金,便可追蹤相關資產價格的表現。自2001年問世后,牛熊證在歐洲和澳洲發展迅速。隨后,這股浪潮席卷全球。2006年,港交所也推出了牛熊證交易。經過十五年的發展,港交所牛熊證數量從最初的11只發展到如今的1300只;牛熊證交易量也在2019年達到2.9萬億,市場份額占比7.5%。近期,頭部衍生品交易所Hopex上線了比特幣牛熊證。“經過調研,很多C端用戶目前只做現貨交易,并沒有進入衍生品市場。根本原因在于,對他們而言,衍生品門檻很高,很多概念性的東西不太理解。牛熊證交易機制更簡單,可以降低小白用戶進入的門檻。”HopexCMO張小冷解釋推出牛熊證的原因。牛熊證真的可以上手更快,降低散戶入場門檻嗎?以Hopex為例,BTC牛熊證分為兩種:牛證和熊證。如果看好比特幣后市走勢,可以購買牛證,反之亦然。目前Hopex提供總計18個牛熊證,如下所示:

Gate.io將于1月29日更換BCHSV現貨交易符號為BSV:據官方公告,Gate.io將于1月29日14:00-15:00更換BCHSV現貨交易符號為BSV(現仍為BCHSV),更改期間將短時暫停交易和充提服務。暫停服務期間可能出現市場波動但無法調整市場訂單情況,請務必提前調整訂單和交易策略。[2021/1/27 13:37:51]

對用戶而言,除了選擇方向外,購買時還需要關注兩個數據:到期日以及收回價。一旦牛熊證觸達收回價,就會被強制性收回,終止牛熊證的買賣,類似合約中的「爆倉」;如果到了到期日,則會自動結算交割。下面,舉個例子幫助大家理解:假設用戶在現價9500USDT時投入2美元購買了10手單價0.2USDT的「BTC0822牛」。該牛證的到期日為8月22日,收回價為8650USDT,行使價8600USDT。一周后,比特幣漲至10500美元。用戶方向選擇正確,牛證價格也隨之上漲,變成0.4USDT。雖然沒有到期,但用戶可以選擇提前賣出牛證,此時收益率100%。如果一周后,比特幣價格跌至8650美元,則觸發自動收回,并開始為期4小時的觀察期;如果觀察期內,價格沒有觸及行使價8600美元,系統將計算牛證剩余價值返還給用戶。如果價格下跌或者上漲,始終沒有觸及收回價,則牛證將在8月22日按照現價自動結算。從上面的例子也可以看出,與其他衍生品一樣,牛熊證同樣具有杠桿效應,用戶無需投入大量資金,即可以小博大。目前Hopex牛熊證單只價格不足一美元,投入成本較小;杠桿倍數最高不過30倍,相較于合約交易動輒百倍,風險系數更低;并且上手較為簡單,更加適合衍生品小白、新手。Hopex如何搶占先機?

現貨黃金日內漲1%,現報1844.49美元/盎司:行情顯示,現貨黃金日內漲1%,現報1844.49美元/盎司。[2020/12/15 15:15:49]

今年,隨著加密衍生品市場競爭趨于白熱化,交易所們爭相拓展衍生品種類,期權、杠桿ETF層出不窮。作為傳統金融寵兒的牛熊證,可以幫助Hopex打出差異化優勢,吸引更多增量用戶,提高競爭力。因此,Hopex此番推出牛熊證,看似偶然,實則必然。作為一家非常聰明的交易所,要能敏銳感知市場的痛點,審時度勢,并且最大化善用自身優勢。1.進軍衍生品市場早在2019年1月,Odaily星球日報便關注到這家新銳交易所。彼時,Hopex是加密市場中第一批永續合約交易所。為什么Hopex初入加密市場,便選擇合約賽道?一方面,Hopex初創于2018年10月,正經歷了黑暗的熊市,現貨市場極為冷淡。并且,經過2017年牛市以及2018年「交易即挖礦」后,交易所頭部根格局基本固化。如果主打現貨交易,Hopex的積累不足,勢必難以出頭。另一方面,隨著現貨疲軟,彼時期貨交易開始興盛,Hopex敏銳地捕捉到市場的動向。再加上HopexCEOFrank也曾在從事傳統衍生品交易十余年,經驗豐富。天時地利人和,于是專注于衍生品交易的Hopex應運而生。直到今天,Hopex也沒有開通幣幣交易,這也使其避免了一系列不必要的紛擾——項目破發維權。實際上,與Hopex同期成立的衍生品交易所很多,但少有拔尖。Hopex能夠脫穎而出的關鍵在于,又一次把握住了衍生品的兩大發展方向——永續合約以及USDT正向合約。特別是USDT正向合約,在市場下行的條件下,切中了絕大多數合約用戶的痛點。差異化優勢,成就了Hopex。截至2019年12月,Hopex注冊用戶突破50萬;據Coingecko數據,Hopex衍生品日交易量4億美元,長期排名前十。2.遭遇重重難關雖然核心團隊都是傳統金融出身,有著豐富的從業經驗,但摸著石頭過河的Hopex還是經歷了一些難關。2018年8月23日,Hopex就遭遇了成立以后最大的一個難關——價格異常,導致用戶爆倉。那時,Hopex的算法做的并不好。盡管選擇前十交易所現貨價格作為參考源,但如果該交易所價格始終穩定,權重就會不斷上漲。當天,由于AWS出現Bug,多家交易所現貨價格出現異常,其中就有Hopex參考源中權重最大的一家,連帶著Hopex各合約對價格瞬時急劇下跌,持有多單的用戶被爆倉,持有空單的用戶出現非正常盈利。事故發生后,Hopex第一時間發布公告承認錯誤,對因極端行情發生爆倉或蒙受損失的用戶,積極承擔損失,根據實際倉位及行情異常前價格進行核算,并賠償用戶。“實際上我們是超額賠付,一些因為行情異常空單盈利的用戶,我們也承認他的盈利,沒有追回。”張小冷解釋說,“經過這次失誤,我們修改了價格算法。到目前為止,再也沒有出現過價格異常的情況。”此外,6月8日,Hopex舉行牛熊證發布會時,黑客使用DDoS攻擊致使Hopex網站短時停擺,并放話要求支付1000美元「保護費」。遭到Hopex拒絕后,黑客再次加大攻擊力度,將單次流量峰值達到400G以上,再次索要更高的「保護費」。為了保障用戶交易,Hopex立即作出反應,購買阿里云高防進行防護,將攻擊影響降到最低。黑客不收手,Hopex也不妥協,見招拆招。實際上,DDoS攻擊已經成為目前加密交易所普遍面臨的難題。今年2月,OKEx、Bitfinex就曾遭遇DDoS攻擊。對于交易所而言,黑客勒索的錢財其實并不高,但繳納「保護費」并不是一勞永逸的辦法。交易所如果認輸,開了一個口子,往后怕永無寧日。正所謂樹大招風,被黑客盯上的往往是行業頭部或未來的獨角獸。不過,僅憑單品爆品,Hopex就能站穩腳跟嗎?Hopex牛熊證VS其他衍生品

現貨黃金跌幅擴大至1%,報1791.5美元/盎司:行情顯示,現貨黃金跌幅擴大至1%,報1791.5美元/盎司。[2020/11/27 22:23:28]

從加密市場發展來看,牛熊證發展時間尚短。對于相對成熟的期貨,以及今年起勢的期權、杠桿ETF等,Hopex牛熊證有何優勢?1.Hopex牛熊證=簡化版期權實際上,Hopex牛熊證也是一種期權,可以稱為「簡化版期權」。與傳統期權的不同在于:一是牛熊證價格定價模型更簡單和透明。以Hopex牛證為例,其理論價格=/兌換比率+財務費用。其中行使價以及兌換比例由牛熊證發行商厘定,財務費用一般由市場借貸利率、發行商的對沖成本和發行費用所決定。反觀期權,不少交易所使用Black模型,期間要考慮風險要素delta、gamma,最后直接在頁面呈現所謂的「合理價格」。少有交易所公布定價具體計算公式,用戶很難計算反推。“牛熊證定價,只要你會加減乘除,普通的散戶很快就可以弄懂,非常透明。而期權中的時間價值和隱含波動率等概念,理解起來非常困難。所以,期權門檻更高,大多是機構選手玩。”張小冷補充說。二是牛熊證價格時間值耗損更小。牛熊證與傳統期權在發行時,都規定了到期日。由公式可知,在Hopex牛熊證中,時間時間至多影響價格中的「財務費用」;而期權定價中,一個很大的影響因素就是時間價值,同時,對于時間價值的估算大多較為主觀、不易量化,這也造成不同交易所期權之間存在嚴重的溢價情況。三是Hopex牛熊證「行權」時間自由。目前市場期權多以歐式期權為主,用戶只能在到期日行權;而Hopex牛熊證在購買后,不受時間約束,用戶可以提前行權賣出,類似美式期權。不過,相比期權,Hopex牛熊證也有不足之處,那便是存在收回價。一旦收回,牛熊證價值近乎為零,大打折扣,類似于合約「爆倉」;而期權在有效期內,不會爆倉。但如果行權時間來臨,而行權價格未到,期權倉位也會直接歸零。2.Hopex牛熊證VS期貨合約與期貨相比,Hopex牛熊證可以進行自由買賣,自由度更大,優勢體現在以下四方面:一是Hopex牛熊證手續費遠低于期貨手續費。目前,期貨合約交易手續費是按照名義金額收取。假設用戶本金100美元,開了100倍杠桿,則完整交易的手續費為100*100*0.2%*2=40美元,同樣用100美元做牛熊證,手續費率僅0.05%,完整交易的手續費為100*0.05%*2=0.1美元。需要注意的是,由于牛熊證會進行交割清算,針對小額交易會征收「權證交收費」,一次0.25USDT;如果手續費>=權證交收費,則免收權證交收費。二是插針不會導致Hopex牛熊證被強制收回,但期貨可能已經爆倉了。在期貨交易中,由于市場深度以及交易所流動性問題,插針現象時有發生。Hopex牛熊證回收價則是對標綜合10家交易所的現貨指數,并根據算法動態變化權重,減少了人為插針、爆倉的風險。三是Hopex牛熊證在極端行情下,做到最大虧損可控。考慮到合約交易中不少用戶選擇追加保證金“扛單”,風險較大,因此Hopex牛熊證取消了追加保證金機制,相當于是一個被動的倉位控制。四是Hopex牛熊證打靶損失小于等于永續合約的爆倉損失。正如前文舉例,牛熊證被強制收回后如有剩余價值,有關款項會在觀察期完結后的一段時內返還,用戶資金可能并沒有完全損失殆盡。但合約爆倉,則會虧完全部本金。3.Hopex牛熊證VS杠桿代幣早在Hopex推出牛熊證之前,FTX也曾推出過牛熊證。“FTX的牛熊證,不是真正意義上的牛熊證,其實是杠桿代幣。”張小冷解釋,“它相當于是基于比特幣價格重新發了ERC20的代幣,Hopex牛熊證則是基于比特幣的衍生品,不是新幣。”另外,FTX的牛熊證曾主打的一個賣點就是不會爆倉,確實解決了一部分用戶的核心訴求。不會爆倉的根源,在于加入了再平衡機制,通過不斷調倉達到不會爆倉的效果。但有得必有失,在調倉中二者會加收持倉費。例如,FTX都會每天收取萬三的持倉管理費。該費用會直接在調倉的同時從杠桿代幣的凈值中扣除,所以投資者不會在其他欄目里看到這一筆持倉管理費。反復調倉,將不斷蠶食用戶的本金,因此杠桿代幣其實并不適合近期的震蕩行情,更加適合單邊行情。而牛熊證則不同,只要市場有波動,單邊行情用戶可以做趨勢,震蕩行情可以做波段,手續費更低,并且沒有持倉費。下一步走向哪里?

主力數據:火幣ETH現貨主力高位賣出近8萬枚:AICoin PRO版K線主力數據顯示,在拉升后的橫盤階段(09:35-15:25),火幣ETH現貨單筆價值超過20萬美元的大額委托單頻繁出現并成交。其中,一共成交了127筆,共計79795.02ETH的大額委托賣單,賣出均價365.86美元;一共成交了146筆,共計35320.24ETH大額委托買單,成交差-36910.34ETH。[2020/9/10]

隨著衍生品交易的不斷發展,種類不斷拓展已經成為一個必然的趨勢。不少交易所也看到未來的趨勢,問題是誰能做到最好?拿Hopex牛熊證來說,其是傳統期權理論與加密市場具體情況的有機結合。在保持期權產品本身的特色的同時,降低了普通用戶進入期權市場的門檻,更加符合市場發展。Hopex方面也對牛熊證寄予厚望。“我們對牛熊證的預期是,隨著時間的發展以及用戶的不斷成熟,它可以會成為用戶能夠普遍接受的,與期貨合約不相上下乃至平起平坐的產品,能夠成為Hopex除了永續合約之外又一只有力的拳頭。”不過,從目前的情況來看,牛熊證要想搶占更多的市場,還有很長的路要走。其中,用戶教育就是關鍵一環。由于牛熊證對加密市場來說,是一個新產品,人們會對陌生的東西本能恐懼。而且現在是實盤,大家都是真金白銀,因此會很謹慎。實際上,為了形成差異化的競爭的優勢,Hopex還準備不少的后招,牛熊證也只是今年落下的第一枚棋子。張小冷告訴Odaily星球日報,Hopex將在第三季度推出「界內證」,這是港交所2019年新開發的產品。與牛熊證買漲/買跌不同的是,界內證主要看相關資產的價格在到期日結算時,價格會不會停留在一個購買時已經訂立的一個價格范圍之內。界內證的問世,將與牛熊證形成強有力的互補。行情波動劇烈時,用戶可以選擇牛熊證;行情波動較小橫盤時,用戶可以選擇界內證。此外,Hopex還有望在今年第四季度上線理財產品。與目前交易所主流的存幣生息、挖礦不同的是,Hopex將推出「*折買BTC」活動。舉個例子,Hopex推出八折BTC,假設BTC現價1萬美元,用戶繳納8000美元,Hopex將在未來一段時間每日往用戶賬戶打一定數量的BTC,直到給足1個BTC。簡單來說,其實相當于定投BTC。當然,這一模式對定價模型要求極高,稍有差池,用戶也有可能面臨嚴重損失。“CEOFrank此前在香港傳統金融圈,就是負責定價模型的設計,所以他對核心邏輯非常的熟悉。”新型衍生品將如何發展和獲客?交易所領域新機會又在哪里?Odaily星球日報將保持密切關注。

現貨黃金漲破1620美元/盎司:現貨黃金漲破1620美元/盎司,日內漲幅達4.43%。(金十)[2020/3/25]

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