COM:生或寄生？理解指數增長的DeFi放貸與交易所協議關系

該文首發在聚焦于開放金融的英文電子雜志「Bankless」。Bankless與鏈聞聯合發布該文章的中文版本。Bankless訂閱地址為：bankless.substack.com

一年多以前，在《開放金融中的超級流動性抵押》一文中，我闡述了一些想法：DeFi放貸協議所要求的超額抵押會造成資本效率低下的問題，或許可以通過允許資產同時用于多種用途來解決。這篇文章的標題里寫的是「開放金融」而非「DeFi」，這一事實可以說明該生態系統在這段時間內取得了多大的進步。下面的兩張圖可以體現這一顯著變化：

Source:DeFiPulse

Source:DuneAnalytics,@sassal0x《超級流動性抵押》一文中提出的許多具體概念后來都實現了，包括CompoundcToken的創建，在Uniswap池中cToken的使用，以及把Uniswap池的份額作為抵押物用于貸款。即便如此，我仍然相信，我們才剛剛開始觸及DeFi資產的超級流動性的表層。幸運的是，加密領域正在形成一個最熱門的趨勢——以難以置信的強大激勵來鼓勵逐利者將其資產觸達盡可能多的協議。了解SAFG/流動性挖礦/收益培育

企業應用軟件商SAP正為其客戶測試以USDC結算的跨境支付:6月23日消息，德國企業應用軟件商SAP宣布正為其客戶測試以USDC結算的跨境支付。作為測試驅動的一部分，客戶將收到測試用的USDC作為游戲幣來支付樣本發票。測試驅動并不在主區塊鏈上運行，而是在測試網絡上，不涉及真實的貨幣。[2023/6/23 21:55:57]

5月27日，當紅的Compound放貸協議的最初設計者CompoundLabs宣布，他們打算在未來四年內將42%的COMP治理代幣分發給該協議的用戶，從而向他們將該協議完全去中心化的愿景邁出重要一步。我的同事GavinMcDermott是第一個促使公眾關注這一設計模式的人，他將其稱為「面向未來治理的簡單協定」(SAFG)，而之前流行的是SAFE(simpleagreementforfutureequity)和臭名昭著的SAFT框架。SAFG這個概念的核心是，基于協議用戶提供或使用的流動性數量向他們分配治理代幣，期望這樣既能鼓勵協議的使用，又能將所有權分配給活躍的利益相關者。這是一個簡單、合理、意愿良好的概念。然而，事情在理論上和在實踐中的運作似乎很少能完美地一致。在我們迄今為止看到的案例中，分配出去的治理代幣，其價值已遠遠超過各種形式行為的現有市場價格，數億美元的資本涌入這些協議以圖發掘機會。這一現象被人們稱為「流動性挖礦」，或者「收益培育」，后一種說法越來越流行。在COMP開始分發以前，HenryHe就預測到這一行為。他指出，Compound最后一輪私募所披露的估值，表明其初始分發的補貼已達每日4.3萬美元，這一數字是之前所有市場上支付的每日利息的25倍以上。正如Henry所預料的，激勵很快失控，收益培育者從借入資產獲得的回報要高于放貸資產，在接下來的一周，這個問題變得更加嚴重，因為COMP的交易價格上漲超過1,000%。雖然代幣持有者和治理代表們現在正努力解決Compound放貸市場的一些極端扭曲，但不可否認的是，這對Compound協議的成長帶來了巨大影響，鎖定在該協議中的資產價值在第一周就增長了6倍，達到6億多美元。

Mark Cuban：希望比特幣下跌以便購入比特幣:金色財經報道，據Bitcoin Magazine發推表示，達拉斯小牛隊老板、億萬富翁Mark Cuban表示，“希望比特幣下跌，這樣我就能購入比特幣了”。[2022/12/26 22:07:08]

Source:DeFiPulseCompound并非唯一案例，我們還能列舉其他的收益培育推動協議成長的例證：4月，Futureswap，一個提供高達20倍杠桿的去中心化期貨交易所協議，做了一次alpha啟動，其中包括向該協議的用戶分發其治理代幣FST。他們在三天內吸引了超過1,700萬美元的交易額，然后提前結束了alpha，以確保用戶資金的安全，同時他們完成了一輪額外的審計。Balancer，一個類似Uniswap的交易所協議，支持包含多達8種資產的任意分配份額的流動性池，在3月31日啟動后不久宣布，未來將基于向他們的池提供的流動性數目來分發其治理代幣BAL。在不到三個月的時間里，他們的流動性從零漲到超過5,500萬美元。

數據：FTX將5萬枚ETH發送至Voyager:10月18日消息，Nansen監測數據顯示，北京時間5:04:11，FTX將5萬枚ETH（約6650萬美元）發送至加密貨幣借貸平臺Voyager的鏈上地址。[2022/10/18 17:30:21]

Source:DeFiPulse顯然，我們正在進入一個階段——將出現一場全面的流動性爭奪戰，其基礎是以治理代幣的形式提供極其巨大的補貼，而這些代幣的持有者有朝一日可能會，也可能不會決定使用這些治理權，以使自己能夠捕獲流經各個協議的一些價值。這是一場零和游戲嗎？流動性提供者需要選擇他們的資產停泊在何方，他們將基于哪里捕獲的補貼收益最高，而在不同的協議之間自由騰挪嗎？當補貼減少到在某種程度上可持續的狀態時，精明的供應方會不會溜走，留下一堆慘淡的收益？這種現象是否存在更多的短期演變，比如創造出足夠的非補貼的資本效率，讓資產能夠長期留在這些協議中？我認為，某種類型的現代培育者可能特別適合回答這個問題。養耕共生與共生關系

20多歲的時候，我曾短暫地迷戀過都市農業的想法。起初是像布魯克林RedHook農場這樣的社區花園，然后發展到垂直農業，在密集的都市地區有效的利用空間，提供健康的本地生長的食物。養耕共生的概念尤其吸引了我的注意。這套系統將水產養殖與水培結合起來。這兩種活動是共生的，來自水產培育系統的廢物分解后，為水培系統提供養分，凈化后的水再循環到水產培育系統中。將這個過程結合在一起，能為兩者都帶來收益。此外，水培系統為農民提供了兩個收入來源，既增加了潛在收入，又能讓收入多樣化。我想，你能明白我為什么提到這個……放貸協議和交易所協議，特別是利用了池聚流動性和自動做市商的那些協議，本就是共生性的。像Compound和Aave這樣的放貸協議希望有大量的資產存入其流動性池，以最大化貸款的可獲得性，同時最小化借入成本。Uniswap和Balancer這樣的交易所協議，則希望有大量資產存入其流動性池，以使潛在的交易規模和交易額最大化，同時讓滑點最小化——他們并不關心其資金池中的資產是不是貸款抵押品的收據，只要放款池中有足夠的未使用的流動性，可以按需取款。在正常情況下，在放貸協議中，流動性提供者基于資產借貸時間的長短賺取費用；在交易所協議中，流動性提供者基于資產交易額賺取費用。在其他條件相同的情況下，一個流動性池中的兩種或多種資產在可用于放貸時，不太可能獲得一樣的利率，因此，它們在池中的比例自然會偏離其目標。這就為套利者創造了機會，他們可以進入池內交易以讓池子回復平衡，這反過來產生了交易費。于是，在正常情況下，來自放貸的收益會鼓勵來自交易的收益，這又會用于放貸......這是一種美妙、合理、自然的共生關系。但現在不是美妙、合理、自然的時代，而是超級工業、轉基因生物燃料、直升機補貼的瘋狂時代的開端。當這個新的加密農業時代剛剛過去一周，收益培育者就已經如魚得水了。看看下圖，一個流動性最強的Balancer池。

BIS、IOSCO以及CPMI聯合發布穩定幣監管指南:金色財經報道，國際清算銀行（BIS?）和市場基礎設施委員會（CPMI）以及國際證券委員會組織（IOSCO）周三發布了關于監管穩定幣的最終指南。國際清算銀行在一份聲明中表示，如果穩定幣執行轉移功能并且監管機構認為它對金融系統很重要，它應該遵守金融市場基礎設施原則（PFMI），就像執行該功能的不同工具必須遵守的那樣。這些原則是金融市場基礎設施的國際標準。各國將自行決定是否要將它們落實到位。

CPMI 是國際清算銀行的國際支付和結算論壇。IOSCO是世界證券監管機構的組織。他們表示，CPMI和IOSCO將繼續審查與穩定幣安排相關的監管問題，并與其他標準制定機構進行協調。（Coindesk）[2022/7/13 2:10:48]

是的，那是cDAI和cUSDT，代表Compound中的DAI和USDT存款。干得好！養耕共生不容易

需要注意的是，放貸和交易所協議有時是以不利于養耕共生收益培育的方式架構的。例如，機敏的讀者可能已經注意到，上圖的池里含有2%的COMP。為什么呢？Balancer上的標準公共池，在啟動時其資產分配是固定的，沒有管理型控制器。如果某池子不包含COMP作為其組成部分之一，任何累積的COMP將被不可挽回地鎖定在該協議中。這可以在Balancer上通過使用智能池來解決，但這可能會引入額外的攻擊面，目前也無法通過Balancer接口進行管理。Curve一直是從COMP幣分發的外部性中獲益最多的協議。在Curve上，所有累積到現有池中的COMP將永遠卡在那里，LP或Curve的創建者/管理員也沒辦法提取。雖然我聽說他們正在研究如何在未來的升級中解決這個問題，但這也說明，在各協議的交叉點上可能會出現意想不到的挑戰。如果您想了解這些跨協議的收益培育機會有多瘋狂，可以看看這個由OG流動性補貼機構Synthetix策劃的混搭：BTC收益培育池。它以以太坊上的三種不同風味的比特幣為特色，并在SNX、REN、CRV和BAL這四種作物上提供收益培育機會。簡直令孟山都望塵莫及。接下來會發生什么？

CZ：多個媒體報道“Binance收到5200個交易提案”有誤，應為“50-100”:金色財經報道，Binance 首席執行官趙長鵬今日接受雅虎財經采訪后，包括 The Block、CoinmarketCap 等多家網站報道 Binance 正在積極尋找方法來幫助陷入困境的加密貨幣公司，包括貸款、少數股權投資或多數股權收購，目前已經“收到5200個交易提案”。對此，趙長鵬在社交媒體澄清，他在采訪中說的是“50-100”（Fifty to a hundred）個交易提案，但有記者聽成了“Fifty two hundred”。[2022/6/25 1:30:46]

記住，共生關系可以采取多種形式。在短期內，收益培育確保放貸和交易所協議之間的兼容性是互惠互利的，由于超額累積的收益，兩個協議都能受益。可是一旦收益培育的補貼下降到更加可持續的水平，我們不知道這種聯系將是共生還是寄生關系，一個協議的受益會不會以另一個協議為代價。從長遠來看，我猜測有能力做到這一點的協議可能會演化為既有放貸又有交易，以創建一種DeFi機構經紀協議，即通過讓資產可同時獲得各種各樣的機會，在給定的風險配置中產生最大可能的收益。如果我能很舒服地在自己的錢包里持有固定比例的各種資產，并希望它們被動地產生最高的收益，我為什么不把它們全部放進一個私人的Balancer池里去賺取交易費呢？而如果這個池里包含了比如說ETH、DAI、REP和ZRX，我怎么會不愿意把我的這些資產全都借出去呢，只要貸款獲得了包含我的資產種類的其他資產的超額抵押？當然，在收取少量費用的前提下，池里的資產是不是也應該可以用來做閃貸？也許我愿意承受更多的風險，將它們提供給想要做20倍杠桿的永續合約的交易者，就像Futureswap一樣？總之，可以把它看作被動投資和個性化投資的最終進化物。如果這種類型的機構經紀協議方法確實變成了一種可行的主導策略，未來幾年最值得關注的一個主題，將是：是Balancer更容易變成Compound，還是Compound更容易變成Balancer。膽小的人不適合收益培育

讓我明確一點：我認為我們幾乎肯定會進入一個投機狂熱的時期。我們將看到，基于代幣估值的資本培育收益達到數十億美元，一個不可持續的水平，而共生收益培育將把情況推向更高的水平。很可能會出現黑客、退市騙局、短期資產價格操縱導致清算連鎖反應，以及其他一系列導致人們損失慘重的情況。由于許多這類協議具有天然的相互關聯性，再加上流動性挖礦的巨大財務激勵，會促使其盡可能地深度疊加，整個體系有可能遭遇崩潰。即使發生了崩潰，它也會被重建。真正開放的、免許可的金融服務的承諾太偉大了，它不會死。目前，收益培育者可能做點什么呢？不如趁著陽光正好，儲備些干草——或者，如果你真的很有野心，就跳過干草，用你的流動資金去參與那個養耕共生的收益培育吧。建設者：為競爭和生存做必要的事情，但不要忽視你的長期愿景。建設新的金融基礎設施是一場數十年的馬拉松，不要在我們還沒有越過起跑線之前就服用過量的類固醇。

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