DEF:衍生品，DeFi的下半場

DeFi是一個BigThing，但我們只剛剛窺探到圣杯的一角。去理解DeFi去中心化金融的內涵，狹義來講，就是“利用去中心化網絡，將傳統的金融產品轉變為去中介化的、可信任的、透明的協議形態”，我們認為DeFi其更為遠大的愿景，就是實現所謂“UniversalMarketAccess”，允許世界上的任何接入互聯網的人可以開放地擁有或交易任何金融資產。從近期DeFi市場的大爆炸我們可以看到非常顯著的特征，從去中心化交易DEX、穩定貨幣、杠桿借貸、合成資產到新興的保險產品，借助流動性挖礦的強勁勢能，DeFi正在以現實世界的百倍速進行將傳統金融產品轉變為協議形態的進程，現在已經可以看到更多復雜原理、結構化的金融工具開始向DeFi市場滲透，但DeFi領域目前仍然是“樂高式”的、模塊化的，基礎產品和服務尚不完善，無法被稱作一個完整的“去中心化金融市場”。與傳統金融產品發展的特征相類似，目前DeFi市場熱潮是一種典型的基于“債務擔保債務“式的擴張，包括大家非常熟悉的超額抵押率和流動性挖礦經常出現的層層嵌套挖礦設計，在主張無需信任的DeFi機制設計中，目前只能依靠超額抵押來規避對主體信用的判斷，債務擔保債務也因此是本質上最信息不敏感的一種金融產品結構設計。在過去兩個月的DeFi熱潮中，支撐流動性挖礦的基礎資產大體上可分為交易手續費、借貸息差收入和治理代幣嵌套三類，我們也已經親眼見證了，一旦底層的基礎資產不足以支持信用繁榮，一種類似“金融危機”的風險反噬就會出現。所以DeFi市場如要迎來真正的發展，具有真實現金收益的基礎資產仍然是最重要的基石。無論是在傳統金融市場還是去中心化金融市場，人們對于“安全”資產和流動性的需求是持久而穩定的，同樣是基于債務擔保債務的金融產品，在傳統金融市場我們可以看到短期債務抵押的貨幣資產、基于主權信用的長期債務、基于回購或資產證券化創設的類貨幣或MBS、ABS等資產，同時在此基礎上形成了規模龐大、工具豐富的金融衍生品市場，用以起到風險轉移、定價和市場流動性增強的作用，從而形成一整個系統性的金融市場。無論我們期待DeFi市場吞并CeFi市場，還是期待看到兩個平行宇宙的融合，DeFi用戶對于“安全”資產、流動性和風險定價的需求是同樣迫切的。在當前DeFi市場，我們可以看到有穩定貨幣USDC或債務抵押頭寸DAI作為一定的“安全”資產，由于加密資產更加講求原生性且具有獨特資產屬性，拋開技術問題不談，僅從金融產品角度而言，目前整個DeFi市場的收益結構、利率結構、波動率結構等等基礎金融工具和定價機制仍然缺失，在映射傳統金融市場產品的進程中不可避免地遇到了構建去中心化金融衍生品的挑戰。缺少衍生產品和市場的DeFi永遠是不成熟的。從DeFi生態演變的角度，我們看好合成資產賽道作為建立金融資產頭寸的敞口，甚至合成資產本身就已經是金融衍生品的一種代幣化，同時更加看好去中心化衍生品市場對于去中心化、原生性的“安全”資產加工、流通和風險轉移、資本定價的核心功能，某種程度上，，從而實現對整個DeFi宇宙金融的補完。金融衍生品的概念其實相當寬泛，主要包括互換合約、遠期、期貨和期權等，標的資產覆蓋利率、權益、外匯、商品等資產品類，被廣泛地用于平衡頭寸風險與流動性、對沖、杠桿等投資管理需求。根據國際清算銀行BIS的數據統計，全球金融衍生品市場規模更是超乎想象的巨大，在全球GDP10倍以上，且市場規模持續保持快速的增長水平。

FTX旗下衍生品交易平臺LedgerX正掛牌出售，Blockchain.com和Gemini或為潛在收購方:12月3日消息，FTX旗下衍生品交易平臺LedgerX正在尋求新的收購方，并已成功吸引到包括Blockchain.com和Gemini在內一眾潛在買家的興趣。據知情人士透露，除Blockchain.com和Gemini外，加密貨幣交易平臺Bitpanda和事件預測合約交易平臺Kalshi也對LedgerX表示有興趣，還有大約六個其他潛在買家，不排除可能會有更多潛在買家入局。此外，已有跡象表明談判正變得更加正式，至少有一些當事方已經為收購事宜簽署了相關保密協議。

截至11月17日提交的文件中顯示，LedgerX擁有約3.03億美元現金資產，目前尚不清楚此次出售可能會為FTX帶來多少收益。（彭博社）[2022/12/3 21:20:00]

數字貨幣衍生品平臺Bit.com上線BCH永續合約:據官方消息，Bit.com宣布將于新加坡時間1月20日正式上線BCH永續合約，最高支持 33倍杠桿，Bit.com 支持 WEB 端和 API 端交易。1月20日-1月27日期間，Bit.com將為新用戶和首次交易的用戶空投最高10萬美元的BCH。據悉，Bit.com將于2月1日上線BCH期權，填補BCH期權市場的空白。[2021/1/20 16:36:01]

Source:GreenwichAssociateandFIA2020DerivativesStudy我們堅定看好去中心化衍生品賽道，不僅是因為從短期商業角度來看，去中心化衍生品項目可以與BitMEX、OKEX、Deribit等中心化衍生品巨頭手中分一杯羹的利潤機會；更重要的是，從長期價值主義來看，去中心化衍生品市場規模潛力巨大，占據了整個DeFi生態核心和產業鏈的核心，將是DeFi最難攻克、最后建成，但也是紅利最為豐厚的那塊“拼圖”。

Injective與Matic合作擴展全球Layer 2衍生品交易:Injective宣布與Matic建立戰略合作伙伴關系，以進一步提高Layer-2網絡性能，并計劃在未來幾個月內將Matic資產上線Injective交易平臺，以進一步擴大DEX上的衍生品市場。

此外最重要的一點是，Injective可以利用Matic當前在以太坊上建立的Layer-2橋接輕松地將在Matic之上構建的資產移植到Injective。[2020/12/19 15:47:21]

去中心化衍生品協議的蓬勃發展將會打破DeFi協議的“孤島”，將“樂高式”“模塊化”的DeFi協議進行組合，可以誕生更具前景的趨勢性機會。我們相信很快可以在市場上看到類似的趨勢：1.衍生品協議之間的組合會創設具有豐富風險收益特征的金融產品去中心化衍生品協議豐富了DeFi世界可選的底層金融產品結構，并可以基于這些基礎產品設計或封裝更多滿足用戶投資需求的標準化投資理財產品，同時也可以基于衍生品協議之間的組合，開發更多適應特定風險和收益結構需求的定制化產品或策略，例如:MCDEX計劃推出基于去中心化永續合約的結構化產品，使得用戶獲得自動交易機器人/社交交易智能合約的交易利潤；FinNexus期權協議計劃推出對沖Uniswap-LP在AMM做市中面臨的無償損失；IRS市場的出現更可以和期權/期貨合約進行組合，復制傳統金融市場經典的OBPI投資組合保險策略，為DeFi市場提供固定收益類增強產品、結構化產品等。這些組合將從從金融產品層面映射傳統金融市場的生態結構，從而為Defi世界提供更豐富的資產類別，平緩當前Defi世界劇烈波動的收益率曲線。2.去中心化的金融衍生產品的專業性和復雜性會重新定義資產管理的商業模式傳統金融市場中普遍面臨投資人和管理人的委托代理、勤勉盡責等問題，在DeFi和去中心化金融衍生品的資產非托管屬性，傳統金融機構作為資產管理人和第三方托管的商業模式將會迎來變革。從短期來看，隨著目前DeFi市場的機槍池的策略趨于同質化和預期收益率的下降，機槍池彼此間將很快展開對金融產品策略能力之間的競爭，單純局限于流動性挖礦的機槍池項目將很快失去市場競爭能力，我們看到DFI.Money，SashimiSwap等社區已經在討論更豐富的投資策略，并計劃上線基于金融衍生品的策略來為客戶提供更豐富的風險收益回報矩陣。從長期來看，DeFi市場的金融產品的豐富和市場深度的提升將進一步提升DeFi用戶需求對于投資理財工具和服務的需求，如dHedge，SetProtocol等去中心化主動資產管理協議和投資顧問協議也將迎來極具潛力的發展機遇。僅僅是以去中心化的方式映射傳統金融市場的金融產品并不是DeFi和去中心化協議真正的意義，去中心化衍生品協議的發展將前所未有，且趨勢性地重新定義資產管理這一超過百年以上一成不變的商業模式的組織關系，從而實現我們真正期待的“允許世界上的任何接入互聯網的人可以開放地擁有或交易任何金融資產”的遠大愿景。作者：IncubaAlphaLabs（Twitter:@incuba_alpha;E-mail:investment@incuba-alpha.com)IncubaAlphaLabs相信世界的本質是信息和計算，并致力于投資和賦能構建未來數字世界的先行者。

動態 | 加密貨幣衍生品平臺Seed CX為機構添加加密衍生品結算:據CoinDesk 9月11日消息，加密貨幣衍生品平臺Seed CX正在為雙邊加密衍生品交易推出支持結算服務，主要由Seed CX的子公司Zero Hash托管和結算。Zero Hash最初將支持比特幣遠期合約的后臺結算功能，并將在未來日期增加對期權的支持。該服務將允許機構定制遠期合同的結算。[2019/9/11]

聲音 | Harry Zhou：區塊鏈衍生品行業仍沒有經濟動機走向正規:本期金色相對論以“區塊鏈金融衍生品，魔鬼or天使？”為主題，針對本期主題，火幣金融產品與風控部高級總監程惠鑫表示：第一，由于頭部期貨交易所獲利巨大，卻不斷爆出暴跌暴漲行情、疑似不能下單的問題，導致競品場內交易平臺集中爆發。新平臺大多沒有朝著交易所設施 (Exchange) + 交易清算方 (Clearing Organization) + 資金監管方 (Custodian or Depository) 的自我制衡方向發展，而是繼續依賴穩定幣入金的自由，走有利益沖突隱憂的 “全包” 路線; 第二，去中心化區塊鏈衍生品在第三季度開始抬頭。但似乎由于 EtherDelta 事件打破了自稱“去中心化”就能繞過美國監管的幻想，因此沒有顯著的進一步發展。目前區塊鏈衍生品行業似乎處于沒有經濟動機走向正規的狀態。由于區塊鏈衍生品與現有的成熟衍生品在經濟邏輯上沒有區別，因此行業如果未來要想走向規范，在產品設計，參與者分工，哪些法律法規適用等方面都有現成的答案。[2018/12/28]

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