AMPL:OKEx Research | 解析算法穩定幣：算法與人性的較量

加密貨幣領域最讓人贊嘆的地方在于其不斷的創新，而新年伊始開始興起的算法穩定幣，無疑是目前最具野心、最具天馬行空想象力的貨幣創新實驗---試圖拋棄傳統的人為操控，力求以算法本身，實現貨幣的穩定性。

可以說，開發算法穩定幣的嘗試是一場算法與人性的較量。算法，追求的是絕對理性，以代碼形式呈現事先設定的規則，其運行邏輯不受環境左右；人性，往往在“動物精神”下表現出貪婪和恐懼，引發市場的暴漲暴跌。然而，這造成了當前算法穩定幣普遍存在的一個悖論：在初期，為了實現市場規模的擴張，算法穩定幣必須利用人性的貪欲來增發穩定幣，但這卻是以價格不穩定為代價；當穩定幣市場規模足夠大后，幣值的穩定得到了提高，人們卻因無利可圖而紛紛離場，造成了市場規模的收縮。從去年夏天第一代算法穩定幣AMPL開始，到如今風頭正盛的第二代算法穩定幣BasisCash和ESD，我們都可以觀察到算法穩定幣在“市場規模-價格穩定”悖論中反復掙扎與撕裂。第一代算法穩定幣---單幣種系統

盡管早在2018年市場上即開始出現算法穩定幣，但直到2020年夏天AMPL的出現，算法穩定幣才真正引起眾人的關注。從算法原理上看，AMPL并沒有特殊之處，其理論基礎是經濟學中最簡單也是最重要的供需模型：AMPL沒有總量上限；當AMPL的價格上升，高于1.06美元時，將增加AMPL流通量來降低市場價格；當AMPL的價格降低，低于0.96美元時，將減少AMPL流通量來提高市場價格，以此將AMPL的價格將維持在1美元附近。有一個笑話說，如果教會鸚鵡說“供給”和“需求”兩個詞，鸚鵡也能變成經濟學家。這雖是調侃，但也說明了供需分析在經濟學中的重要地位。很多人在分析AMPL時，喜歡用供需分析中的兩句話來說明：“穩定幣價格上升，導致穩定幣供給上升”“穩定幣供給上升，導致穩定幣價格下降”第一句話，看起來沒什么問題，因為在現實中也是如此，當商品的價格上漲時，會提高商家的積極性，產出更多的商品；第二句話，也沒什么問題，在市場上的商品供給過多時，會導致價格下降。因此很多人喜歡這樣解釋AMPL的工作原理：AMPL價格上升→AMPL供給上升→AMPL價格下降如此一來，AMPL便實現了價格的穩定，然而從現實運行情況看AMPL卻波動劇烈。原因在于，上述推理看起來做到了邏輯自洽，實際上漏洞百出。其中的關鍵在于，第一句中的“供給”和第二句中的“供給”是兩個不同的概念。第一句中的“價格上升，供給上升”，這里的“供給”是指“供給量”，即在給定其他條件不變的情況下，價格越高，生產者提供的商品數量越多，從供需圖上看，供給量是一個點；第二句中的“供給上升，價格上升”，這里的“供給”應該是指在任何一個給定的價格上，生產者都愿意提供更多的商品，從供需圖上看，供給是一條曲線，供給的增加意味著曲線的右移。因此上述兩句話完整的陳述應當是：穩定幣價格上升→穩定幣供給量上升穩定幣供給上升→穩定幣價格下降

OKEx CEO：計劃開設更多辦事處，預計兩年內員工將翻倍:考慮到日益增長的商業機會和加密交易需求，OKEx正在將其業務擴展到全球其他地區。”OKEx首席執行官Jay Hao表示：“我們計劃在更多地區開設新的辦事處，目前已經開始招募區塊鏈專業人士。預計兩年內OKEx員工總數將增長100%。”

Jay還表示，OKEx正在歐洲地區啟動Beacon Program，在為對區塊鏈和加密技術感興趣的人士提供支持的同時，也是為OKEx培養潛在人才的一個機會。（GlobeNewswire）[2020/6/2]

在區分了“供給”和“供給量”后，我們可以發現，第一代算法穩定幣所謂的“供給彈性”，只不過是一種誤解---AMPL仍然是一種供給完全無彈性的貨幣，只不過依賴了價格這個參數，對供給進行了調節，其現實的運行邏輯是：AMPL需求上升→價格上升→AMPL供給上升→AMPL價格下降AMPL需求下降→價格下降→AMPL供給下降→AMPL價格上升

對于投機者而言，這是一種利用算法操縱市場的絕妙機會：早期穩定幣的流通量較低，容易通過注入資金來低成本地拉高價格，造成穩定幣的增發，這些增發的穩定幣會分配到持幣人手中，當價格高到一定程度時，持幣人再拋售增發的穩定幣，以此獲取巨額收益。然而，當AMPL的市場流通量大到一定程度時，投機資金想要拉升價格需要付出更多的成本。為此，投機資金開始拋售手中的穩定幣并撤出該項目，造成需求的下降，這樣的后果是AMPL的價格開始下跌。價格下跌時，在算法的推動下，供給曲線開始右移，這進一步造成了價格的下跌，并推動更多的資金離場，由此形成了“死亡螺旋”，直到市場需求下跌到穩定為止。

OKEx Research首席研究員：從長期看，不但比特幣價格會上漲，全球大宗商品，股票，債券的價格都會上漲:今日，OKEx Research首席研究員William在接受金色財經獨家采訪時表示，開動“印鈔機”放水，造成幣供應的增長率超過經濟增長率，這就是一種貨幣超發。弗里德曼有一句名言：“通貨膨脹在任何時候、任何地方都是貨幣現象”（Inflation is always and everywhere a monetary phenomenon）。貨幣超發是一定會導致通貨膨脹的，只不過貨幣政策具有一定的時滯性，需要經過貨幣傳導機制向市場注入流動性，而不是直接“直升機撒錢”式地注入流動性。比如弗里德曼對歷史數據的統計發現，貨幣增長平均需在6~9個月以后才能引起名義收入的變化；在名義收入和產量受到影響之后，平均要再過6~9個月價格才會受到影響。所以通貨膨脹一定會發生，只是發生的時間和通脹的溫和程度還需要多方面因素的考慮。

通貨膨脹的結果當然就是以該貨幣計價的商品價格上漲。目前全球以美元為主要計價單位，所以從長期看，不但比特幣價格會上漲，全球大宗商品，股票，債券的價格都會上漲。

比特幣在投資上的價值分析并沒有多少意義，至少目前比特幣現在為止還不是真正意義上的“避險資產”，由貨幣超發引起通貨膨脹，再推導到比特幣的“避險屬性”根本是邏輯不通，防止通脹和避險本來就是兩個概念。大家不持有貨幣性資產，都持有黃金、茅臺、房產，這也能防通脹，為什么一定要選比特幣，還要面臨高風險？其實我們更多的是經濟學上的價值：加密數字貨幣中“code is law”，“代碼即法律”的思想是值得我們借鑒的。一國央行可以創造法定數字貨幣，為了防止人物的干預和貨幣政策的濫用，將單一規則的貨幣政策寫入數字貨幣的發行機制中，這樣既避免了信用貨幣貶值引發的通貨膨脹，也能維持經濟正常增長的需要。[2020/3/24]

從下圖AMPL的價格與供應量變化情況也可看出上述現象：在6月時投機資金涌入，不斷拉高AMPL的價格，使得AMPL一直增發；到7月時，AMPL的價格已經被拉高到近4美元，繼續拉盤的成本過高，投機資金開始退出，投機者拋售手中的AMPL，導致AMPL價格砸穿1美元，隨后AMPL供應量開始迅速回落。AMPL作為算法穩定幣的鼻祖，由于其自身的設計缺陷，造成了投機的盛行和穩定幣價格的極度不穩定。從這點看，APML并不算一個成功的算法穩定幣項目，在算法與人性的博弈中，算法徹底淪為人性的奴隸，變成投機客收割市場的工具，但其開創意義，仍值得肯定。第二代算法穩定幣---多幣種系統

分析 | TokenGazer：主網上線在即釋放利好 IOTX活躍地址數漲幅明顯:據TokenGazer數據分析顯示，過去24小時里ERC20代幣中活躍地址數漲幅排名前五的代幣是：IOTX?、BHPC、SUB、LKY、EVN。其中，IOTX活躍地址數漲幅較為明顯。

IOTX官方推特日前宣布主網上線前工作已經完畢，項目方可能將于本周（4月15日-4月21日）發布主網上線日期，大概率受此利好消息影響，IOTX在二級市場上表現良好，另外，社區獎勵以及主網上線獎勵計劃的持續進行，IOTX活躍地址數也出現了明顯增長。[2019/4/15]

相較于第一代算法穩定幣只有一個幣種，為了增加系統的穩定性，以BasisCash和ESD為代表的第二代算法穩定幣都增加了系統中的豐富度。以BasisCash為例，算法中主要有三個角色：穩定幣BAC、BAB、BAS，根據官方宣傳的說法，這三款代幣分別對應美元，債券，股票。其穩定機制如下：當BAC價格低于1美元時，用戶可以用BAC低價申購債券BAB，以此減少BAC的流通量，并提高BAC的價格

當BAC價格高于1美元時，用戶可用BAB換取BAC；如果回購BAB結束后仍需要增發BAC，則增發的部分會作為分紅分配給BAS的持有者；通過上述方式增加BAC的流通量，以降低BAC價格。在幣種的發行方面，BasisCash的主要設計了三個流動性池：首先是穩定幣池，在項目初期，用戶可通過存入DAI、yCRV、USDT、sUSD和USDC到相關的合約池里，獲取新的BAC作為收益，目前該池已經關閉；其次是BasisShare1池，用戶需要向UniswapV2的DAI-BAC池提供流動性，獲取LP代幣后存入1池即可享受BAS收益。根據設計，1池將會分配總計750,000枚BAS；最后是BasisShare2池，用戶將向UniswapV2的DAI-BAS池提供流動性，獲取LP代幣后存入2池即可享受BAS收益。根據設計，1池將會分配總計250,000枚BAS；從上可以看出，BasisCash的穩定幣設計機制，模擬的是中央銀行的公開市場操作：當市場資金過剩時，央行賣出債券，從市場回籠貨幣；當市場資金緊缺時，央行買入債券，向市場投放貨幣。這也是BasisCash官方一直所宣揚的---打造“去中心化的美聯儲”。

動態 | TokenInsight：BTC全網交易額連續四日上升 轉賬數創近半年第三高位:據 TokenInsight 數據顯示，反映區塊鏈行業整體表現的 TI 指數北京時間 11 月 06 日 8 時報 605.81 點，較昨日同期上漲 0.53 點，漲幅為 0.09%。此外，在 TokenInsight 密切關注的 28 個細分行業板塊中，24 小時內漲幅最高的為特殊支付通證版塊，漲幅為6.41%；24 小時內跌幅最高的為其它技術或協議版塊，跌幅為12.91%。

另據監測顯示，BTC 全網交易額連續四日上升，轉賬數較上周同期上升 17.927% ，創近半年第三高位。BCtrend 分析師 Jeffrey 認為，BTC 的人氣聯動交易額緩慢上升數日，短期風險較小。[2018/11/6]

然而，從實際情況上看，BAC在上市后價格劇烈波動，并未表現出穩定的特性，目前BAC的價格已經跌破0.6美元的關口—即出現了40%的負溢價，但價格依然沒有出現回升的趨勢。為什么號稱“去中心化美聯儲”的BasisCash最終也沒實現對價格的穩定控制呢？因為BasisCash只學到了現代中央銀行的表象和皮毛，而沒學到精髓。這具體表現在BasisBond的定性和貨幣政策工具的設計上。BasisBond究竟是什么？按照官方的說法，BasisCash發行的BasisBond是一種債券。實際上，BAB并不是一種債券，而是一種永續的上漲-敲入看漲期權。理解這一點很關鍵，債券是面向債權人發行，并承諾在特定的日期還本付息，這無關乎標的物價格的高低---即使在未來BAC價格一直低于1美元，也不影響債權的償還支付。因此，央行在市場上發行央行票據時，有投資者愿意購買，并成功回籠市場上的資金。那什么BasisBond是上漲-敲入看漲期權呢？因為只有當標的資產BAC的價格上漲到1美元時，系統才允許投資者行使買入BAC的權利，其中的收益=當前的BAC價格–買入BAB時BAC價格的平方。例如一個投資者在BAC為0.9美元時，以0.81美元的代價買入一個BAB；當BAC價格上漲至1.5美元時，觸發期權生效條件，若此時投資者行權并獲得一個BAC，那么其收益為1.5–0.81=0.69美元；而如果BAC的價格一直低于1美元，那么將無法出發BasisBond的行權條件，此時對于投資者而言BasisBond就是一張“廢紙”。可以說，BasisBond的奇異期權本質，導致了BasisBash“公開市場操作”的失靈，投資者購買BasisBond，其信心并不是基于Bond本身在到期時的還本付息，而是押注BAC價格將來會回到1美元上方，賭的是市場對BAC的信心，賭的是BAC的未來。這就好比在BTC價格下跌時，一些帶單分析師告訴投資者一定要趁現在加杠桿大量買入BTC，其邏輯是：只要大家購入BTC，就會減少BTC的流通量，進而抬高BTC的價格，隨后可以獲取一筆不菲的收益。有多少投資者愿意買單呢？相信市場已經給出了答案。BasisCash是不是合格的“去中心化美聯儲”？真正的公開市場操作，要求央行既有可以釋放流動性的工具，也有收回流動性的工具。從公開市場操作的品種種類看，目前公開市場操作業務主要包括回購交易；現券交易和中央銀行票據，具體業務如下所示：

分析 | TokenInsight：BTC 大跌 主流通證紛紛創下年內新低:據 TokenInsight 數據顯示，反映區塊鏈行業整體表現的TI指數北京時間9月6日9時報580.95點，較昨日同期大跌107.69點，跌幅15.64%。通用平臺指數TIG報405.21點，較昨日同期大跌105.06點，跌幅20.59%。另據監測顯示， BTC人氣熱度雖然維持在0.0941%（昨日0.0932%，上周0.08%），但流量繼上周萎縮后，本周再次下降2.3%，轉賬數較上周同期上升10.1%至23.9萬。

BCtrend分析師 Jeffrey 認為，市場流量總體萎縮，全網運營成本高企，礦工洗牌戰依然延續，調整需求加大。

技術分析方面，獨立分析師 Tommy Albert 認為， BTC 24小時跌幅達1000美元左右，主流通證紛紛創下年內新低，短線嚴重超跌，有一定反彈需求，但整體趨勢已破壞，后市大概率繼續向下。[2018/9/6]

雖然BasisCash號稱“去中心化的中央銀行”，但其模仿的僅僅是央行票據這一工具，只能通過發行BasisBond來收回流動性，但在面臨市場流動性緊缺時，卻沒有足夠的工具來為市場注入流動性。因此這又不得不回到了AMPL的老路：通過直接控制穩定幣的供應量來注入流動性。雖然BasisCash存在種種不足，但相較于AMPL仍然是一大進步，尤其是在抑制穩定幣的增發沖動方面。對于AMPL而言，由于采用單幣種系統，AMPL持幣者本身可以獲取穩定幣增發的分紅，造成了投機的盛行；而采用多幣種的BasisCash，在穩定幣增發時首先回購BasisCash，隨后才分發給BasisShare持有人；另一方面，BasisCash還在不斷地增發，兩方面因素共同作用，抑制了投機性資金對BasisCash過度沖擊。第三代算法穩定幣---半抵押型

在目前的市場上，半抵押型算法穩定幣的代表是FRAX，與第一代和第二代算法穩定幣所不同的是，FRAX的鑄造和銷毀都是以兩種財富為基礎---傳統穩定幣USDC和系統財務“FXS”，即

其中，F為新鑄造的FRAX的數量，X為FXS的數量，為FXS的美元價格,Y為傳統穩定幣USDC的數量，為USDC的美元價格，R為抵押率抵押率R根據系統算法進行調整：開始運行時，FRAX的抵押率為100%，每個小時調整一次，最開始的1小時內，鑄造一個FRAX就需要1美金的傳統穩定幣作為抵押品。從此每隔一小時后：如果PUSD>1USD，在本次調整中，抵押率將下調0.25%。如果PUSD<1USD，在本次調整中，抵押率將上調0.25%。為了保證實際抵押率等于算法設定的抵押率，FRAX還設計了“回購和再抵押機制”。首先是再抵押機制，當算法將系統抵押率上調時，為了使實際抵押率等于系統抵押率，必須增加系統中的USDC數量，FRAX設置了一個激勵措施：任何人都可以向系統中添加USDC，并換取更多數量的FXS；例如一個用戶可以向系統中添加價值1美元的USDC，換取價值1.2美元的FSX。“回購機制”則是當系統抵押率下調時，用戶可隨時用FXS向系統換取同等價值的USDC，因此在回購機制中不存在獎勵措施。“回購和再抵押機制”的存在，保證了用戶可以隨時按照算法給定的抵押率，鑄造或贖回穩定幣FRAX，防止出現了USDC抵押品不足的現象。此時，在套利機制的作用下，保證了FRAX價格的穩定性：當1FRAX<$1時，套利者會購買FRAX，并以FRAX去贖回USDC和FXS，并通過出售FXS獲利。對FRAX的購買需求將讓FRAX價格上漲。當1FRAX>$1，套利者將通過USDAC和FXS去鑄造FRAX，并賣出FRAX而獲利，賣出壓力將促使FRAX價格下跌。

從上可以看出，盡管FRAX聲稱是“半抵押型”算法穩定幣，實際上它是一種“全抵押型”算法穩定幣---用戶可以隨時用1FRAX換取價值1美元的USDC和FRX，算法控制的只不過是系統的抵押率和FXS的增發速率，所以FRAX的價格異常穩定。當然，FRAX的問題在于：FXS從實際情況上看完全沒有任何價值，套利者在任何時刻都可以用1FRAX換取價值1美元的USDC和FXS，這意味著系統將穩定幣的價格波動風險完全轉移給了FXS的持有者。畢竟價值1美元的FXS，可以是“價格為0.01美元的100FXS”，也可以是“價格為0.001美元的1000FXS”。

更重要的是，第一代和第二代算法穩定幣的市場規模擴張依賴于投機，而FRAX卻去除了投機攻擊的可能---這意味著FRAX市場規模增長的緩慢。如下圖所示，今年發行以來，FRAX的發行量遲遲未突破2,600萬。為此，FRAX在未來需要建立屬于自己的“債務市場”或其他能創造財富的市場，才能實現FRAX規模的迅速擴張。算法穩定幣的未來

在現代經濟條件下，貨幣投放主要存在兩大渠道：一是貨幣投放機構通過購買貨幣儲備物或價值錨定物相應投放貨幣，據以確定貨幣的單位價值，并增強貨幣的可信度。二是由貨幣投放機構通過向社會主體發放貸款或購買其債券等方式投放的貨幣。貸款和債券，都代表著未來的財富，這就脫離了當前現實財富的限制，據以投放貨幣，將能夠保證貨幣的及時供應，以及貨幣總量與財富規模的基本對應，以此保證金幣值的穩定。以中國為例，在2000-2014年之間，人民幣的發行主要以外匯占款為主，原因在于在這段時期中國的對外出口迅速增加，央行為了穩定幣人民幣匯率，不得不收購大量的美元等外匯資產，進而投放出大量的人民幣，即人民幣的增發是建立在美元等外匯資產的基礎上；自2014年后，中國的外匯占款開始逐年下滑，此時人民幣的發行又演化成以國內銀行體系的負債增加為主導，即人民幣的發行建立在債務的基礎上。

同樣地，第一代穩定幣，如USDT、USDC等都是如此：每發行1穩定幣背后，都有1美元的現實法幣作為儲備，以此維持穩定幣的信心，保證了穩定幣價格的穩定。而當前各類算法穩定幣存在“市場規模-價格穩定”悖論的根本原因在于：算法穩定幣的投放不是按當下或未來財富規模的大小進行投放，容易引發投機，并以此實現穩定幣規模的擴張，其后果是幣值的極度不穩定和項目的不可持續性。同樣地，目前市場上存在一種謬誤：算法穩定幣市場規模的擴張，必須依托于投機，因此可以犧牲算法穩定幣價格的不穩定。這本身就是對市場經濟認識的不深刻，貨幣規模的擴張，取決于社會財富的增長。投機帶來的財富是暫時性的，因為它沒有創造財富，只是利用市場規則轉移了財富，所以當投機資金撤離時，項目也會衰亡。當前的算法穩定幣普遍缺乏一個可以創造財富的市場。因此，如果算法穩定幣想在未來取得成功，必須為算法穩定幣建立一個“債務市場”或“財富創造市場”，這一市場在DeFi領域可以是借貸協議、保險協議或其他有實際應用價值的協議。以當前和未來的財富規模作為基礎，進行算法穩定幣的投放與回籠。這既能解決“市場規模-價格穩定”悖論，又能為算法穩定幣創造足夠的“政策工具”來維持價格的穩定。

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