比特幣:期權市場低迷，下半年行情重新回到 DeFi？

總結上周期權市場的數據，我們發現：現貨價格不大，期權成交低迷；短期隱含波動率逐漸走向穩態，看漲期權正在重新修復溢價；比特幣與以太坊在本周沒有走出獨立行情，DeFi藍籌表現強勁；短端隱含波動率繼續回落，市場短期內不會出現超預期波動。比特幣

七月份的第二周，比特幣的成交較為平穩，成交量沒有出現異常的變化，但是在權利金口徑，期權成交出現一定的縮減，交易正在慢慢從價外期權向價內期權靠攏，期權市場預計比特幣不會出現大幅波動。

比特幣期權權利金成交量與比特幣期權合約成交量，截至7月13日18:00，數據來源：gvol.io過去七天，比特幣的現貨價格一直維持在33,000美元附近。市場逐漸走向盤整，隱含波動率曲面下移的非常明顯。從中、短期隱含波動率曲面來看，看漲期權與看跌期權的溢價逐漸收窄，如果不出現超預期的變動，我們有望在短端看到穩態的波動率曲面。

芝商所以太坊期權市場未平倉合約創歷史新高:金色財經報道，根據The Block匯編的數據，6月份，芝商所(CME)以太坊期權市場的未平倉合約為2.54億美元，處于歷史最高水平。未平倉合約是指未平倉合約的數量。[2023/7/3 22:14:13]

短期比特幣期權隱含波動率曲面變化，截至7月13日18:00，數據來源：gvol.io從遠期隱含波動率曲面來看，價值投資者對比特幣的信心從未改變，與此同時，距現在90天到期期權隱含波動率曲面已經出現正向偏斜。

遠期比特幣期權隱含波動率曲面變化，截至7月13日18:00，數據來源：gvol.io市場重新向好從礦工的凈寸頭變化中得到印證，由于眾所周知的原因，礦工曾在六月面對較為嚴重的拋售壓力。這樣的情況已經得到緩和，根據Glassnode所公布的數據，礦工重新開啟了“屯幣模式”，其比特幣持倉凈變動又負轉正。與此同時，礦工的算力已經顯著的修復調整，目前哈希率已經從低點80EH/s恢復至110EH/s，雖然距離高點180EH/s仍存在一定差距，不過好在礦工算力已經穩定，其經營活動正在逐漸向好。

Skew數據：盡管DeFi頗受關注 但ETH-BTC期權市場價格額外波動很小:加密數據分析平臺Skew分享發推稱，盡管近期DeFi和以太坊頗受關注，但ETH-BTC期權市場價格的額外波動很小。[2020/6/23]

比特幣礦工凈頭寸變化，數據來源：glassnode在2020-2021年Q1的數字資產牛市中，交易所持有比特幣一直保持著減少的趨勢，在四月后半期這樣的趨勢出現了反轉，投資者慢慢將手中的數字資產存到交易所賣掉，比特幣現貨價格在這個過程中也出現調整，在五月份至六月份的時間窗口中，交易所持有的比特幣余額增長了140k。在七月份，我們很高興的看到投資者在交易所中購買比特幣，根據glassnode公布的數據，交易所的比特幣總余額在過去三周減少了約40k。這樣的下降呈現出一定的趨勢，截止發文，數字資產交易所余額為2,560k比特幣。

TokenInsight分析師：市場的不確定性減少或是推動比特幣期權市場增長的主要原因:自減半以來，芝商所（CME Group）的比特幣期權市場一直在升溫，上周未平倉合約和交易量創下新紀錄。TokenInsight高級分析師武祥健對金色財經分析指出：根據CME的數據，5月15日成交的CME 5月29日到期call option行權價$10,500 - 13,000之前共有約1,300張期權未平倉，占總持倉量（1,869張）的約70%。按CME每張合約連帶5BTC計算，該未平倉量超$64M；Put option未平倉量則極少。從期權買方的角度而言，這種情況可以被視為看漲的信號。我認為減半完成，市場的不確定性減少或是推動比特幣期權市場增長的主要原因。由于無法獲得具體成交明細，故無法推斷推動主體。簡單來說，期權交易者是這個市場中較為專業的一撥人，這一持倉量說明比特幣短期看漲。[2020/5/18]

觀點：比特幣期權市場看漲因素發揮作用，波動性加大:根據Skew市場數據，比特幣的平價波動性期限結構正在從短期的向上曲線轉變為長期的急劇下降曲線。波動期限結構基于BTC期權合約的執行價格，以及其與當前價格的偏差，因此它是價格基于期限變化的一個指標。但是，這種轉變沒有價格方向。從現在到3月底，也就是3月27日最后一套期權合約到期的時候，波動性將達到135%的高位。在此峰值之后，ATM波動性將顯著下降。從期權數量看執行價格，波動性是顯而易見的。3月27日到期的合約在交易量最大的5種期權合約中占據了兩個位置，執行價格分別為1.4萬美元和9000美元，這表明，隨著比特幣的開盤價達到5300美元，波動性越來越大。此外，看看市場的看跌/看漲比率，可以得出更多的樂觀情緒。當前的期權合約量為0.58。在傳統市場中，如果看跌/看漲比率在0.5至0.7之間，市場交易的是買入期權合約，而不是賣出期權合約。比特幣期權市場也是如此。看漲因素正在發揮作用。（AMBCrypto）[2020/3/19]

交易所資產負債表中比特幣數量變化，數據來源：glassnode從隱含波動率期限曲線進行觀測，由于過去七天比特幣現貨價格一直在低幅震蕩，短端隱含波動率回落使得波動率空頭獲得不小的收益，期限曲線的升水形態逐漸陡峭。

聲音 | 觀點：期權市場未來7天或將出現大幅上漲:Three Arrows Capital首席執行官Su Zhu今日在推特上表示，于2020年2月14日到期的比特幣期權將迎來“嚴重傾斜趨勢”。考慮到一般的市場狀況，這種傾斜趨向于以一種看漲的方式波動，因為到目前為止，比特幣的交易價格剛剛超過9800美元，且正在測試1萬美元的水平。他引用Deribit的數據表示：“期權市場預計未來7天將出現大幅上漲。”圖表顯示，“BTC - 14FEB20”合約比2月21日到期、2月28日到期或3月27日到期的合約要看漲得多。[2020/2/8]

比特幣期權隱含波動率期限結構，截至7月13日18:00，數據來源：gvol.io從高階數據來看，在值期權的隱含波動率逐漸回落，投資者不看好未來市場的波動增加，另外盡管比特幣期權的偏度不太穩定，總體來看也在逐漸修復，截止發文，比特幣期權偏度回升值個位數正值，這樣的水平已經是“519”之后的最高點。

比特幣期權隱含波動率與偏度過去1個月變化，截至7月13日18:00，數據來源：gvol.io從歷史波動率進行觀測，盤整的現貨價格走勢拉低了現實波動率，因此當前隱含波動率存在著一定的溢價水平。

歷史波動率與隱含波動率的對比，截至7月13日18:00，數據來源：gvol.io以太坊

由于行情的穩固，以太坊的期權成交同樣平穩。

以太坊期權成交量，截至7月13日18:00，數據來源：gvol.io從隱含波動率曲面來看，以太坊與比特幣的表現類似。從中、短期隱含波動率曲面觀測，看跌期權的溢價優勢已經沒有那么明顯。考慮到近在咫尺的“倫敦升級”，這樣的表現也不讓人吃驚。

以太坊期權短期隱含波動率曲面變化，截至7月13日18:00，數據來源：gvol.io從遠期來看，投資者對以太坊看漲期權的交易則更加活躍，遠期隱含波動率的正向偏斜程度要高過比特幣。

以太坊期權遠期隱含波動率曲面變化，截至7月13日18:00，數據來源：gvol.io觀測隱含波動率的期限曲線，與比特幣的曲線形態類似，以太坊的隱含波動率曲線呈現出升水的結構，12月31日到期的隱含波動率出現一定的凸起。

以太坊期權隱含波動率期限結構，截至7月13日18:00，數據來源：gvol.io參考高階數據，在值期權隱含波動率進一步下降，多頭的反彈存在著一絲疲弱的跡象。與比特幣一樣，以太坊期權偏度值正在逐漸走回均衡。

以太坊期權隱含波動率與偏度過去1個月變化，截至7月13日18:00，數據來源：gvol.io觀測波動率的歷史變動情況，考慮到現實波動率可能進一步回落，隱含波動率仍然處于折價狀態。

歷史波動率與隱含波動率的對比，截至7月13日18:00，數據來源：gvol.io結論

近期市場的行情主線在于DeFi藍籌，Uniswap、AAVE、Compound等通證在七月份均走出了不錯的行情。如我們之前周報中所講的，幣價的調整沒有影響到DeFi的經濟活動：新用戶數量、質押量、交易筆數等指標都在企穩向好。下半年的行情指向是否會重新回到DeFi？是一個值得思考的問題。

DeFi使用者增長情況，截至7月13日18:00，數據來源：DuneAnalytics

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