AAVE:十大DeFi藍籌幣種經濟模型對比，誰是價值捕獲之王？（下）

本文轉自MintVentures，研究員：許瀟鵬；星球日報經授權轉載第三節Defi藍籌的護城河

1.何謂護城河？

護城河是價值投資理論的重要概念之一，由沃倫巴菲特在1993年致股東信當中首次提出，他在信中這樣說到：“最近幾年可樂和吉列剃須刀在全球的市場份額實際上還在增加。他們的品牌威力，產品特性，以及銷售實力，賦予他們一種巨大的競爭優勢，在他們的經濟堡壘周圍形成了一條護城河。相比之下，一般的公司在沒有這樣的保護之下奮戰。”在后續的文字和講話中，巴菲特對護城河的概念進行了更多的解釋，比如在2000年的股東大會上，他說：“我們根據‘護城河’加寬的能力以及不可攻擊性作為判斷一家偉大企業的主要標準。而且我們告訴企業的管理層，我們希望企業的護城河每年都能不斷加寬。這并不是非要企業的利潤要一年比一年多，因為有時做不到。然而，如果企業的‘護城河’每年不斷地加寬，這家企業會經營得很好。”盡管巴菲特本人并沒有系統地總結過什么什么是“護城河”，但后來的研究者把公司護城河的要素總結為以下四類——無形資產：比如品牌、專利、特許經營權。客戶轉換成本：顧客從一個產品\\服務切換到另一個產品\\服務時所產生的成本，這里的成本包括時間、財務以及情感等。網絡效應：當商品或服務的價值隨著更多人使用而增長時，就會發生網絡效應。成本優勢：能夠以低成本交付服務或生產商品，在價格上削弱其競爭對手。成本優勢可能來自于企業規模、資源稟賦、地理位置等。所以，護城河可以理解為：穩固而持久的競爭優勢的來源。而優質的產品、領先的市場份額，優秀的管理團隊，嚴格意義上并不屬于護城河，因為這些因素很難長久保持，有很大的不確定性，也容易為競爭對手所模仿或破壞。但需要說明的是，并非只有擁有強大的護城河的企業才能獲得增長和值得投資，護城河較淺的公司同樣可以憑借產品創新、優秀的團隊和執行力獲得階段性的成功，就如現在很多增長迅速的Defi項目一樣。2.Defi藍籌項目的護城河

數字人民幣入選“2020年度中國媒體十大新詞語”:據中華人民共和國教育部官方網站消息，作為“漢語盤點2020”活動重要組成部分，12月16日，國家語言資源監測與研究中心發布“2020年度中國媒體十大新詞語”。本次發布的十大新詞語依次是：復工復產、新冠疫情、無癥狀感染者、方艙醫院、健康碼、數字人民幣、服貿會、雙循環、天問一號、無接觸配送。

教育部指出，2020年，我國創新與開拓的步伐并未停止。數字人民幣開拓經濟發展新賽道，全國6700多個試點場景落地，覆蓋生活繳費、交通出行、購物消費等多領域。數字人民幣是中國人民銀行擬發行的法定數字貨幣。2020年8月14日，商務部印發《全面深化服務貿易創新發展試點總體方案》，提出“在京津冀、長三角、粵港澳大灣區及中西部具備條件的試點地區開展數字人民幣試點”。法定數字貨幣的研發和應用，有利于滿足公眾在數字經濟條件下對法定貨幣的需求，從而提高零售支付的便捷性、安全性和防偽水平，助推中國數字經濟加快發展。[2020/12/16 15:24:58]

與現實世界一樣，如今Defi項目同樣面臨著越來越嚴峻的競爭，它們也在尋求和構建屬于自己護城河，而價值投資的護城河理論在加密世界依舊有效。目前來看，對于Defi領域的大部分項目來說，護城河四要素的影響力依此為：客戶轉換成本＞網絡效應＞無形資產＞成本優勢。首先說客戶轉換成本我們可以把一個Defi產品的用戶分為個人用戶和外部協議，轉換成本對于兩者來說都存在，但是對于后者來說影響力更大。以借貸協議Aave來說，它已經成為大量其他Defi協議的收益和流動性源頭，是Defi樂高的底座，如果與Aave接入的某個Defi協議想要轉向其他借貸協議來替代Aave，意味著全新的協議調研、代碼更改以及整體協議安全性的再審計，這個過程不但需要付出較高的時間和財務成本，還將面臨新Defi樂高組合的不確定性。而對于個人用戶來說，其轉換成本會比協議用戶低不少，甚至有很多用戶享受探索新產品的樂趣。盡管如此，優秀的Defi產品也會通過精心設計的機制把個人用戶留下來，提高其轉換成本。在這方面，Curve為我們提供了堪稱經典的案例。當用戶購買其項目代幣Crv后，只有將Crv進行Staking才能獲得平臺手續費分紅、流動性做市收益加速等核心權益，而且質押時間越長，其收益和權益也就越高，所以目前有超過69%的流通Crv都在平臺進行了質押，平均質押時間達到了可怕的3.67年。

火幣中國十大標準化產品解決方案出爐:“區塊鏈+城市公共衛生平臺是推出的第一個平臺解決方案，未來還將推出更多拳頭產品。”火幣中國產業賦能中心負責人范進2月28日表示，此次率先推出的城市公共衛生平臺可實現對大型公共衛生事件的全周期防控。

2020年新冠肺炎襲來，一場無硝煙的戰“疫”讓全社會面臨共同挑戰。在防控疫情過程中，區塊鏈技術在多方協同復雜場景中的應用潛力開始顯現。為進一步推動區塊鏈賦能實體經濟的快速發展，火幣中國將陸續推出十大標準化產品解決方案，分別涉及城市公共衛生、供應鏈金融、積分管理、存證管理等領域。

火幣中國此次推出的城市公共醫療衛生平臺，將借助區塊鏈技術優勢，利用分布式網絡的建設方式，創造可追溯的區塊鏈可信網絡，使之滿足重大突發公共衛生事件和日常城市醫療衛生的需要。目前火幣中國已與吉宏股份初步合作計劃用此平臺賦能快消品的溯源和信息上鏈，同時也與鑫根資本等合作將此平臺賦能到各地政府公共事務的管理運營當中。[2020/2/28]

Curve的質押頁面：https://dao.curve.fi/locker我們有理由相信，這些用戶在接下來的3年多時間里，將會很難離開Curve，他們會一直是Curve的忠實用戶，以及熱心的社區治理關注者。在本文提到的10個Defi項目中，大多在客戶轉化成本方面擁有護城河，尤其是——Curve：被大量外部協議接入，并通過代幣鎖倉長期綁定用戶Aave：被大量外部協議接入，是它們的基礎流動性層Synthetix：用戶在質押SNX后會強制鑄幣sUSD，有利于從投資者到交易用戶的轉化，成為交易用戶后，投資者解除抵押的意愿也會明顯降低，循環形成一個比較有黏性的Staking+產品系統PancakeSwap：BSC上最大的DEX，為大部分需要交易的BSC協議信任和接入Compound：與Aave類似Chainlink：它的大部分客戶都是Defi協議，更換預言機合作方的綜合成本很高其次，Defi產品的網絡效應。網絡效應在公鏈競爭中的作用非常明顯，體現為用戶數量、開發者數量、資金體量三者相互增強的生態飛輪，無數“以太坊殺手公鏈”都倒在這個強大的規則之下。網絡效應在交易、借貸平臺等多邊用戶市場也存在。在Uniswap上，交易者越多，交易量越大，就會吸引越多的做市商來做市提供流動性，而做市深度的提升又會反向提高交易者的用戶黏性，以此實現相互的強化。但是由于區塊鏈項目的開源屬性，以及流動性挖礦的興起，新興項目可以通過Fork項目代碼+挖礦補貼來吸血已有項目的用戶和做市商，SushiSwap就以此來追趕此前一度被認為網絡效應強大的Uniswap，BSC上的大量新型Dex也通過類似方式來挑戰PancakeSwap，然而從結果來看，這種做法成功率越來越低，Uniswap和Pancake依舊分別是以太坊和BSC上活躍用戶數量最高的DEX，網絡效應構建的護城河幫助它們抵御了一定程度的攻擊。Defi中另一個網絡效應的經典案例是Maker發行的穩定幣Dai，Dai的流通范圍越廣，接納它的協議和用戶越多，其貨幣網絡的價值也就隨之越高。其他去中心化抵押穩定幣的后來者如Liquity發行的LUSD，即使擁有更優越的經濟機制，但是短時間還是很難趕超不斷擴張的Dai。關于Liquity的深度研報，請見：Liquity穩定幣市場的后起之秀在本文提到的10個Defi項目中，具有明顯網絡效應的項目是——Maker+Dai組成的貨幣協議4個交易平臺類項目Aave和Compound的借貸雙邊市場Defi的無形資產可能也是他們的護城河之一。我們在Defi世界里會觀察到一種現象：盡管其他借貸協議的存款收益率更高，也通過了知名安全公司的審計，但是很多用戶依舊只愿意在Compound、Aave等老牌項目中存款。他們的理由是：這兩個項目安全運營的時間更久，經歷了多輪考驗，更值得信賴。由此可見，品牌作為一種無形資產，對于Defi協議來說是極具價值的。盡管與現實世界品牌力量的情感屬性不同，Defi協議的品牌往往來自于長時間無風險運營的口碑、去中心化的社區精神甚至領導人的社區影響力等等。另一種悄悄興起的Defi無形資產可能是受BUSL保護的原創代碼，Uniswap在V3的代碼發布前就通過該手段防止自己的代碼被Fork，盡管后來依舊出現了匿名項目Fork其代碼的事件，但至少這對重視自己聲譽的項目以及實名項目的Fork形成了阻礙。但就如產品本身不是堅固的護城河，原創代碼帶來的競爭優勢也并不牢固，因為其他項目或許正在進行與老牌項目完全不同的模式創新。由于本文提到的10個項目都是廣受認可的知名項目，在無形資產中的品牌方面，它們都有一定的優勢，當然，該優勢相比轉換成本和網絡效應來說并不牢固。由于區塊鏈商業的可組合性，抗監管帶來的靈活性，當下異常活躍的加密風投資本支持，加上Defi項目的全業務在線化不需要大量的固定成本，成本優勢可能是Defi商業中最少見的護城河因素。我們發現，優秀的Defi藍籌項目在以上護城河中至少擁有1項，甚至2到3項，這使得它們更難以被后來的競爭者所追趕，這也許就是Curve相對于PancakeSwap和SushiSwap擁有更高PE估值的原因之一。

動態 | “區塊鏈”入選2019年文化產業十大關鍵詞:據中國經濟網消息，近日，由北京大學文化產業研究院和國家文化產業創新與發展研究基地發起并聯合國內文化產業領域眾多研究者共同編撰的《中國文化產業年度發展報告2020》（以下簡稱《報告》）發布。《報告》提選出“中國文化產業十大關鍵詞”，包括文旅融合，數字文產，5G+文化，AI科技賦能，區塊鏈技術，文博文創，夜間經濟，城市品牌，文物保護，創意產業園區。[2020/1/5]

第四節總結

一個Defi項目能成為藍籌級別的選手，其原因非常多樣，比如本身處于好賽道，也有可能是趕上了行業爆發期的紅利，比如Defi挖礦浪潮給Yearn帶來的機會，或是團隊本身相當優秀。但是藍籌項目們想要繼續在市場上保持領先，就需要擁有健康的收入和代幣價值捕獲模型，以及更重要的：足夠寬的護城河，以此才能獲得用戶、投資者以及合作伙伴的長期追隨和青睞。在分析了10個當下的藍籌項目后，就目前來看我們認為Curve、Aave、Syntheix在以上多個方面的綜合表現更為優秀，有望保持目前的藍籌位置，甚至更進一步。Curve：收入模式清晰，優秀的代幣模型設計，大大提高了項目參與者對于Crv的整體需求并進行鎖倉，這也提高了該項目用戶和投資者的轉換成本，由于Curve也是典型的雙邊市場，網絡效應的存在也能對嘗試進入這個領域的后來者起到狙擊效果。Aave：收入模式清晰，代幣經濟價值的捕獲方式合理。借貸協議在Defi的基礎性地位，以及外部協議用戶更換組合協議的較高轉換成本，讓Aave的競爭優勢比較穩固。此外，較長的發展歷史，以及運營期間的0重大安全事故，也讓很多普通用戶與機構用戶愿意放棄其他借貸協議的高收益，優先選擇Aave。Synthetix：收入模式清晰，代幣經濟價值的捕獲方式合理，衍生品賽道又長又寬。其獨特的代幣抵押機制，也讓Synthetix的投資者更容易通過質押代幣，而轉換為產品的交易用戶，不容易離開。然而需要強調的是，在自由、開放、透明的加密世界，現有Defi領先者的護城河相比傳統世界企業的護城河要脆弱地多，后來者通過經濟機制創新、產品迭代甚至巨額補貼，都可能讓前者的護城河被輕易跨過。更具探索精神也更為理性的Defi用戶，對于一個產品的癡迷程度也遠小于普通用戶對于傳統品牌的熱情。所以，盡管我們不認為Defi的核心團隊是項目的護城河，但他們是項目開疆拓土的進攻端，只有團隊持續保持勤奮進取和創新，現有的項目壁壘才不會被后來者逐漸蠶食。依此來看，即使是投資相對成熟的Defi龍頭項目，也是一樁價值投資和風險投資并重的復雜決策，而這正是在這日新月異的的加密世界里投資掘金的樂趣與挑戰所在。*如果以上內容存在明顯的事實、理解或數據錯誤，歡迎給我反饋，我將對研報進行修正。

動態 | Coinbase和Ripple跌出2019年LinkedIn美國十大創業公司名單:據theblockcrypto報道，加密交易所Coinbase和Ripple公司今年已不在2019年LinkedIn美國十大創業公司名單之列。目前，Coinbase排名為29，Ripple排名為28。[2019/9/5]

美國十大數字貨幣州排行 紐約州位列榜首:據Bitcoin消息，專家使用Google Trends關于關鍵詞Litecoin、Ripple、Ethereum、Bitcoin和數字貨幣的數據流量和地理信息系統數據計算出2018年三個月內美國各州對數字貨幣的興趣排行，專家指出該排名是通過興趣和數字貨幣基礎設施得出的。綜合使用情況和興趣，排名前十的州如下：

第一名：紐約。紐約在興趣排行中位列第二，使用情況中位列第一。據統計該州共有23臺數字貨幣ATM，雖然在數量上紐約落后于格魯吉亞，但將比特幣作為可接受的付款方式的方面是領先的；

第二名：內華達州；

第三名：華盛頓特區；

第四名：加州。研究人員表示加州作為硅谷所在地以及美國科技行業的主要樞紐之一，上榜是意料之中，無論是關鍵詞排行還是使用情況都很靠前。據統計，該州有500多家機構將比特幣作為可接受的付款方式；

第五名：科羅拉多州；

第六名：佛羅里達

第七名：猶他州。猶他州主要是對數字貨幣興趣較高，這使其保持活躍；

第八名：新罕布什爾州

第九名：華盛頓

第十名：密歇根州：密歇根州在單純的興趣排行中并無法上榜，但密歇根州支持BTC的ATM機在全州有12臺。

另外，對數字貨幣感興趣的州排行：

1.加利福尼亞 2.紐約 3.新澤西 4.華盛頓 5.阿拉斯加 6.內華達 7.佛羅里達 8.猶他州 9.新澤西 10.科羅拉多州

使用情況排行：

1.華盛頓特區 2.新罕布什爾州 3。格魯吉亞 4.內華達州 5.科羅拉多州 6.堪薩斯州 7.紐約州 8.密歇根州 9.密蘇里州 10.俄勒岡州[2018/5/5]

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