TET:stETH脫錨加劇，“打折的ETH”還能抄底嗎？

6日8日下午，某巨鯨在以太坊主網上執行了這么一筆交易，0x2e開頭的地址通過CowSwap的DEX聚合路由拋售了19998枚stETH，“折價”兌換了19481枚ETH。

隨著該筆交易的完成，Curve上stETH/ETH流動性池的偏離情況進一步加劇，截至18:00，池內共有241645ETH和651838stETH，二者占比已跌破“三七”關口。

從二級市場之上，偏離所帶來的影響就是stETH相較于ETH的折價被進一步拉大，截至18:00二者分別報價1768美元和1810美元，折價率約為2.3%。在stETH的脫錨愈演愈烈的同時，市場之上的“抄底”聲音也越來越響。Aava開發者關系主管MarcZeller今日就在推特上發聲，建議有意現在購買ETH的用戶選擇“暫時折價，但卻有著更大遠期價值”的stETH，利用信息差放大收益。

數據：某鯨魚用1,585枚stETH買進408,559枚LINK:金色財經報道，據余燼監測數據，20分鐘前，一鯨魚在鏈上使用1,585枚stETH(303萬美元)買進408,559枚LINK，均價7.4美元。LINK價格也因他的買入從7.15美元上漲至7.4美元，漲幅3.5%。[2023/7/20 11:07:07]

那么，現在到底能不能抄底stETH呢？就筆者個人看來，要想弄清楚這個問題的答案，需要從多個層級的小問題依次著手推進：首先，stETH究竟是什么？為什么說它有著更大的遠期價值？其次，為什么“明明有著更大價值”的stETH會折價？又為什么近期折價會加速？再者，出現系統性崩盤的概率有多大？繼續跌下去會發生什么？最后，到底能不能抄底？下文，我們將逐一分析這四個問題。問題一：stETH是什么？

Mysten Labs首席執行官尋求為一個Web3基金籌集超1億美元資金:金色財經報道，Sui 開發公司 Mysten Labs 首席執行官 Evan Cheng 正在尋求為一個 Web3 基金籌集超過 1 億美元的資金。[2023/2/16 12:11:22]

stETH是由Lido針對ETH2.0質押場景而發行的流動性質押代幣。2020年底，ETH2.0信標鏈正式上線，激活了鏈上質押功能。因信標鏈暫時并不支持質押的逆向解鎖，且直接參與質押的資金和技術門檻對普通用戶來說有些過高，由此便催生了一條新的賽道——流動性質押服務。Lido正是在這條賽道上殺出了重圍的佼佼者，該協議的核心機制是允許ETH持有者將其的ETH存入Lido的智能合約，以1:1的比例換取生息資產stETH。stETH代表著未來ETH2.0激活解鎖功能后用戶對其已質押ETH本金及利息的贖回權益，與此同時，采用了ERC-20標準的stETH可以自由交易、轉移，這就在一程度上解開了ETH因長期質押而丟失的流動性。簡單來說，stETH的價值等于“等量ETH”再加上“這些ETH在信標鏈上的質押收益”，這也是為什么MarcZeller會說stETH的遠期價值要更大。問題二：為什么stETH會折價？為什么近期會加速折價？

鏈游玩家心理AI分析公司Solsten完成2180萬美元B輪融資，Konvoy領投:8月18日消息，鏈游玩家心理 AI 分析初創公司 Solsten 宣布完成 2180 萬美元 B 輪融資，Konvoy 領投，Inventure、GFR Fund、Sisu Game Ventures 和威斯康星大學麥迪遜分校校友基金 Bascom Ventures、以及 Galaxy Interactive、Dentsu Ventures 和區塊鏈私募股權投資公司 Warburg Serres 參投。Solsten 主要通過分析玩家心理，幫助游戲開發公司創造更生動、更具吸引力的數字體驗，其客戶包括區塊鏈游戲 Axie Infinity 開發商 Sky Mavis、鏈游工作室 Mythical Games、以及 Super Evil Megacorp、Starbreeze、Tilting Point 和 Wooga 等。（Business Insider）[2022/8/18 12:34:32]

從上述等式來看，stETH明明有著更大的遠期價值，為什么現在其價格卻要低于ETH本身呢？原因很簡單，因為該等式成立的時間應該是在ETH2.0激活解鎖功能之后，stETH雖然代表著用戶對其質押本金和利息的贖回權益，但這一贖回從技術上暫時仍無法執行。當前，將stETH換回ETH的主要是通過Curve上的stETH/ETH流動性池進行兌換，為了擴充該池子的流動性規模，Lido拿出了大量的LDO代幣作為激勵，最終堆出了一個以十億美元為單位的超大池子。不過，以二級市場為兌換渠道也意味著stETH和ETH之間的價格關系會受到市場情緒的影響。早期在市場持續上揚時情況還好，反正ETH一直在漲，拿ETH和stETH邊配對挖礦邊等解鎖豈不美哉，這也是為什么前期stETH與ETH一直保持著較好錨定的主要原因所在。然而隨著市場的走熊，情況開始發生了變化。一方面，部分流動性提供者會認為解鎖激活時ETH價格可能還不如現在，所以選擇了取出流動性更好的ETH套現；其二，另一部分流動性提供者在大跌后也需要更多的ETH流動性，所以選擇了取出在使用場景上更豐富的ETH。隨著大量ETH開始從池內被撤出，流動性池自然就出現了偏離，stETH的價格也有了折價。那么這一折價為什么會在近期出現加速趨勢呢？這就不得不提近些天高頻出現在新聞中的Celsius了。Celsius是當前市場上規模最大的CeFi理財平臺之一，去年該平臺曾拿出四萬多枚ETH存入了另一家ETH2.0質押服務StakeHound，但卻把這些幣給整丟了……這件事兒壓了一年左右后終究還是沒捂住，近期被市場給扒了出來。對于Celsius的用戶來說，出了這么個事兒肯定會想著先把自己的錢提出來，但這時人們卻發現，從技術層面來看Celsius現在似乎可能已陷入了“資不抵債”，倒不是說該平臺還有比四萬多枚ETH更大的窟窿，而是該平臺有錢卻拿不出來……問題還是出在ETH2.0暫不支持質押解鎖上，根據推特用戶yieldchad統計，Celsius大概擁有100萬枚ETH的資產，但只有26.8萬枚是有充足流動性的，另外44.5萬枚拿的就是stETH，按最新Curve的匯率只能換出23萬余枚ETH，最后28.8萬枚更是直接質押進了ETH2.0，一時半會更別想拿出來了。受此客觀情況影響，大量流動性提供者開始擔心萬一Celsius出現了集中擠兌，該平臺將被迫拋售stETH償還債務，這將進一步造成流動性池的偏離，與其坐以待斃，不如先跑為敬……這就造成了近期stETH折價的加速。問題三：會全面崩盤嗎？繼續跌下去會發生什么？

STEPN推出realm計劃，用戶可在不同的realm中Play同一款游戲:5月24日消息，Move to Earn應用STEPN推出realm計劃。據悉，“realm”是承載游戲分叉的服務器，可使不同的用戶在不同的realm中Play同一款游戲。在STEPN中，用戶在不同的realm共享同一套規則：能量跨realm共享；GMT跨realm橋接；游戲中的實用代幣不會跨realm橋接。且用戶可以自由定義realm的顏色主題、實用代幣、NFT的視覺效果和敘事。

數據顯示，STEPN月活用戶為300萬；日活用戶為80萬；月收入達1億美元，日交易費用凈利潤達300-500萬美元。[2022/5/24 3:38:09]

在回答這個問題之前，推薦大家先讀一下0x.Gene和0x_Todd兩位老師對Celsius事件的具體分析。簡單概括下，雖然Celsius的情況確實是有些狗血，但從用戶委托周期、實際資產儲備、處理方式可能性等多個角度綜合考慮，Celsius因擠兌而被迫砸盤stETH的可能性并不大。回到stETH本身，雖然我個人也認同短期內stETH可能還會因為市場的FUD情緒而繼續折價，但卻不認為會出現太大的幅度。之所以這么說，原因有二。其一，作為流動性質押代幣，每一枚stETH都是有著足額ETH作為支撐的，這一點毋庸置疑。鑒于目前ETH2.0在測試網的開發并未出現太大的非預期障礙，且Lido本身的智能合約也已經受住了市場長期以來的檢驗，我們可以相對樂觀地評估stETH贖回ETH的通道將在幾個月后順利打開。其二，stETH的折價已然造就了一個非常清晰的套利窗口，可以預見的是，當機構資金確定stETH的折價機會可覆蓋資金費率損耗是，大概率會有對沖基金選擇一手吃進stETH現貨，一手在期貨市場做空等量ETH，待質押解鎖后平倉套利。這一潛在的買盤將是stETH折價持續時最主要的托底力量。問題四：到底能不能抄底？

秘魯新索爾錨定穩定幣將在Stellar上發行:9月28日消息，拉丁美洲數字代幣發行商Anclap推出的秘魯新索爾錨定穩定幣將在Stellar上發行。當地用戶可從Solar等錢包購買，并可兌換阿根廷比索、巴西雷亞爾、美元和其他貨幣。Anclap的目標是在Stellar上建立一個連接拉丁美洲國家的數字支付網絡，并降低與跨境和不同貨幣匯款相關的成本和時間。（CoinDesk）[2021/9/28 17:12:48]

下面，終于進入本文的主題了——到底能不能抄底stETH？這一情況需要結合你自身的后市預期和投資策略來回答。如果你繼續看空后市，那就別抄底。如果你只想玩玩就走，那我建議你三思而行，因為短期內FUD情緒究竟會造成多大影響尚不無法確定，即便恢復錨定了也沒幾個點的收益。如果你財力充足且樂意套利，現在應該去估算的是“質押收益率+折價率”和“資金費率損耗”之間的大小關系。但是，如果你長期看好以太坊的未來發展，愿意捏死ETH一年甚至更久，現在或不久之后買入stETH或許會是最好的選擇。——————————更新——————————關于套利窗口的具體數值推算，推特KOL@CryptoScott_ETH在其推文中做了非常詳細的估算，感興趣的讀者可以點擊該推文補充閱讀。

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