ETH:詳解穩定幣風險狀況：USDT真的會崩盤嗎？

距離我上次寫關于tether的文章已經一年多了。從那時起，穩定幣已經成為一個150B美元的市場，也是金融監管機構關注的一個問題。在撰寫本文時，比特幣的價格約為22,000美元，加密貨幣生態系統的總市值約為950B美元。美元支持的穩定幣目前占加密貨幣總市值的16%。加密貨幣市值是一個由共享小說支持的荒謬數字。然而，穩定幣的市值卻不是。無論加密貨幣投機狂熱周期發生什么，一美元就是一美元。上一次加密貨幣的總市值為1T美元是在2020年12月。穩定幣約占市場的2%。與2020年相比，加密貨幣市場現在處于不穩定的境地——16%的市場仍處于等待解除杠桿狀態。所以今天，我們將討論美元支持的穩定幣風險，特別是USDCoin(USDC)和TetherUSD(USDT)。我不太關心算法穩定幣的風險。作為Luna/UST和IronFinance已經向我們展示了，它們本質上是不穩定的，應該在你的投資組合中正確地標記為0美元。另一方面，像DAI這樣的超額抵押穩定幣只會增加加密貨幣經濟中的系統杠桿率，但它們本身并不是一個明確的危險點。USDC

USDCoin是兩大穩定幣的成長型，它提供可編程的api來為USDC存款和贖回USDC。與被SamBankman-Fried描述為“混亂”的贖回機制的USDT相比，這是沒有摩擦的。由于USDC的易用性和沒有明顯的欺詐性，USDC自2021年初以來增長迅猛：

韓媒：韓國法院裁定比特幣“不是貨幣”，不受利率規則的約束:6月26日消息，韓國法院裁定“比特幣（BTC）不是貨幣”，并且“利率規則不適用于”涉及加密資產的商業交易。該裁決是首爾高等法院民事部門對涉及兩家公司的案件做出的，上訴法院維持了法院關于其不受借貸業務和利息限制法約束的判決。這兩家公司因法律原因均未具名。[2023/6/26 22:01:27]

請注意，在2022年5月，在LUNA穩定幣崩盤時，大約10B美元的USDT被贖回。其中，大約5B美元是“USDT去風險”，做市商將USDT換成USDC。USDC很有錢

盡管對他們的儲備構成細節回避，USDC“有錢”。至少在這個術語的外行理解中：有些銀行承認他們欠Circle那么多美元。我們是如何知道的

首先，正如在之前的一篇文章中指出的，USDC在2020年12月進行了一次審計，證實他們有40億美元的硬幣。自那以后，USDC增長了500億美元，但我們可以追蹤到錢。USDC主要在兩個地方開設銀行:銀門銀行(SI)和紐約簽名銀行(SBNY)。這是唯一兩家向加密貨幣公司提供24/7API交易的美國銀行，這是運營類似USDC的要求。在某種意義上，USDC是一邊是Signature和Silvergate銀行服務，另一邊是區塊鏈交易之間的中間人。因為SI和SBNY是上市公司，我們可以在他們各自的SEC備案文件(SI,SBNY)中跟蹤他們每個季度的資產負債表。500億美元是一大筆錢，即使對銀行來說也是一大筆錢，因此我們可以跟蹤USDC增長帶來的資產負債表變化。將USDC與資產負債表相關聯，我們看到，在2021年的增長期間，USDC大部分在SBNY銀行:

信標鏈ETH2合約地址質押數突破1715萬枚ETH:2月27日消息，鏈上數據顯示，當前信標鏈ETH2合約地址質押存款超17,157,015枚ETH，過去一周增長約383,888 ETH。[2023/2/27 12:31:24]

這種相關性也被SBNY財報電話會議證實。從2021年第二季度到第四季度，很明顯，加密貨幣發行是該銀行資產負債表增長的主要原因。銀行擠兌風險

當我們談論500億美元時，說“我有錢”這樣的話是有細微差別的。誰替你保管著那筆錢？如果你想轉賬的話多快能拿到？USDC的主要問題是，USDC主要是在SBNY銀行，而SBNY的很大一部分債務是專門針對USDC的。請注意，在上面的資產負債表中，SBNY的行為就像一家正常的銀行：他們借出了大量這筆錢！在正常情況下，這不是問題:銀行的個人儲戶由聯邦存款保險公司(FDIC)提供保險，以防止銀行擠兌。但在USDC的設置中，只有一個個人存款人(USDC)，他們的所有存款人都對USDC有索取權，而不是SBNY銀行。這是一個問題——如果銀行擠兌USDC,USDC承諾立即贖回。但這些贖回立即成為SBNY的銀行擠兌，誰有大部分的錢借出去了!在USDC->SBNY銀行擠兌蔓延的情況下，USDC的個人持有者可能沒有資格獲得FDIC的“直通車保險”。因此，盡管USDC大體上做得很正確，但與傳統銀行相比，它仍然面臨著重大的銀行擠兌風險。記住，USDC才是最好的。與等待我們的任何束縛相比，銀行擠兌風險算不了什么。USDT

Galxe社區金庫所有權已轉移至多簽錢包，當前金庫共持有770萬枚GAL:1月27日，據官方消息，Galxe社區金庫的所有權已經完成轉移到多簽錢包，當前金庫共持有770萬枚GAL（1650萬美元）。根據此前通過的社區1號提案，社區金庫將轉由GAL持有者通過投票選出的代表人通過多重簽名管理。[2023/1/27 11:31:59]

USDT被形容為“紅旗不倒”。例如，就在前一周，他們還拒絕披露持有的美國國債——金融領域最乏味的資產。根據tether的說法，這樣做會“暴露他們的秘密武器”。這樣做還會立即解決有關tether償付能力問題的所有問題。這種行為就是為什么每個人都懷疑USDT的原因。Tether龐氏

盡管我去年提出了龐氏假說，但USDT只是部分龐氏騙局。但是，Tether肯定是資不抵債的！他們的資產和負債之間存在著消耗。龐氏騙局是一種特定類型的欺詐，而tether是幾種不同類型的欺詐，難以進行分類。不要再關心Tether的儲備是什么

調查記者陷入的一個常見陷阱是對Tether自稱的儲備構成提供任何信任。例如，PatrickMcKenzie分析了Tether的儲備，發現他們將在2022年5月資不抵債，因為他們持有的加密貨幣損失將超過他們持有的1.6億美元的超額資產。這里的問題是，1.6億美元的超額資產完全是虛構的。Tether宣布，隨著其儲備規模從100億美元增長到840億美元，兩年來的超額資產規模正好為1.62億美元，您可以通過訪問tether的自動透明頁面的web存檔來驗證這一點。同樣，tether的認證是在轉移注意力。據我和其他記者所知，這家審計公司只有一名相關的專業會計師。這個DavidJ.Walker顯然是世界上唯一一個愿意為Tether簽署證明的注冊會計師。有充分的證據表明，盡管資產負債表看起來很簡單，但沒有一家公司會對tether進行審計。因此，當tether宣稱他們擁有數百億美元的商業票據時，試圖找出它們是什么就像是在轉移注意力。Tether的數字只是虛構的，或者我們至少應該這樣看待它們。破產

FBI就DeFi網絡犯罪攻擊向投資者和相關平臺發出警報:金色財經消息，美國聯邦調查局(FBI)向DeFi平臺的投資者發出了新的警告：網絡犯罪分子越來越多地利用DeFi平臺的漏洞竊取加密貨幣，導致投資者蒙受損失。FBI 觀察到網絡犯罪分子利用管理 DeFi 平臺的智能合約中的漏洞竊取投資者的加密貨幣。FBI 鼓勵懷疑網絡犯罪分子竊取其 DeFi 投資的投資者通過互聯網犯罪投訴中心或當地的 FBI 外地辦事處聯系FBI。[2022/8/30 12:56:56]

為了找到關于Tether的真相，你需要從另一個角度出發，看看USDT是從哪里來的。關于這個問題，最好的新聞是Protos的《TetherPapers》，它分解了所有新生成的USDT去了哪里。仔細研究一下，Tether極有可能資不抵債，以下是一些它的虧損方式:眾所周知，Tether發行了10億美元，以換取Celsius的比特幣抵押貸款。請注意，這是具體的“Tether龐氏騙局”的論點發揮作用。BTC抵押新的USDT，用于購買新的BTC，上漲，洗盤，重復。但也要注意，Tether龐氏騙局很可能只在USDT發行的“基金和其他公司”一節中出現，所以Tether龐氏騙局的論點最多是部分正確的。當然，tether也向Celsius公司投資了1.9億美元(來源@intel_jackal):

Celsius目前財政困難，所以我不會以成本為基礎評估股權，也不會按面值評估貸款。鑒于這筆貸款是由BTC擔保的，當時BTC的價格是現在的兩倍，無論如何，Tether在這筆交易中都處于水深火熱之中。但你不必相信我，在Tether明確否認之前，你永遠不應該相信某些事情。正如帕特里克·麥肯齊(PatrickMcKenzie)所指出的，tether自己宣稱持有加密貨幣作為儲備。這些資產的貶值幅度超過了它們所宣稱的超額資產。相信tether的話吧——這是tether認為他們能展現自己的最佳方式，即使這樣，他們也會破產。很難相信他們持有美元儲備。來自巴哈馬群島的Deltec銀行是唯一一家擁有美元賬戶的銀行，該銀行幾乎沒有持有足夠的資產(海外或本地)，無法解釋tether在2020年至2022年的資產增長。Tether的數據與巴哈馬央行的統計報告不符，報告稱Deltec是Tether的主要銀行。如果Tether持有以美元以外的其他貨幣計價的儲備，可能是人民幣，那么他們在2020-2022年期間就會因美元計價的債務而蒙受匯兌損失，從而破產。坦率地說，設想Tether的負債超過其資產的可信情景并不難。資不抵債并不意味著破產

Polygon聘請前Airbnb人力資源主管Bhumika Srivastava:金色財經消息，Polygon任命Airbnb的人力資源總監Bhumika Srivastava來領導其全球分布式辦公的員工隊伍（Cointelegraph）[2022/6/9 4:14:35]

破產并不重要，只要你能繼續償還債權人。假設，該公司損失了10億美元的儲備，因為它們不得不救助被洗錢者騙走的姐妹加密貨幣交易所。這并不重要，除非真的需要這筆錢來支付某人的薪水，這可能是幾年之后的事情。例如，QuadrigaCX在倒閉前的一年多時間里，負債是資產的9倍。到麥道夫的龐氏騙局崩潰時，他的資產為170億美元，負債為650億美元，這種狀況他維持了十多年。重點是，資不抵債只在破產程序開始時才重要。當Tether債權人被拒絕USDT贖回時就會發生這種情況。在那之前，音樂會一直播放下去。問題是資不抵債有多嚴重，贖回何時開始成為問題。Tether(可能)有很多錢

我們知道USDC有錢。我們還知道，USDT近一半是由兩家算法交易公司AlamedaResearch和CumberlandGlobal鑄造的。Alameda還特別制造了大量的USDC，正如我們在這里看到的：

由于Alameda和Cumberland顯然有能力為新的USDC買單，我們不得不假設Tether有可能從USDTAlameda和Cumberland那里獲得了大量真金白銀。Tether可能仍然與這些交易公司有可疑的貸款交易，或者對他們收到的資金管理不善，但很有可能Tether在某個時候擁有數百億美元的真實資金。Tether似乎通過bitfinex客戶資金為客戶提供贖回服務

運營tether和bitfinex的人顯然樂于將他們控制的所有資產視為一只行賄基金。他們過去曾用tether基金來掩蓋bitfinex的損失。因此，得知tether使用bitfinex基金為贖回服務也就不足為奇了。請注意，bitfinex是USDT贖回的很大一部分。這是因為很多USDT的贖回服務都是用bitfinex作為最后的聯系點——Alameda自己也承認了這一點。最近，許多像這樣的錢包地址將數億美元的USDT兌換到bitfinex。每隔幾天bitfinex就會把這些數據送回到tether的金庫，將它們撤出市場。據我們當時所知，Tether贖回被視為bitfinex提款：bitfinex客戶資金可能用于為USDT贖回提供服務，或者贖回者獲得“商家信用”以換取他們的USDT。如果您密切關注Tether贖回，您應該查看BitfinexTron和ETH錢包以及Tether國庫地址。在撰寫本文時，有5億美元的USDT代幣看似在bitfinex錢包中“贖回”，但并未送回國庫。如果你想監控穩定幣的風險，密切關注這種現象將是一個很好的領先指標，預示著Tether問題即將出現。平倉穩定幣

隨著加密的總市值下降，穩定幣的市值將不得不減少。在2020-2022年的加密泡沫中，穩定幣的使用主要有兩個原因：1.市場流動性。正如我們在關于操縱市場的文章中看到的那樣，USDT是大多數加密交易的分母。隨著市場規模和交易量的下降，對大型穩定幣流動性池的需求減少，因此需要更少的穩定幣。2.系統性杠桿。這是我們在DeFi中看到的基本方案，加密P?o?n?z?i??s?c?h?e?m?e?s?“借貸計劃”，例如Celsius、BlockFi和其他高收益產品。要點是，你鑄造一個穩定幣，將其借給尋求保證金交易的人。因為整個加密貨幣生態系統實際上只是一個相互連接的撲克桌賭場，所以保證金貸款唯一要做的就是“與之交易”。通常情況下，這是復雜的。如果Celsius為借出的USDT支付18%，但AAVE收取8%的借款費用，你為什么不在這筆交易中提高杠桿？交易員認為他們正在進行一場狡猾的套利游戲，而實際上他們是在將穩定的資產從一堆Defi炸藥中轉移到龐氏騙局的篝火中。這就是為什么尋找欺詐時最好的指標是荒謬的風險回報比率。如果您投資于市場指數，您可能會獲得5%的回報。但這伴隨著波動性，阻止你使用過多的杠桿。偶爾，該指數將在下跌中損失50-70%的價值。如果您的杠桿率超過2-3倍，你將被淘汰。像麥道夫的龐氏騙局這樣的基金不僅承諾15%的回報，而且承諾無風險。麥道夫龐氏的回歸圖是一條直線，向上和向右傾斜45度。這意味著您可以使用10倍或40倍的杠桿并獲得150%或600%的回報。當然，當龐氏騙局崩潰時，你會被毀滅，但如果你不使用杠桿，情況也是如此。隨著加密貨幣價格的下跌，穩定幣兩種用途的有效需求都減少了。這將如何結束？

簡而言之，當Tether不能贖回時，音樂就停止了。在這種情況發生之前，我們可能需要看到200億美元的贖回，或者500億美元。我曾經認為USDC會在Tether出現贖回之前大部分被贖回，因為USDC更容易贖回，也更安全。如果你需要平倉穩定幣，為什么要用一種混亂的方式來平倉它，這會觸怒末日巨龍嗎?相反，在2022年5月LUNA-UST穩定幣系統崩潰前后，DeFi貸款協議似乎對USDT錨定美元施加了壓力。

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