NFT:詳談NFT抵押借貸協議：釋放資本效率的途徑

作者：NicoleCheng(OFR投資經理)顧問：JX過去的一年里，我們見證了NFT領域的爆發性增長，但我們也意識到一個不可忽視的事實：NFT(non-fungibletokens)收集得越多，投資組合的流動性就越低。隨著NFT技術的普及，更多新穎應用的出現，為了最大程度地釋放資本效率，NFT金融化的需求也越來越強烈。事實上，NFT屬于低流動性資產，與房地產十分相似。在現實世界中，房產往往被作為貸款的抵押品。想象一下，把支持NFT的貸款類比成房屋抵押貸款，用戶可以將這些低流動性資產作為抵押品來進行借貸。而促成這一過程的媒介就是NFT抵押借貸協議。本文將重點圍繞此類協議開展，重點敘述其定價機制及針對不同類型交易方的借貸方式。要想成為抵押品，NFT必須在價值上獲得足夠的共識，并且要讓主流認為它不會很快貶值。那么這就需要高交易量和始創者的良好聲譽，二者缺一不可。市面上比較受認可的抵押品包括CryptoPunk、BAYC、MAYC、Azuki和Doodles，也就是所謂的'藍籌'NFT系列。把這些'藍籌'NFT比做房貸，它們無疑是中心城市，而最稀有的'藍籌'就是中心城市里的豪華住宅區。然而，NFT是高度不穩定的資產，即便是"藍籌"收藏品，其價值也會出現大幅波動。在Otherdeed之前，BAYC的底價已經創下了ETH估值的歷史新高，但之后又出現了超過50%的跌幅。制定抵押借貸協議時面臨的挑戰是：如何公正地對NFT抵押品進行定價？現有玩家采取的解決方案如下：

觀點：提高債務上限后國債將吸收美元流動性，比特幣等資產或將受此影響:5月29日消息，前Coindesk、Genesis Trading研究主管Noelle Acheson分析稱，成功提高債務上限后，財政部將尋求通過發行政府債券來重建其現金余額，這可能會吸走系統的流動性并給債券收益率帶來上行動力，因為發行量增加往往會壓低價格并提高收益率。

但眾所周知，比特幣的走勢與債券收益率相反，雖然提高債務上限可能會消除主要的經濟不確定性，但實際上，比特幣等與實體經濟沒有聯系且嚴重依賴法幣流動性的資產可能會受到影響。此外，發行更多美國政府債券將增加公共支出，這將進一步推遲降息到來的可能性。[2023/5/29 9:48:25]

巴克萊：對比特幣的長期生存能力仍然持樂觀態度:金色財經報道，巴克萊 (BCS) 銀行表示，它對比特幣 (BTC) 的長期生存能力仍然持樂觀態度，并將比特幣礦商 Core Scientific (CORZ) 視為“加密生態系統中一流的杠桿游戲”。對于礦工來說，加密貨幣的冬天顯然是艱難的，隨著今年比特幣價格暴跌超過 50%，而電價飆升和資本枯竭，他們的利潤率縮水。盡管存在這種困難的宏觀背景，但巴克萊認為 Core 在當前水平上具有令人信服的風險/回報。

巴克萊以增持評級和 3 美元的目標價開始對Core的報道。根據FactSet的數據，該股有9個買入評級，12 個月的平均目標價為 5.97 美元。[2022/10/5 18:39:42]

https://www.coingecko.com/en/nft/bored-ape-yacht-club時間加權平均價格(TWAPs)

昨日ETC活躍地址數突破3.9萬，創一個多月來新高:9月23日消息，據Tokenview數據顯示，昨日ETC活躍地址數達39,490，24小時漲幅20.49%。ETC新增地址數達19,420，24小時漲幅44.7%。均創近一個多月來新高。[2022/9/23 7:16:00]

像Chainlink這樣的預言機會公布銷售價格和底價的時間加權平均價格，從而綜合出一個混合價格，以此對NFT進行評估。這一模型通過在預定的時間段內取多個價格的平均值來緩解異常事件帶來的影響，從而降低惡意操控的可能性。然而，利用TWAPs對NFT進行估值這一方法有明顯的不足--TWAPs只能應用于市場活躍、交易量大、不易受到預言機攻擊的收藏品。TWAPs的資本效率也較低，因為為了避免極端市場條件的影響，協議只傾向于設置一個較小的貸款價值比。例如：BendDAO,JPEG'd,DropsDAO,PineProtocol,DeFrag同行評估

廣西開展基于區塊鏈的冷藏集裝箱港航服務提升行動:9月17日消息，近日，《廣西壯族自治區交通運輸廳關于冷藏集裝箱港航服務提升行動示范創新工作的方案》正式印發。進一步提高廣西冷藏集裝箱港航服務品質，推進冷鏈物流運輸高質量發展。（新浪）[2022/9/18 7:03:53]

同行評估法，即由用戶對NFT進行評估，并對NFT的價值進行預測。P2P評估法可以適用于大部分NFT收藏品，它不像TWAPs，會對收藏品的質量加以限制。它通過個人或策展人委員會的獎勵激勵措施，實現NFT價值發掘，并對NFT抵押品進行合理定價。然而，獎勵激勵帶來的估值成本明顯高于其他方法，且過程效率較低，結果也可能不準確。例如:TakerProtocol,UpshotV1流動性池定價

同行評估的問題之一就是無法提供NFT的實時價格。而這種情況不會出現在流動性池定價。每個投入協議的NFT都由池中有效貸方積極交易，從而產生恒定的NFT現貨定價，與池中總ETH相等。一旦NFT被借款人鎖定在池子里，交易者就可以向池子里存入ETH，直到達到他們預估的NFT價格。如果NFT被高估，公開拍賣時，交易者可能會損失ETH；相反，如果NFT被低估，交易者會填滿池子，直到達到該NFT的真實市場價值，以便在出售時獲取利潤。通過鼓勵對NFT池進行投機，NFT定價會更加公正。例如:Abacus上述枚舉的案例雖然不屬于非金融交易貸款協議，但這些定價機制在確定最大貸款額以及是否執行清算事件方面發揮了至關重要的作用。一旦確定了NFT的價值，根據交易方的類型，協議可以分為兩種類型。P2P借貸

尼日利亞BTC點對點交易量在2022年上半年接近4億美元:金色財經報道，根據點對點加密貨幣交易平臺Paxful的最新數據，2022年上半年尼日利亞的比特幣交易量接近4億美元。再加上2021年的7.6億美元交易量，這意味著這個西非國家現在是加密貨幣交易所全球最大的市場。尼日利亞通過點對點(P2P)交易所交易的比特幣數量不斷增長，正值監管機構打擊違反尼日利亞中央銀行(CBN)2021年2月5日指令的金融機構之際。該指令禁止銀行和其他受監管的金融機構促進涉及加密實體的交易。（news.bitcoin）[2022/8/25 12:48:02]

該方式理論上適用于所有NFT，且更容易確定NFT的潛在價值。假使存在一個開放市場，那么借貸協議就是提供這個市場的推動者。一方面，NFT持有人可以按照他們的期望條款進行借貸；另一方面，資金提供者可以瀏覽平臺并決定把錢借給誰。一旦有人接受貸款提議，就會建立合同，而用于抵押的NFT將轉移到由協議保護的托管賬戶；同時，貸款將連同本票NFT也會一起轉移給借款人。貸方和借方就貸款期限、LTV比率和APR等貸款條款達成協議，能降低系統風險，因為違約只可能發生在貸方和借方，而不是整個系統。然而，由于需要貸方和借方雙方共同達成協議，盡管該種方式靈活可定制，但它具有較低的流動性和擴展性。例如:NFTFi,Arcade,MetaStreetP2Pool借貸

與可能永遠不會被接受的“bid-and-ask”貸款不同，P2Pool更像是“讓市場決定”：集中貸方提供的流動資金，根據各方的供需情況，分攤借款人支付的利息。如果借款人無法償還貸款，或價格下跌導致NFT抵押品面臨清算，協議將拍賣NFT，所得款項將返還給借款人。通過P2Pool，借款人可獲得的資金量將大大增加，同時，借款人可以立刻獲得流動資金，無需貸方確認條款。然而，這也意味著他們需要依靠預言機的價格信息生成貸款條款。由于長尾NFT資產對價格操縱更為敏感，該方法僅適用于主流NFT。例如:JPEG’d,DeFrag,BendDao,MetaLend,Pine,DropsDAO為便于比較，在評估NFT借貸協議時，我列出了一個表格，其中囊括了一些重要指標。有的協議會設置貸款價值比上限以減少違約的可能性，而對于流動性和需求更大的NFT，LTV比率通常會更高。由于P2P協議的覆蓋面比大多數P2Pool協議更廣，兩種借貸方式支持的NFT收藏品差異很大。值得注意的是，大多數協議在調整定價機制和LTV比率的同時，也在不斷擴大其支持的收藏品。

盡管NFT抵押借貸協議有許多爭議，但我們仍舊期望，會有更多NFT借貸和金融化原件進入該領域，為NFT收藏家提供釋放數字收藏品更大價值的途徑。進一步看，如果有一天借貸協議鎖定了可持續的NFT數量，這些協議可能會擁有一定程度上的NFT定價權。這一領域還有許多未開發的潛力，毋庸置疑的是，金融化將是NFT今年最強勁的風口之一。

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