BTC:Messari ：比特幣2022年第三季度報告

摘要

1.在第三季度，BTC從最高點下跌72%之后，基本上失去了通脹對沖和價值存儲的敘事。2.隨著對區塊空間的需求下降，BTC交易數量和交易費分別下降了3%和23%，日均結算價值環比下降44%。3.由于能源價格的急劇上漲，哈希率創下歷史新高，加上價格下跌以及交易費用的降低，礦工們發現自己的處境越來越困難。4.白宮科技政策辦公室(OSTP)對POW阻礙美國應對氣候變化的努力，以及能源密集型采礦對電網的可靠性和價格產生負面影響表示擔憂。5.盡管批評了POW，但OSTP的報告強調了BTC采礦可以幫助減少溫室氣體排放，并幫助加速向可再生電網的過渡。“BTC就像一面鏡子，它最熱門的敘事反映了社會最需要的東西。”——克里斯·伯尼斯克一、表現分析

1.本季亮點

最近的市場下跌對BTC這個頂級加密資產來說是一次敘事破壞和現實檢驗。通脹對沖——由于其固定的供應和強硬的貨幣政策，人們認為BTC應該起到對沖通貨膨脹的作用。相反，當美國的CPI通脹率達到數十年來的高點時，BTC卻創造了新的周期低點。價值儲存——自2021年11月創下69000美元的歷史新高以來，在避險的宏觀環境中，BTC已下跌72%。與其說它是一種價值儲存，不如說它的價格走勢類似于高貝塔的美國科技股。由于美聯儲轉向流動性更低、利率更高的保守機制，BTC價格受到了沖擊。熊市資產表現優異——即使在熊市的陣痛中，頂級加密貨幣也失去了市值主導地位。主要原因是以太坊在向PoS過渡的過程中表現十分突出。波動性較低的成熟機構資產——許多機構投降了，其中最引人注目的是，特斯拉在2022年第二季度出售了大部分BTC。大型借貸平臺和基金的投降進一步加劇了市場波動。因此，該資產尚未“成熟”到一個較低的風險范圍，盡管一些機構確實入場了。

巨人網絡在GDC上推出ZTimes游戲品牌:金色財經報道，巨人網絡在舊金山宣布，正式推出基于海外市場所打造的全新品牌 ZTimes。該品牌在 2023 游戲開發者大會（GDC）上正式亮相，將游戲開發與Web3技術相結合。（globenewswire）[2023/3/24 13:23:27]

對于BTC及其持有者而言，超過70%的回撤并不是什么新鮮事。人們都知道BTC會從灰燼中重生。雖然用戶和交易幾乎沒什么大的增長，但活躍度并沒有像價格那樣下降。隨著價格處于多年低點，散戶已經離開，但網絡繼續前進。熊市是建設者筑造、信仰者積累的時期。2.市場指標

自2021年底流動性推動的牛市結束以來，BTC的回報與美國科技股的相關性越來越大。本季度，由于通貨膨脹和加息在敘事中占主導地位，BTC與納斯達克100指數之間的平均相關性為0.6。令人驚訝的是，數字黃金和實物黃金的相關性要小得多。本季度這兩種資產的平均相關性為0.2。BTC在第三季度逐漸復蘇，波動性呈下降趨勢。8月的30天平均波動率為60%，而6月超過了80%。較低的波動性導致廣泛的加密市場的清算減少。8月的多頭清算總額為50億美元，不到6月的一半。空頭清算總額也明顯降低，8月為35億美元，而6月為66億美元。二、網絡概覽

網絡的每日交易筆數基本全年保持不變，平均每天約為250000筆。自2021年牛市以來，平均交易費用一直很低。迄今為止，每筆交易的平均費用僅為1.4美元，本季度下降了21%，年初至今下降了55%。

Messari：70%的DYDX交易量份額通過maker-taker費用模型轉化為收入:金色財經報道，區塊鏈分析公司Messari在社交媒體發布數據顯示，0%的DYDX交易量份額通過“maker-taker”費用模型轉化為收入，其中taker費率從0.2%到0.5%不等，maker費率從0%-0 .02%不等。相比之下，GMX采用的是固定費用結構，該結構可使其每日收入逐步增加。[2023/2/7 11:52:03]

上一次費用飆升發生在2021年初，當時BTC的價格創下新高。通常在牛市期間，用戶愿意支付更高的費用以確保盡早打包他們的交易。網絡地址增長放緩。在第三季度，地址僅增長了1.1%，而2022年第二季度為2.5%。以月為單位計算，新地址數量在連續10個月增長之后，于2022年8月首次出現下降。與2022年第二季度相比，日均活躍地址為89萬個，下降了4%。在2021年第四季度與價格一起達到頂峰之后，活躍地址數目前似乎已恢復到活動基準線。一些活動也轉移到了閃電網絡等第2層解決方案上，這也解釋了交易費用的下降。1.閃電網絡

閃電網絡是基于BTC協議的Layer2支付通道網絡。它旨在增加網絡的吞吐量，同時減少交易結算時間。閃電網絡的擴容方法于2015年首次推出，隨著時間的推移越來越受歡迎，現在被認為是有效的BTC擴容解決方案。閃電網絡在過去一年一直處于孤立的牛市中，不受整體市場低迷的影響。隨市場下跌，網絡使用和活躍度越來越多。盡管BTC在過去一年下跌了57%，但閃電網絡的關鍵指標卻在穩步增長。此外，隨著網絡技術的成熟，閃電網絡的采用率也在增加。此外，許多公司已經構建了BTC和閃電網絡所需的工具和服務，以滿足主流采用的需求。例如，Voltage為BTC和閃電節點提供易于使用的云托管服務。

DeFi借貸協議Timeswap將于3月22日0:00上線主網:3月18日消息，Polygon 上 DeFi 借貸協議 Timeswap 將于北京時間 2022 年 3 月 22 日 0:00 上線主網。

此前報道，Timeswap 完成種子輪融資，Multicoin Capital 領投。[2022/3/18 14:04:11]

閃電網絡容量達到4618枚BTC的新高，價值9300萬美元。采用率的增加和集成的增加導致容量在過去一年急劇增加了96%。在2022年采用閃電網絡的公司有CashApp、Kraken、BitPay和Robinhood。閃電網絡的通道和節點數量也在穩步增長，分別同比增長24%和14%。這種增長表明閃電網絡正在從一個業余愛好者網絡轉向一個成熟的金融支付網絡。2.礦業

2021年對BTC礦工來說是不平凡的一年。由于價格上漲的速度快于網絡的哈希率，幾乎所有的采礦業務都實現了盈利。在2021年牛市期間，許多礦業公司利用BTC價格上漲的機會，通過發行新股本和債務籌集資金來擴大業務規模。礦業股與BTC一起上漲。然而，更廣泛的宏觀環境導致這種興奮在2022年戛然而止。BTC礦工最大的開支是他們的能源成本。就在今年，美國各地的能源價格同比上漲了15%。隨著全球能源價格的上漲，許多礦工發現自己面臨壓力，尤其是那些沒有電力購買協議(PPA)的礦工。進入2022年，大約有價值50億美元的ASIC采購訂單將被交付給礦工。隨著BTC價格呈下降趨勢，礦工們在新的ASIC到來時紛紛插入機器，以便開始收回成本。這推動了網絡的算力和難度上升。隨著算力和能源價格的上升、BTC價格的下降，礦工們發現自己處于越來越困的境地。許多礦工開始出售BTC，以維持業務和償還債務。礦工選擇出售而不是拿住BTC，進一步增大了拋壓。3.礦工收入

Injective測試網上線游戲驛站GameStop股票交割合約:1月28日消息，去中心化交易協議Injective Protocol在其Solstice測試網上線游戲驛站GameStop（GME）的去中心化交割合約。[2021/1/28 14:12:29]

礦工有兩個收入來源：區塊獎勵和交易費用。他們的收入取決于BTC的價格和對BTC區塊空間的需求。2021年第四季度，礦工收入達到48億美元的峰值，但此后一直隨著BTC價格下降。2022年一季度和二季度，礦工的季度收入分別下降了28%和22%。如果BTC的價格在第三季度末仍保持區間波動，鑒于能源價格高企，礦工的季度收入可能會繼續呈下降趨勢。BTC的區塊獎勵占礦工收入的大頭。本季度，礦工從費用中獲得的總收入為1.7%。盡管費用水平比上一季度上漲0.1%，但遠低于礦工在2021年牛市期間賺取的費用。目前，低費用并不是一個大問題，因為礦工更多地受到區塊補貼的激勵，而不是保護網絡的費用。但是，如果隨著區塊補貼接近零，這些低費用持續存在，BTC的長期安全性可能會受到威脅。4.算力

2022年6月，隨著能源價格的持續上漲，算力開始下降，導致一些礦工拔掉他們的機器。由于ASIC持續交付給2021年就訂購了機器的礦工，算力水平現在接近歷史最高水平。隨著BTC下跌期間哈希率的增加，礦工可能被迫放棄他們的HODL策略并出售資產負債表上持有的BTC。美國地區的總算力從2021年5月的16%增加到2022年1月的38%。其中，美國礦池FoundryUSA成為最大的礦池。截至2022年8月31日，FoundryUSA擁有該網絡24%的算力，同比增長180%。5.能源消耗

由于其分散的性質，幾乎不可能確定BTC網絡的確切用電量。劍橋另類金融中心使用實時模型來估計BTC網絡在假設范圍內的每日電力負荷。與2022年第二季度相比，估計能耗僅增加了2%，而哈希率增加了6%，并達到了歷史新高。這種解耦可歸因于新的ASIC上線，這些ASIC更節能且具有更高的哈希率。三、情緒分析

SuperFly Games公司發行加密貨幣行情游戲“Crypto Rider”:近日，SuperFly Games公司發行加密貨幣行情游戲“Crypto Rider”，游戲中將行情擬化為“山坡”或是“峽谷”等，玩家可以選擇行情路線以及“加密貨幣車”（比特幣，以太坊，NEO，Dogecoin等）進行游戲。SuperFly Games的創始人Daniel Fahey表示，“這款游戲的開發沒有其他特別嚴肅的意圖，玩家只要以輕松的心態進行游戲就可以了，因為這只是“嚴肅的加密貨幣世界”中單純的一個小游戲而已。”[2018/4/18]

截至8月31日，短期持有者處于多年低點，僅持有23%的BTC供應量。在過去7年中，BTC的短期持有者有6次觸底，他們在第二年總是產生正回報。從歷史上看，短期持有者的數量一直是BTC價格見頂的領先指標。隨著BTC開始創下新高，它進入新聞周期并吸引更多買家。然而，2021年11月的最后一個高峰并沒有以同樣的方式吸引新的投資者，可能是由于宏觀環境因素。市值與已實現價值的比率(MVRV)這一指標，將當前市值與BTC最后一次變動時的所有流通BTC的價值進行比較。因此，它代表了持有者的累積盈利程度。8月底，MVRV跌破關鍵水平1，這意味著持有者總體上處于虧損狀態。行為金融學的處置效應表明，投資者越是持有虧損的投資，越是希望持有到它轉虧為盈，因此MVRV低于1常常被視為長期投資者的積累區域。谷歌搜索趨勢有助于強化這樣一種觀點:在上一個周期中，沒有多少新入場者。通常，谷歌搜索的數量會隨著BTC價格的下跌而下降。然而，自2017年以來，BTC的搜索量一直較低。除此之外，2021年的第二波牛市的搜索興趣只有第一波牛市的一半。谷歌搜索趨勢與BTC價格之間的脫鉤可能表明進入該領域的新人越來越少。

四、定性分析

1.POW

隨著能源價格上漲和氣候變化成為越來越重要的問題，BTC的能源消耗和環境影響受到越來越多的關注。2022年9月8日，白宮科技政策辦公室發布了一份關于加密采礦對氣候和能源影響的報告。總的來說，該報告提出了對工作量證明如何阻礙美國應對氣候變化的努力以及能源密集型采礦如何對電網可靠性和價格產生負面影響的擔憂。該報告呼吁幾個聯邦機構制定標準，以最大限度地減少負面環境影響并確保能源可靠性。如果這些措施被證明無效，報告指出國會和政F應探索限制或消除PoW采礦。盡管白宮對PoW采礦提出了批評，但該報告確實提到了PoW采礦如何通過替代采礦對氣候產生積極影響。此外，該報告指出，PoW采礦可以通過提供所需的快速需求響應服務并為可再生能源開發商提供額外收入來加速向可再生能源電網的過渡。2.監督

在過去幾年中，美國證券交易委員會(SEC)和商品期貨交易委員會(CFTC)在誰應該對加密行業擁有管理權的問題上存在分歧。2022年8月，《數字商品消費者保護法》被提交給美國參議院，這將使CFTC對BTC和ETH的現貨市場進行直接監督。2022年9月上旬，美國SEC的GaryGensler表示支持將BTC等非證券型代幣交給CFTC。此舉可能為BTC現貨ETF開辟了監管途徑，并有可能消除有問題的GBTC折扣。3.環境、社會及治理

從ESG的角度來看，BTC采礦似乎很麻煩。BTC采礦消耗大量能源，產生的碳足跡約為數據中心行業的一半。然而，正如白宮的采礦報告所述，采礦可以在適當的情況下減少溫室氣體排放并加速向可再生電網的過渡。即使從BTC采礦中觀察到好處，該行業仍在推動更可持續的能源組合。BTC礦業委員會(BMC)是一個自愿的全球礦工論壇，自2021年6月以來一直致力于為采礦業帶來透明度和最佳實踐。BMC由來自五個國家的45家礦業公司組成，占網絡哈希率的50.5%。BMC在其第二季度報告中報告稱，全球BTC采礦網絡擁有59.5%的可持續電力組合。與其他國家相比，BTC擁有最大的可持續能源組合，德國以48.5%位居第二。據BMC稱，由于對可再生能源的依賴增加，該網絡的可持續電力組合在過去18個月中增加了62%。然而，BMC數據受到質疑，因為它是基于礦商的自我報告。為了確認網絡向更多可再生能源發展，DanielBatten使用公開信息進行了獨立分析。他發現，在過去18個月中，網絡的可持續能源組合至少增加了10.9%，這表明網絡正在朝著正確的方向發展。4.協議和生態發展

熊市是用來建設的。與普遍的看法相反，BTC生態系統由很多發展：BIP-119，旨在讓用戶對BTC的使用方式有更多控制。BIP-300和301的目的是在不改變基礎層的情況下，通過選擇側鏈來擴展功能。這些提議可以為BTC帶來智能合約，并提供一個可行的方法，通過交易費用來維持協議。Taro是閃電實驗室推出的一個由Taproot驅動的新協議。它的目的是將穩定幣和其他資產引入閃電網絡。LightningPool和Magma使得以非托管的方式產生收益成為可能。在這一季度，多名開發人員離開了比特幣核心開發組：7月，PeterWuille宣布，他正在縮減他的貢獻；8月，WladamirvanderLaan，任職時間最長的比特幣核心開發組首席維護者，宣布辭職。5.智能合約的能力

為了減少潛在漏洞的范圍，BTC的功能在設計上是有限的。雖然比特幣確實有智能合約的能力，但它不是圖靈完備的，這意味著它不允許有邏輯循環。與其改變比特幣的基礎層、犧牲安全性來換取可編程性，將智能合約引入比特幣的一個選擇是使用Layer1與BTC建立橋梁。Stacks是一個Layer1區塊鏈，使開發者能夠編寫從BTC的安全性中受益的智能合約。它使用Clarity，一種可解碼的編程語言，來讀取和反應比特幣的區塊鏈。Stacks使用一種被稱為“轉移證明”的新型共識機制來保護其區塊鏈。五、結語

在2022年第三季度，一些關于BTC的敘事未能成立。過去一年，BTC既不是對沖通脹的工具，也不是保值工具。鏈上指標顯示交易、新用戶和活躍用戶均有所放緩。然而，閃電網絡等鏈下BTC生態系統的開發活動和使用量顯著增加。在采礦方面，隨著能源價格和通貨膨脹在低流動性宏觀環境中繼續上漲，該行業籠罩著一片烏云。此外，隨著哈希率創下歷史新高、BTC難以保持在20000美元以上，礦工收入正接近無利可圖的水平。如果價格繼續保持區間波動或進一步下跌，一些礦工和公司將被迫出售額外的BTC來償還債務和運營費用。話雖如此，BTC在歷史上經歷過更糟糕的情況。最終，可能會出現新的敘事來取代舊的敘事。開發人員正在構建新的協議功能，并為BTC提供智能合約。BTC采礦也可以成為通過減少排放和加強電網來應對氣候變化的一種方式。鑒于BTC的不可預測性，下一個周期可能由BTC作為ESG資產的敘事驅動。

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