VAL:淺談以太坊質押可提取價值中的投資機會

TL;DR:

來源上，ETHStakingExtractableValue可以分為ConsensusIncome、ExecutionIncome和MEV三類；流向上，ETHStakingExtractableValue可以分為ValidatorCapturedValue和ValidatorUncapturedValue兩類。ValidatorInfraProvider、PooledStakingProtocol、CEX和Staker能夠從ValidatorStakingIncome中分一杯羹；Searcher、BlockBuilder能夠從ValidatorUncapturedValue中分一杯羹。ValidatorInfraProvider、StakePool、ProductsbasedonDVT和ExternalMEVMarket中有值得關注的投資機會。自TheMerge發生以來，PoS共識機制下的Ethereum已經穩健運行了近三個月，ETH2.0成功邁出了關鍵的第一步。那么共識機制的轉變帶了哪些機會？

如果你想先了解ETHStakingEcosystem的全貌，推薦閱讀StakingRewards(A&TCapitalPortfolio)的詳細報告《MappingtheEthereumStakingEcosystem》

讓我們把目光聚焦在ETHStakingExtractableValue的直接利益相關者，將上圖簡化，得到ETHStakingExtractableValueChain。

Glassnode聯合創始人：比特幣有望在預期DXY逆轉中卷土重來:金色財經報道，最近幾周，由于美元指數 (DXY) 走強、利率反彈以及美聯儲可能進一步加息等不利因素，比特幣的價值被壓制在30,000美元以下。但Glassnode聯合創始人Yann Allemann認為，圍繞美元指數和利率的變化，以及美國立法者達成暫定協議暫停聯邦政府31.4萬億美元的債務上限而帶來更多流動性等因素可能預示著加密貨幣將要卷土重來，比特幣已于本周一觸及兩周高位升至28,452美元，但由于由于市場定價美聯儲更加激進（預計6月再次加息25個基點的可能性為50%）和美元指數走強，比特幣也將面臨進一步阻力。[2023/5/31 11:50:19]

StakingExtractableValue是如何構成的？

兩個角度：StakingExtractableValue=ConsensusIncome+ExecutionIncome+MEVStakingExtractableValue=ValidatorCapturedValue+ValidatorUncapturedValue從來源上，分為三類：ConsensusIncome:來自網絡新增發的ETHToken，是共識機制對誠實Validator的獎勵ExecutionIncome：來自GasFee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費MEV:來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利潤從流向上，分為兩類：ValidatorCapturedValue：被分配給Validator，作為維護ETH網絡安全、參與區塊建立與共識所獲得的經濟激勵ValidatorUncapturedValue:被ExternalMEVMarket其他參與者瓜分，表現為MEV加上ExternalBlock’sExecutionIncome再減去分給Validator的MEVRewardsValidatorCapturedValue是如何構成的？

鑫根資本與AIM和 NextG Tech Ltd合作設立新基金，擬投資Web3等領域:金色財經報道，總部位于北京的投資銀行公司和基金管理公司鑫根資本（China Bridge Capital）與The Annual Investment Meeting (AIM) 和 NextG Tech Ltd合作設立一個新基金，力求促進全球可持續發展，還設想將全球下一代技術、人才、資本和工作崗位吸引到阿聯酋，同時實現在三年內創造10,000個就業機會并擬投資電動汽車、太陽能、信息技術Web3 等行業領域。[2023/5/12 14:59:26]

ValidatorStakingIncome=ConsensusIncome+LocalBlock’sExecutionIncome+MEVRewardsValidatorStakingIncome共有三種不同來源，分別是ConsensusIncome、LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards。對于一個Validator來說，ConsensusIncome是最基本、穩定的收入；LocalBlock’sExecutionIncome和MEVRewards則相對偶然，只有當Validator被選為某個新區塊的Proposer時才能獲得。Proposer具體獲得何種收入，則取決于不同情況。在LocalBlockBuilding的情況下，Proposer獲得ExecutionIncome；在ExternalBlockBuilding的情況下，BlockBuilder獲得ExecutionIncome，Proposer獲得BlockBuilder支付的MEVRewards。

加拿大要求養老基金披露加密風險:金色財經報道，加拿大政府表示，隨著渥太華加強對動蕩行業的監管，該國受聯邦監管的養老基金將需要向金融機構監管辦公室(OSFI)披露其加密資產敞口。政府在新的2023年預算計劃中表示：“為了幫助保護加拿大人的退休生活，2023年預算宣布政府將要求受聯邦監管的養老基金向OSFI披露其加密資產風險敞口。”預算計劃補充說，聯邦政府還將與各省和地區合作，討論該國最大的養老金計劃披露加密資產或相關活動的問題，這將確保加拿大人了解他們的養老金計劃可能接觸到加密資產。此舉是在FTX交易所等幾起備受矚目的破產案以及最近對加密貨幣友好的美國銀行Silvergate Bank和Signature Bank倒閉之后，暴露了投資者在該行業面臨的極端波動性。[2023/3/29 13:32:06]

ConsensusIncome：來自網絡新增發的ETHToken，是共識機制對誠實Validator的獎勵，可以細分為三類：Proposerrewards:當一個Validator被選中成為Proposer時，如果它提議的新區塊被網絡共識，它將因為網絡貢獻正確的新區塊而獲得ProposerrewardsAttestorrewards:未被選為Proposer的Validator可以驗證Proposer提議的新區塊是否有誤，參與驗證的Validator可以獲得AttestorrewardsWhistleblowerrewards:如果Proposer提議的區塊中包含能夠證明其他Validator違反共識規則的證據，它將獲得WhistleblowerrewardsLocalBlock’sExecutionIncome：來自GasFee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費。在LocalBlockBuilding的情況下，Proposer(Validator)自行建設區塊，并能夠獲得該區塊中全部的Tip，這部分收入被稱為LocalBlock’sExecutionIncome。MEVRewards:來自BlockBuilder支付給Proposer的費用，本質上是MEV的一部分。在ExternalBlockBuilding的情況下，Proposer(Validator)提議BlockBuilder建設的區塊，BlockBuilder支付給Proposer的費用被稱為MEVRewards。這筆費用可能高于區塊中全部的Tip，也可能等于或低于區塊中全部的Tip。注：EIP-1559后，ETH上每筆交易的GasFee被分為BaseFee和Tip。其中BaseFee會被燃燒，而Tip支付給該區塊內的coinbaseaddress。值得一提的是，目前ConsensusIncome仍無法提取，它被鎖定在Validator在BeaconChain的Balance中；而ExecutionIncome和MEVRewards可以被提取，因為它被轉入了某個指定的賬戶中。ValidatorUncapturedValue是如何構成的？

Coinbase與特倫甘納邦政府達成合作，在印度啟動Web3監管沙盒:12月4日消息，Coinbase于當地時間周六與特倫甘納邦政府簽署一份合作諒解備忘錄，擬在印度探索Web3監管沙盒，并作為技術顧問為印度政府實施的Web3計劃提供支持。[2022/12/4 21:21:51]

ValidatorUncapturedValue=MEV+ExternalBlock’sExecutionIncome-MEVRewardsMEV：來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬于套利利ExternalBlock’sExecutionIncome：來自中GasFee里的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Builder的小費。在ExternalBlockBuilding的情況下，Builder將其建設的區塊內的coinbaseaddress設置為Builder的地址，所以Builder能夠獲得該區塊中全部的Tip，MEVRewards:來自BlockBuilder支付給Proposer的費用，是MEV中被Proposer捕獲的部分。誰能從StakingExtractableValue中分一杯羹？

關于ValidatorCapturedValue：按Staker選擇以何種方式質押討論。按Ethereum官方說法，可以分為以下四類：SoloStaking：Staker-100%StakingasaService：Staker-90~95%，ValidatorInfraProvider-5~10%PooledStaking：Staker-90%，PooledStakingProtocol-5%，ValidatorInfraProvider-5%CentralizedExchanges：Staker-85~95%，CEX-0~10%，ValidatorInfraProvider-5%

Web3游戲平臺Village Studio完成210萬歐元種子輪融資，Animoca Brands領投:5月30日消息，Web3 游戲平臺 Village Studio 宣布完成 210 萬歐元的種子輪融資，Animoca Brands 領投，Venrex、AngelHub、K3、WinZO 以及包括 Jas Purewal（Facepunch 董事長）和 Phil Mansell（Jagex 首席執行官）在內的一批天使投資人參投。

Village Studio 由游戲行業資深人士 Will Luton、Cyril Barrow 和 Tak Fung 創立，他們希望幫助 Web3 游戲提升互操作性并為玩家和開發者提供價值，并在本輪融資支持下擴大團隊規模、開發游戲平臺。（Pocketgamer）[2022/5/31 3:51:24]

關于ValidatorUncapturedValue：目前，ValidatorUncapturedValue被Searcher和BlockBuilder瓜分，Relay尚未從中提取價值。理論上，Relay是一個被信任的中繼結構，作為撮合BlockBuilder和Proposer的市場，存在商業化的可能。ExternalMEVMarketArchitectures：

Searcher：行為：將自己的MEVTXs插入一組TXs，形成Bundles發送給Builder收入：MEVTXs被執行帶來的收益成本：MEVTXs的Gasfee和付給Builder的費用BlockBuilder：行為：根據得到的Bundles和MemPool中的TXs組成FullBlock，并將其發送給Proposer。其中，FullBlock中的coinbaseaddress設置為Builder的地址，而FullBlock中的最后一筆TX是Builder轉賬到Proposer的地址收入：FullBlock中的Tip和Searcher支付的費用成本：付給Proposer的費用Relay：行為：接受眾多Builders發送的FullBlocks，并將對Proposer最有利的FullBlock發送給Proposer收入：尚未收取任何費用成本：服務器運維成本哪些方向有值得關注的投資機會？ValidatorInfraProviderStakePoolProductsbasedonDVTExternalMEVMarketValidatorCapturedValue是「浮在水面上的價值」，這個市場相對成熟，各利益相關者提取價值的比例也相對固定。最顯而易見的兩個投資方向是ValidatorInfraProvider和StakePool。A&TCapital均有布局。投資邏輯可以參考我們之前的文章：《A&TFamily:獨角獸企業InfStones完成新一輪6600萬美元融資》《A&TFamily：流動性質押方案MetaPool完成種子輪融資》不過，這絕非一個一成不變的市場，DVT的成熟和應用會成為新的「鯰魚」。DVT通過運行在不同硬件上的NodeOperator共同承擔一個Validator的職責，使得Validator更去中心化的同時避免硬件設備的單點故障。基于DVT，可以實現不同形式的產品，并通過不同的路徑實現商業化。SSVNetwork和ObolNetwork正是一組很好的例子。SSVNetwork旨在建立一個撮合Staker與NodeOperator的公開市場，Staker可以遴選不同的NodeOperator同時為他們運維一個Validator，以防止單點故障；而NodeOperator也有了一定冗余，能夠更靈活地應對各類突發情況。ObolNetwork目前則更像一套SaaS解決方案，且兼顧ToC和ToB。ValidatorUncapturedValue是“藏在水面下的價值”，由于涉及到ExternalMEVMarket并沒有那么透明。

MEV比想象中更重要。MEV源于執行某些特殊交易產生的利潤，形式復雜多樣。理論上，鏈上交易越活躍，MEV的上限越高。有時，MEV會比ConsensusIncome+ExecutionIncome更高。MEV的總量是難以計量的。但幾乎可以肯定的是，MEV的總量要大于分配給Validator的MEVRewards。

Merge以來，ExternalMEVMarket已經向Validator分配了近六萬枚ETH的獎勵，而MEV的總量只會比這個數字更高。值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost體系對保持EthereumValidator的去中心化起到了促進作用。每一個Validator都能夠通過MEV-Boost客戶端接收各個Relay發送的Block，并遴選出最優的，而不需要再依附某個大型的質押池才能獲得更高收入。然而，目前的市場仍有一系列亟需解決的問題：市場中有許多需要被信任的結構，存在審查風險BlockBuilder和Relay有集中化的趨勢在ExternalMEVMarket中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而實際上Builder擁有審查Searcher’sBundles的能力，Relay擁有審查Builder’sBlock的能力。例如，FlashbotsRelay就不再提交包含TornadaoCash交易的區塊。

需要信任某一主體已經足夠糟糕了，更糟糕的是被信任的主體越來越集中化。

（source:https://www.relayscan.io/overview?t=7d)Relayscan.io的數據顯示，過去一周內，前五大的Relay占據了超95%的份額，而前五大的Builder占據了超85%份額。

。這一現象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能夠從特殊交易執行中獲利。ExternalMEVMarket中有投資機會

一個需要被信任、且集中化的市場不是我們希望看到的。能夠優化ExternalMEVMarket的商業化解決方案會是值得關注的投資機會。

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