ETA:元宇宙報告：從0到∞ 我們眼中的元宇宙

自2021年Roblox上市引爆“元宇宙”概念后，無論是資本市場還是創業者對于“元宇宙”的興趣和關切都驟然升溫。一個月前，扎克伯格在接受媒體采訪的時候更是直接宣布Facebook要在5年內變成一家“元宇宙公司”。在移動互聯網用戶紅利已經見頂的今天，“元宇宙”概念的出現讓人們看到了“下一代互聯網”的曙光。易凱資本作為一家始終關注科技、娛樂、消費和健康最前沿動態的新經濟投行，他們與大家分享了對于元宇宙的理解與思考。正如在2015年率先發布了對于VR行業的展望一樣，我們相信雖然時間或早或晚，但該來的一定會來，所有的未來都值得被期待。一萬個人眼中有一萬個哈姆雷特，今天的元宇宙亦是如此。

核心觀點

1.元宇宙既不是平行世界，也不是完全的虛擬世界，而是現實和虛擬的結合，是一個與現實世界平行存在、相互連通、各自精彩的模擬世界。

在我們看來，元宇宙既不是一個與現實世界完全平行存在的世界，更不是一個與現實世界徹底阻斷的虛擬世界。元宇宙得以存在和發展的根基來自于它可以實現：個人娛樂的更極致體驗；個人效率的提升；社會效率的提升。

虛擬世界側重滿足人們的娛樂體驗提升需求，平行世界側重滿足人們的效率提升需求。因此我們認為，元宇宙更像是一個與現實世界平行存在、相互連通、各自精彩的模擬世界。

2.元宇宙不僅存在于線上，也存在于線下；未來線上與線下、真實世界與模擬世界之間會無縫融合、有機連通。

元宇宙作為一個現實世界和虛擬世界的結合體，雖然初期會從線上起步，但未來一定會通過創造各種線下沉浸式的體驗把線上和線下的世界逐漸從局部打通轉變為全面連通。這種無處不在的沉浸感會從游戲、社交等泛娛樂體驗逐步延伸到各種現實場景的線上線下一體化，最大化滿足人們對極致娛樂體驗和效率提升的需求。

3.元宇宙不可能是一家獨大徹底封閉的宇宙，也不可能是完全扁平徹底開放的宇宙，而是一個開放與封閉體系共存、大宇宙和小宇宙相互嵌套、小宇宙有機會膨脹擴張、大宇宙有機會碰撞整合的宇宙，就像我們的真實宇宙一樣。

就像蘋果和安卓可以共存一樣，未來的元宇宙不可能一家獨大，但也不可能沒有超級玩家。超級玩家會在封閉性和開放性之間保持一個平衡，這種平衡有可能是自愿追求的，也有可能是國際組織或政府強制要求的。因此，我們傾向于認為未來的元宇宙會是一個開放與封閉體系共存甚至可以局部連通、大宇宙和小宇宙相互嵌套、小宇宙有機會膨脹擴張、大宇宙有機會碰撞整合的宇宙，就像我們的真實宇宙一樣。

4.從商業價值的角度看，如果一定要用定量的指標來衡量，元宇宙意味著更大的用戶規模、更長的在線使用時長和更高的ARPU。

以國內來看，目前三大基礎運營商固定互聯網寬帶已接入總數為5.1億戶，移動互聯網月活11.6億，人均使用App有26個，月均使用時長160小時。我們認為，在現有的移動互聯網世界里，無論是整體的用戶數量還是用戶時長已經難有量級上的突破。而元宇宙因為可以改變人與外部世界連通和相處的方式，在未來有可能打破這個瓶頸，在用戶規模、人均使用時長和人均ARPU方面帶來量級上的提升，從而創造出比移動互聯網還要巨大的商業價值。

5.元宇宙的基本構成要素包括用戶身份及關系、沉浸感、實時性和全時性、多元化和經濟體系等，只有這些要素全部得到滿足才是真正意義上的元宇宙；我們今天看到的只是一個處在“哺乳期”的元宇宙。

元宇宙的基本構成要素包括用戶身份及關系、沉浸感、實時性和全時性、多元化和經濟體系等，只有這些要素全部得到滿足才能形成真正意義上的元宇宙。顯然，今天的元宇宙玩家還沒有充分做到這一點，因此今天我們看到的元宇宙還只是一個非常初級的雛形，是一個處在“哺乳期”的元宇宙。或許今天的元宇宙里已經蘊藏了通往未來元宇宙的鑰匙，但我們距離真正的元宇宙還相距甚遠。

6.元宇宙是系統工程，可以分為三個層級：資料層、交互層和技術層。在上述三個層級里，資料層和技術層會率先實現突破。

元宇宙是一個龐雜浩大的系統工程，核心可以分為3個層級：

1. 資料層：人、物、環境

2. 交互層：人與人的交互（社交）、人與物的交互（交易及經濟）

3. 技術層：所有提供技術支持的技術場景（5G/AI/物聯網/云/區塊鏈等）

元宇宙的演進遵循社會發展的基本規律：先創建了人，人與人之間產生了關系，繼而產生了基于關系的商品和服務交易，最終在商品和服務交易的基礎上自我循環、加強、演進和完善。

我們認為，在上述三個層級里，資料層和技術層一定會最先實現突破。資料層發展路徑可基于單一元素來實現，比如資產的數字化上鏈、Metahuman、沉浸式觀影等。技術層是具有跨周期性和高適配性的，無論內容端如何變化，底層技術可以應用到不同場景。交互層的要求是最高的，需要大量的內容迭代、用戶關系導入和資產協同。但只有實現了交互層的布局和突破，才會走向真正意義上的元宇宙。這也是為什么大家說Roblox是目前距離元宇宙最近的形式。

日本元宇宙組織成立，旨在為相關行業制定指導方針:3月16日消息，日本元宇宙組織（MVJ）作為一般社團法人于3月14日成立，該組織除了在科研和融合現實與虛擬世界的XR等領域舉辦跨產學研的學習會和交流活動外，還將致力于制定面向相關行業的指導方針。（日經新聞）[2022/3/16 14:00:08]

7.短期內，元宇宙的突破口是游戲、社交與沉浸式內容；也因此，中國最有機會獲得元宇宙首張船票的公司還是騰訊，其次是字節跳動和愛奇藝。

在互聯網和移動互聯網時代，最頭部公司都是首先占據了用戶一個最核心的需求（如資訊、社交、娛樂、購物等），繼而通過流量優勢逐步拓展外延，形成生態。我們認為，元宇宙也會遵循同樣的邏輯，必須從滿足用戶的核心需求入手。其中與元宇宙1.0最為密切相關的是用戶的娛樂和社交需求，因為只有這兩個領域元宇宙的沉浸感會帶來更為顯著的用戶體驗提升。

也因此，我們傾向于認為，元宇宙的前兩三張門票還會被大廠分享，因為它們已經掌握了足夠多的用戶規模和用戶時長。在我們看來，中國最有機會獲得元宇宙首張門票的公司還是牢牢站穩了游戲、社交和長視頻內容三大可沉浸領域的騰訊。此外，擁有短視頻內容和直播資源的字節跳動、擁有大量可沉浸內容版權和一定VR內容產出能力的愛奇藝也有相當大的機會去爭奪通往元宇宙的第二張門票，同時我們也相信其它巨頭如阿里、B站面對元宇宙的召喚亦不會袖手旁觀。

8.元宇宙的起點不是平臺，而是內容。元宇宙需要從內容起步，從內容走向平臺，而不是一上來就拉開搭建平臺的架勢。因此，元宇宙有可能成為拯救和激活“后疫情時代”中國娛樂內容產業的一劑強心針。

在我們看來，元宇宙的起點不是平臺，而是可以獨立成篇、自我迭代、多維立體地吸引用戶參與體驗甚至參與創作的內容。搭建元宇宙需要從內容起步，從內容走向平臺，把小宇宙膨脹成大宇宙，而不是一上來就拉開搭建平臺的架勢，試圖憑空創造一個無邊無垠的宇宙。

因此，元宇宙是內容創作者的福音，是內容產業的福音，是想象力和創造力的福音。如果還有什么有可能成為拯救和激活“后疫情時代”中國娛樂內容產業的一劑強心針，今天看來或許只有元宇宙。

9.長期看，元宇宙的核心在于多元化與經濟體系的形成。

元宇宙雖然短期內可以從內容和社交誕生和起步，但它長期的成長和成熟一定需要依賴多元化發展和經濟體系的形成。未來的元宇宙絕不僅僅是一個用戶獲得更好的娛樂和人生體驗的地方，它同時一定也是一個創造價值、實現價值和分享價值的平臺。

10.未來的終局遠比我們想的復雜，最大的不確定性風險在于政府監管和法制文明。理想中的元宇宙應該是底層開放互通的平臺，無邊界，無國界，不歸屬任何單一公司，但距離終局顯然道路漫長。

雖然今天很多國家的政府對于元宇宙的理解還非常初級，但可以預見，隨著元宇宙的發展，未來一定會產生一系列與國家、社會、法治和文明相關的問題和挑戰，元宇宙在給監管者提出難題的同時也會因為監管者的應對而不得不面對自身發展的難題。在這個過程中，相關的法律法規會逐步完善，各國政府的監管能力會逐步提升，國際間的合作與協同會逐步加強，監管者、平臺提供者、價值創造者和使用者的責任權利會逐步清晰。這個元宇宙與真實世界碰撞博弈的過程，也是元宇宙成長成熟的過程。

元宇宙背景

早在1992年，科幻作家Neal Stephenson創作的《雪崩》中第一次提出并描繪了元宇宙，在移動互聯網到來之前就預言了未來元宇宙中人類的各種活動。而后1999年的《黑客帝國》、2018年的《頭號玩家》則把人們對于元宇宙解讀和想象搬到了大銀幕上。

2020年，疫情的到來催生人們生活的諸多變化。Travis Scott在《堡壘之夜》中舉辦了線上演唱會，高峰期有1,200萬人同時在線；UC Berkely在《我的世界》舉辦線上畢業典禮；Facebook運營的VR社交平臺Horizon引爆熱潮；2020年美國的ACAI科技大會選擇在《動物森友會》舉辦；2021年3月，元宇宙第一股Roblox成功在紐交所上市。

ETF發行商Global X申請推出元宇宙ETF:2月5日消息，總部位于紐約的交易所交易基金 (ETF) 發行商Global X周五申請推出元宇宙基金“Global X Metaverse ETF”。該ETF將主要投資于Global X自己的元宇宙指數證券。Global X成立于2018年，在美國推出了超過90只ETF，總資產管理規模約為400億美元。該公司于去年7月推出了區塊鏈ETF，其資產規模已增至約8500萬美元。[2022/2/5 9:32:21]

元宇宙英文是Metaverse，其中Meta是“超前”，具有解構和重塑的含義，而Verse由Universe一詞演化而來，Metaverse體現人類對事物本質和宇宙本源的探索，對理想化世界的追逐。

實際上元宇宙一直存在于互聯網，在2D內容時代，QQ用戶會認為QQ秀是元宇宙，動漫迷認為《刀劍神域》是元宇宙，游戲玩家認為《Dreams》是元宇宙，這些場景基本滿足了相應時段人類對“虛擬世界”的需求。進入3D時代，元宇宙目前的存在形態基本和消費級VR/AR發展現狀相似，以娛樂和游戲為主，未來還會面向其他垂直行業不斷探索發展。目前元宇宙概念的確切定義仍在被各方激烈探討。

借鑒國信證券經濟研究所《元宇宙，網絡空間新紀元》

元宇宙八問

為什么元宇宙會在今天備受關注？

對元宇宙關注度的提升一方面基于人們對娛樂體驗和生產生活效率提升的需求，另一方面則是包括5G、AI、區塊鏈技術和VR/AR顯示技術的可實現度越來越高。而2020年的疫情無疑是加速器，人們的生活場景從線下更多轉移到線上，這種“被迫”的轉變反而讓大家對于未來元宇宙的雛形有了更多的思考、討論和關注。

縱觀過往信息技術和媒介的發展歷程，人類不斷改變認知世界的方法，乃至到后來，開始有意識地改造和重塑世界。從報業時代、廣播電視到互聯網時代、移動互聯網時代，元宇宙概念下的工具和平臺日益完備，通往元宇宙的臺階逐漸清晰。2020年以來，各國互聯網大廠圍繞VR/AR、云技術和區塊鏈等前沿科技展開緊密布局，通往元宇宙終極閉環生態的大門在一點點打開。

元宇宙的本質是什么？

參照現實世界，我們可以總結出構成元宇宙的五要素：人（生產力）、人的關系（生產關系）、社會生產資料（物料）、經濟（交易體系）和法律關系和環境及技術生態體系。元宇宙是對這五要素的充分改造和構建，終形成能夠映射現實且獨立于現實、可回歸宇宙本質的存在。元宇宙將由跨越國界和邊界的不同公司與組織打造，建立開放原則基礎上有互操作性和可攜帶性的模擬世界。元宇宙既相通又獨立，既虛擬又現實，這樣的魅力引發人們更加密切的關注和探索。

元宇宙的特征有哪些？

各方觀點不一，但有一定共性。比如Facebook認為“元宇宙是一個跨越許多公司、涵蓋整個行業的愿景，可視之為移動互聯網的升級版，能夠讓人們更自然地參與互聯網”；著名投資人Matthew Ball認為“元宇宙中有一個始終在線的實時世界，有無限量的人們可以同時參與其中，最終將有完整運行的經濟，是跨越實體和數字的世界”。

我們通過梳理和分析，歸納出如下五個特點，元宇宙終極形態需要充分滿足以下五個特點：

1. 虛擬身份（每個現實世界的人將有一個或多個元宇宙ID，并對其負責）

2. 社交關系（各元宇宙ID之間將產生具有現實感的真人社交關系）

3. 極致在場感（低延遲和沉浸感保證現實世界的人能有充足的“在場感”）

4. 極致開放性（現實世界的人能在任何地點任何時間進入，進入后可享用海量內容）

5. 完整的經濟法律體系（整個元宇宙安全性和穩定的保證，延續元宇宙衍生出的文明）

元宇宙的底層驅動因素是什么？

清華大學沈陽：區塊鏈搭建元宇宙的經濟體系:12月26日，由中國攝影家協會影像產業委員會主辦，中國攝影出版社、視覺中國承辦的“影像產業新趨勢：“區塊鏈+”影像產業新趨勢研討會在京舉行。會上，清華大學新媒體研究中心執行主任沈陽以《區塊鏈、NFT與元宇宙》為題進行分享。他指出，元宇宙是整合多種新技術而產生的新型虛實相融的互聯網應用和社會形態，它基于擴展現實技術提供沉浸式體驗，基于數字孿生技術生成現實世界的鏡像，基于區塊鏈技術搭建經濟體系，將虛擬世界和現實世界在經濟系統、社交系統、身份系統上密切融合，并允許每個用戶進行內容生產和世界編輯。元宇宙仍是一個不斷發展、演變的概念，不同參與者以自己的方式不斷豐富著它的含義。

在沈陽看來，元宇宙不斷向著“虛實融生”的方向發展。元宇宙的價值源與區塊鏈有著密切的關聯性，如土地經濟等。

沈陽表示元宇宙存在著一定的風險，如資本操縱、算力壓力、隱私風險、知識產權、沉迷風險等等問題，因此引入區塊鏈技術十分關鍵。[2021/12/26 8:04:39]

人類追求世界的本質是永恒的主題。技術的演進和人的需求升級是交替前行的：需求端是否強烈、是否持續存在，對應著供給端提供的解決方案和生態是否足夠繁榮，決定著行業是否可升級、新的生產生活和娛樂方式是否有持續突破的可能性。

供給端：技術條件日益成熟，產業政策穩步支持。5G基站的領先部署、《國家信息化發展戰略綱要》及區塊鏈落實到各省市各城市的應用辦法無一不體現著云計算、5G、區塊鏈和VRAR等技術日新月異的發展，為推動元宇宙做足底層基礎設施準備。

需求端：娛樂和社交方式迎來新的突破點，同時代際更迭，Z世代重視精神娛樂消費并隨著疫情催化已形成線上辦公、學習和娛樂的習慣。

元宇宙的未來發展路徑是怎樣的？

站在今天這個時點展望，我們粗略的以10年作為一個周期去展望未來元宇宙的發展，我們認為會有幾個關鍵階段。

第一階段是近10年，元宇宙概念將依舊集中于社交、游戲、內容等娛樂領域，其中，具有沉浸感的內容體驗是這個階段最為重要的形態之一，并帶來較為顯著的用戶體驗提升。軟件工具上分別以UGC平臺生態和能構建虛擬關系網的社交平臺展開，底層硬件支持依舊離不開今天已然普及了的移動設備，同時，VR/AR等技術逐步成熟，有望成為新的娛樂生活的載體。

第二階段將發生在2030年左右，元宇宙的滲透主要發生在能提升生產生活效率的領域。以VR/AR等顯示技術和云技術為主，全真互聯網指導下的智慧城市、逐步形成閉環的虛擬消費體系、線上線下有機打通所構成的虛擬化服務形式以及更加成熟的數字資產金融生態將構成元宇宙重要的組成部分。

第三階段，元宇宙終局形成，也許是在2050年。這其實是開放式命題。盡管目前各項前沿技術在快馬加鞭，人類需求的升級節奏不斷加快，一定程度上都加速了元宇宙的進度，但不確定性依舊很多。就好比站在20世紀末的我們，也不會想象到30年后人手一臺手機，無紙化辦公，開放式社交和數字化購物的今天已經實現。

借鑒天風證券文章《Metaverse第一股_元宇宙引領者》

元宇宙的終極形態是什么？

我們判斷元宇宙的終極形態將會是開放性和封閉性的完美融合。就像蘋果和安卓可以共存一樣，未來的元宇宙不可能一家獨大，但也不可能沒有超級玩家。超級玩家會在封閉性和開放性之間保持一個平衡，這種平衡有可能是自愿追求的，也有可能是國際組織或政府強制要求的。

因此，我們傾向于認為未來的元宇宙會是一個開放與封閉體系共存甚至可以局部連通、大宇宙和小宇宙相互嵌套、小宇宙有機會膨脹擴張、大宇宙有機會碰撞整合的宇宙，就像我們的真實宇宙一樣。元宇宙終局將由多個不同風格、不同領域的元宇宙組成更大的元宇宙，用戶的身份和資產原生地跨元宇宙同步，人們的生活方式、生產模式和組織治理方式等均將重構。

這個全量版元宇宙將會承載更大的商家價值，就中國市場而言，也許會出現新的超級玩家，同時新的創業公司也會在細分領域嶄露頭角、百花齊放。

元宇宙是大廠的機會還是新玩家的超車彎道？

在元宇宙概念破圈之前，大廠就開始了相關上下游產業的積極部署：

Facebook：2014年收購VR頭顯設備Oculus后，不斷完善技術細節、產品體驗和內容豐富度，目前是全球市場份額最高的VR頭顯品牌，持續引領VR消費級設備行業的火爆；2015年發布的第一款VR社交應用Spaces目前已關停，取代的是2019年發布的更精致、更流暢、沉浸感更足的Horizon：一個由整個社區設計和打造的不斷擴張的虛擬宇宙。扎克伯格已宣布Facebook將成為一家元宇宙公司，連接所有可虛擬、可增強、可混合的娛樂內容商務生活等應用場景。

蘋果CEO庫克：我不用元宇宙這個詞，我們稱它AR:9月20日消息，據《時代》雜志報道，蘋果 CEO 蒂姆·庫克 (Tim Cook) 在專訪中談及元宇宙時表示，比起元宇宙這類流行語，他更喜歡將其稱為 AR（增強現實），并稱這些新技術令他感到興奮。

據悉，庫克表示：我相信科技可以給世界帶來很多好處。當然，這取決于創造者，取決于他們是否全面考慮過新技術如何使用和誤用的方式。我對增強現實能帶來的東西感到非常興奮。這是虛擬世界與現實世界的疊加，而且不會分散你對現實世界和現實關系的注意力，而是加強彼此之間的關系和合作。[2021/9/20 23:38:35]

NVIDIA：公司憑借技術優勢將成為元宇宙底層架構的建設者。2020年發布Omniverse：一個數字協作創作和數字孿生平臺，擁有高度逼真的物理模擬引擎及高性能渲染能力，支持多人在平臺中共創內容，并且與現實世界高度貼合。

騰訊：作為國內廠商在元宇宙布局的領跑者在基礎設施和C端同時發力。2020年騰訊云推出智慧城市底層平臺，標志著騰訊將邁入全真互聯網時代。此外，公司已投資布局組成元宇宙的多個關鍵領域，而新一輪人事變動說明騰訊將從社交媒體入手發力元宇宙生態。

Epic：作為虛幻系列引擎的開發商和CG技術的領先者，于2021年4月宣布完成10億美元巨額融資用來打造元宇宙。

除現有大廠外，初創企業也伺機而動，希望通過搶占先機，在細分領域突圍。目前我們已經關注到游戲、沉浸內容、VRAR、Metahuman等領域都有不斷的新玩家涌現。

我們判斷，大廠憑借豐饒家產將會在元宇宙角逐中更勝一籌。在我們看來，中國最有機會獲得元宇宙首張門票的公司還是牢牢站穩了游戲、社交和長視頻內容三大可沉浸領域的騰訊。此外，擁有短視頻內容和直播資源的字節跳動、擁有大量可沉浸內容版權和一定VR內容產出能力的愛奇藝也有相當大的機會去爭奪通往元宇宙的第二張門票，同時我們也相信其它巨頭如阿里、B站面對元宇宙的召喚亦不會袖手旁觀。

元宇宙中有哪些可以重點關注的細分賽道？

如果從近期投資或布局角度看，元宇宙仍是一個概念，但不論大廠還是創業公司都已經展開積極探索和布局。就細分領域而言：

游戲：更看好游戲引擎長期價值，但短期內引爆平臺的一定是好內容本身。Oculus的成功已經證明了內容在硬件更迭中的重要性；但國內的游戲發展存在一個悖論，即元宇宙天然需要UGC內容來維系生態，但國內顯然缺乏UGC的內容基因，所以未來基于AI能批量化創造出優質內容的平臺也是值得關注的標的。

VR/AR：硬件廠商的核心壁壘在于交互算法+工程能力，但目前都缺乏內容基因，需要持續投入內容產出，更看好Oculus模式，基于一定的硬件能力依托大廠內容和資本助力快速實現爆發增長。同時基于VR技術的沉浸式體驗內容也會快速成長起來。

Metahuman：人物身份建立是元宇宙的第一資產，且距離商業化可能更近。

社交：短時間內難出現新的大DAU級產品。優秀的社交產品應同時具備關系的建立、沉淀和轉化三方面能力，當下社交的內在邏輯仍是通過興趣或者內容匯集足夠多用戶形成平臺效應，新的產品也一定是基于新人群的興趣出發或者提供了差異化的互動方式。

長期看好基于上述形態的底層技術公司。

元宇宙細分賽道分析

游戲

核心觀點：

1. 游戲是最先成長起來的元宇宙場景。虛擬社交身份、開放性、經濟系統、沉浸感、世界可持續性是元宇宙游戲需關注的五大特征。

2. 元宇宙游戲依然是游戲，現階段參與元宇宙游戲的主要是游戲愛好者。新的概念依舊需要好的游戲產品支撐。團隊經驗和技術能力是考察元宇宙類游戲的核心點。

3. 元宇宙的架構形式應具有多樣性。國內大多數元宇宙游戲均為Roblox的尾隨者，元宇宙游戲將創作的主導權交給玩家，即玩家生產地圖和規則，本身還是架構為王，這和20年前的《魔獸爭霸3》地圖編輯器區別不大。

4. 游戲引擎類長期開發價值更大，但短期內引爆平臺的一定是好內容本身。Roblox的核心優勢是其開放的玩家創作機制，進而實現閉環生態。目前國內暫無明顯的具有優質規模化UGC內容的類Roblox平臺出現。而國內追溯過往各娛樂形態，UGC內容均沒有大規模平臺出現，但元宇宙核心是需要大量內容沉淀，所以基于AI的內容創作會是解決該瓶頸的一個方向。

5. 隨著元宇宙概念的發展和滲透，游戲、社交、VR內容之間的融合程度將會越來越高。

目前市場對元宇宙游戲的邊界和定義尚且模糊。從元宇宙第一股Roblox的用戶數據來看，2021Q1的DAU已達4,200萬，過去一年近乎翻倍。最近大火的VRChat在Steam上的平均在線用戶數也近20萬。此外，更加接近元宇宙概念的區塊鏈游戲，其融資數量僅在2021H1就達到過往年度峰值水平，預計今年區塊鏈游戲市場還將大幅提升。

元宇宙價值指數今日飆升至624.81點，劇烈漲幅為79.9%:金色財經報道，據同伴客數據顯示，8月11日元宇宙價值指數為624.81點，較前日上漲277.65點，漲幅為79.9%。

構成元宇宙價值指數成分的上市企業或NFT平臺皆為目前在虛擬經濟領域表現出巨大市場價值和未來潛力的頭部機構，該指數能夠有效反映元宇宙虛擬經濟整體價值的發展趨勢。

注：2021年3月10日主要成份股roblox上市并產生第一個收盤價，故選取3/11日為本指數首次推出的基準日，初始值為100。[2021/8/11 1:49:01]

ROblox：

Roblox是市場份額最大的游戲類元宇宙項目，擁有700萬地圖創作者，是目前最接近元宇宙概念的游戲（用戶界面如上圖）。優勢在于內容生態豐富、創作激勵豐厚、可供游玩題材多樣、房間可容納玩家數量多從而社交性強。但中國版羅布樂思暫時未上線語音交流功能，社交方面受限。Roblox百萬級創作者首次實現了游戲內容生態的閉環，幾乎完全放棄了PGC模式，這是傳統游戲廠商無法想象的。為實現其閉環特征，Roblox做對了三件事：

1. 穩定的經濟系統和優秀的創作者激勵機制：Roblox有一套建立在Robux貨幣基礎上運行穩定的經濟系統，覆蓋內容的創作與消費。玩家在地圖中充值的Robux有近四分之一將成為創作者收入，這大大激勵了用戶從普通玩家轉化成創作者的熱情。

2. 低數據量降低硬件性能門檻和云游戲帶寬門檻：Roblox簡單的畫面保證了數據傳輸量和硬件算力友好，在這種模式下，用戶設備承載的負荷更輕，且游戲的硬件標準被降低，增加了游戲的潛在玩家數量。隨著 5G 網絡的到來和音視頻技術的進步，游戲創作平臺開始向云游戲模式過渡，傳統游戲分發平臺則逐漸成為軟件商店的角色。

3. Roblox Studio降低了創作準入門檻：Roblox盡量簡化開發者編輯器（開發者界面如下圖），對于一個青少年來說，其無代碼開發模式20分鐘即可上手，同時增強了教育屬性。

即便Roblox在諸多方面達到行業領先，但目前依舊不一定是所謂的元宇宙。Roblox本質上只是一個UGC游戲平臺，尚未完全滿足元宇宙的沉浸感、虛擬社交身份的條件。此外，Roblox的UGC玩法不一定適合中國市場，主要原因包括中國市場缺乏UGC平臺的成長基因、用戶的內容付費意愿低因而UGC盈利前景不明朗。所以我們認為短期內，基于AI創作大量可供消耗的內容是游戲發展中重要一環。

VR/AR

1. 虛擬現實技術是接通元宇宙和現實世界的橋梁，是實現元宇宙沉浸感系統的關鍵，而腦機接口替代VR設備的征程還很長遠。所以VR更有可能成為元宇宙硬件載體的1.0形態。

2. VR的關鍵詞在于“娛樂體驗”，AR則在于“效率提升”。從爆發周期看，VR會早于AR爆發，因為娛樂天然具有可快速推廣屬性，能快速觸達更多人群。

3. VR的技術積累已經達到可以大規模適用的基礎，目前核心組件主要依托成熟的大廠，差異化不高，硬件核心競爭力在于交互算法+工程能力。

4. VR硬件設備具備典型的智能硬件發展路徑，短期集中于游戲場景，長期看更接近智能手機。未來驅動整個VR行業增長的核心機制將是內容生態。

5. VR和元宇宙具有天然相關性，頭部內容將會提升2C單機產品的市場滲透率，短期內VR線下體驗店仍將是普通消費者接受VR體驗最直接的路徑。

消費級VR設備將是用戶通往元宇宙的大門，正如電影《頭號玩家》，戴上頭顯就進入另一個世界，而AR、MR設備和技術將是搭建元宇宙場景的最高效工具。2020年，全球VR頭顯設備出貨量已達到670萬臺，同比增速超70%。據IDC預測，2022年出貨量將達1,500萬臺，Mark Zuckerberg口中“智能硬件達到一千萬臺”的市場拐點即將到來。

VR/AR內容的匱乏是目前掣肘該行業的最大因素。隨著更多的游戲廠商轉向VR內容生產，硬件設備的市場覆蓋率會呈現出指數級增長。我們判斷，硬件-內容的行業增長飛輪驅動行業增長，最核心要素包括性價比。回顧Oculus在2020年的成功，極高的性價比是其引發VR消費級設備行業大火的首要原因。隨著市場對VR內容需求的大量增長，硬件廠商也將加速內容生態的構建。

Oculus Quest2是Facebook在2020年10月推出的一體式移動VR設備，目前全球市場份額第一。在硬件方面，性價比高，佩戴舒適感和噪音問題都得到了很好的解決，并擁有相當豐富的內容生態，其獨占VR游戲阿斯加德之怒、孤生等均接近3A品質，未來基于Oculus平臺的游戲內容質量甚至有望超越 V社的《半條命：Alyx》。

國內VR硬件市場頭部玩家已經浮現，頭部玩家包括Pico、愛奇藝VR、大朋等，未來能率先構建完整內容生態的玩家有望突圍實現高速增長。

Metahuman

1. 人物ID是元宇宙的第一資產，因此Metahuman是實現元宇宙中用戶的虛擬身份感和沉浸感的保障。該領域不存在絕對技術門檻，商業場景豐富。目前高保真數字人的盈利模式已然通過社交賬號運營、流量變現等方式完成初步商業閉環。

2. Metahuman對元宇宙搭建提供的更多是啟發和印象式的宣傳作用。未來在元宇宙部署后期，Metahuman與AI技術的融合會更加明顯，將提供更有沉浸感的虛擬社交身份。

3. 現階段的Metahuman依然服務于社交平臺網紅、追星等消費場景，未來Metahuman的突破點將在于品牌合作、明星合作、網絡原創劇集，使流量破圈。

4. 虛擬偶像和數字人有天然的IP安全性優勢，相比頻頻“人設崩塌”的藝人，完全由團隊經營的虛擬人物作為偶像永不怕翻車。Metahuman相比傳統偶像的核心競爭力在于純粹市場導向的人設搭建，理論上完美貼合各種商業場景，但仍需等待市場的消費者教育。

根據艾瑞咨詢的測算，2021年的虛擬偶像市場規模或超1,000億。Miku初音未來（左下圖）是第一代虛擬偶像的代表。作為高保真數字人的前身，這個時期的虛擬人只有簡單的建模和算不上逼真的動作和材質，主要以合成聲音為特色。且初音未來幾乎只能適應線上場景，線下也僅局限于舞臺、音樂會、漫展等演出場景。隨著技術水平的提升，虛擬人物逐漸從二次元領域脫離并走向線下，從虛擬偶像到Metahuman的概念升級從2015年開始，虛擬人物走向高保真，宣傳集中于線下場景的趨勢也越來越明顯，集原美是這一階段的代表人物，在其宣傳的短片和圖片中，主打人物與現實場景的融合。歸功于動捕技術的進步，如今虛擬偶像的實時互動性顯著提高，其變現方式也從虛擬演出擴展到秀場直播和游戲直播，B站上最受歡迎的虛擬主播之一“冷鳶”有超300萬的關注量，樂華娛樂旗下的虛擬偶像團體A-Soul在全網已擁有超過400萬粉絲。

Epic旗下的Metahuman Creator是一款基于云服務的應用，能幫助任何人在幾分鐘內創建照片級逼真的數字人類Metahuman，可在虛幻引擎項目中用于制作動畫，近乎完全復制一個現實生活中的人類外表。高保真數字人的商業場景更廣，開自己的社交賬號、與隊友打王者、騎自行車上街、逛潮牌店等，甚至可以有真實的社交。來自加州的Miquela在19年的時候還與自己當時的男友分手了。而國內市場教育才剛剛起步，AYAYI剛出現時，很多粉絲以為是真人，在知道她虛擬形象的“真身”后，其社交賬號流量反而出現下滑。國內的Metahuman市場有待成熟，而由于完全依靠人設服務于商業場景，市場對虛擬人團隊的IP運營能力有著更高的考察要求。

Metahuman Creator

AYAYI

Miquela

社交

1. 元宇宙概念下的社交產品最注重虛擬身份及社交關系的搭建，現階段仍難以實現線下身份感帶入。

2. 能快速打通社交關系鏈條、提升社交效率的關鍵點是建立足夠大用戶基數的平臺，因此元宇宙社交領域的機會集中在大廠。

3. 興趣社交（Interest-Based Social ） 、多對多鏈接（Many-to-Many）和虛擬交友（Avatar）是元宇宙社交產品的創新點。

4. 元宇宙社交產品更多是對以往產品功能、玩法等的翻新，或進行一定程度的微創新、局部創新，并沒有本質上的變革。

目前元宇宙概念下的社交可分為三類模式：

1. 多對多鏈接通過增加最小社交單元的組成人數或組隊方式，以大于1人作為最基本的社交單位進行小群組間的關系匹配和建立。Clubhouse、Zoom、Discord的創新更多是基于技術進步的量變（可容納人數）而非質變。

2. 興趣社交主要在半熟人或陌生人之間以趣緣圈子為單位展開，如VRChat中的不同主題房間、公路商店和Soul中興趣標簽等都是非熟人之間信號傳遞的媒介。

3. 虛擬交友利用VR/ AR生成虛擬形象打造虛擬人物、仿真明星（模擬形象和聲音），以VRChat為代表的軟件可導入和分享玩家自制的個性化化身（Avatar），因此受到ACG愛好者的廣泛好評，最受歡迎的化身往往與著名的動畫、游戲IP相關。以《崽崽》為代表的虛擬交友軟件則是靠豐富的服裝和飾品，來吸引愛好穿搭和人物養成的年輕人。目前數字人在社交領域的應用由于距離全新的用戶沉浸感體驗仍有一定差距（技術門檻較高，硬件承載力不足），尚未能實現大規模商業化。

區塊鏈

1. NFT和Defi是區塊鏈在元宇宙世界中的主要應用，二者可以有效支撐元宇宙的經濟系統。以騰訊“幻核”為代表，國內NFT項目嶄露頭角，但功能相對保守。在數字收藏品和游戲領域，NFT的市場規模不可限量，目前全球加密資產的總市值已超2萬億美元。

2. Defi市場持續低迷，但由于區塊鏈的天然加密屬性，仍有長期發展的趨勢。

區塊鏈是支持元宇宙終極形態的底層協議，而NFT將具有獨特價值（非同質化價值）的資產加密化，用區塊鏈技術背書，使其100%不可仿冒或者盜版，從而保證數字藝術品的安全性。被做成NFT的資產影響其價格的唯一因素是市場的供需關系。Defi基于區塊鏈構建，可以像樂高積木一樣組合。運用區塊鏈技術將傳統金融服務中的所有“中介”角色全部由代碼替代，從而實現金融服務效率的最大化和成本的最低化。

NFT市場規模不可限量，現實世界的泛數字化已初步顯形。OpenSea平臺于2021年連續獲得大額融資，CryptoKitties平臺誕生了史上最貴的加密貓Dragon，成交價格約合170,000美元。

在NFT藝術世界Cryptovoxels中，加密土地已幾近售罄。該項目受到加密藝術家們的青睞，通過打造畫廊，用戶可以直接購買展示的NFT 作品。每一名加密藝術家都希望自己的作品能得到更好的展示機會，因此畫廊的位置很重要，這些土地本身也是NFT。

Cryptovoxels：

除此之外，國內騰訊發起的NFT項目“幻核”，目前加密發行了“十三邀語錄唱片”收藏品，阿里巴巴也推出了專門用于 NFT 藝術的交易市場，其已經展示了許多 NFT，例如星球大戰插圖和西明珠塔的繪畫。盡管二者不滿足去中心化、可二次交易的屬性，僅提供收藏價值，但可視為國內大廠在NFT方向上的積極嘗試。

由于加密貨幣市場波動和政策影響，Defi項目當前的總鎖倉量穩定在10億美元左右，基于區塊鏈技術實現的流動性轉換及智能合約，未來將更高效地賦能元宇宙經濟系統，在元宇宙發展的中長期階段將大有所為。

作者| 馬鋼毅 陸夢瑄 劉環宇

編輯| 彭曉儀

來源|易凱資本

正文共計13603字 | 預計閱讀時間35分鐘

附錄1：相關游戲&社交軟件體驗對比

附錄2：主要參考資料

1.‘The Metaverse primer’ — MatthewBal.vc

2. A Framework for the Metaverse — MatthewBal.vc

3. The Metaverse：What It Is, Where to Find it, Who Will Build It, and Fortnite — MatthewBal.vc

4. Fortnite Is the Future, but Probably Not for The Reasons You Think — MatthewBal.vc

5. 2020年元宇宙深度研究報告 — 華安證券

6. 元宇宙，網絡空間新紀元——傳媒互聯網深度研究報告 — 國信證券

7. 元宇宙，互聯網的下一站 — 國盛證券

8. Metaverse 元宇宙，游戲系通往虛擬現實的方舟 — 天風證券

9. 科技巨頭內容硬科技新戰事，騰訊網易字節押注未來 — 競核

10. Metaverse發展猜想：起于社交，終于數字永生 — 峰瑞研究所

11. 市值破400億美元！2021最火爆的 [元宇宙] 讓互聯網走到盡頭？— 新智元

12. NFT：當藝術遇上區塊鏈 — 南方人物周刊

13. 關于元宇宙（Metaverse），我所知道的一切 — 互聯網怪盜團

14. 定義你的世界：如何理解Metaverse/全真互聯網？— 5Y View

15. 被熱議的Metaverse，被忽視的現狀、大機會與隱憂 — 捕手志

16. 淺談我所理解的NFT和Metaverse — Vincent222

17. VR照進現實：Metaverse — 虎嗅

18. 社交：今年會有爆款么？— 創投止觀舍

19. 騰訊之后，索尼來了，NFT市場火熱還在繼續 — 音樂財經

20. ChinaJoy 走馬觀花：Metaverse很熱，也很遠 — 青亭網

21. 元宇宙大熱后將陷低潮，虛實互聯網更準確，2030前后才可能全面熱啟 — 人工智能學家

22. 次世文化完成數百萬美元A輪融資，“虛擬人”進入2.0時代？— 剁椒娛投

Tags：元宇宙ETAMETMETA元宇宙官方網站怎樣賺錢Metagame Arenagmeta幣首碼Ethereum Meta

KuCoin