TAPE:鏈金解析：美聯儲Taper對加密貨幣的影響

自從今年3季度以來，美聯儲何時縮減資產購買（Taper）、以何種次序、什么速度退出非常規貨幣政策引發了市場關注。

基于2021.9.22FOMC會議提出可能縮減國債購買（may soon be warranted）的計劃，如果一切按預期發展，那么今年年底就會縮減資產購買（Taper）。明年年中將會是結束Taper的合適時間。但即使資產負債表停止擴表，持有的長期債券仍然會支持寬松的金融環境。這里需要明白的是Taper和加息沒聯系。

市場大多關注美聯儲Taper以及加息動向，原由在于其作為“水”的總閥門作用，對全球資產價格以及資產配置都起到決定性作用。

然而，市場上大多在分析其傳統資產價格的影響，鮮有分析其對加密貨幣的影響。故而本文將從加密貨幣的角度出發，分析美聯儲Taper對加密行業的影響以及傳導路徑。

IDC：區塊鏈金融資產流轉場景實現超1億美元市場規模:金色財經報道，IDC于近日正式發布了《基于區塊鏈的金融資產流轉場景廠商份額研究，2021》。產業端項目的集中落地以及較高程度的標準化產品的復制推廣，使得 2021 年中國基于區塊鏈的金融資產流轉市場實現超過 1 億美元的市場規模，整體增速達到 92.0%。

IDC 定義下的基于區塊鏈的金融資產流轉是指提供基于區塊鏈信任的整套金融產品流轉相關的解決方案，下設的細分場景可包括支付結算（包括跨境支付）、供應鏈/貿易金融、金融資產跟蹤、保險索賠等。[2022/7/14 2:13:06]

美聯儲Taper節奏

從Taper 1.0時代來看：

2013.5.1 FOMC會議：可能增加或縮減國債購買。

2013.6.18 FOMC會議：可能增加或縮減國債購買。

網商銀行行長：與大銀行合作還可創新合作方式 如區塊鏈技術支持下的供應鏈金融:針對銀保監會此前提出的，鼓勵政策性銀行、商業銀行加強與主要依靠互聯網運營的民營銀行的業務合作，網商銀行行長金曉龍表示，這既在意料之中，也在預料之外，網商銀行已經開始與大行之間的新一輪洽談。而談及可能的合作方式，除了已經成熟的聯合貸款，金曉龍表示，可能還包括如轉貼現、大行購買網商銀行信貸資產等，還可以再創新合作方式，比如區塊鏈技術支持下的供應鏈金融等。（澎湃新聞）[2020/3/18]

2013.7.31 FOMC會議：可能增加或縮減國債購買。

2013.9.18 FOMC會議：可能縮減國債購買。

2013.10.30 FOMC會議：可能會縮減國債購買。

2013.12.18 FOMC會議：宣布Taper具體時間和計劃。

2014.1-2014.10 FOMC會議：Taper。

動態 | 萬向區塊鏈供應鏈金融服務平臺融資金額突破 2.5 億:據官方消息，萬向區塊鏈宣布旗下區塊鏈供應鏈金融服務平臺融資金額突破 2.5 億，該平臺由萬向區塊鏈研發和運營，并為江西銀行、正邦科技及其供應商提供服務，目前已幫助多家企業尤其是中小微企業獲得多筆業務發展所需的融資。截至目前，平臺上發生的總融資金額已突破 2.5 億元。在傳統的供應鏈業務中，造假問題頻發、各級供應商對賬周期長造成的業務效率低下、供應商應收賬款周期較長造成的資源浪費、中小微企業在發展中一直面臨著「融資難」「融資貴」問題。而造成中小企業融資難的部分原因在于金融機構難以掌握中小微企業生產經營真實狀況，無法對其財務狀況、發展前景等作出準確研判。解決中小微企業和銀行間的信息不對稱問題，需要打通「信息孤島」，拔掉「數據煙囪」，建設好金融基礎服務設施。萬向區塊鏈供應鏈金融服務平臺基于區塊鏈技術，將中心企業與其上游供應商交易中的關鍵業務數據進行上鏈管理，同時在平臺中引入金融機構，為解決這一問題提供了新途徑。[2019/12/6]

從Taper 2.0時代來看：

聲音 | 楊正宏：區塊鏈將為茶行業供應鏈金融、供應鏈管理提供解決方案:2019年10月27日下午，在昆明舉辦的主題為“新時代，新科技，新飛躍”暨MSN茶產業聯盟全球發布會上，提出了結合區塊鏈和新技術改善全球茶行業的重磅口號。

普洱茶現貨交易設計創始人、MSN茶世界全球運營總裁楊正宏在分享中提到，通過傳統茶企的物聯網技術與生產鏈，融入區塊鏈技術。以NFC溯源為核心，映證茶品的真實性與完整性，將信息烙印記錄與產品與鏈上，做到真正的無法篡改以及物證匹配。同時利用鏈上OTR，ZERO知識證明，倉儲管理網絡存證等頂尖技術模型，為茶行業供應鏈金融、供應鏈管理提供解決方案。[2019/10/28]

2021.7.28 FOMC會議：沒提到Taper。

2021.8.27 杰克遜霍爾會議：年底可能縮減國債購買。

2021.9.22 FOMC會議：可能縮減國債購買。（may soon be warranted）

聲音 | 騰訊金融李康寧：“供應鏈金融+區塊鏈+ABS”模型提高底層資產周轉效率:據證券時報消息，騰訊金融科技智庫首席理財專家李康寧表示，之前做ABS（資產證券化）產品多個環節依靠純手工，但“供應鏈金融+區塊鏈+ABS”模型，依靠金融科技支撐，身份識別、貿易背景審查等在線遠程可控，資產流轉環節可以實現多級流轉商靈活拆分，還有底層的區塊鏈技術用于反欺詐、穿透性審查等領域，極大提高了底層資產的流動性、周轉效率和變現能力，盤活實體經濟。[2019/1/18]

宏觀流動性

根據13年經驗，5月下旬釋放Taper信號后，利率均快速上升，全球主要資產1個月內普遍下跌。13年底正式Taper后，利率反而下行，全球股市普遍上漲。QE3于14年10月底正式結束，次年12月，美聯儲上調聯邦基金利率25BP，終結零利率時代。

今年以來，市場對于taper的預期正以較溫和的節奏反映在資產價格中，而未來隨著美聯儲對taper的更多溝通，市場可能依然會有間歇性波動，但重現13年“縮減恐慌”的可能性較低。相比13年，本次Taper美聯儲吸取歷史經驗和教訓，更注重與市場的溝通，反復強調Taper前會提前通知，并在21年7月的FOMC會議上新設了SRF、SFIMA兩項常備回購便利工具。

根據21年7月紐約聯儲一級交易商調查結果，市場預期美聯儲或在21年4季度啟動Taper，疫情對Taper計劃的影響有限，參考歷史經驗，延遲或不超過一個季度。

疫情后主要發達經濟體均采取了超寬松貨幣政策，面臨就業復蘇和通脹抬頭的雙重壓力。二季度，美元流動性極為寬松，美聯儲隔夜逆回購用量激增，TGA余額下降，導致銀行間流動性過剩，美國國債需求量隨之激增，短端國債利率逼近零。

8月，鮑威爾在Jackson Hole會議上，依然強調“通脹是暫時現象”，CPI同比在連續多月上漲之后小幅回落，美聯儲退出寬松壓力略有緩解。因此，中期來看，可以預見通脹壓力難以很快消退，下半年海外貨幣政策存在邊際收緊的可能。

美聯儲Taper對加密貨幣的影響

由于Binance Exchange無法獲取2013年開始的大餅價格數據，在此我們從2017年10月數據開始進行回溯討論。

我們將其中成交量與成交筆數進行比較，同時將成交量中的主動成交量進行剝離。主動成交量代表其中Taker成交單。我們可以認為，在進行成交時，大多機構交易者或者大戶交易者更可能采用主動吃單的方式成交，而這部分交易者可以被認為是市場的smart trader，他們會更加分析宏觀市場經濟，也對市場有更大的確定性作用。因此，主動成交量數據更能反映大餅真實對宏觀經濟以及機構資產配置的動態變化。

結構性貨幣政策對加密貨幣價格的傳導機制

貨幣政策對投資者情緒的影響

作為情緒化影響最為集中的加密資產行業，投資者情緒是分析其中資產價格最集中關鍵因素。同時，投資者情緒對貨幣政策的傳導也是重要因素。加密貨幣交易者都是散戶并且在股票市場上普遍存在信息不對稱的現象，因此大多數人在做出決策時，并不是理性的決策，而是受到了認知、心理偏差與情緒等方面的影響做出了非理性行為，如在投資時過度的相信自己的選擇即過度自信或者在投資時盲目地跟從別人的選擇即從眾效應，這些最終都會對幣價產生影響。

從傳導機制的分析中可以知道，貨幣供應量、利率、匯率的變動會影響幣價，并且傳導機制復雜多樣，傳導路徑也不單一，但是無論每一種影響在傳導過程中都會通過投資者的預期來進行傳導，也就是說投資者情緒在其中發揮著不可替代的作用。

宏觀經濟通過中介渠道到加密貨幣市場

從利率看，利率與加密市場收益之間具有顯著的溢出關系，實證可以發現大餅指數期貨與LIBOR之間存在明顯的非線性關聯。其主要中介渠道在于以資產組合風險最小化作為基礎的宏觀資產配置。以其中5年以及10年期美國國債收益為基礎分析，可以發現：美元國債的近期的提高會影響加密資產的流動性配置，而以LIBOR為基礎的全球利率正處于下行渠道。

普遍認為，利率對加密資產起到明顯的負效應影響。這主要從資產選擇理論的角度出發，利率從兩方面影響資產選擇的：一種是資產替代效應的影響，當利率下降時，人們將會購買更多的高風險高收益資產，進而使得價格上升。另一種是積累效應，當利率下降時，人們的總財產收益會下降，為了達到之前的回報率，會增加高風險高收益的資產，因此可以認為股票價格與利率呈負相關。

此外，貨幣供應量也是重要影響因素。

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