DEFI:探討 DeFi 去中心化指數基金的常見模式和優缺點

本文發布于區塊鏈研習社，原文標題為《sDeFi、DPI、DeFi++、PIPT哪類指數有望成為賽道龍頭？》。

比特幣是對貨幣的重新審視，是否是貨幣終結者權且不論。至少，比特幣正在嘗試重新定義金融，DeFi也正嘗試重新解構再造金融產品模式一樣。盡管整體而言DeFi仍然還在小圈子里打轉轉，加密圈的老鐵們才是核心重度用戶。但是別忘了，所有新玩意剛開始時候，在人們看來，都跟玩具一般。

盡管DeFi遠未達到普惠金融的目標，盡管DeFi領域必然也會有許多的廢品、殘次品出現，項目跑路、歸還社區、被黑客裹挾，諸多問題未來會越來越多，個體項目的破滅出局，會通過否證方式，讓生態整體更健壯。

按照維基百科的解釋，林迪效應是指對于那些不會自然消亡的東西，比如一種技術、一個想法，每多生存一段時間，它的剩余預期壽命就會增加一點。比特幣曾被死亡過三百余次，是時候見證林迪效應了。君不見，新加坡最大的商業銀行星展銀行宣布正式推出數字交易平臺DBS數字交易所，下周開始，就可以開始用法幣交易加密貨幣了。新加坡交易所持股占10%。

而一向對比特幣懷疑甚至鄙夷態度的JPMorgan，對沖基金橋水基金RayDalio，最近也到了真香階段，開始拿比特幣跟黃金做類比。在RayDalio看來，比特幣和其他加密貨幣在過去十年中，已經確立了自己的地位，“是類似黃金這樣的另類資產”。

以此背景，我們可能更有信心的判斷，對于能夠從中快速學習演化的生態整體來說，殺我不死，我就愈發強大。而正如前面所說的，所有傳統金融產品類別，加密世界將會重來一遍。

一、指數基金和加密資產指數基金

指數基金，往往是一個投資新人最好的入門投資品之一。過去十年間，指數基金的市場份額不斷擴大，以BlackRock為例，這家公司過去十年一躍而起，成為全球最大的資產管理公司，管理資產數額超過千億美元。而其中，指數基金的上漲貢獻頗多。

過去十年，隨著比特幣的出現和關注度日增，灰度、CoinShares、Bitwise等公司，開始嘗試用信托基金、指數基金等方式，將加密資產整合到現有的金融系統之中。灰度的每次買買買，在市場中總是能引發一輪熱議，甚至有論者將當前行情稱之為機構牛市。

灰度等機構的做法和RayDalio、JPMorgan等的看法是，選擇將比特幣等加密資產加入到菜籃子里面，將加密資產或打包、或改造，以此提供給傳統金融產品的投資者們，讓投資者可以通過IRA、證券代理賬戶、交易所中上架產品來購買和持有加密資產。

瑞士國家銀行主題演講探討比特幣是否可以取代法定貨幣:金色財經報道，本周，瑞士國家銀行舉行了加密資產和金融創新會議。一場發人深省的主題演講探討了法定貨幣是否會受到挑戰。如果是這樣，它會被黃金、比特幣、一些與通脹掛鉤的代幣或其他東西所取代嗎？ 該演講由經濟學家Lawrence H. White主講，他是喬治梅森大學的高級研究員和卡托研究所的高級學者。在演講中，他透露他曾與Hal Finney和Nick Szabo有過交集，有人認為他們就是比特幣的創造者中本聰。[2023/6/1 11:51:28]

而另一方面，DeFi的興起則代表了另外一方向上的嘗試。DeFi所做，是創建平行時空。在此時空內，借助于互聯網無遠弗屆，讓DeFi提供的金融基礎設施無需授權、人人可用，讓人們在原先的銀行、交易所、股票、基金之外，獲得一個新的金融空間。

去中心化交易所DEX，自動做市商AMM,衍生品，去中心化借貸，等諸多產品模式紛至沓來。過去一年里，DeFi突飛猛進，據統計如今接近150億美元的市場份額，其中佼佼者包括Uniswap,Balancer,AAVE,Synthetix等諸多DeFi產品。

自然，在DeFi的創新實驗浪潮中，指數基金這一在傳統金融世界中不可或缺的產品，也初見端倪。

一些創業團隊開始嘗試創建加密貨幣指數基金，尤其是DeFi指數基金。例如，DPI在短短三個月時間內，交易額達到了2500萬美元的資產管理規模(AUM)。

在DeFi基礎設施之上所創建的加密指數基金，有哪些項目，發展如何？本文一起探討。

二、加密指數基金解決什么問題？

對許多投資者而言，DeFi是當前加密資產投資領域中的必選品之一。而在DeFi熱潮之中存活沉淀下來的項目，逐漸下沉，成為基礎設施。在此之上，可以玩出來更多的花樣。除了增加新的投資（CHAOZUO)標的之外，建基于DeFi之上的加密資產指數基金項目，能提供什么？

去中心化指數基金和傳統指數基金類似，提供了被動獲得分散化投資的機會。不需要用有限的資金、冒著賺不回手續費的風險去挨個投資加密資產。有了可靠的去中心化指數基金產品，投資者們可以直接買下一籃子加密資產的加密指數，簡單持有即可，仍然享有去中心化等優勢。

不過，去中心化指數基金產品也存在獨有的問題。不同于傳統基金運營者的實體受證券和其他法律約束，去中心化指數基金要證明自己，需要花費更多的功夫，而其中最重要的，是時間和共識。

意大利證券監管機構探討對證券代幣發行的監管:意大利國家證券監管機構（CONSOB）今天表示，它與金融市場的“一些主要參與者”舉行了一個網絡研討會，以探討證券代幣發行的監管。但有關此事的細節并未透露。（Finance Magnates）[2021/2/13 19:39:15]

假設某個項目發行了一個盒子代幣，聲稱其中包含了BTC、大寶藏幣、信仰幣若干。那么，該盒子代幣是否有能力錨定對應底層代幣的價值，指數構成的比例是否合理，又如何解決基金運營者決策甚至跑路的風險問題？

設計去中心化指數基金時候，需要考慮到的因素還有很多，如指數基金的構成結構，管理方式，管理費用等等諸多問題。

接下來的篇幅，我們挨個看下市場上最有代表性的四個產品:sDeFi、DeFi++、PIPT以及DPI。

三、sDeFi

sDeFi是衍生品交易平臺Synthetix上所發行的指數產品，錨定一籃子DeFi代幣。不過，這里采用的是錨定價格的衍生品方式，就是說，該指數只是對標了對應DeFi代幣價格，能炒不能兌換，并不具有底層的DeFi代幣作為支撐。

上線之初，sDeFi包含了八種DeFi代幣，各類代幣的組成比例和新增代幣的決策，通過Synthetix的治理系統由社區決定。目前，sDeFi包括了12種代幣，其中包括了:AAVE、SNX、YFI、REN、BAL、CRV等資產。不同代幣份額的比例，由社區來決定，采取的是固定比例的方式。

不過，sDeFi的交易沒有加入流動性挖礦的玩法。用戶首先需要用超額抵押SNX生成sUSD，或者從DEX中購買sUSD，然后參與到Synthetix市場中交易sDeFi。在Synthetix的市場中，采用了無滑點的自動交易市場機制，每次購買時，系統會鑄造sDeFi給你；而每次賣出時，會銷毀sDeFi，將sUSD還給你。

sDeFi這一指數的交易，并不會額外產生基金托管手續費，只是跟Synthetix上其他交易對一樣，收取1%的交易費。除了sDeFi之外，平臺還有看跌DeFi的指數:iDeFi。買入iDeFi后，如果DeFi指數下降，則iDeFi的代幣價格會上漲。

不過，當前sDeFi的市場規模并不大，按照當前統計，sDeFi和iDeFi的24小時交易額相加，也不超過160萬美元。由于采用了衍生品而非實物(真實代幣)錨定的方式，sDeFi只是一個價格指數而已，需要依賴于Synthetix所選擇的預言機。一旦預言機失效，或者遇到網絡擁堵導致報價延遲的情形，sDeFi的市場交易也會受到影響。

動態 | 瑞士央行和瑞士證券交易所SIX共同探討利用央行數字貨幣進行交易和結算:據BNN Bloomberg消息，瑞士國家銀行和瑞士證券交易所SIX Swiss Exchange將共同探討如何讓央行數字貨幣在金融市場參與者之間進行交易和結算。SIX在周三的一份聲明中表示，基于數字賬本技術的資產買賣有可能降低交易對手風險，并創造重大經濟機遇。[2019/10/9]

總結一下sDeFi的優勢與不足：

優勢

sDeFi是最老的DeFi指數交易品；

Synthetix團隊在DeFi生態中聲譽良好，協議處理了超過十五億美元的交易額，sDeFi因此具備穩健的基礎設施。

不足

采用合成衍生品的結構，無法贖回所錨定的資產；

依賴于預言機系統，具有交易對手方風險。

四、PieDAO

與sDeFi采用衍生品結構、只錨定價格、無真實資產支撐不同，創建于2020年3月的DeFi團隊PieDao創建的指數基金：如DeFi++、DeFi+L等，采用了有真實資產支撐的指數基金結構。

簡單說來，DeFi++這類真實資產背書的指數基金，需要按照設定的比例，買入持有對應的一籃子DeFi代幣。而sDeFi這類衍生品結構的指數基金，只是錨定價格，不用持有資產，也不會兌付，可以稱之為空氣幣，其價值就是充當了對應DeFi代幣籃子的價格指標。

為了幫助讀者對于DeFi指數基金多一些了解，這里會多花一些篇幅，介紹PieDAO的指數產品結構和操作。

PieDAO指數產品一覽

可以看到，圖中為PieDao的指數類產品，包括七種，不過交易量較大的是BCP、DeFi+L、DeFi+S。我們這篇文章主要關注DeFi指數，重點來看下DeFi++、DeFi+L以及DeFi+S這三支指數基金。

DeFi+L市值為177萬美元，價格是1.3美元；DeFi+S的市值為98.8萬美元，當前價格為1.62美元，而DeFi+S指數產品的創建日期早于DeFi+L，涵蓋了六種小市值的DeFi代幣，包括UMA、REN、LRC、BAL、PNT以及MLN。

PieDAO的DeFi系指數產品基于Balancer之上創建。用戶購買DeFi指數代幣時，會按照固定的持倉比例，通過Uniswap等交易工具買入代幣，或者用戶如果持有足夠的對應代幣的話，也可以直接加入到流通池，發行DeFi指數代幣。

動態 | 第八次中國—中東歐國家領導人會晤將探討設立16+1區塊鏈中心的可能性:據人民網消息，2019年4月12日，第八次中國—中東歐國家領導人會晤在克羅地亞杜布羅夫尼克舉行。與會各方認為，中國與中東歐國家在科技創新領域的合作潛力為“16+1合作”框架下的共同項目提供了機遇和可能，鼓勵創新驅動的雙向投資。與會各方將共同探討由斯洛伐克牽頭并與感興趣的相關方設立16+1區塊鏈中心的可能性。[2019/4/15]

由于采用了固定比例方式，隨著價格的變動，分配在不同代幣上的資金需要定期進行再配置，可以直接借助于外部的AMM自動做市機制進行，相比較傳統的指數基金產品調倉需要手動買入賣出對應股票、債券等的操作，還是省力很多。

以DeFi+L為例，了解如何發行和贖回

DeFi+L的發行機制，有兩種方式：單一幣種，以及多種資產方式。如果選擇了單一幣種，需要支付ETH，而通過Uniswap、Balancer這類Swap交易工具兌換為相應的資產，為了避免滑點問題的影響，需要額外多支付5%的ETH，多余部分會返還。

用戶如果選擇多種資產方式，則需要按比例存入對應的其中資產，為DeFi+L基金提供流動性，下圖為生成1DeFi+L指數代幣，所需要支付的對應資產。

由于PieDAO的指數產品采用了真實資產支撐的結構，所以是可以實時贖回兌付資產的，贖回無需額外支付手續費。在DeFi+L的基金頁面上，點擊Redeem，選擇好所需要贖回的資產數量即可。

理解了DeFi+L的操作和機制，也就明白了PieDAO其他幾只指數產品，以及采用類似結構的PowerIndex等指數產品的做法了。

為了方便同時需要DeFi+L大市值基金和DeFi+S小市值基金的用戶，PieDAO最近也上線了DeFi++指數產品，將這兩者打包交易。其中，DeFi+S和DeFi+L的比例分別為30%和70%。當前DeFi++的市值為52萬美元。

PieDAO設計了流動性挖礦的玩法。如果用戶為DeFi+S和DeFi+L等指數產品在Balancer的代幣池提供了流動性，可以得到PieDAO發行的原生代幣DOUGH以及BAL等獎勵。不過要提醒的是，在Balancer上，DeFi+S/sWETH、DeFi+L/sWETH的代幣池比例設定為7：3，我認為是偏高了，目前的深度不足。

動態 | 臺立委許毓仁與潘基文會面 探討區塊鏈等相關內容:據knowing報道，近日，臺立委許毓仁與聯合國前秘書長潘基文會面，許毓仁向其闡述區塊鏈能夠解決的社會問題，同時也和潘基文談及臺灣在區塊鏈科技和人工智能的發展方向。[2018/9/10]

PieDAO的DeFi系列指數產品，代表了一種構建加密指數基金的范式，通過允許實時贖回的設計，借助于AMM來提供實時的流動性和調倉便利，預計會作為未來許多加密指數產品的示例項目。

指數的涵蓋資產標的及比例，盡管固定，但也可以通過社區決議進行更改。PieDAO社區通過提案(PIP)的方式，可以進行后續調整，包括比例以及持倉的幣種。

與此類似的項目是PowerPool發行的PIPT指數，也是基于Balancer來創建，同樣采取了固定比例的模式。

五、INDEXCoop

IndexCoop是SET協議(SetProtocol)所推出的去中心化指數社區，治理代幣為INDEX，也用作流動性挖礦獎勵。首支指數產品是由DeFi一站式門戶站DeFiPulse和IndexCoop所推出的DeFiPulseIndex（DPI)，市值約為2000萬美元左右。

DPI旨在跟蹤DeFi行業中相關代幣的表現，會基于代幣的流通市值權重來計算各自比例。DPI的標的資產，篩選有一套完整的標準，主要目的是選擇可以長期開發維護運行、有廣泛受眾的項目。

DPI建立在SetProtocolV2的協議之上，采用了一籃子DeFi代幣作為底層支撐的模式，根據代幣的市值來分配對應持倉比例。

DPI可以允許用戶進行兌付，意味著隨時用戶可以用DPI代幣，兌換為對應的底層資產。目前包括了10種DeFi代幣，如下圖所示。

其中，AAVE的占比最大，為19.4%左右，BAL當前的比例是2.27%。不同于PieDAO的DeFi++等指數產品采用的固定比例方式，DPI這種基于流通市值加權的指數構成，會經常需要進行調倉以及代幣更替。

IndexCoop社區的治理機制是引入了指數策略方的角色，不過這些指數策略方并非是指數的管理者，

上線后兩個月里，有7.5%的INDEX代幣會分配給策略方。比如DeFiPulse，因為他們編制指標、進行研究并提供數據，這部分代幣會分18個月陸續分配。除此之外，每個IndexCoop指數（如DPI)也可能設計有費用，其中一部分也會分配給指數策略方。

DPI發行和贖回

值得提醒的是，在TokenSets上發行和贖回DPI指數的入口，被默認隱藏，需要點擊后才能顯示出來。

不同于PieDAO的DeFi系指數提供了單資產/多資產的選項，DPI發行時必須要轉入對應的多種底層資產才行。通過tokensets網站，可以發行DPI代幣，需要授權給合約所有相關代幣的權限。由于采用了真實資產支撐，所以DPI也是可以實時贖回對應資產的。

DPI的流動性挖礦

除了因為DeFiPulse的參與，為DPI增加了可信度、使得在DeFi指數產品中DPI市值領先之外，DPI采取的流動性挖礦機制也很關鍵。

用戶在Uniswap為ETH/DPI交易對提供流動性，然后，可以通過IndexCoop的頁面進行挖礦，獲得INDEX代幣獎勵，當前價格為4.6美元，預估年化收益率為23%。

DPI的指數維護方式

DPI分為兩個階段：確定階段和調整階段。

在每個月的第三周，會確定下次代幣比例更新所要做出的修改決定，會參考當前CoinGecko代幣流通市值的數量，據此決定從指數之中所添加和刪除的代幣種類。這些工作，會在實施之前向社區公告。在確定階段結束后，會根據對應的指令，進行指數中成分代幣的調整、增刪工作，每個月的第一個工作日進行。

考慮到代幣配置對于市場的影響，隨著指數追蹤資產數額的擴大，調整階段的時間可能會調整為一天以上，減少買入賣出對市價的沖擊。

DPI采用流通市值權重的方式，不需要人為進行干預，相比社區投票改動權重的方式來說，效率更高。為了方便理解，我們看下IndexCoop十一月份的指數資產平衡報告的相關信息。

這一過程是通過IIP-5的INDEX改進提案進行的，

在執行之前，DeFiPulse作為指數策略方，公布了新的DPI權重，并公告給社區進行驗證，確認無誤后，借助于IndexCoopManamger的智能合約，采取了多簽用去信任化方式，包括DeFiPulse、SetLabs和IC社區，完成了DPI的調倉工作。

六、YETI

PowerPool上月末發行了PIPT，基于Balancer創建，上線九天，鎖倉過九百萬美元。PIPT跟PieDAO創建的指數基金機制類似。

12月4日，名為RyanWatkins的用戶在PowerForum（PowerPool的治理論壇)提議，創建Yearn生態指數YETI，專注于Yearn生態，包括：YFI、SUSHI、CREAM、AKRO、COVER、K3PR、CVP、PICKLE七種代幣。

YETI采取了固定比例、真實資產支撐的發行方式，意味著每個YETI都由底層的資產支撐，可以隨時贖回。發行YETI，有三種選擇：

轉入ETH、USDC、DAI等任意資產鑄造，由于需要將ETH兌換為對應的八種資產，所以滑點較高，默認滑點為2%；

單一底層資產，用戶可以轉入底層八種資產之一；

多種資產發行，如下圖所示。

YETI流動性挖礦

為了激勵用戶參與，提升YETI的流動性，創建了首月的流動性挖礦激勵。包括兩部分：通過PowerPool存入YETI，可以分享20萬CVP代幣獎勵；通過Balancer提供YETI/ETH的流動池(比例為80：20)，分得25萬CVP代幣獎勵。

按照PowerIndex頁面上的顯示，折合APR大約為530%-595%左右，這部分收益還是挺可觀的。不過在YETI指數之中所涵蓋的八種代幣，相比ETH等代幣而言，價格波動性高，參與還請謹慎。

根據PowerPool的治理方式，后續YETI的代幣種類和比例變動，應當也是通過治理改進協議的方式進行，通過投票后生效。

七、小結

指數基金的市場前景廣闊，DeFi領域涌現出的幾個DeFi指數基金類產品，也預示了社區不甘現狀，繼續探索的心。所有能夠用DeFi重構的產品，都將會被DeFi重構，只是鑒于加密市場本身就是個小眾世界，DeFi產品的探索，我更傾向于理解為原型測試階段。在走入更多受眾之前，這一步當然是不可少的，但是也要知曉，路漫漫，非一日之功。

無論是Synthetix采用的衍生品方式，還是PieDAO、INDEXCoop、PowerPool所采取的真實資產支撐的玩法，都在為DeFi+指數基金探路。假以時日，我相信這些積累會為DeFi出圈鋪一條有趣的路。其中YETI的出現是個有趣的例子，基于生態范圍的指數產品概念，也未嘗不可以擴展到NFT和區塊鏈游戲領域。

DeFi創建了一個平行的金融時空，去探索各種金融產品的玩法。另外一條路，傳統金融機構也正在用自己的方式去接近加密資產行業，兩條路并行不悖。

本文匯總了當前有代表性的四個項目，探討了DeFi去中心化指數基金的一些常見模式和優缺點。最后值得提醒的是，盡管指數基金這類產品有嘗試降低投資風險的意圖，但是鑒于當前加密資產市場中各類代幣仍然是高度相關，并不能達到多少分散風險的目的。因此有必要再最后提醒下各位讀者，產品模式值得關注，不過參與其中要做好功課，做好風險管理。

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