BLOC:幣圈大作手回憶錄（一）：一位區塊鏈投資人的回憶與思考

本文于2019年6月27日發布于BlockVC創始合伙人徐英凱個人微博。

本文大體分為以下幾個部分：

一、如何完成一級市場項目推出？?

二、千幣計劃與2億美金并購基金?

三、從二級市場角度給項目方的建議?

四、遺憾錯過BNB與持續加倉HT?

五、復盤主流幣的交易思路?

六、如何看待比特幣的高波動性？?

七、未來一年的戰略規劃?

八、如何做出正確的選擇？

回顧起來2017年是區塊鏈行業的一個轉折點，任何劇情發展的高潮都基于巨大的矛盾和沖突，市場的狂熱和全球的監管，讓整個世界一夜之間都了解了區塊鏈和數字貨幣這一新興物種。然而，過于絢爛的事物一般都非常短暫，在短時間非理性繁榮之后，加密市場進入了長達一年的熊市。這一輪完整的牛熊周期，也讓我從區塊鏈項目、交易所和投資機構三個維度重新審視了整個行業的發展與演變。

進入2019年以來，BlockVC在行業里面已經慢慢從追趕者變成了參與者，再從參與者變成了引領者。經歷這么多起起伏伏，自己也從不斷分析和總結了一些不成熟的反思和體會，希望可以與大家分享，更好的了解整個行業到底發展到了什么階段，市場未來的機會在哪里，如何樹立正確的投資觀等等。

本文是2019年的半年度總結，后續我還會從一級市場投資理論、二級市場分析框架以及我們遇到的危機與挑戰等多個角度，逐步推出更多的系列文章。

本文大體分為以下幾個部分：

一、如何完成一級市場項目推出？?

二、千幣計劃與2億美金并購基金?

三、從二級市場角度給項目方的建議?

四、遺憾錯過BNB與持續加倉HT?

江卓爾：現在接盤Defi流動性挖礦垃圾幣的是幣圈有史以來最傻的人:萊比特礦池創始人江卓爾昨日在微博上表示：1.現在還接盤Defi流動性挖礦垃圾幣的，是幣圈有史以來最傻，智商最低的人，沒有之一。2.財富不能無中生有，短期炒幣是零和游戲，用真金白銀買入垃圾幣之前，先想想自己真金白銀的流向，愿不愿意讓農民，讓開發賺走自己的真金白銀。3.不要以為sushi跌到這樣就結束了，這個價格挖礦農民的年化收益還有百分之幾百。流動性挖礦的正常收益應該是10%左右。大部分流動性挖礦垃圾幣的跌幅，不是腰斬或腳踝斬，而是99%斬，起步。4.不持有5年，就不持有5分鐘。做到這一點，不虧錢是次要的好處，主要好處是，人生會從此不焦慮，幸福很多。5.不要以為要一次賺到幾千萬幾億，才是財富自由，只要資產增值速度超過花錢速度，就是財富自由。而在幣圈要做到這點，就和呼吸一樣簡單。[2020/9/6]

五、復盤主流幣的交易思路?

六、如何看待比特幣的高波動性？?

七、未來一年的戰略規劃?

八、如何做出正確的選擇？

一、如何完成一級市場項目退出

僅2018年，BlockVC一共完成了對超過800個區塊鏈項目的審核和盡職調查，對外披露投資64個區塊鏈代幣和股權項目，其中8個項目上線幣安，20個項目上線火幣，按照數量上看，在幣安和火幣上的退出率超過43%。關于區塊鏈項目一級市場的標的選擇和投資策略，我會單獨寫一遍文章介紹我們獨創的“一二級聯動哲學”、“三層投資矩陣”和“四維篩選標準”。?

BlockVC在2018年區塊鏈投資領域的關鍵數據

在2018年上半年，投資后退出策略基本以持有和回本為主，但從2018年5月底開始，開始大量清倉手中的山寨幣。2019年之后，基本上沒有參與過早期ICO項目的私募投資，退出策略也比較單一：

盜火數字基金創始合伙人郭強：Defi跳不出中心化，問題不出在Defi上，這是幣圈一直沒有解決的問題:8月21日，在以“DeFi-如何抓住大潮中的機遇？”為主題的金色沙龍中，針對DeFi存在的問題，盜火數字基金創始合伙人郭強表示，去中心化的項目不是說背后沒有人操縱，其實也有。終極的判斷，會進化到加上DAO治理的玩法。金融不要再往前走了，再走就“走遠”了，可以平行地從各種應用的角度加一些其他入金的可能性，加一些抵消泡沫的玩法。加入DAO，對項目方也是有好處的。當前市場暴露的問題，問題根源不出在Defi上。這是幣圈一直沒有解決的問題，再去中心化也會有中心化的領域。過去中心化在交易所，現在Defi不管是自己上還是被強上，最后還是會回到中心化的地方。所以希望將來去中心化交易所要快。大家有各種各樣的DEX，當然生態要花很長時間，越來越去中心化，才會避免最后成為一個資金盤，并且崩掉。[2020/8/21]

對于初始流通市值大并且流動性較好的新標的，選擇長期持有，比如ATOM等；

對于質地較好的項目，并且有能力上線較大交易所的小市值標的，尤其是幣安和火幣上的IEO項目，基本在上線大交易所后，在價格拉高加速的一段時間內完成退出；

對于質地一般并且團隊已經喪失市場競爭力的項目，只要能退幣或轉讓額度絕對不等到發幣，發幣之后第一時間完成退出。

中間背后的邏輯主要有宏觀和微觀兩個層面：

微觀上看，不管代幣使用用途是什么，或者技術發展到了哪一步，大部分項目使用ERC20發幣，都設計了較長的鎖定期，這是變相的快速通脹設計，而且沒有任何價值支撐。只要是存量市場的博弈，短時間的鎖倉釋放帶來的是持續的拋壓，以及流通盤的不斷增加，對于在一定階段內產品無法落地，代幣無法使用產生需求并且共識無法大幅度提升的項目，唯一參與持有的新增資金只有二級市場的散戶，而對于這樣的代幣結構，在沒有行業牛市的行情下，只有持續陰跌的結果，釋放結束后再視項目的成長性進行價值回歸。

大咖零距離 | 注意！幣圈已涼，牛市必來！:5月29日18:00，金色財經獨家播主 泰迪幫主 做客金色財經《大咖零距離》直播間，將分享《注意！幣圈已涼，牛市必來！》，敬請關注，欲進群觀看直播掃描下圖二維碼即可。

?[2020/5/29]

宏觀上看，我們之前預測過，根據歷史數據上看，從牛市頂部到熊市底部通常需要一年左右的時間，并跌幅在80%-90%左右，2019年春節前后是我們預測的熊市底部，也是行業復蘇的起點。所以在這之前，市場資金是不斷逃離的狀態。根據歷史規律，對于泡沫型資產，一旦套牢了便沒有理由在新的周期下讓大家解套，對于價值型資產，新增資金會優先選擇流入頭部資產，再逐步進入成長性資產。我們曾對市面上數千種區塊鏈項目進行過全面的分析和評估，發現上一輪熊市留存且仍然具備強全球共識和流動性的幣種僅有7個，分別是BTC、ETH、XRP、LTC、XMR、DASH和XLM。

基于以上兩個判斷，我們在ICO項目的退出上面構建了非常簡單粗暴的策略，而正是這樣的策略幫助我們守住了手上大量的現金和流動性，沒有出現項目持有歸零的風險。也是因為這樣的一級市場退出策略，讓我們對于山寨幣投資與配置有了重新的認識，于是我們在2019年1月在內部推行了“千幣計劃”，這也是我們2億美金“并購基金”投資結構的雛形。

二、千幣計劃與2億美金并購基金

首先，回答大家幾個主要的疑問：?

Q:BlockGroup和BlockVC到底是什么關系？?

A：我們一直形容BlockVC與BlockGroup的關系類似于今日頭條與字節跳動的關系，BlockVC是我們的資本產品，通過BlockVC建立垂直品牌，然后提升維度到BlockGroup構建加密世界更加廣泛的生態。BlockGroup與國際上和行業內比較明確的對標是DCG。?

Q:是否并購基金真的有2億美金，還是吹牛？?

京東金融研究院院長孟昭莉：區塊鏈不等于幣圈:據華夏時報報道，京東金融研究院院長孟昭莉在接受華夏時報采訪時指出，她個人認為在可靠的企業，區塊鏈應用的東西還是有它發展的理由的。比如ABS業務方面，事實上它已經在實際商業應用中開始運作了。可能現在有很多人其實是分不太清楚區塊鏈和數字貨幣之間的關聯，數字貨幣里面的各種欺詐還是非常非常多。孟昭莉說：“區塊鏈不等于幣圈。技術是中性的，關鍵看應用的領域和場景。”[2018/4/8]

A:是真的有，而且我們自己是并購基金最大的投資人，并購基金其中一半倉位已經完成了對外投資，因為畢竟山寨幣市值有限，我們其中較大部分倉位持有的是主流幣，并且基本都在比特幣4200美金以下完成的建倉。?

Q:是否真的拿錢投資了項目，還只是為了PR？?

A:是真的投資了項目，但是由于保密性的要求，不能很方便展示持倉賬戶，不過單筆投資平均在100萬-200萬美金左右，有的是問項目方或基金會購買，有的是直接二級市場購買，未來還會選擇合適的時機持續進行項目二級市場的投資并購。

我們一直把整個山寨幣市場分成了2部分，就好像股權市場分為了早期VC和后期PE兩個階段。

一級市場大部分的確定性收益來自流動性溢價，一旦快速上到大型交易所，尤其在ICO的模式和牛市里面，二級市場的流動性和非理性預期會讓投資產生大幅溢價。大家交易的是項目預期，價值建立的驅動力全在預期上，可實際上項目需要很長時間的研發和推廣，才能達到商業可用的狀態，即使像ETH和EOS這些項目，也依然有大量技術上的瓶頸無法突破。所以，持有一個新項目去賭它可以成為行業標準的長期機會成本會比較高。

相反，當很多項目被市場行情篩選完畢之后，其成長性才會慢慢凸顯出來，在超跌或者脫穎而出時重倉，是投資回報比穩健的方式，而且可以容納的資金體量較大。表面上看，可能買在了高點，其實不然，當行業處于周期低谷時，即使是看起來最好的項目，也可能面臨破發、團隊解散、財務收緊和技術交付等等問題，甚至遇到運作模式上的重大失誤；但如果行業復蘇，在復蘇前布局這些成長性高、市值排名靠前和項目實力強的項目，投入行業里面最好的資產，因為一旦行業復蘇，這些資產將成為上漲龍頭，而且具有確定性的大幅回報，甚至出現馬太效應。因此，二級市場大部分的確定性收益來自其高成長性。

5天釣了40枚以太幣，幣圈的魚真的就這么好釣？:V神（以太坊創始人）發了推文吐槽并告訴大家別上當送幣的釣魚。然而此舉并未讓詐騙者后退，相反V神推文下面的評論來了個假V神說：“朋友們，我會送出 5000 枚以太幣，你只要在下面地址給我發送 0.4-2 枚以太幣，我就給你 4-20 枚以太幣。”在經過短短幾天，假V神釣到了 40 枚以太幣。[2018/2/24]

2019年第一季度，恰逢熊市右側，牛市左側，是區塊鏈行業復蘇的起點，自然成為布局高成長性的關鍵時機，“千幣計劃”應運而生。我們花了3個月時間，對市面上接近1000個區塊鏈項目的公開數據進行了全面的分析和評估，與150個項目的創始團隊進行過溝通，最后篩選下來30個超跌項目成為投資并購的候選列表。誠然，里面不少項目，我們并沒有大額的投資進去，因為市場深度和流動性確實太弱，團隊和其他投資人也并沒有轉讓的意愿，最終我們完成投資了17個項目，目前已經披露的有NULS、IOST、IOTX和NEW。

BlockGroup并購基金已經披露的投資項目

在我們篩選項目的時候，總結發現能夠跨越牛熊并且在下個周期里面成為頭部資產的項目均具備以下特點：

創始團隊穩定且有國際化能力。核心團隊具備互補的專業能力，現在項目也需要國際化的背景來體現其橫向拓展能力，區塊鏈世界從存在的第一天就是國際化分布式的，所以國際化能力是重點；

項目開發和落地能力良好。能夠持續的推進項目發展和升級，保持技術的領先性，Github有效代碼更新頻繁；

具備全球性共識社區。能夠持續地凝聚、強化甚至擴大項目的信仰者社區、開發者社區和商業合作伙伴社區，為項目的長久生命力提供支持；

具備良好的金融知識和財務管理能力。能夠為項目發展和生態建設提供持續的資金支持；

具備優秀的商務拓展能力。能不斷幫助項目建立落地場景和合作伙伴，從而打造逐漸強大且豐富的商業生態；

市值較高且具備全球流動性。上架各大交易所和全球流動性關乎一個項目的生死存亡，只有具備真正的全球流動性才能幫助項目有效抵御來自市場、政策或惡意第三方的沖擊和影響，也能夠為項目方提供良好的金融支持，幫助擴大項目的全球影響力。

千幣計劃的雛形

已經參與的項目基本都在1月份完成了投資，大幅跑贏山寨幣整體市場。如果比特幣在未來3個月內出現二次探底，山寨幣市場可能會再次迎來下跌，我們也會持續加倉這些項目。由于我們披露的項目在公告之后，均在二級市場有大幅度的上漲，刷榜了不少行情軟件，引來了不少媒體的關注，甚至一度出現了“2億美金BlockGroup并購概念題材”，“注資即暴漲！下一個被BlockGroup翻牌的是誰？”，“某項目假借BlockGroup并購基金名義拉盤”等事件，也算是變相對我們正確的價值投資策略的褒獎和贊賞，但是我并不建議大家梭哈我們公告的項目，這實際有點像公開喊單，一旦喊完之后沒漲或者下跌，就可能遭到冷嘲熱諷，但殊不知我們持有的價格、周期和標準卻與大家有很大的不同，公告只是對過去行為的一個總結。

BlockGroup的并購行為被多個行業媒體爭相炒作和報道

市場里面各種機會一直存在，每個人都有每個人的投資策略，FOMO和跟單可能可以帶來某一次的回報，但只有自己擁有完整的策略體系，才可以先勝而后求戰，而非先戰而后求勝。

三、從二級市場角度給項目方的建議

我們曾經內部探討過一個的問題：對于一個幣圈的項目，什么意味著發幣項目的死亡？?

討論的時候有不少觀點，比如：

團隊解散

技術無法實現

融資失敗

錢包被盜

商業化失敗

價格暴跌

…...

但是最后我們達成的統一共識是：代幣流動性的凋零=發幣項目的死亡。這個抽象的結論放在任何一個發幣項目上都依然適用。?

由于加密數字資產市場效率低下，尚屬早期，使用人工智能和量化算法可以檢測并捕捉到巨大的交易機會。由于加密資產的高波動性，項目方和投資者強烈地需要可靠的資產管理解決方案，對沖市場風險。由于基礎設施的不健全，大量資產缺乏流動性，流動性會帶來更多的市場溢價和資產價值的挖掘(Liquidityhasvalue.NoliquiditymeansnoPremiumandthePremiumisbubble)。?

從做市商這一系統化工程的角度，決定做市管理難度的最重要是3個基本條件：市場行情、融資結構和交易平臺。

做市商管理的框架

?

因此，從二級市場角度，我們給項目方提供的建議主要有3點：?

1.不斷尋找大交易所Listing的機會，并精準識別交易所流動性好壞與市場細分；

????大體上我們把目前具備真實流動性的交易所分了三類：

全球性主流交易所：Binance，Huobi，OKex；

地域性法幣交易所：Upbit，Bithumb，Coinbase等；

流動性補充交易所：Gateio，Bittrex等。

????通過上架交易所，可以幫助項目方代幣實現3個戰略目的：

通過二級市場的流動性和深度承接力，解除一級市場的融資性負債；

幫助項目持續發展和提供運營資金，好的交易所可以提高代幣的變現升值能力；

全球流動性能使代幣變成硬通貨，從使用權屬性變成貨幣資產屬性；

遺憾的告訴大家，由于大部分區塊鏈項目在未來2-3年內均不具備落地能力和盈利模式，二級市場可能成為了唯一的評價指標和盈利來源。交易所是工具也是杠桿，有利于加速項目發展，脫穎而出。?

只有全球廣義的流動性，才能讓代幣從投機屬性轉為投資屬性，從使用權屬性變為資產屬性。?

2.通過各種方式把市值提升到全球前100名，占據頭部有利位置；

通過大量的數據分析和觀察，目前全球主流幣的走勢和市值100名以后的項目相關性已經非常低，如果在沒有機會攀升到前100名，市場回暖的時候，新進資金進入到項目里的吸引難度也會大大增加。如果一類資產在BTC上漲的時候漲無法超過BTC，在BTC下跌的時候跌幅超過BTC，那么市場并沒有理由去配置這類資產。?

關于最近比較火熱的staking模型，大部分做staking的項目在短期內因為流通量快速降低，基本上價格都可以得到快速提振，但是大部分采用staking的項目的流通盤都是通脹設計，如果未來邊際需求小于邊際供給，那么價格還會持續下跌。暴漲和暴跌都會導致staking模式的快速崩潰，因為需求和供給出現了極端不平衡，資金會有溢出的可能性，staking模式最后失敗是原因大部分都是分流導致的。BTC牛逼的就是，常年需求大于供給，這樣的乘數效應就好像股票市場里面，利潤提高的同時PE倍數也在增加，所以從代幣模型上看，BTC長期看來會跑贏大部分幣種。?

通縮的代幣模型是大部分具備較大初始流通盤項目的最佳選擇，當然，也可以不改變代幣的流通結構，利用雙代幣的體系產生更多激勵和持有需求。?

3.做好項目的現金資產管理配置，謹慎審視資金流向和偏好；

之前ICO的模式導致眾多項目只能進行一次性融資，除了管理好自身項目代幣之外，自身現金管理體現的尤為重要，決定項目的運營周期長短。我們看過太多的案例，因為在某一個時間點把融資到的ETH換成了USD，避免了50%以上資金的回撤，最重要的并不是牛市里面賺多少錢，而是如何在熊市里面活下來。現實世界大部分場景還是需要法幣支付，留存足夠的運營資金才能讓項目立于不敗之地。

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