比特幣:從貨幣歷史出發——為什么比特幣有機會成為全球基礎貨幣

原文標題：《TheBullishCaseforBitcoin》，作者：VijayBoyapati，編譯：CaptainHiro

第一章貨幣的創世和起源

在2017年，比特幣的價格暴漲到了歷史最高點。對于投資者來說，牛市的跡象已經非常明顯，這一切是不言而喻的。當然，也許在外人來看，投資一個沒有任何商品或者政府背書的數字資產是一個愚蠢的行為。同時，由于比特幣價格的暴漲，一些人把比特幣和郁金香或者互聯網泡沫放在一塊來做比較。對于比特幣能繼續上漲的觀點很有說服力，但絕非顯而易見。對于人們來說，投資比特幣面臨著非常大的風險，但我經常會跟他們爭論說，在這里面仍然存在著很大的機會。

創世

在世界的歷史上，不同地方的人們要想進行價值交換的話，他們就要依靠著受信任的第三方來完成，比如說銀行或者政府。在2008年，一個至今身份不明、自稱是中本聰的家伙解決了一個長時間存在的計算機科學問題，這一問題被稱作拜占庭將軍問題，他發表了一篇長達9頁的文章提出了相應的解決方法。中本聰的解決方法和他所創建的系統，也就是比特幣，可以說是人們第一次通過一種完全的非信任方式，快速的在大范圍內來轉移價值。比特幣的創世，在經濟學和計算機科學領域來說是非常深奧的，這使得中本聰應該成為第一個有資格同時獲得諾貝爾經濟學獎和圖靈獎的人。

對于投資者來說，比特幣創世的最明顯事實，就是它創造了一個新的稀缺型數字商品——比特幣。比特幣是創建于比特幣網絡上的一種可進行轉移的數字代幣，它通過一個叫挖礦的過程得以產生。比特幣的挖礦過程和黃金的挖礦過程類似，唯獨不同的是，比特幣的挖礦過程涉及到了一系列設計好的，可預期的規劃。出于這些設計原則，只有2100萬枚比特幣能通過挖礦生產出來，同時在筆者寫這篇文章的時候，已經有大約1680萬比特幣被挖出來了。每四年的時間，被挖出的比特幣數量會減半，同時最后一枚比特幣將在2140年產生。

比特幣沒有任何物理實體進行背書，同時它也沒有任何的政府或者公司的擔保，這就使一些比特幣的新玩家們產生了幾個明顯的問題：為什么比特幣是有價值的？不像股票，證券，房地產，甚至是石油、小麥這樣的大宗商品，比特幣不能通過標準的貼現現金流分析，或者是由于具有生產出其它更高級產品的屬性而進行估值。在這里，每一個市場參與者都是根據其他參與者對它的估值而進行估值。為了理解市場商品的博弈論本質，我們需要探索一下貨幣的起源。

貨幣的起源

在早期的人類社會中，不同群體的交易都是以易貨的方式進行的。但是進行易貨貿易的這種難以置信的低效率，限制了貿易所發生的規模和地理范圍。易貨貿易的一個主要缺點就是需要的雙重選擇問題。舉個例子，一個種植蘋果的果農也許需要和一個漁民進行交易，但是與此同時，漁民可不一定希望和果農進行交易。隨著時間的流逝，人們演化出了一種保存一定的收藏品的欲望。的確，就像NickSzabo在他的一篇關于貨幣起源的文章中所寫到的那樣，由于人類對于收集收藏品的欲望，使他們和他們在生物學上的近親競爭者尼安德特人相比，產生了一種與眾不同的進化優勢。

“收藏品在人類進化方面的主要功能以及最終功能就是作為了一種儲存和轉移財富的中介。”

由于收藏品可以使不同部落的交易順利進行，同時它又可以使財富順利的轉移到下一代，因此它可以被看作為“原始貨幣”。在舊石器時代的社會中，收藏品的交易和轉移并不頻繁，因此這些收藏品更多的被人們用作“儲存價值的手段”，而不是在現代社會中貨幣充當的“交易媒介”的方式。Szabo解釋道:

“和現代的貨幣相比，原始貨幣的流動性是非常低的——在一個個體的一生時間中，它進行轉移的次數是非常有限的。同時，一個耐用的收藏品可能會在一只保存在一個家族的很多代人手中，在每傳給下一代的時候，就增加了其相應的實質價值——這就使得交易發生的次數更少了。”

在選擇收集或制造何種收藏品時，早期人類面臨著一個重要的博弈論困境，那就是：哪一種物品會成為人們的收藏品？通過正確的預測那些可能被人們當作收藏品的物品，那些物品的所有者們就能獲得巨大的利益，他們可以在進行交易的同時獲得財富。在一些美洲的土著部落的人群中，比如說那拉甘賽人，他們生產制造出一些沒有價值的收藏品，其主要目的就是為了使這些收藏品在交易中具有價值。值得我們注意的是，人們對于一種物品能成為收藏品的預測越早，這種物品的所有者獲得的利益就越大；因為在收藏品有巨大的需求，以及認可它交易價值的人越來越多之前，獲得這種收藏品要更便宜。此外，人們獲得一種商品并希望把它當作價值存儲物的愿望加速了這種收藏品的采用。這中明顯的流通性實際上形成了一個反饋通路，它可以快速驅動社會中的人們最終聚焦到一種單一的價值存儲物上。在博弈論中這一術語叫做“納什均衡”。對于任何一個社會來說，使價值存儲無達到納什均衡大大加速了貿易的開展和勞動力的劃分，同時也為文明的到來鋪好了道路。

經過了數千年的時間，人類社會進一步發展，同時貿易路線也在已經非常發達了，在一個只有單一價值存儲物的社會戰勝其他社會。商人和交易者將會面對一個選擇，即他們是否要儲存他們所在社會的價值存儲物，還是要儲存他們所交易的其他社會的價值存儲物，或者是儲存兩種價值存儲物。持續儲存其他社會的價值存儲物的優勢，就是可以提高在其他社會進行交易時的能力。而商人持續儲存其他社會的價值存儲物就會激法自己所在社會的人們接受這種存儲物，因為這樣可以增加這些儲存物的購買力。進口的價值存儲物的優勢不僅僅可以幫助到商人進口物品，同時也可以有利于社會的進口。如果兩個社會使用同一種價值存儲物的話，我們就能看到兩個社會間完成交易的代價大大減少，同時交易量相應增大。的確，19世紀是我們第一次見證了世界的絕大多數國家使用了同一種價值存儲物——黃金，同時在這一時期，我們見證了在世界歷史中貿易的大爆發。在這一時期，LordKeynes寫道：

“人們所處在那時代中，經濟的進步是多么的不可思議……對于任何一個有能力超過平均水平成為中產甚至位于社會上層的人們來說，生活提供了極低的花費和最少的煩惱，在這一時代最富有的人們和最有權力的君主們享有便利、舒適以及愉快的生活。倫敦的居民們可以通過電話進行預訂，在床上喝著早茶，同時，只要是他們覺得合適，那些來自全球的不同商品就會被送到他們家門口。”

加密貨幣硬件生產商Fabric Cryptography完成600萬美元融資:7月25日消息，加密貨幣硬件生產商Fabric Cryptography宣布完成600萬美元pre-seed輪融資，Metaplanet領投，Nil Foundation、Inflection、Novawulf和Era參投，該公司聯合創始人兼首席執行官Michael Gao拒絕提供本輪融資的估值信息，僅透露其正在設計的芯片確已經收到了一份價值5000萬美元的訂單并與一家潛在買家簽署了價值約1億美元的交易意向書。

據悉，上周Fabric Cryptography還與ZK技術開發商Nil基金會達成合作擬推出用于加密和外包證明生成的去中心化市場。[2023/7/26 15:58:30]

第二章一種好的價值存儲物的屬性

當價值存儲物之間進行互相競爭時，那些優秀的價值存儲物的特殊屬性就會使它戰勝其它品種，隨著時間的推移，它的需求量也會變得越來越大。由于有很多商品被當作價值存儲物或者是“原始貨幣”，它身上自然會有很多屬性被人們所需求，這就使得具有這些屬性的商品會戰勝其它商品，而成為一種好的價值存儲物。一種理想的價值存貨儲物具有以下幾點屬性：

·耐用性：商品一定是不會腐爛或者被輕易會壞的。因此小麥就不是理想的價值存儲物

·便攜性：商品在進行運輸和儲存時要非常方便，這樣可以保證它不會丟失或者被竊，同時也有助于長距離的交易。因此一頭牛和一條金項鏈相比，就不是理想的價值存儲物

·可替代性：商品的一個屬性就是它可以和等量的其它同種商品進行更換。如果沒有可替代性，那么需要的雙重巧合問題就難以解決。因此黃金和鉆石相比就更為理想，因為鉆石的形狀和質量是不規則的

·可證實性：商品的真實性必須要方便人們進行快速的驗證和證明。便捷的確認方式可以增加人們使用這種商品進行交易時的信心，同時也能增加交易完成的可能性

·可分性：商品要便于進行進一步的細分。雖然在早期社會，由于交易并不頻繁，這種屬性沒那么重要，但是隨著交易升級，同時進行交易的數量級越來越小、越來越精確，這一點就變得更為重要了

·稀缺性：就像NickSzabo所說的那樣，一個貨幣商品必須有“不可偽造的價值”。換句話說，商品不能是豐富的，或者很容易獲得以及制造出來。對于價值存儲物來說，稀缺性可能是最重要的屬性了，因為人們對于收集稀缺的物品有著強烈的內在欲望。這是價值存儲物的最初價值來源

·已有歷史：商品被社會認為具有價值的時間越長，它作為價值存儲物就越為理想。一個長期存在的價值存儲物將很難被一些后起之秀取代，除非有一些強制措施出現，或者是那些后起之秀在上述的其它方面有著更為明顯的優勢

·抗審查性：在現代的數字社會中，監督是無處不在的，因此這個新的屬性正在變得越來越重要。那就是，對于一個像是公司或者國家這樣的外部實體來說，它們能阻止商品的所有者使用或者保存商品的難度有多大。商品如果具有抗審查性的話，那么那些處在強制性資本控制的社會制度下的人們就可以在法律之外進行不同形式的和平貿易。

下面的表格列出了比特幣、黃金和法幣在不同屬性下的評分，表格下還有針對相關評分的解釋：

耐用性：

在耐用性方面，黃金毫無爭議的排在了第一名。在已經被挖出或者冶煉出來的黃金中，包括了埃及法老身上所穿戴的黃金，絕大多數都被保存至今，這些黃金很可能會被人們使用上千年。在古代使用的金幣在現如今也有著巨大價值。法幣和比特幣是基礎的數字記錄，它有可能會有物理形式。因此我們不應該考慮這種物理形式的耐用性，我們應該考慮的是發行它們的機構的持久性。我們拿法幣來舉例子，由于在歷史上，很多政府只存在不到上百年的時間，因此它們發行的法幣就會隨著國家的消失而消失。魏瑪共和國所發行的Papermark、Rentenmark以及Reichsmark到現在已經沒有任何價值了，因為發行它們的機構已經不復存在了。以史為鑒，人們認為法幣的耐用性會長期存在的觀點是非常愚蠢的——從這一角度來看，美元和英鎊相對來說是比較特殊的。比特幣沒有任何的發行主體，因此我們可以認為只要保持比特幣的網絡持續運行，它就具有耐用性。但是考慮到比特幣還處在嬰兒期，對它的耐用性下結論還操之過急。然而，現在我們能看到一些積極地信號，盡管有很多國家開始嘗試對其進行監管，同時也有很多黑客對比特幣網絡進行攻擊，但是比特幣的網絡仍然在持續運轉著，這顯示出了比特幣高水平的“反脆弱性”。

便攜性：

比特幣是人類使用價值存儲物以來最具便攜性的商品。人們可以將價值上億美元財富的私鑰儲存在極小的U盤里，并隨身攜帶。此外，在地球兩端的人們可以快速的進行同等的價值傳遞。從根本上來講，法幣也是高度便攜性的。然而，由于政府監管和資本控制，人們要想進行大筆的資金轉移就會花費很長的時間。雖然現金可以被用來避免資金控制，但是其儲存風險和運輸成本問題會隨之而來。由于黃金是實體形式，并且具有一定的質量，它是最不便攜的價值存儲物。絕大多數的金條都是從來沒被轉運過的。當金條在買家和賣家之間進行轉移時，轉移的只不過是黃金所有權，而不是實體金條。遠距離轉運實體黃金的花費巨大，同時還有很大的風險。

可替代性：

黃金提供了替代標準。當被溶化后，一盎司黃金和其他的一盎司黃金在本質上是一樣的，同時，黃金在市場上一直都是以這種方式進行交易的。從另一方面來看，法幣只有在發行機構允許的前提下才具有可替代性，我們還是可以看到一些大面額紙幣和小面和紙幣被區別對待的例子。比如說，印度政府為了治理國家無稅收的灰色市場，廢除使用了面額為500和1000盧比的紙筆。這樣的一種處理方式直接導致了面額為500和1000盧比的交易價格遠遠低于了它的實際價值。從網絡的層面上來說，比特幣是可替代的，也就是說我們所交易的每一枚比特幣在比特幣網絡上是都被等同看待的。然而，因為比特幣在區塊鏈上是可追溯的，曾進行過非法交易得比特幣就能被識別出來，從而使得一些商人或者交易所不接受這種非法來源的比特幣。如果沒有相關的比特幣網絡條約過于匿名性和隱私性的改進，比特幣的可替代性是不如黃金的。

Aave社區考慮在Snapshot投票階段試行匿名投票:4月26日消息，Snapshot投票頁面顯示，Aave社區正在對“試行為期2個月的匿名投票”的ARFC提案進行投票，該投票目前支持率達99.98%，將于5月2日結束。該提案建議在Snapshot平臺的社區投票內添加“私人投票”模塊，即匿名投票，以在Snapshot投票階段產生更公平和準確的結果，試用期為兩個月，社區和空間管理員可隨時撤銷。提案稱，匿名投票有四個好處，即防止選民被恐嚇和脅迫、防止提前投票者的決定影響后來投票者的決定、保護參與者隱私、防止不良行為者干擾投票過程。[2023/4/26 14:27:55]

可證實性：

出于不同的企圖和目的，法幣和黃金都是很容易驗證其真實性的。然而，盡管紙鈔提供了防止偽造的一些特征，國家和公民仍然面臨著接觸到偽鈔的風險。黃金同樣也不能免于被偽造。一些精明的罪犯們使用一種將黃金鍍在鎢上的技術作為愚弄黃金投資者的手段。從另一方面來說，比特幣通過用數學概率的問題進行確認。通過使用加密簽名，比特幣的主人可以公開證明他所擁有的比特幣。

可分性：

比特幣可以被分割到小數點后數百位，同時也可以對相當小的數量進行轉移。在通常情況下，法幣都是可以被分割到非常小的面值，比如鋼镚，盡管沒有什么購買力，但是這種分割已經能滿足平常的需求了。黃金，在物理上是可分的，我們可以把黃金分割成非常小的單位，這樣也可以滿足每天的低額交易。

稀缺性：

這一特性把比特幣與黃金、紙幣區分開來，主要是因為比特幣事先決定好的稀缺性。比特幣一共只有2100萬枚。這樣就可以讓比特幣的持有者清楚地知道自己持有的比特幣在總供給量中的百分比。比如說，一個擁有10枚比特幣的個體就能知道全世界最多只有210萬人能擁有和他數目一樣多的比特幣。雖然從歷史來說，黃金是具有稀缺性的，但是它的供給量卻在一直增加。如果出現了一種獲得黃金的更為經濟的方法，那么黃金的供給量就會大幅度上升。最后，在歷史上，法幣的存在時間并不長，而事實證明，法幣的供給量卻是會持續增長的。為了解決短期的問題，國家有著持續通脹本國貨幣的傾向。全世界各國的這種通脹傾向會使得法幣持有者手中法幣的價值在不斷蒸發。

已有歷史：

沒有任何一種貨幣商品具有比黃金更長的歷史，自從人類文明出現之后黃金的價值就被人們發現了。古代的那些鑄造出來的金幣，直到今天都有著非常大的價值。而對于法幣來說，它存在的時間并不長。從法幣一出現，它們就有著一種最終朝向毫無價值的方向發展的趨勢。使用通脹作為變相向居民征稅的方式，從而導致至今為止，在歷史上幾乎沒有任何國家是可以一直存在的。在20世紀，也就是法幣開始主導世界貨幣秩序、建立金融信任的時代，法幣是很難持續維持人們對它的信任的，同時它自身的價值也很難在中長期保持不變。盡管比特幣的存在時間非常短，但是它至今已經經歷了市場中的多次考驗，它不會很快作為一種價值資產消失掉。此外，林迪效應告訴我們，比特幣存在的時間越長，它在未來獲得的社會信心就越大，從而使它能更長久的存活下去。換一句話說，社會對于一種新型貨幣商品的信任，在本質上是一個漸進的過程，正如下面的圖表所表示的那樣：

如果比特幣能存在20年的時間，那么社會對它的信任就會接近普遍信任的階段，這樣會使它存在的時間更長，就像人們把互聯網當作是社會的永久特征一樣。

抗審查性：

人們對于比特幣的早期需求主要來自于非法的藥品交易。隨后有很多人推測，并錯誤地認為人們對于比特幣的主要需求是由于它看起來是匿名的。然而，比特幣根本就不是一種匿名的貨幣；在比特幣網絡上進行的每一筆交易都被永久的記錄在了公共區塊鏈上。這些交易的歷史記錄，可以幫助法庭分析出每一筆資金流的來源。也正是基于這種分析，盜竊MtGox的罪犯最終被繩之于法。當然，一個足夠細心的人可以在他使用比特幣的時候隱藏身份，但是現如今，人們已經很少使用比特幣進行藥物的交易了。人們使用比特幣進行非法活動的主要原因在于比特幣在網絡層面是“不受限制的”。比特幣在比特幣網絡上的轉移是不受任何人為干擾的，它作為一個去中心化的點對點網絡，主要特點就是被設計成抗審查性的。這和法幣銀行系統形成了鮮明的對比，在這個系統中，國家監管者銀行，其他的門戶則在進行資金轉移時要進行上報，并阻止貨幣商品的非法使用。一個典型的例子就是，受監管的貨幣轉移是受資本控制的。比如說，一個富有的百萬富翁如果希望遠離受制裁的體制，他可能會發現自己很難將財富轉移到國外。盡管黃金不是由國家發行的，但是它的物理特性使得人們很難在長距離進行黃金的轉移，因此黃金和比特幣相比，更容易受到國家的監管。印度的黃金管控措施就是相關監管的有力證明。

比特幣在上面列出的主要屬性方面優勢明顯，這使得它超過了現代和古代的貨幣商品，這也為比特幣進一步被人們所接受提供了強大的激勵作用。實際上，這種抗審查性以及絕對稀缺性的有力結合，提供了一種強大的動力，使得很多富有的投資者將他們的部分財富分配到了新生資產上。

第三章貨幣的演化過程

現代的貨幣經濟著眼于將貨幣充當為交易的媒介。在20世紀，國家壟斷了貨幣的發行權，同時貨幣作為價值存儲物的使用方式卻不斷被削弱，這就使人們產生了一種錯誤的信念，那就是貨幣的功能主要是作為一種交易媒介出現的。很多人都批評比特幣不適合做貨幣，因為它的價格波動性實在是太大了，根本就不適合作為一種交易媒介。然而這種觀點實際上是本末倒置。貨幣都是按照不同階段進行演化的，在充當交易媒介的角色之前，貨幣首先應該具有價值存儲的功能。邊際經濟學之父StanleyJevons解釋道：

“從歷史上來看……黃金首先充當的是商品價值；其次是儲存財富的價值；再次是作為一種交易媒介；最后才成為了衡量價值的手段。”

使用現代術語，貨幣總是按照下面的四個階段進行演化：

1.收藏品。在貨幣演化的第一階段，人們之所以對它有著很高的需求，是因為它自身的獨特屬性，這通常來源于它的所有者的一些奇特想法。貝殼、珠子和黃金在最初都是一種收藏品，隨后才逐漸轉型成為了人們更為熟悉的貨幣。

全國政協委員吳杰莊：目前對元宇宙、虛擬世界金融支付、NFT缺乏成熟的監管:金色財經報道，2023年全國兩會，全國政協委員、香港特區立法會議員吳杰莊提交了一份《關于促進元宇宙產業健康發展的提案》。吳杰莊介紹，當前，元宇宙產業發展中存在著挑戰。一方面，先進技術“雙刃劍效應”凸顯，傳統信息安全與意識形態保護受到挑戰。另一方面，目前對元宇宙資本運作方式、虛擬世界金融支付、NFT缺乏成熟的監管。目前，美國元宇宙發展速度較快，我國在理念上與之接近，并具有較大市場，日、韓等國也在積極推動元宇宙發展。為此，吳杰莊建議我國以“數字貨幣”發展為前車之鑒，充分重視元宇宙發展與治理問題，積極推動支撐元宇宙發展的技術進步和基礎設施建設，同時關注元宇宙前瞻治理問題。[2023/3/12 12:57:36]

2.價值存儲物。隨著某一商品的收藏品特性受到了足夠多人的追捧，它將會被人們看作一種保持或儲存價值的方式。當一種商品作為價值存儲的特性越來越被人們所認可的時候，就會有更多的人需要這種商品，那么它的購買力就會相應增長。當有相當多人的持有它，同時又有很多新人對于它的價值存儲特性有著強烈需求的時候，這種價值存儲物的購買力最終會到達一個穩定水平。

3.交易媒介。當貨幣完全成為了一種價值存儲物時，它的購買力水平就會處在相對穩定的水平。由于其購買力的穩定特性，從而導致人們使用它完成交易時所產生的機會成本就會逐漸減少，直到它適合作為一種交易媒介。在比特幣的早期，很多人由于它的機會成本太大，并不會選擇使用比特幣作為交易媒介，而更多地是把它當作一種價值存儲物。一個哥們用了1萬枚比特幣買了2塊披薩就能解釋這種困惑。

4.記賬單位。當貨幣作為一種交易媒介被廣泛使用時，那么很多商品就會按照這種貨幣進行標價。和這種貨幣的換股比率將適合于絕大讀書多數的商品。在今天，人們對于比特可以給很多商品提供標價有著一個非常普遍的錯誤認識。比如說，當一杯咖啡可以使用比特幣進行支付的時候，咖啡的標價并不是比特幣的真正價值；這只是在標價的時候賣家根據交易所的美元/比特幣比率，用一杯咖啡的美元價格換成了比特幣的價格。如果比特幣的價格相對于美元有所下降的話，那么賣家就會相應修改支付一杯咖啡的比特幣價格。只有到商人們愿意接受比特幣，同時不關注于比特幣和法幣之間的匯率的時候，比特幣才能成為一種記賬單位。

一個沒有成為記賬單位的貨幣商品只能被看作是“部分貨幣化”。現如今，由于政府的干涉，黃金只能充當價值存儲物，而不能充當交易媒介和記賬單位的角色。一種商品充當交易媒介的角色，同時另一種商品具有其它角色也是有可能的。這種情況在一些運轉不良的國家，比如津巴布韋和阿根廷都是非常典型的。NathanielPopper在他的書《數字黃金》中寫道：

“在美洲，美元充當了三種貨幣功能：提供了交易媒介、衡量商品花費的單位、以及一種價值存儲的資產。在阿根廷，比索只是被當作一種交易媒介——用于日常的購買——沒有一個人愿意把它當作價值存儲物。人們儲存比索就等同于把錢扔掉。所以人們把比索換成了他們希望儲存的美元，這樣就能讓他們的錢保值。因為比索的波動性實在是太大了，人們只記得商品的美元價格，因為美元是一種更值得信賴的記賬單位。”

在當前，比特幣正在從貨幣化的第一階段過渡到第二階段。比特幣從一種價值存儲物過渡到真正的交易媒介可能還需要很多年的時間，當然，這一過程同時也充滿著風險和不確定性。在這里我需要強調的是，黃金所經歷的類似轉型過程一共花了數百年的時間。沒有一個人能親眼見證一種商品的真正貨幣化過程，對于比特幣來說，估計也是如此。

路徑依賴

在一種貨幣商品貨幣化的過程中，它的購買力會急劇增長。很多人把比特幣購買力的增長評論為是一種“泡沫”。雖然這一術語的口氣通常是輕蔑的，意味著比特幣的價值被大大高估了，但實際上這樣說卻是不合適的。所有的貨幣商品都有一個普遍特征，那就是它的購買力要比它的實際使用價值高。的確，在歷史上，有很多貨幣其實連一點使用價值都沒有。一個貨幣商品的購買力和它本身的使用價值之間的差異可以被稱作“貨幣溢價”。隨著一種貨幣商品經歷了貨幣化四階段的轉型，它的貨幣溢價就會增長。當然這種溢價不會按照一種現行的、可預測的方式增長。一種在貨幣化過程中的商品X可能在競爭中被另一種更合適做貨幣的商品Y比下去，從而使得X的貨幣溢價發生下跌直至完全消失。在19世紀，隨著全世界各國政府開始偏愛于黃金，白銀的貨幣溢價幾乎完全消失了。

甚至在沒有政府干預、或者沒有來自于其他貨幣商品競爭的外在因素存在下，一種新型貨幣的貨幣溢價走勢也是不可預測的。經濟學家LarryWhite觀察到了這一點，并說道：

“不同泡沫之間的價格走勢沒有任何的一致性，因此我們對于某一泡沫的獨特價值走勢是不能進行解釋的。”

貨幣化的過程就是博弈論；每一個市場參與者都嘗試著去預測其它參與者的需求，以及未來的貨幣溢價。因為商品的貨幣溢價和它的使用性沒有任何關聯，所以市場的參與者們傾向于用之前的價格來決定一種貨幣商品是便宜還是貴的，以此來決定是否要購買或出售它。當前需求和過去價格之間的關聯就被稱作“路徑依賴”，這可能是人們理解貨幣商品價格走勢的一個最大的誤區來源。

當一種貨幣商品的接受度逐漸提升時，它的購買力也會相應增長，市場對于它是“便宜”還是“貴”的預期就會發生轉移。同樣，當一種貨幣商品的價格暴跌后，人們對于它的預期就會變成，認為它之前的價格是“不理性的”或者是“過度通脹”的。著名的華爾街基金經理JoshBrown把貨幣的路徑依賴闡述的很清楚：

“在我花2300美金買了一些比特幣之后，我的腦中立刻蹦出了兩個念頭。隨后我就開始自言自語道，如果它漲了‘我就不能買更多的比特幣了’，因為在我心中扎根的是我最初買比特幣的價格。隨后，由于中國開始制裁交易所，比特幣的價格出現了暴跌，我又會說‘天啊，我真希望這些交易所全部倒閉，這樣我就能買更多的比特幣了’。”

真相是，對于貨幣商品來說，所謂的“便宜”和“貴”是完全沒有意義的。一種貨幣商品的價格并不是對它的現金流或者實用性的反應，而是衡量它能在多大范圍內被接受并充當不同的貨幣功能。

Arthur Hayes：近期對金融市場預測失誤，將購入比特幣:金色財經報道，BitMEX 創始人 Arthur Hayes 近期發布最新文章《Be Present》，他表示最近對金融市場的預測也犯了滑雪時因注意力沒有 100% 集中而摔倒類似的錯誤。我不能總是等待完美的時機和設置，是時候入場了。

Arthur Hayes 將籌集現金，將其愿意冒險的部分流動法定貨幣從貨幣市場基金/短期美國國庫券轉移到美元現金中，然后可以將資金快速部署到他選擇的風險資產中。將購入比特幣，將在未來幾天進行部署。但所以請不要認為當這種情況發生時，它會對比特幣幣的價格產生任何明顯的影響。

此外，Arthur 還表示，相信目前存在的敘事正在激發大量亂七八糟的垃圾項目推出。如果比特幣和以太坊繼續上漲，在接下來的幾個月里肯定會有一個垃圾幣垂直拉升走向瘋狂。

當 TGA（美國財政部賬戶余額）達到零時，退出市場。將果斷賣掉其從現在起到那時購買的所有倉位。[2023/2/8 11:54:45]

進一步來看，貨幣路徑依賴本質的復雜性，其實是因為市場參與者們不僅僅是冷靜的觀察者，可以根據對貨幣溢價的未來走勢進行預測來進行買賣行為，他們同時還是信仰傳播者。由于貨幣溢價很難進行客觀修正，相對于依靠現金流或使用需求來定價的商品來說，讓人們對貨幣商品的頂級屬性產生信仰則要更容易。我們經常能在不同的線上論壇中看到一些比特幣市場的狂熱信仰者，他們在積極地推廣和宣傳比特幣的優勢，以及他們通過投資所得到的巨大回報。通過觀察比特幣市場，LeighDrogen評論道：

“你把它當作一種信仰——然后將其口口相傳。信仰是我們研究采用曲線時應該認真思考的一件事。這種信仰的力量很強大，它可能會呈指數進行擴散。”

雖然信仰可能會給比特幣帶來一種非理性的光環，但對于個體所有者來說，為了個人的巨大利益以及整個社會的標準化進行宣傳是完全合理的。貨幣是具有貿易和儲蓄基礎的，因此，采用一種優質貨幣對社會所有成員的財富創造來說有著巨大的倍增效益。

貨幣化的走勢

雖然人們對于貨幣在貨幣化過程中的走勢沒有什么先驗規則，但在比特幣貨幣化的相對短暫的歷史中，卻出現了一種奇怪的走勢。比特幣的價格似乎遵循了一種逐漸被放大的重復模式，在這種模式下，每一次的重復路徑都與加德納技術成熟曲線的經典形態相匹配。

MichaelCasey在他的一篇關于投機比特幣采用/價格投機理論的文章中指出，不斷擴大的加德納技術成熟曲線實際上表示了標準S型曲線的各個階段，這是隨著許多革命性技術在社會中普遍使用而出現的。

每一個加德納技術成熟曲線都始于對新技術的巨大熱情，隨后價格被市場參與者抬高。在加德納技術成熟曲線的周期中，最早的買家通常都對自己投資的技術具有革命性的本質深信不疑。最終，在一個周期中，隨著新的參與者所能達到的供應量的枯竭，投機者開始通過不斷購買主導市場，他們更感興趣的是快速獲利而不是底層技術，從而使市場達到了一種高潮。

在技術成熟曲線的高點之后，價格會迅速下跌，投機熱情被絕望的情緒以及公眾的嘲笑所取代，大部分人會認為這種技術根本就沒有變革性。最終，價格進一步下降并達到一個平臺期，在這一階段，那些有強烈信念的原始投資者重新聚在一起，他們能夠承受市場崩潰帶來的痛苦，并認識到這項技術的重要性。

穩定期持續了很長一段時間，正如Casey所說，這是一種“穩定、無趣的低水平階段”。在此期間，公眾對這項技術的興趣將會減少，但它仍將繼續發展，執著信仰者的人數將會慢慢增長。當外部觀察人士認識到這項技術不會消失，并且投資這種技術可能不會像在上一周期的崩潰階段那樣有風險時，下一輪技術成熟曲線的基礎就會進一步形成。下一輪技術成熟曲線的周期中，將帶來更大的用戶群，而且規模要比前一輪大得多。

參與到加德納技術成熟曲線迭代中的人們，只有很少一部分能準確預測到這個周期的價格最高點在哪兒。在周期的最初階段，價格通常會高到讓大多數投資者感到非常荒謬的水平。當周期結束時，主流原因通常歸咎于媒體的造勢。雖然媒體所陳述的原因(如交易所問題)可能是一個突發事件，但它不是結束這一輪循環的根本原因。由于市場參與者在周期中倍顯疲態，加德納技術成熟曲線的一個周期就會結束。

從上世紀70年代末到本世紀初，黃金的走勢一直遵循加德納技術成熟曲線的經典模式。人們可能會猜測，技術成熟曲線是一種實現貨幣化的內在社會動態過程。

比特幣的價格走勢

自2010年首次在交易所開始交易以來，比特幣市場經歷了四次主要的加德納技術成熟曲線的周期。事后來看，其實我們可以準確地確定比特幣市場上以前的技術成熟曲線的價格區間。我們還可以定性地識別先前周期的每一次迭代的相關投資者群體。

0?美元–30?美元(2009年7月-2011年7月):比特幣市場的第一個技術成熟曲線周期是由密碼學家、計算機科學家和密碼龐克們所主導的，他們已經理解了中本聰開創性發明的重要性，他們是建立在比特幣協議沒有技術缺陷基礎之上的先驅者。

30**美元-250?美元**(2011年7月-2013年4月):第二個周期吸引了新技術的早期采用者，并吸引了大量的意識形態投資者，他們被無國界資金的潛力所吸引。之所以有像RogerVer這樣的自由主義者被比特幣所吸引，是因為如果這種新生的技術被廣泛采用，那么這種反體制的理念就將成為可能。WencesCasares是一個才華橫溢、人脈廣的連續創業者，也是在第二個比特幣技術成熟曲線周期中參與進來的眾多人中的一個。眾所周知，他向硅谷的一些最著名的技術專家和投資者們宣傳著比特幣。

250?美元–1100?美元(2013年4月-2013年12月):第三次技術成熟曲線周期見證了早期的散戶和機構投資者的進入，他們愿意勇敢地面對一些復雜而危險的結算渠道，并從這些渠道中可以購買比特幣。在此期間，比特幣市場的主要流動性來源是日本的MtGox交易所，該交易所由臭名昭著的、無能和瀆職的MarkKarpeles所經營，后者后來因在交易所倒閉時的相關職權問題而被叛入獄。

Do Kwon在新加坡再次面臨投資者5700萬美元的新訴訟:金色財經報道，繼韓國、美國和國際刑警組織之后，Do Kwon現在在新加坡面臨其投資者提起的 5700 萬美元訴訟的指控。集體訴訟指控Do Kwon及其下屬故意歪曲其UST穩定幣的價格穩定性。訴訟稱，投資者“相信UST將是一種設計穩定的代幣，并且其價格將始終與美元掛鉤”。此外，他們認為 Do Kwon故意構建了Anchor協議，這是一種高利率的Defi協議，以吸引客戶購買更多的UST。[2022/10/29 11:56:28]

值得注意的是，在上述技術成熟曲線的周期中，比特幣價格的上漲與流動性的增加以及投資者購買比特幣的便利程度有很大關聯。在第一輪的技術成熟曲線的周期中，沒有交易所可用，比特幣的購買主要是通過挖礦或直接與已經獲得比特幣的人進行交易來完成。在第二輪技術成熟曲線的周期中，一些具有基本功能的交易所開始上線，但是除了技術最好的投資者之外，人們從這些交易所獲得比特幣的過程仍然過于復雜。即使在第三輪技術成熟曲線周期中，投資者將資金轉移到MtGox來獲得比特幣，仍存在著巨大的障礙。銀行不愿與交易所和第三方的供應商打交道，正是這些人才能促成交易，可他們通常又是不能勝任的，甚至還有犯罪背景。此外，許多曾設法將資金轉移給MtGox的人最終在交易所遭到黑客攻擊、隨后關閉時面臨著資金的重大損失。

只有在MtGox交易所崩潰和比特幣市場價格停滯的兩年之后，比特幣在進一步的成熟和深層次的流動下，交易所才得以發展；例如，諸如GDAX交易所以及一些OTC都受到了監管。到2016年第四次技術成熟曲線的周期開始時，散戶投資者才能相對安全、輕松的購買到比特幣。

1100–19600?美元？(2014–?):

在撰寫本文時，比特幣市場正經歷著第四個主要的技術成熟曲線周期。MichaelCasey把這一時期的散戶和機構投資者的“早期的多數人”，他們主導了當前的周期。

隨著流動性的增長和技術的成熟，主要的機構投資者現在有機會可以通過受監管的期貨市場參與到比特幣的買賣當中。受監管的期貨市場的出現，為比特幣ETF的創建鋪平了道路。比特幣ETF將在隨后的技術成熟曲線周期中帶來更多的“晚期的多多數人”和“滯后者”。

盡管我無法預測目前周期的確切規模，但是我有理由推測，這一個周期將達到2萬至5萬美元的頂峰。當比特幣的價格遠高于這個范圍是，比特幣將占據黃金整個市值的相當一部分(黃金和比特幣在寫作時的比特幣價格約為38萬美元)。黃金的市值中有很大一部分來自央行的需求，央行或國家不太可能參與這一輪特定的周期中。

國家開始入場

當國家開始將比特幣作為其外匯儲備的一部分，并開始積累比特幣時，比特幣將進入到終極的技術成熟曲線周期。目前，比特幣的市值還非常小，并不適合作為大多數國家的外匯儲備。然而，隨著私人部門相關利益的增加，以及比特幣的市值接近1萬億美元，它將有足夠的流動性使大多國家進入到這一市場當中。第一個正式把比特幣納入儲蓄的國家，可能會引發其他國家進行爭相效仿。如果比特幣最終能成為一種全球的儲蓄貨幣，那么最早采用比特幣的國家將會獲得巨大的優勢。不幸的是，這些國家可能是擁有最強大執行權力的國家——比如朝鮮——該國在積累比特幣方面將會走得最快。不愿看到一些國家改善財政狀況，同時西方民主國家固有的薄弱行政分支將導致它們對此會猶豫不決，并在積累比特幣作為儲蓄的行動上相對落后。

具有諷刺意味的是，美國是目前對比特幣監管最開放的國家之一，而中國和俄羅斯則是最不友好的國家。如果比特幣取代美元成為全球儲備貨幣，那么美國將面臨其地緣地位的最大風險。在上世紀60年代，CharledeGaulle批評了美國從1944年布雷頓森林協定(BrettonWoodsagreement)制定的國際貨幣秩序中享有的“過度特權”。俄羅斯和中國政府尚未意識到比特幣作為儲備貨幣的地緣戰略性利益，目前這兩個國家更專注于其對國內市場的影響。像上世紀60年代的DeGaulle威脅要重新建立經典的金本位體系，以回應美國的過度特權一樣，中國和俄羅斯將在一段時間內看到在他們的財富儲備中擁有大量非主權儲備的好處。隨著中國擁有著比特幣的最大算力，中國已經擁有了在其外匯儲備中增加比特幣的潛在優勢。

美國自詡為創新者之國，硅谷是美國經濟皇冠上的明珠。迄今為止，硅谷在很大程度上主導了與監管機構的對話，即他們認為應該對比特幣采取何種立場。然而，銀行業和美聯儲終于開始意識到，如果比特幣成為全球儲備貨幣的話，它將對美國貨幣政策構成巨大的威脅。《華爾街日報》被認為美國聯邦儲備委員會的發聲之處，它發表了一篇關于比特幣對美國貨幣政策構成威脅的評論:

“從央行和監管機構的角度來看，還有另一種危險或許更為嚴重：比特幣可能不會崩潰。如果這種對加密貨幣的投機熱情僅僅是它被廣泛用于替代美元的前兆的話，那么它將威脅到中央銀行對貨幣的壟斷權。”

在未來幾年的硅谷，將會有一場企業家們和創新者之間的偉大爭斗，后者將致力于使比特幣免于國家的控制，同時銀行業和中央銀行將盡一切力量來監管比特幣，以防止他們的行業和貨幣發行權被打亂。

向交易媒介轉型

貨幣商品在廣泛重視之前，是不可能轉變為一種被人們普遍接受的交換媒介(即“貨幣”的標準經濟學定義)的，因為人們是不會接受一種不受重視的商品作為交換媒介的。在逐漸被廣泛重視的過程中，一種作為價值儲存的貨幣商品的購買力會飆升，機會成本的增加會讓人們放棄掉它的交易功能。只有當價值儲存物的機會成本降至適當的低水平時，它才會轉變成一種普遍接受的交換媒介。

更準確地說，當機會成本和交易成本低于完成交易時的成本時，貨幣商品就非常適合作為一種交易媒介了。

在以物易物為基礎的社會中，由于交易成品非常高，即使貨幣商品的購買力很強，還是會產生一些通過價值存儲物為媒介進行的交易。在交易成本較低的發達經濟體中，一個新興的、快速增值的價值儲存手段(如比特幣)可能被充當為交易媒介，盡管其使用范圍非常有限。一個例子就是非法藥品市場，購買者愿意犧牲持有比特幣的機會，以盡量減少使用法定貨幣購買的巨大風險。

然而，在一個發達的社會中，一種新興的價值儲存手段要想成為一種被普遍接受的交換媒介，卻存在著很多制度方面的障礙。各國利用稅收作為一種強有力的手段來保護他們的主權財富不被其他競爭的貨幣產品所取代。主權貨幣享受著持續不斷的需求優勢，而對競爭性貨幣商品的征稅使其在交易時難免會增加很多摩擦。

然而，市場對貨幣商品的阻礙，并不是他們被采用并成為人們所普遍接受的交換媒介的不可逾越的障礙。如果人們對主權貨幣的信心不斷喪失，那么它的價值就會在一個被稱為惡性通脹的過程中逐漸崩潰。當一個主權貨幣過度膨脹時，它的價值將首先在社會上最具流動性的商品上發生崩潰，如黃金或外國貨幣。當沒有流動性或其供應量有限時，過度膨脹的貨幣將會對房地產和商品等實體商品造成沖擊。惡性通貨膨脹的典型影響是，當消費者希望能馬上出手本國迅速貶值的貨幣的時候，雜貨店的商品被一掃而空。

最終，當人們對主權貨幣的信心在惡性通貨膨脹中完全喪失時，主權貨幣將不再被任何人所接受，社會將被易物交換或被另一種交換媒介所完全取代。一個極佳的例子就在津巴布韋，人們使用美元替換津巴布韋元。由于外國資金的稀缺以及外國銀行機構所提供相應貨幣的流動性不足，這使得人們把主權貨幣兌換成外國貨幣更是難上加難。

比特幣能夠輕易地跨越國界，它不需要銀行系統，這使得比特幣成為了那些飽受惡性通脹困擾的人們心中的一種理想貨幣。在未來的幾年里，隨著法幣繼續跟隨它們歷史腳步變得不再有價值時，比特幣將成為一個越來越受歡迎的全球儲蓄。當一個國家的貨幣被比特幣驅逐或取代的時候，比特幣將從這個社會的價值儲存物變成一種被人們所普遍接受的交換媒介。DanielKrawisz創造了一個術語“hyperbitcoinization”來描述這個過程。

第四章對比特幣的誤解、比特幣的真實風險和結論

前三章的大部分內容都集中在了對比特幣貨幣本質的論述上。有了這個基礎，我們現在可以解決一些最常見的關于比特幣的誤解問題了。

比特幣是一個泡沫

與所有以市場為基礎的貨幣產品一樣，比特幣也顯示出一定程度的貨幣溢價。貨幣溢價引發了人們對比特幣“泡沫”的普遍批評。然而，所有的貨幣商品都會表現出貨幣溢價的特征。實際上，這是所有貨幣的決定性特征(當前價格超過了使用價格)。換句話說，只要有錢，到處就都是泡沫。但矛盾的一點是，一種貨幣商品可能既是一個泡沫，又在它作為貨幣的早期階段而被人們所低估。

比特幣的波動性太大

比特幣的價格波動是它的一個特性。在其存在的頭幾年的時間里，比特幣的走勢就像一只小額股票，任何的大買家——如Winklevoss兄弟——都可能導致其價格的大幅上漲。隨著時間的推移，以及比特幣流動性的增加，比特幣的波動性也相應降低。當比特幣達到黃金的市值時，它將顯示出和黃金類似的波動水平。隨著比特幣的市值超過黃金的市值，其波動率將會下降到一個非常低的水平，這將使比特幣成為一種被人們所廣泛使用的交換媒介。正如前面所提到的那樣，比特幣的貨幣化過程會經歷一系列的加德納技術成熟曲線的周期中。在周期的平穩階段，波動性最低，而在周期的峰值和崩潰階段，波動性是最高的。由于市場流動性的增加，每個周期的波動性都會比之前的要更低。

比特幣的交易費用太高了

最近，人們對比特幣網絡的批評主要針對的是比特幣傳輸費用的增加，這使比特幣不適合作為一種支付手段再繼續使用。然而，比特幣費用的增長是健康并可預期的。交易費用是支付給比特幣礦工們進交易驗證，從而確保網絡安全所需的成本。礦工既可以通過交易費用來獲得報酬，也可以通過區塊獎勵來獲得報酬。

考慮到比特幣的固定供應計劃——這是一種貨幣政策，使其成為一種理想的價值儲存手段，最終比特幣的供給量將會減少到零，而礦工的收益主要來自于交易費用。“低”收費網絡也是一種網絡，但是他幾乎沒有安全性，而且容易受到外部的審查。那些認為山寨幣費用低的使用者，在不知不覺中描述了這些所謂的“山寨幣”的弱點。

人們對比特幣“高”交易費用的批評的根源在于人們相信比特幣應該首先是一種支付系統，然后才是一種價值儲存手段。正如我們在之前所了解到的貨幣起源一樣，這種想法其實是一種本末倒置。只有當比特幣成為一種根深蒂固的價值儲存手段后，它才會成為一種合適的交換媒介。此外，一旦比特幣交易的機會成本達到了適合作為交換媒介的水平，大多數交易將不會出現在比特幣網絡上，而是出現在“第二層”網絡上，這時交易費用將會低得多。第二層網絡，如閃電網絡，相當于現代版的本票。本票是銀行使用的，因為轉讓金條要比轉讓黃金的票據貴得多。然而，與本票不同的是，閃電網絡將允許人們以低成本的方式轉移比特幣，同時不需要銀行這樣的第三方參與進來。閃電網絡的發展是比特幣歷史上一項極其重要的技術創新，它的價值將在未來的幾年內得到發展和應用。

競爭

作為一種開源的軟件協議，比特幣為其他人復制其軟件并模仿其網絡提供了可能。多年來，許多模仿者已經被創造出來，從純粹的復制品，例如萊特幣，再到像以太坊這樣的復雜變體。對投資比特幣的一種常見的批評是，比特幣無法在競爭對手如此容易創建的環境中保持其價值，因為這些競爭者們能夠整合最新的創新技術和軟件功能。

這一論點的謬誤在于，這些比特幣的競爭對手缺乏該領域排名第一并占主導地位技術的“網絡效應”。網絡效應——即人們所使用比特幣的價值增加，僅僅是因為它已經是最主要的網絡——本身就是一個特征。對于任何具有網絡效應的技術來說，它是迄今為止最重要的特性。

比特幣的網絡效應包括其市場的流動性、擁有它的人的數量、維護和改進其軟件的開發者社區，以及它的品牌知名度。包括國家在內的大型投資者將尋求最具流動性的市場，這樣他們才能在不會影響價格的前提下迅速進入并退出市場。開發人員將會涌向具有最多人才的主要社區進行發展，從而進一步加強社區的力量。而且，人們總是會提到，比特幣的品牌意識是不斷自我強化的，因為它潛在的競爭對手只有比特幣本身。

分叉

在2017年流行的一種趨勢是，不僅模仿比特幣的軟件，而且復制其過去交易的整個歷史(稱為區塊鏈)。通過將比特幣的區塊鏈在一個特定區塊高度進行分叉就成一個新的網絡，在這個過程中，比特幣的競爭對手能夠解決如何將他們的代幣分配給一個龐大用戶群的問題。

最重要的一次分叉發生在2017年8月1日，當時一個名為比特幣現金的新網絡就此誕生了。在2017年8月1日前，擁有N個比特幣的人在之后將擁有N個比特幣和N個比特幣現金。比特幣現在的支持者們雖然數量不多，但他們卻非常活躍，通過命名他們的新網絡，以及在比特幣市場上說服新人們相信比特幣現金是“真正的”比特幣，他們在不知不覺地試圖剝奪比特幣的品牌認知度。但這些嘗試基本上都失敗了，這種失敗反映在兩個網絡的市場資本化的過程中。然而，對于新的投資者來說仍存在一個明顯的風險，即競爭對手可能會克隆比特幣和它的區塊鏈，并成功使其在市值上超越它，從而成為事實上的比特幣。

從比特幣和以太坊網絡的產生的主要分叉能獲得一些重要的規則。由于大部分的市場資本化將在具有最高水平和最活躍的開發者社區的網絡上進行。盡管比特幣可以被視為一種新興的貨幣，但它也是一種建立在需要維護和改進的軟件之上的計算機網絡。對于沒有或者缺乏開發者支持的網絡上購買代幣，無異于購買微軟Windows系統的盜版軟件，而微軟的優秀開發人員并不支持這些盜版軟件。從分叉的歷史中我們可以清楚地看到，在過去的一年里，最優秀、最有經驗的計算機科學家和密碼學家們致力于開發最初的比特幣網絡，而不是通過它分叉出來的的越來越多的模仿者。

真正的風險

盡管在媒體和經濟學領域中，人們對比特幣的普遍批評基于的是對金錢的錯誤理解，但人們對比特幣進行投資確實存在著重大風險。在考慮對比特幣進行投資之前，一個潛在的比特幣投資者應該了解并權衡這些風險。

協議的風險

比特幣協議和它所建立的密碼語言可能會被發現存在有設計缺陷，或者可能會因為量子計算的發展而變得不安全。如果在協議中發現了漏洞，或者一些新的計算方法可能會破壞支撐比特幣的加密技術的話，那么這些情況的發生會對比特幣的信任產生嚴重的損害。在比特幣發展的早期，協議的風險性最高、因為即使是經驗豐富的密碼學家，也不清楚中本聰是否在實際上找到了解決拜占庭將軍問題的方法。對于比特幣協議存在嚴重缺陷的擔憂在過去幾年已經逐漸消散，但考慮到比特幣的技術本質，比特幣的協議風險將永遠存在。

交易所關閉

比特幣在設計上是去中心化的，在眾多政府試圖監管或關閉它的過程中，它表現出了驚人的彈性。然而，將比特幣交易為法定貨幣的交易所是高度中心化的，交易所容易受到監管，同時也非常容易關門。如果這些交易所失去了銀行系統與他們做生意的意愿，那么比特幣的貨幣化過程將會受到嚴重阻礙。雖然比特幣有其他的流動性來源，比如OTC和去中心化的市場，比如像localbitcoins.com這樣的比特幣買賣網站，但在最具流動性的交易所里，價格發現的關鍵過程是中心化的。

降低交易所被關的風險的方法是司法套利。在中國政府停止其在華業務后，起始于中國的著名交易所幣安遷到日本。各國政府也擔心他們可能會扼殺一個新興產業，這個行業可能會像互聯網一樣對人類產生重大影響，從而給其他國家帶來巨大的競爭優勢。

只有比特幣交易所在全球范圍內被全面關閉，比特幣的貨幣化進程才會完全停止。比特幣的競爭將變得非常廣泛，以至于完全關閉交易所在上是不可能的，就像互聯網不可能被徹底封死一樣。然而，這種交易所被關閉的可能性仍然存在，而且人們必須要將其考慮到投資比特幣的風險當中。正如前一章所討論的國家將進軍比特幣市場一樣，各國政府最終會意識到，一個非主權、抗審查的數字貨幣對國家的貨幣政策將構成巨大威脅。在比特幣變成根深蒂固的貨幣之前，這些國家是否會對這種威脅采取行動，這是一個懸而未決的問題。

可替代性

比特幣區塊鏈的公開透明性使各國有可能將某些比特幣標記為“受污染的”，并被禁止使用。盡管比特幣在協議層面上的抗審查性讓這樣的比特幣仍能被人們進行傳輸，但如果監管規定禁止交易所或商家使用這種被污染的比特幣的話，那么它們可能就會變得一文不值。如此，比特幣將失去作為貨幣關鍵屬性的一個優勢：那就是可替代性。

為了改善比特幣的可替代性，開發者們需要在協議層面進行改進，以提高交易的隱私性。雖然比特幣在這方面已經有了新的發展，并且正在向門羅幣和Zcash這樣的數字貨幣的方向發展，但是比特幣的效率、復雜性和隱私之間仍存在著很大的技術權衡。增強隱私性的這種功能是否能以一種不損害比特幣在其他方面實用性的方式加入到比特幣的網絡中，仍是一個有待解決的問題。

結論

比特幣是一種早期貨幣，它正從貨幣化的可收藏階段轉變為價值儲存物。作為一種非主權貨幣，在未來的某個階段，比特幣在某種程度上將成為一種全球貨幣，就像19世紀古典金本位時期的黃金一樣。比特幣作為全球貨幣被人們所采用，正是我看漲比特幣的理由，早在2010年，SatoshiNakamoto在與MikeHearn的電子郵件交流中就表達了這一點：

“如果你把它想象成全球商業的一部分，那么世界上只有2100萬枚比特幣，所以每枚比特幣的價值就會非常大。”

這一事實被杰出的密碼破譯家HalFinney更為有力地進行了證明。他是中本聰Nakamoto在第一個比特幣軟件發布后不久的第一批比特幣的接收者，他說道:

“假如我們認為比特幣是成功的，并成為被全世界使用的主要支付系統。那么，這種貨幣的總價值應該等于世界上所有財富的總和。據我估計，目前全球家庭的財富總額處在100萬億美元到300萬億美元之間。比特幣一共有2100萬枚，那么每枚比特幣的價值約為100萬美元。”

即使比特幣不能成為一種完全成熟的全球貨幣，但是作為一種僅僅是為了與黃金抗衡的非主權的價值儲存手段，它目前仍被嚴重低估。將現有的黃金供應(約8萬億美元)的市場總值放到2100萬枚比特幣上，那么每比特幣的價值約為38萬美元。正如我們在前面的章節中所看到的那樣，對于那些讓貨幣適合作為價值儲存手段的屬性來說，比特幣除了存在歷史較短之外，在其它的每一個屬性上都要優于黃金。隨著時間的推移和林迪效應的不斷顯現，黃金的競爭優勢將不復存在。因此，預計比特幣將在未來的10年接近、甚至超過黃金的市值，這一推論并非不合情理。這篇文章的一個警告是，黃金的大部分資本化來自于將其作為價值儲存手段的中央銀行。對于比特幣來說，要達到或超過黃金的資本總值，就需要一些國家要參與進來。西方的民主國家是否會持有比特幣，這一點至今仍不明朗。很有可能同時不幸的是，那些獨裁者和盜賊統治的國家可能會第一個進入到比特幣市場。

如果沒有任何國家參與到比特幣市場的話，我還有一個看漲比特幣的理由。作為一種僅由散戶和機構投資者使用的非主權財富儲備，比特幣在其采用曲線上仍處于早期階段——所謂的“早期的大多數人”現在剛剛進入到這一市場，而后期的大多數人和落后者仍需數年時間才能逐漸進入這一市場。在散戶和機構投資者的參與下，比特幣的價格水平在10萬至20萬美元之間是非常合理的。

擁有比特幣是全世界的人們可以參與的為數不多的不對稱賭注之一。就像人們看漲期權一樣，投資者可能會損失全部本金，但他們仍然有獲得100倍或更多倍收益的機會。比特幣是第一個真正意義上的全球化泡沫，它的規模和范圍僅受限于全球公民面對政府不當的經濟措施來保護他們儲蓄的需求的大小。的確，比特幣就像鳳凰一樣從2008年全球金融災難的灰燼中崛起——這是一場由美聯儲等央行政策引發的災難。

除了比特幣的金融特性，它作為一種非主權的財富保值工具的崛起，將產生深遠的地緣影響。一種全球性的、非通貨膨脹的儲備貨幣將迫使各國改變其主要的資金來源機制。以稅收作為唯一融資手段的政策在遭受打擊的同時，各國的規模將不斷縮小。此外，全球貿易將以滿足CharlesdeGaulle的預期為前提，即任何國家都不應享有凌駕于其他國家之上的特權:

“我們認為在世界大災難之前，通過一個沒有爭議的基礎貨幣建立起國際貿易是必須的。”

50年后，比特幣將成為基礎貨幣。

致謝

我要感謝AlexMorcos,JohnPfeffer,PierreRochard,MatBalez,RayBoyapati,DanielColeman,PatriFriedman,ArdianTola和MichaelFlaxman對這一系列文章早期草稿的寶貴反饋意見。SanjayMavinkurve慷慨地提供了他出色的設計技巧，在本系列的早期部分提供了一些圖表。

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