比特幣:拆解比特幣交易生態：都有哪些機構，都在做什么？

來源：深鏈財經

作者：Hegel

比特幣剛誕生的時候，機構并不太感冒。但從2020年開始，機構的興趣越來越濃。

背后一大主因是疫情之下，以美國為代表的央行實行過于寬松的印鈔政策，引發市場劇烈震動。

針對機構的興趣，挪威加密貨幣投資公司ArcaneCrypto旗下的研究機構ArcaneResearch專門做了份研究報告。

結果發現，機構基本都同意，盡管現在有監管等這樣那樣的問題，他們還是對未來很有信心，而且相信機構會占據比特幣市場的核心地位。

調查題目是：未來三年，哪兩個部分會占據加密貨幣交易量的主體？機構的反饋，從高到低依次是：資管/基金、銀行、經紀商、散戶和非金融公司。來源：Arcane研報

這份題為《比特幣生態交易系統及新興機構基礎設施》的研報，詳細總結了機構入局后，比特幣生態系統發生的變化。

做市商、經紀商有哪些？交易所分幾類？做銀行的為什么要做托管？

深鏈財經對這份研報進行了編譯和重新梳理，試圖幫讀者理清比特幣交易生態系統內不同機構的角色和作用，帶大家更深入了解比特幣交易中的機構生態圖譜。

「交易者可以分為四類?」

在深度剖析比特幣生態系統前，讓我們一起來看看市場上有哪幾類直接參與交易的用戶。大多數人都是個人投資者，可分為兩類：

1.小魚

指的是小型零售客戶，通常用本國法幣和比特幣等加密貨幣進行兌換交易。他們主要承擔“吃單”角色，對買賣之間的點差和交易中的費用并不是特別關心。這就是“小魚”。

2.大魚

同樣是散戶，有些人比較特殊，對價格非常敏感，而且刻意尋求點差和費率低的交易平臺。他們通常在不同的交易所都開設了賬戶，日常交易非常活躍。這就是“大魚”。交易所間圍繞著這些“大魚”，進行著十分激烈的競爭，市場營銷費用高企。

機構投資者，根據其屬于加密金融還是傳統金融界，也分為兩類：

3.普通鯨魚

通常我們聽到的“鯨魚”就是這類植根加密貨幣的機構投資者。他們尋求的是最好的流動性和最低的延遲，穿梭于不同平臺間，非常樂意“引領”市場方向，以加密貨幣作為頭號資產。他們既會自己交易，也會委托經紀商操作；既活躍在交易所，也現身在OTC平臺；此外還會使用加密原生衍生品交易平臺來執行更為復雜專業的操作。

4.穿正裝的鯨魚

另一類機構投資者來自傳統金融行業，受到的限制更多。除了加密貨幣，他們還投資了眾多不同類型資產，因此更傾向于選擇自己熟悉的平臺，這樣才能滿足嚴苛的監管要求。當然，他們也對低延遲和強技術有很高要求。他們會出現在完全合規的高流動性平臺上，如LMAXDigital交易所、芝加哥商品交易所，甚至是Coinbase。

Messari：Blur旗下NFT借貸協議Blend上約71%已接收貸款的APY為0%:金色財經報道，區塊鏈研究公司Messari在社交媒體發布了對Blur旗下NFT借貸協議Blend的最新分析報告，報告稱Blend已經顛覆了傳統以太坊鏈上NFT交易場景，目前已捕獲超過50%的交易量和用戶群。不過，分析顯示Blend上的有機貸款交易活動可能并不多，據Messari披露數據顯示，Blend平臺上大約71%已接受貸款交易的APY（年化收益率）為0%，另外只有14%的貸款APY在30%以上，這可能說明大部分參與Blend借貸交易的用戶只是為了最大化獲得Blur空投獎勵。[2023/6/5 21:17:16]

這兩類機構玩家在交易比特幣時操作差不多，最大的區別體現在由于技術和合規要求，在進入交易所時選的策略。

「機構扮演了什么角色?」

Arcane研報的最大亮點就是比特幣生態圖，其中詳細闡述了這個生態系統里，托管方、借貸方、銀行、交易所、投資者各自的角色和作用。

Arcane設計的比特幣交易生態圖

這個生態系統里的各方參與者相互勾連，一家公司可能會承擔好幾個不同角色，例如Coinbase就既做交易所也做托管。面向散戶的交易所也會向機構尋求流動性，有些傳統支付工具也會從經紀商處獲取流動性，從而支持加密貨幣交易功能。銀行有時也會提供托管服務。

下面依次介紹八類參與者的角色。

1.做市商/流動性提供者

金融市場的靈魂就是流動性，這就賦予了做市商/流動性提供者特殊的使命。

沒有做市商，加密貨幣市場就會像股市一樣出現雪崩。2017年的暴跌使Coinbase出現閃崩，為此還向投資者賠償了數百萬美元。

由于成交價是各交易所單獨形成的，因此加密貨幣的套利空間更大，也更容易出現混亂。做市商的目的，就是創秩序于無序間，通過人為買賣填充訂單薄，從而穩住市場情緒。

在行業早期，訂單薄掛單數量很少，這就導致了每筆成交會對價格變動帶來很大波動。

2016年后，這一問題有了明顯改觀，主要體現在買賣點差不斷縮小的趨勢中。

以幣安為例，兩年前，一筆1000萬美元的交易就會帶來5%至8%的價格波動。如今，這一點差已經降到了1%以下，意味著交易更為安全。

上圖中，2020年3月之所以出現8%的峰值，就是因為新冠疫情席卷全球，許多投資者都想盡快出金紓困，結果導致流動性不足。相比之下，今年的“大跌”也沒有那么可怕，就流動性而言其實還是正常的。

目前最重要的做市商有：Jump，HedgeTech，AlamedaResearch，GalaxyDigital，B2C2和Woorton。

2.經紀商和OTC柜臺

效率最高的做市商一般會同OTC柜臺商開展合作，在完成大單交易時把訂單薄的滑點降到最低。

Tabi空投獎勵計劃鏈上交互用戶超10萬人，BNB Chain Gas貢獻量排第三:6月1日消息，為獎勵早期支持者，NFT交易平臺Tabi開啟空投獎勵計劃，BNB Chain Gas貢獻量排第三，其中Tabi Artifact Chest突破10萬用戶領取，Tabi Reddit Creed系列SBT吸引近7萬Reddit用戶鑄造。[2023/6/1 11:51:07]

所謂滑點，就是在場內交易所提交訂單薄后，由于多空雙方每單數量存在差異，最終成交時可能會一次性吃掉多個訂單，從而使最終成交價格和初始掛單價格存在較大偏離的現象。

為了避免付出額外的交易成本，做市商一般會通過場外交易的形式，鎖定價格，從而更快捷地完成目標訂單。

花旗銀行的一項調查表明，90%的加密貨幣OTC交易都是以電子API形式完成的，這一比例遠高于傳統金融市場。基礎設施的完善，使得OTC上交易價值數千萬美元比特幣的滑點從2017年的50到200個基點，控制到了5-10個基點間。

OTC的主要客戶是對沖基金和指數型基金。目前，提供OTC服務的主要機構多是做量化投資出身的，如Jump、B2C2、AlamadaResearch、Genesis。

不過，隨著今年特斯拉、微策略等非金融公司入局比特幣，OTC平臺的主要客源結構也發生了變化。

去年Q4，非金融公司僅占Genesis客戶群體的0.5%，今年Q1，這一比例就暴漲到了25%。

機構不僅希望能用最低滑點快速完成大宗交易，也希望能讓這一過程更加便利，于是催生了經紀商的角色。

經紀商就是中介，代客戶完成執行交易、托管、清算結算等一系列復雜的投資流程。TheBlock曾指出，這種業務源自傳統金融的主經紀商服務，專門針對機構客戶，創新度和難度都很大，目前中國內地證券市場對其了解也并不深。

經紀商業務在加密貨幣界仍是新品，面臨的最大挑戰就是清算結算和深度資本市場支持，在這些方面遠落后于傳統金融市場。

另一大問題，就是現有的經紀商業務太過分散。將來的贏家，必然是能夠實現現貨衍生品市場交易加速、杠桿延展、資產托管、資本引介和交易策略構想“一條龍”的超級玩家。

3.傳統銀行

加密友好型銀行通常是被忽視的一類角色，但他們提供了大機構法幣出入金通道。最有名的就是Silvergate。

這家銀行創立于1988年，從2013年開始進入加密貨幣領域，迅速轉變為以加密企業為主要服務對象的特殊銀行。如今，它已有900多家機構客戶，至去年年底企業存款額已超過37億美元，其中半數以上來自77家不同的加密貨幣交易所。

Silvergate引以為豪的是自建支付網絡SEN。通過SEN，機構用戶可以全年不間斷完成法幣轉賬、交易。今年Q1，SEN處理的法幣交易額高達1665億美元，同比增長857%。

數據：BUSD市值跌破60億美元:金色財經報道，據Coingecko最新數據顯示，Paxos發行的美元穩定幣BUSD市值已跌破60億美元，本文撰寫時為5,785,147,187美元。歷史數據顯示，BUSD市值于3月3日跌破100億美元，3月5日跌破90億美元，3月27日跌破80億美元，4月11日跌破70億美元，這意味著BUSD市值在過去兩個多月時間內已縮水超40%。[2023/5/10 14:55:22]

當然，Silvergate的業務也不僅限于銀行。其首席執行官AlanLane表示，SEN網絡未來會進一步貨幣化，主要手段就是推進數字資產借貸和托管服務。

另一家有名的銀行就是SignatureBank，同樣是主營加密貨幣企業業務的傳統銀行，這是第一家有美國聯邦儲蓄保險支持的銀行，而且獲得了紐約州的金融牌照，安全合規讓人放心。近兩年，Signet又先后同Fireblocks和穩定幣TUSD協議整合。

從事銀行業務的不僅有這些傳統“銀行”，還有些加密貨幣原生機構。Kraken，老牌的加密貨幣交易所，去年成功申請到了懷俄明州銀行牌照——特殊目的存款機構許可。

這就意味著，Kraken交易所資金流入流出更為便捷，不僅可以經營交易所業務，還可以提供存取款等銀行業務，全程合規。

4.金融科技公司

相較于B端支付工具，C端支付工具更為大眾熟悉。比特幣生態中的金融科技公司部分是四足鼎立——CashApp、PayPal、Robinhood、Revolut，共同點是一開始做支付工具，后來逐漸開發了交易功能。

最早入局的是CashApp，2015年創立時名為SquareCash。背后的Square公司就是推特CEO杰克·多西創立的。CashApp是美國最受歡迎的金融應用之一，截至今年3月已有3600萬活躍用戶，連微策略老板邁克爾·塞勒也承認，自己也在CashApp上買過比特幣。

在CashApp上不僅可以用比特幣來支付、轉賬，還可以把比特幣作為資產進行交易。今年Q1，CashApp上的比特幣銷售額突破了55億美元。

PayPal獲得了紐約州比特幣牌照，因此每次向客戶出售的比特幣都必須有實際比特幣儲備支持，背后提供流動性的就是Paxos。

這兩年PayPal動作頻頻。去年10月，PayPal開通了加密貨幣交易功能。今年4月讓旗下的支付公司Venmo開放加密貨幣交易，7月初還把美國合規用戶購買加密貨幣上限從2萬美元提高到10萬美元。

7月29日，在Q2投資者電話會議上，PayPal的CEO透露已基本完成開發超級應用錢包，具備高收益存儲、快速存款等相關功能。

Robinhood也是今年很火的一個交易平臺，曾多次被美國證券監管當局批評游戲化傾向太重。實際上，Robinhood本身不是個交易所。客戶發出交易指令后，是平臺代他們在不同交易所買賣加密貨幣資產的。

無聊猿新游戲門票Sewer Pass地板價突破2 ETH:金色財經報道，據NFTGo.io數據顯示，無聊猿新游戲Dookey Dash門票Sewer Pass地板價已突破2ETH，24小時漲幅43.86%。此外，當前Sewer Pass NFT市值已達到6813萬美元，交易總額約為2851萬美元。[2023/1/21 11:24:01]

Robinhood曾經多次被曝出在關鍵時刻“在加密貨幣交易方面出現了一些問題”，尤其是在狗狗幣價格上漲時交易就會暫停，引發了市場的不滿。

7月29日，Robinhood以HOOD代號在納斯達克上市。它的IPO并不順利，估值被猶豫的投資者壓低，而且身陷與監管者的合規爭議中。上市首日，股價未能突破發行價，震蕩之后最終破發8.4%。

Robinhood上市首日股價變動圖，來源：納斯達克交易所官網

CashApp和其他科技公司產品相比，最大的不同就是可以自由充提加密貨幣。在CashApp上，用戶隨時可以把比特幣提到其他錢包里。PayPal和Robinhood都不具備這種功能，而主打低手續費和低對手風險優勢的Revolut也僅面向高端用戶測試這一功能。

根據官網最新版加密貨幣服務條款，PayPal上的加密貨幣更像是一種投資工具——目前尚未開放加密貨幣充提功能，不允許用戶將加密貨幣發送到親友賬戶或自己的第三方錢包里，甚至無法直接用加密貨幣買東西。而且，這項服務僅針對美國用戶。

當然，在今年Coindesk舉辦的Consensus大會上，PayPal負責人也表示，目前已經在開發充提功能了。

除了具備充提優勢，CashApp自己持有8027枚比特幣，Arcane發布研報時估計這些比特幣市值大概在5億美元，持倉成本約為2.2億美元。

實際上，CashApp的這種先發優勢也和創始人杰克·多西對比特幣的情感密不可分。不久前，在The?Word大會上，杰克還夸贊比特幣的協議很漂亮，希望用比特幣促進人類和平。

綜上，Square公司在比特幣生態中的領先地位還會持續一段時間。

5.交易所

交易所的劃分方法很多，最重要的標準就是客戶定位。交易所有的僅面向零售用戶，例如Bybit、BitMEX；有的僅面向機構用戶，如LMAX、芝商所；大多數是雙向的，如幣安、火幣、FTX、Coinbase、Gemini等。

5.1零售級交易所

C端的交易所必須想方設法吸引留存新客戶。由于交易所很多，客戶忠誠度很低，這些交易所就必須強化研發，經常搞上幣等活動。

由于客戶以散戶居多，他們對掛單吃單費用都不太敏感，因此零售級交易所可以收取的手續費實際上高于機構級交易所。

零售級交易所核心競爭力就是操作簡單，用戶UI界面非常友好，各類營銷活動豐富多樣。相應地，市場營銷成本也非常高，如果上幣活動太少，就留不住客戶。

韓國不太可能在美國之前推出加密貨幣監管:金色財經報道，韓國最高金融監管機構周一表示，該國很難在共同的全球監管框架之前制定監管該國加密貨幣行業的法律，因為跨境執法將是有效性的關鍵決定因素。[2022/9/20 7:08:26]

對散戶而言，C端交易所最大的煩惱就是用戶體量太大，因此當市場劇烈波動時，很有可能遭遇服務器宕機的問題。

5.2機構級交易所

反之，對機構而言，宕機是絕不可忍受的。機構用戶進入交易所，有很多共同的前提：專業操作界面，巨量吞吐能力，絕不宕機，有授信額度，操作合規。

因此，機構級交易所的技術要求極高。在極端震蕩行情下，也要保證100%的實時交易，而且流動性深度不可或缺。合規和技術的雙重要求，使得機構級交易所的平臺研發難度遠超零售級交易所。

零售級交易所求新，機構級交易所求穩。

另外，根據交易產品的不同，也可以把生態體系內的交易所劃分為現貨交易所和衍生品交易所。

5.3?現貨交易所

由于合規交易所的興起，越來越多的用戶選擇了直接在法幣和加密貨幣間完成兌換。但迄今為止，絕大多數交易還是以穩定幣為媒介完成的。

即使是全球交易量最大的幣安，也是在2019年起才布局法幣交易的。此前很長一段時間，幣安也只支持幣幣交易。

在主流交易所中，法幣交易量最高的是Coinbase，后面依次是LMAXDigital、Bitfinex、Bitstamp、Kraken。

總而言之，隨著加密貨幣的合規化建設不斷推進，監管的不斷完善，從幣幣交易為主向法幣交易的轉移是長期必然趨勢。

5.4衍生品交易所

比特幣衍生品交易量已經超過了現貨。衍生品市場在比特幣價格發現的過程中發揮的作用更為關鍵。

比特幣自2019年7月以來的每月現貨、衍生品交易量對比圖。綠色為現貨，黑色為衍生品。來源：CryptoCompare

衍生品交易所一共分為兩類：

第一類是離岸的、未受規管的衍生品交易所。這類交易所的KYC通常不是很嚴，任何人無論貧富，無論是小白還是家財萬貫的鯨魚，都可以體驗保證金交易。保證金比例最低僅需1%。

第二類是接受嚴格監管的合規衍生品交易所。客戶都是認證過的投資者，每筆合約要投至少5枚比特幣，保證金比例高達40%。

離岸交易所的優勢是注冊方便、入金限制少，即使是很小的資金也可以體驗，因而吸引了全球眾多散戶參與，交易量十分龐大。主要代表有幣安和Bybit。僅幣安一家就承接了35%的衍生品交易量。

當然，離岸交易所的劣勢也很明顯：由于限制少，散戶經不起誘惑，經常玩過高杠桿，把風險擴大了很多倍。爆倉清算變成了家常便飯，就像是打開了潘多拉的魔盒一樣。

監管部門顯然早就盯上了這些離岸交易所，不想讓它們成為“法外之地”。

美國商品期貨交易委員會和司法部在2020年10月就指控BitMEX非法運營衍生品平臺，向美國公民提供交易服務；幣安、FTX等交易所今年7月也紛紛表態，將最高杠桿比例從100倍降到20倍，并強調杠桿交易并不是加密貨幣生態的主流。

合規交易所解決了離岸交易所的問題，但也帶來了覆蓋面過窄的劣勢。普通人很難接觸到他們的比特幣期貨產品。

最大的合規衍生品交易所就是芝加哥商品交易所，他們以現金結算期貨，而且有交易時間限制，只在每周日下午5點到周五下午4點開放交易，每天下午4點后統一休市一小時。相比之下，比特幣現貨是7x24隨時可交易的，流動性明顯強于芝商所的比特幣期貨。

2017年12月，芝加哥期權交易所也曾宣布推出比特幣期貨，但在2019年6月之后就徹底退出了。目前第二類交易所最大的就是芝商所。

芝商所的主要流動性提供者包括AkunaCapital、B2C2、BlockFi、Cumberland、GalaxyDigital、Genesis、NYDIG等。

總體來看，衍生品市場上最大的貢獻者依舊是離岸交易所。比特幣的價格發現過程中，離岸衍生品交易所的作用最大。

畢竟加密貨幣行業的信念是：每個人都有權自由進行交易，只要自己愿意承擔風險就不應受到阻攔。自由包含了責任：用1%的保證金參與杠桿交易是用戶的自由，但同時他們也要準備好付出響應代價。

6.其它投資工具

灰度基金，以及它的競品ETF也是生態系統重要成員。投資這類基金，可以享受稅收優惠。

過去一年半，它們發展非常迅猛，累計吸收了80萬枚比特幣。

灰度和ETF走的是不同路線。同樣是基金，灰度是封閉式的，在美國OTCQX交易所交易，只有符合條件的投資者可以參與。在一級市場上入金灰度，可以用比特幣實物，也可以用法幣現金。基金份額可以在二級市場上轉讓，但由于缺乏贖回機制，灰度基金的價格和比特幣市價經常會出現折價或者溢價的現象。

ETF是居于開放式和封閉式之間的特殊基金，既可以在交易所上市，也可以自由申贖，流程靈活便利使得ETF追蹤價格和比特幣市價差距很小。

由于贖回的需求，比特幣ETF必須留出合理的流動性渠道，定期保證比特幣持倉平衡。因此比特幣基金和經紀商、OTC柜臺也保持著密切聯系，以完成現金和比特幣之間的順暢兌換。

加拿大在比特幣、以太坊ETF上相對開放，美國機構就沒有這么幸運了。很多機構都向美SEC遞交了申請，其中包括Fidelity、NYDIG、GalaxyDigital、天橋基金、VanEck、Valkyrie、WisdomTrust等，但SEC至今未通過任何一只ETF，最近的回應多是“推遲答復”。

7.托管

Trezor和Ledger最先提供硬件錢包服務，用戶可以用小型USB設備存儲自己的加密貨幣。后來出現了Casa，提供高端會員服務如多重簽名恢復比特幣訪問、多個硬件異地備份，避免單一私鑰丟失帶來的災難。

交易所也在為重要客戶提供托管服務，例如Coinbase就設立了獨立實體CoinbaseCustody，資產與交易所相隔離，專門接受用戶委托保管加密貨幣。Gemini隨后跟進，并且斥資2億美元為托管的加密貨幣上了保險，號稱要做“世界上保險覆蓋面最廣的托管商”。

作為全球最負盛名的機構之一，Fidelity早在2014年就開始研究區塊鏈技術，并且在2018年成立了數字資產子公司FidelityDigitalAssets，一年后推出托管方案。具體業績從未公開，但CEO很自信的表示這項業務取得了“不可思議的成功”。

傳統信托服務商也想分杯羹。托管資產超41萬億美元的紐約梅隆銀行今年2月放出消息，準備在下半年上線托管服務，計劃針對不同客戶提供不同服務，例如物理隔離冷儲藏，把錢包存到瑞士深山的廢棄軍事地堡里；安全多方計算數學模型；硬件安全組件，在計算機中增加擴展卡負責加密解密運算。

瑞士一廢棄軍事地堡被改造為比特幣冷儲藏基地除了紐約梅隆銀行，渣打銀行、北方信托銀行、摩根大通、高盛、花旗也紛紛部署數字資產托管業務。

托管業務的最大客戶就是加密貨幣交易所，例如幣安、CoinbasePro、Gemini、FTX、B2C2、GalaxyDigital、Genesis。此外，OTC柜臺、做市商、借貸公司、支付處理公司也有需求。

8.借貸

Credmark數據表明，今年2021年Q1，加密貨幣借貸市場規模已達290億美元。

借貸可以盤活比特幣交易生態系統的流動性。同樣是杠桿交易，機構更喜歡找借貸公司而不是交易所，就是因為交易所的自動清算太過頻繁。

比特幣借貸市場的主要客戶是做市商。主要提供者有Genesis和BlockFi，其中Genesis只服務機構客戶，BlockFi同時也服務個人客戶。此外，傳統機構也在開展別樣的借貸服務。Silvergate作為傳統銀行，同Fidelity開展合作，通過SEN支付網絡向機構提供美元法幣資金貸款。這一過程中客戶質押的比特幣由Fidelity單獨保管。

「機構最看重哪些因素?」

通過與生態系統中銀行、基金、資管公司、高頻交易系統、自營交易公司交流，Arcane總結了機構投資比特幣的心態特征，主要體現在三個方面：

1.選交易平臺：靠譜最重要

最看重的三個因素：第一，技術可靠，要100%正常運行，不允許出現宕機；第二，有流動性深度；第三，低延遲，交易情況清楚明白。此外還會考慮以下因素：手續費要有優惠；交易合規、聲譽良好，幣要安全；可以通過API進行充提操作；允許使用穩定幣；提供日內杠桿融資交易；提供法幣通道等。

2.選托管方：安全至上

研究發現，近半數的機構都直接選擇了交易平臺進行托管。此外最常見的三種托管方案是：離線、機構級、多重簽名托管；傳統托管專業機構；無主錢包。

至于選擇時的考量因素，排第一的毫無疑問是安全性，此后依次為可觸性、便利性，以及同交易所關聯的能力。

3.選基礎設施：溝通現實金融

基礎設施的完善是機構持有投資比特幣的前提。受訪機構大多認為，目前最需要加強的基礎設施主要體現在同銀行、信用體系的對接上。具體而言，銀行、基金和資管機構最渴望提升銀行、信用基礎設施，經紀商最渴望提升銀行基礎設施，普通公司希望加強銀行和合規服務，而自營交易公司和高頻交易公司最希望加強信用體系建設。

「比特幣的“新時代”?」

最近總有人感到非常樂觀，覺得金融市場行為已經進入了一個從機構驅動到散戶、網紅和流量驅動的新時代。

確實，散戶和網絡消息的影響在不斷擴大。“游戲驛站”運動中，散戶通過Reddit鼓動社交媒體情緒，讓做空游戲驛站股票的華爾街機構屈服。

這也讓幣圈的散戶興奮不已，想要模仿游戲驛站的成功。狗狗幣大軍尤為突出，號稱要在今年4月20日搞事情，讓狗狗幣沖上1美元。

但最后，他們的豪言依然以失敗告終，狗狗幣當天反而從0.4美元價位退回到0.3美元關口。

歸根到底，巨量資金和專業投資技術就決定了機構仍將是任何金融市場的主宰，其作用絕對不能被忽視。健康的交易生態，必然是能讓個人投資者和機構投資者互利共贏的。缺少任何一方的參與，都不足成為“生態”。

比特幣的新時代，既在機構化，也在散戶化。

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