CIR:加密貨幣帶來金融市場行為的新時代：從機構驅動到散戶、網紅和流量驅動

撰文：AshwathBalakrishnan，加密貨幣研究公司DelphiDigital研究員編譯：李科，鏈聞

我們知道金融市場是由機構主導的，任何大型金融公司，從保險承銷商到多空對沖基金都是機構。從大的角度來看，機構的行為模式非常相似。它們規模龐大，有著嚴格的交易管理和風控機制，需要對LP負責，并滿足一定的托管投資指標。

簡而言之，至少過去50年金融市場經歷了類似的周期，因為控制這些市場的機構具有類似的行為傾向。但這不是說他們都進行相同的投資和交易，而是他們參與市場的方式是相似的。

我認為我們正處在一個新時代的風口浪尖：機構不再是唯一決定市場走向的力量。如果真是這樣，這將對市場結構產生重大影響。

加密貨幣資產：使早期投資機會更加公平

傳統早期投資機會向散戶關閉

在我們深入研究加密市場行為前，讓我們先看看為什么加密貨幣是早期投資游戲規則的改變者。

摩根士丹利的招聘啟事反映出大范圍的加密貨幣計劃:金色財經消息，摩根士丹利正在為該公司的投資解決方案產品開發團隊招聘一名產品開發經理，該團隊負責支持超過9000億美元的管理資產。根據金融巨頭摩根士丹利在LinkedIn發布的招聘信息，該公司正在招聘的產品開發經理，主要負責在各業務線建立廣泛的新加密貨幣產品。

該職位于8月1日發布，將加入投資解決方案產品開發團隊，該團隊提供廣泛的服務和支持。具體來說，招聘的產品經理將主要負責創建包裝產品和指數。該招聘廣告表明，摩根士丹利在2021年3月推出私人被動基金后，正在更加認真地對待加密貨幣，并希望大量增加其產品供應。[2022/8/8 12:08:57]

想象一下，您想為傳統行業或Web2.0的業務或創意籌集資金。在這種情況下，您很大程度上只能從投資基金或合格投資者那里獲得資金。某些司法管轄區沒有制定合格投資者認定規則，因此理論上任何人都可以投資初創公司，但有一個問題：大多數初創公司不會接受低于5,000美元的天使投資，而大多數散戶投資者又無法向多個初創公司投資那么多。

研究公司：美國是“最加密貨幣就緒”的國家:金色財經報道，根據研究公司CryptoHead提供的2021年加密就緒指數，美國獲得了7.13分的最高分（滿分10分），即美國是“最加密貨幣就緒”的國家。該指標綜合考慮了谷歌搜索、加密貨幣ATM飽和度和立法等幾個關鍵指標。CryptoHead稱，在加密貨幣ATM方面，美國以17000多臺領先，這是迄今為止世界上最多的。美國法律允許持有加密貨幣及其在銀行中的使用，過去一年對加密貨幣的搜索量增加了140%。此外，塞浦路斯被評為世界上第二個最適合加密貨幣的司法管轄區。[2021/7/2 0:21:36]

對于少數能夠做到這一點的散戶投資者來說，在公司被收購或上市之前，投資完全沒有流動性。即使你知道你投資的一家公司現在表現不錯，但最終也可能崩潰，你對此無能為力——因為你的整個前期投資都缺乏流動性。同樣，就算您認為一家小型初創公司可能會成為獨角獸，在上市之前您也沒機會參與它的成長。截至2019年，一家公司從第一輪融資到上市平均需要6年時間。

丹麥百年稅法將針對加密貨幣進行修正:6月10日，丹麥稅務部發布聲明，將審查其延續近百年的稅法，以應對加密貨幣帶來的挑戰。根據彭博社的報道，丹麥稅務部有三分之二的當地加密交易沒有適當征稅，因此需要對已有的稅法進行查漏補缺，以防范加密交易欺詐風險和稅務申報漏洞風險。[2021/6/10 23:27:03]

從第一輪融資到上市的時間來源:?IanHathaway

加密貨幣市場使散戶也能參與早期投資

加密市場或多或少解決了這個問題。不用再等6年，投資者可以更快地獲得流動性。現在的一般過程是初創項目從資金和知名天使投資人獲得種子輪融資。然后用這筆錢建立一個MVP，推出他們的原生治理代幣，然后逐漸去中心化。在這種情況下，即使您不是投資基金或天使投資人，也有機會盡早買入。因此，散戶投資者可以購買500美元的加密初創公司的治理代幣。

有趣的是，一些加密項目完全跳過種子輪，并執行所謂的「公平啟動」。治理代幣隨著時間的推移直接分配給用戶，沒有私募輪。這種模式促進了快速去中心化和即時流動性，但這并不適合每個項目，因為有些項目還是需要資金來建立MVP。

Circle收購Poloniex 透露出該公司希望成為新一代加密貨幣相關的“金融巨鱷”:財富雜志稱，高盛和百度投資的支付機構Circle收購Poloniex，不僅意味著Circle將成為區塊鏈行業規模、影響力最大的公司之一，還透露出該公司希望成為新一代加密貨幣相關的“金融巨鱷”的野心。[2018/2/27]

想象一下，假如Twitter早期發布其第一個廣泛使用版本，并在幾周后以8位數的中低估值「上市」，這就是加密提供的機會。當然，加密是一個新興行業，這意味著它帶有風險，絕對不適合膽小的人。但是對于希望獲得非對稱上行機會，且能承擔一定風險的散戶投資者來說，他們有了選擇的機會。

股權的代幣化可能席卷所有商業

值得提醒的是，鑒于當今行業所處的位置以及證券法的黑匣子，這種去中心化的所有權模式和廣泛的流動性僅對純數字的加密原生項目有利。這正是DeFi協議在這種模式下如此受歡迎的原因。隨著時間的推移，我樂觀地認為所有權代幣化將成為任何商業都可以利用的機會，但還有很長的路要走。

美國國會再次呼吁兩大監管機構：為鑄就美國成為“加密貨幣的搖籃”:本周三，美國國會區塊鏈核心小組（CBC）成員和三位立法者在寫給美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）的公開信中寫道：“加密貨幣不僅僅只是美元或支付機制的替代品。”信中感謝兩大監管機構之前在聽證會上提供有利證詞的同時，建議道：“美國應該成為這一創新技術（加密貨幣）的搖籃。為了使這些努力更有成效，我們必須采取審慎、靈活和統一的方式進行監管。”[2018/2/22]

簡而言之：加密貨幣極大的提高了公眾參與早期投資的機會。和任何事物一樣，它既有優點也有缺點。

加密貨幣和網紅股對市場的影響

散戶開始崛起

公開市場部分是由散戶投資者驅動的，但總體而言，機構仍占大頭。然而，在最近幾個月和幾年里，美國家庭凈資產中用于股票投資的比例大幅增加。巴克萊銀行在2020年9月的?一份報告?中強調，散戶投資者的突然出現是股票市場的推動力。

美國家庭凈資產中股票占比來源：FRED

流量為王的散戶跟風時代，機構的基本面分析失靈

市場本質上是由行為驅動的。我們認為「基本面」的一切都是由流動性引起的，即買賣資產。股票不會自發地從20美元漲到35美元，因為估值模型預測未來三個季度的收益會更高。它增長是因為投資者信任該模型，認為該股票相對于價值被低估，并買入該股票。

這并不意味著基本面不重要，基本面肯定很重要。基本面或增長因素推動故事的可敘性，吸引投資者買入。基本面是買單流背后的邏輯。但是，如果散戶持續將資本投入到流動性市場，大多數著名機構投資者所遵循的這種僵化的思維方式很快就會對市場失去控制。

今年加密貨幣和網紅股的同時上漲在放大這一點方面發揮了重要作用。基本上，人們看到他們的鄰居或表兄在加密貨幣或?Gamestop?股票上賺了一大筆，他們也決定開始充錢投資。由于市場似乎看不到上限，即使是躺賺的加密貨幣投資者也被認為是下一個沃倫巴菲特。這激發了人們對投資的內在興趣，「投資即娛樂」開始流行起來。

散戶和機構比特幣交易比較來源：Coindesk

散戶的影響力越來越大

幾位專家認為，全球疫情封鎖加上低利率政策是散戶越來越多地參與二級市場交易的另一個催化劑。

隨著散戶開始在許多市場中占據更大的份額，在分析這些市場時必須考慮到散戶的行為模式。例如，如果買方估值模型告訴一群對沖基金，一只交易價格為25美元的股票價值45美元，他們就會開始買入。但如果散戶不相信該估值模型及其所講故事，他們就不會買入。這種行為上的差異會對股票價格產生影響。機構已成為少數群體，因此，他們的預測對市場價格的影響較小。

散戶投資導致暴漲暴跌

如果你仔細想想，這也是對加密貨幣劇烈波動的最好解釋。散戶普遍沒有機構投資者的那種信條，他們的情緒往往反復無常，這也會導致市場價格極不穩定。當加密資產下跌時，它會下跌慘重——因為買賣它的人更容易受到短期價格波動的影響。當價格上漲時，同樣如此。加密市場經常在上漲過程中過度夸張，并在下跌過程中出現斷崖下跌。從現在開始，您可能會在股市中看到更多這種情況，盡管這種情況很少見。

我懶得去查找確切的數據，不過，我有理由肯定，如果將亞馬遜和谷歌等大盤股的歷史數據與AMC和Tilray等散戶主導的股票進行比較，后者的波動性將遠遠超過前者。機構主導的資產類別將不會受到散戶滲透率增加的影響。但我認為，我們會看到新的市場動態開始席卷某些資產。主要是因為他們的故事吸引了新時代的投資者。

請記住：所有這些預測都是基于散戶比例將繼續以相同的速度增長。如果沒繼續增長，我們就會回到2020年，但如果繼續增長——那就為市場行為的新時代做好準備吧！

許多人說加密市場及其波動性，是初創公司股權如果能自由交易的樣子。雖然這是真的，但我認為這更是給我們展示了：當散戶成為主導時，市場是什么樣子。很快，一切都將成為可投資資產，從您朋友的初創業公司到您最喜歡的藝術家和音樂家。而且我敢打賭，散戶也將成為這些領域的主要投資者。

主要結論

隨著對散戶關閉的早期投資機會開放起來，并具有流動性，市場將有會更多機會和風險。

隨著散戶主導特定市場，這些市場的結構將發生很大的變化。

感謝?JeremyOng、DarrenLau?和?Shreyas?的反饋。

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