PLE:Mint Ventures 深度研報：Maple Finance 機構信貸業務的試水者

本文來源于MintVentures，作者為MintVentures研究員李雨軒。

小結

從目前的實現形式而言，MapleFinance的機構信貸業務空間有限；

MapleFinance相對其主要競爭對手?TrueFi?并無明顯競爭優勢和估值優勢；

業務概述

MapleFinance的業務方向為借貸/機構信用貸。其業務流程中共有三種角色：借款方、流動性提供者和流動性池代表。

借款方是加密貨幣原生機構，包括做市商和市場中性基金，他們可以用非足額抵押的方式借出資金，抵押率可以在0-50%之間。為機構提供信用貸款，這也是MapleFinance主要的價值主張。

流動性提供者將資金存入流動性池獲取利息。資金方可以隨時申領其賺取的利息，但是必須在貸款完成后才能提取本金，提款時間目前設置為180天。

流動性池代表是流動性池的管理者，類似基金管理人的角色，他們需要評估機構借款人的信用并審查貸款條款。為了貸款安全，PoolDelegates還必須將最少10萬美元的USDC-MPL(項目原生代幣)的LP作為流動性池的質押，以在貸款違約的情況下還給資金方。

除了付給資金方的利息之外，協議還會產生——

設立費

相當于融資服務費，設立費會在放款時直接扣除。設立費在PoolDelegates和MPL財政部之間分配，MPL財政部會定期分配給全部MPL持有人

持續費

相當于基金管理費，比例由PoolDelegates設定，并從資金方收到的利息中扣除。持續費用在PoolDelegates和風險備付金的MPL-USDC的LP的質押者之間分配。

目前的第一個也是唯一一個pool是數字資產基金OrthogonalTrading，PoolDelegates是OrthogonalTrading的創始人兼CIOJoshGreen.這個池子在5月25日成功向包括AlamedaResearch、Wintermute、AmberGroup和FrameworkLabs在內的借款人發放了1700萬美元的貸款，并在6月底開放第二期，目前池資金總量達到了3700萬美元。該池的具體數據如下——

礦企Luxor Mining收購比特幣NFT平臺Ordinalhub:金色財經報道，比特幣礦企Luxor mining于近期宣布收購比特幣NFT平臺OrdinalHub。根據官方公告，目前比特幣鏈上已經鑄造了15萬個銘文，相較于本月初增長了15000%。

Luxor強調了這樣一個事實，即Bitcoin Ordinals目前正在通過各種Discord服務器鑄造和“托管”，這使得收藏家和創造者很難跟蹤所有的項目。它聲稱OrdinalHub將作為社區的“中心樞紐”解決這一問題。

此前消息，Dune Analytics數據顯示，由軟件工程師Casey Rodarmor推出的比特幣NFT協議Ordinals累計鑄造量已突破15萬枚，（Cointelegraph）[2023/2/22 12:23:30]

數據來源?https://app.maple.finance/#/liquidity/60a48265ec0b150011480d2a

項目基本情況

團隊情況

創始人SidneyPowell，之前在澳大利亞一家非銀行的借貸機構AngleFinance工作，再之前在NationalAustraliaBank負責過機構業務。Powell是一名非常早期的DeFi參與者，在19年6月份就曾經開始探討DeFi非超額抵押借貸的可能性，他持有CFA證書。

另一位聯合創始人JoeFlanaga，之前在澳大利亞一家上市公司做CFO，有過PWC的工作經歷。

通過查詢LinkedIn數據，MapleFinance共有38名員工。

總體而言，MapleFinance的創始團隊有豐富的傳統金融經驗，同時團隊總人數在同等規模的項目中也相對更多，團隊實力相對較強。

歷史發展情況和路線圖

MapleFinance最初想做的是MapleSmartBonds，這是一個支持用戶對cDai(Dai在Compound的存款憑證)做ABS的平臺，并且支持3級結構，第1級具有更好的安全性(高抵押率)和稍低的收益，第2級具有稍低的抵押率和稍高的收益，劣后級由發行人自己承擔。當時產品有了MVP(minimumviableproduct，最簡可行產品)，也在19年底成功上線。這個思路是對現實世界中ABS產品的一個模擬，在當時cDai使用場景不足時確有空間，但是一旦有支持cDai抵押的平臺出現(例如Cream)，這個系統就會顯得沒必要的復雜。

以太坊礦池Ethermine將停止以太坊PoW礦池服務:9月14日消息，據Ethermine母公司Bitfly公告顯示，以太坊全網算力第一大礦池Ethermine將于9月15日停止以太坊PoW礦池服務，屆時將切換至僅接受取款的模式，用戶可以自行提取挖礦收益。此外，Bitfly表示Ethermine將不會支持基于PoW的以太坊分叉鏈，同時將在9月內免收取ETC、RVN、ERGO和BEAM的礦池手續費。[2022/9/14 13:29:28]

在2020年初，Maple正式轉型信用貸方向，當時他們提到的貸款思路是互聯網P2P業務的模擬，具體包括：

Hawk:抵押率要求為0%，也就是完全的信用貸款，但在加入新成員前要求提供護照復印件并通過zoom的電話會議驗證，以徹底評估新成員，借款人需要提供兩張工資單以顯示收入。設想的借款用途是為購買汽車或筆記本電腦等消費品。利息一般為5-9％，期限為18個月。

HappyMedium：抵押率要求為20%，新會員需要使用用Bloom來驗證LinkedIn或Twitter。不需要工資單，但借款人的地址必須顯示他們在過去3個月至少有1,000個DAI，借款期限為6-12個月，年利率一般為10-15%。

LightTouch：抵押率要求為33%，不需要身份驗證，使用算法根據地址通證歷史來評估違約概率，小額貸款少于100DAI，年利率高達40-50%。

2020年6月，他們的前端正式上線，思路仍然是互聯網P2P的思路，值得一提的亮點是他們與一家機構合作推出了針對地址的評分系統，用于替代傳統信貸中的評分卡。

但是模擬線下P2P的信貸仍然有最核心的問題無法解決：P2P貸款的KYC及KYC關聯的征信(美國的Fico分、中國的人行征信)是稀缺資源，而鏈上貸款的地址并不是。除非能將地址與KYC做好有效掛鉤(如通過BrightID等工具)，并能夠有效的將鏈上征信信息傳遞到真實世界，建立完善的「追索即服務」，否則鏈上的P2P信貸會一直是一個小眾市場。

礦池2Miners：以太坊轉向PoS而不是PoW是其最大的錯誤:6月6日消息，礦池2Miners發文表示，以太坊轉向PoS而不是PoW是其最大的錯誤。2Miners指出：

1. 以太坊采用PoW使用GPU挖礦，個人最低僅需幾百美元便可參與挖礦；PoS需要32 ETH（目前約6萬美元），降低了去中心化程度。

2. 質押32 ETH面臨巨大風險，例如被盜、被slash、價格波動等。

3. PoS的利潤是PoW的10倍，然而沒有礦工獲利，普通用戶失去收入來源。

4. PoS安全性值得懷疑。

5. PoS將增加提供聯合質押的欺詐平臺的數量，破壞對加密貨幣的信任，其后果可能比LUNA和UST崩盤更嚴重。[2022/6/7 4:06:52]

關于追索即服務，可以參見《20/21DeFi復盤與展望：新興價值網絡崛起和華爾街接口之潛力》

在20年12月份，他們的融資文章中，披露方向改為面向機構的信貸，并在4月公告完成了轉型。

在今年的5月初完成LBP(LiquidityBootstrappingPool,一種降價拍賣募集資金的形式)完成之后，MapleFinance發布了路線圖，目前來看，路線圖中的事項都按計劃進行，且全部執行完畢了，包括——

5月2日Balancer50:50池開放--在MapleLBP完成后，創建一個50:50的MPL:USDC平衡器池，將用于為MPL代幣提供初始二級市場流動性，并在協議部署時為啟動池做抵押。平衡池中的初始MPL:USDC由MapleDAO財政部提供，并將得到投資者的進一步支持，他們將在Maple上部署的第一個池中押注他們的MPL持有量。

5月12日，完成ETH主網部署，并創建第一個流動性資金池。啟動池的上限為1500萬美元，OrthogonalTrading是池的代表。

5月20日，公布了面向C端用戶的流動性挖掘計劃，零售參與者將能夠以六個月的鎖定期向流動性池存入USDC，以獲得USDC收益和MPL獎勵。

Guggenheim分析師Minerd：央行不能對加密貨幣坐視不管:Guggenheim分析師Minerd：央行不能對加密貨幣坐視不管，誰是加密領域的大贏家仍有待觀察。[2021/10/20 20:41:25]

5月25日，成功達到了向借款人提供了1700萬美元貸款。

6月底至7月初第二個流動性資金池和增加貸款--在啟動資金池創建四至六周后，第二批貸款將由OrthogonalTrading提供資金，第二個流動性資金池將被添加到Maple。被列入候補名單的借款人將有機會提交貸款申請。

從Maple的發展歷史來看，他們一直致力于DeFi借貸的流動性釋放。最開始選擇資產證券化，后來選擇P2P信貸，到目前確定的機構信貸，都是圍繞這個方向，團隊在此方向的探索還是比較堅定，值得肯定。

融資情況

MapleFinance的投資機構陣容比較強大，一共有2輪——

2020年12月：估值為0.56U/MPL(全流通市值560萬美元)(反推，下文有過程)

針對機構和企業的DeFi借貸平臺MapleFinance宣布通過出售治理代幣MPL完成130萬美元種子輪融資，投資人包括ClusterCapital、FrameworkVentures、AlamedaResearch、FBGVentures、OneBlockCapital、TheLAO、BitscaleCapital、Synthetix創始人KainWarwick和Aave創始人StaniKulechov

2021年3月：估值為5U/MPL(全流通市值5000萬美元)

MapleFinance完成了由FrameworkVentures和PolychainCapital牽頭的140萬美元融資，以幫助進一步開發和啟動池。

根據項目方在LBP時的披露，此輪估值為5U/MPL，也就是說，本輪融資的140萬美元總計獲得28萬個MPL。而依據投資人總計獲得260萬個MPL，可以反推出，20年底這一輪130萬美元總計獲得260-28=232萬個MPL，此輪成本為0.56U/MPL。可以看出，第一輪和第二輪估值在3個月之內估值差了10倍。

Ankr 推出礦機托管服務 Ankr Mining，已于北美部署百兆電力礦場:Web3 區塊鏈云基礎設施平臺 Ankr 宣布成立專注于一站式礦機托管的 Ankr Mining，目前已于北美部署超過百兆負荷電力的礦場，支持主流比特幣和以太坊礦機，托管服務涵蓋國際物流、供電、設計、建設與運維等環節。

Ankr 還表示正在積極探索礦機設計生產、礦機貸、算力金融等更多增值服務，滿足不同規模礦工的多元化需求。[2021/8/17 22:19:11]

此外，這篇文章中還披露，團隊的token有2年vesting時間，投資人的token有1.5年的vesting時間。

2021年4月底，MapleFinance在Balancer完成了LBP(LiquidityBootstrappingPool)，總共募集金額為$10,332,236。LBP的平均成本為$21.98，相當于FDV2.2億U。

通證分析

代幣

項目原生代幣為$MPL，總量1億枚，其代幣分配和解鎖情況如下圖所示：

數據來源https://maplefinance.ghost.io/mpl-tokenomics/

代幣經濟

除了治理之外，MPL還有兩個作用：捕獲費用和充當風險備付金(功能尚未上線)。

如上文所述，MPL可以捕獲設立費的一部分(由MPL定期分配，尚未提及具體方式)和持續費用的一部分(通過給風險備付金做LP)。

風險備付金(該功能尚未上線)，從官方文檔中，我們可以看到，團隊選擇MPL-USDC的LP作為風險備付金，并且要求PoolDelegate在創建池子時必須先準備一部分風險備付金，作為對流動性池的一個增信措施。

價格走勢

數據來源?https://www.coingecko.com/en/coins/maple

目前MPL價格6.37U，接近第二輪私募價格。

MPL目前流通市值為1020萬美元，全流通市值6370萬美元。

業務分析

競爭對手

機構信用貸(非閃電貸)這個細分市場內，Maple比較明顯的競爭對手是TrueFi。

Maple與TrueFi其實非常相似，都是機構非足額抵押借貸，而且穩定幣部分的收益率都不高10%左右)，大部分APY來自其本身代幣的分發。

差異在于：Maple使?流動池代表來引入和評估貸款，每個借貸池可以由不同的池代表引入和評估。從某種程度上來講，每個流動池代表都是一個基金經理，投資人可以選擇不同的基金經理進行投資。

?TrueFi的所有貸款都是由DAO來評估貸款，投資人在TrueFi投資就相當于完全信任DAO的投資能力。兩者確實有明顯差距，但是個人認為，這個差距并非業務的關鍵因素。

業務數據方面，自2020年11月底上線并被sbf和ac轉發以來，TrueFi一共完成了2.2億美金的機構貸款，也積累了Alameda、Wintermute、Poloniex等一批機構客戶(Alameda和Wintermute同時在Maple和TrueFi的客戶名單中)。

融資方面，TrueFi的運營團隊TrustToken在2018年完成2000萬美元的戰略融資，投資者包括a16zcrypto、BlockTowerCapital、DanhuaCapital、SigniaVenturePartners、SlowVentures、ZhenFund，背景也相當不錯。

目前TRU代幣流通市值5115萬美金，總市值2.11億，已經上了幣安，其價格走勢如下圖，代幣價格在歷史最低價附近——

數據來源?https://www.coingecko.com/en/coins/truefi

另外，做信用貸方向的還有Goldfinch，他們由兩位coinbase的前員工創立，并獲得了包括coinbaseventure投資的種子輪100萬美金，以及a16z領投的1100萬美元A輪融資。其自去年12月份推出以來，已向墨西哥，尼日利亞以及東南亞的數千名借款人借出了100萬美元的資金。但他們所做的業務是面向個人用戶的無抵押貸款，與MapleFinance業務并不完全一致。

目前整個機構信貸業務都處于非常早期的階段。總體而言，Maple相對TrueFi，從業務模式、融資背景、實際業務數據乃至單純的代幣市值(業務量都還太小無法有效估值)方面，都沒有表現出明顯的優勢。

行業分析

Maple選擇的機構信貸這個業務方向，一方面是面向機構，另一方面非抵押信貸也算是擴大了信用杠桿引入了新的流動性，這兩個細分方向都是筆者比較看好的業務方向，但是就Maple目前的業務而言，卻并不是很性感。

如果說，Compound和Aave給機構提供的服務我們可以簡述為「把場外機構的錢投入到加密貨幣市場」，那么Maple和TrueFi的機構信用貸業務可以簡述為「把散戶的錢募給加密貨幣機構」。這塊業務難做的根本原因在于：加密貨幣世界內的無風險收益率太高了(這可能恰恰也是Compound和Aave的機構業務被看好的原因)，而機構能支付的收益率有限。

從TrueFi和Maple的數據來看，即便是加密貨幣機構，可承擔的貸款利率范圍大概是：1月期8-10%、3月期9-12%、6月期10-15%。由于機構業務需要，存款只能是定期的，這就意味著用戶需要放棄在加密貨幣世界中最重要的東西--流動性。流動性的喪失使得這個收益率看起來并不具有足夠的吸引力，因此Maple和TrueFi要想吸引用戶，通常對資金方提供高額的項目本身代幣激勵。

問題是，一方面，要維持較高的APY(也就是幣價)并不容易；更重要的是另一方面，在項目代幣分發完之后，如何匹配機構愿意支付的利率和散戶能夠接受的收益率?

機構總體而言會更加的理性，所以借款方支付的利率會與資質有比較大的相關性，愿意支付更高利率的機構總體資質也會更差。進而可能會加大風險。而即便是頂級的加密貨幣的機構，其業務也并非絕對安全(想想門頭溝和fireblocks的丟幣事件)。對于從事機構信貸業務的項目而言，一次意外都可能對項目造成比較嚴重的影響。

因此，總體而言，我們認為，目前機構信貸業務的空間有限。

參考資料

https://app.maple.finance/#/liquidity

https://maplefinance.gitbook.io/maple/

https://maplefinance.ghost.io/

https://www.chainnews.com/articles/570022485536.htm

https://www.coindesk.com/maple-finance-corporate-lending-defi

https://www.coindesk.com/maple-finance-raises-1-4m-for-its-reputation-based-defi-lending-platform

https://maplefinance.ghost.io/guide-to-the-maple-lbp/

https://medium.com/swlh/crypto-lending-the-missing-ingredient-4862d54cdf53

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