TVL:當下的 DeFi 范式轉變：從「總鎖倉價值」到「協議控制價值」

原文標題：《當下的DeFi范式轉變：從TVL到PCV》

撰文：星魂

前陣子?OlympusDAO?的發展讓很多人非常震驚，也有人用DeFi2.0來給這一波興起的DeFi項目貼上了標簽。這次借著試用Mirror的機會，結合自己對DeFi的觀察，隨便說說自己的一些看法。

DeFi剛剛興起的時候，TVL是一個非常重要的衡量指標。TVL的排行榜也是橫向比較項目的一個重要方式。雖然不同類型的項目，風險、資本效率有所不同，但這也多多少少在TVL上可以反應出來。

證券時報頭版評論：赤字率破3%是當下必然選擇:今年的政府工作報告對赤字率擬按3.6%以上安排。這是改革開放以來財政赤字率首次突破3%。然而，面對突如其來的新冠肺炎疫情，需要統籌推進疫情防控和經濟恢復工作，財政赤字率突破3%是當前環境下的必然選擇。從風險控制角度來看，這一調整幅度也基本符合市場預期。截至2019年末，全國政府債務負債率為38.5%，既低于歐盟60%的警戒線，也低于主要市場經濟國家和新興市場國家水平。提高財政赤字率不會使我國債務總水平超出風險可控范圍。[2020/5/25]

在一定條件下，可以說TVL受APY驅動，APY越高，TVL則越容易往上漲。我們會看到一個項目TVL的正循環和負循環。正循環意味著隨著幣價上漲，APY升高，TVL會跟著隨之升高，直到達到一個行業的基準值。隨著挖出資產的增多，拋壓增大，則可能在某個時間點進入負循環。整個過程中伴隨著很多其他的變量，也可以作為判斷項目狀況的依據。

分析師：預測BTC價格的模型在當下環境中會輕易崩潰:加密貨幣分析師C3_Nik在推特上表示，“預測”比特幣價格的模型都是基于其他市場處于牛市的時期，也就是投資者冒險的時期。但現在我們面臨多重危機，這些模型很容易崩潰，因為假設已經改變。首先，機構投資者肯定會選擇規避風險；其次，失業率上升，散戶出于恐懼會把錢存起來，減少投資。你認為他們會樂意投身于加密貨幣這樣高度不穩定的資產嗎？這些資產會帶來更多的不確定性。[2020/4/21]

然而隨著時間的流逝，如果以Comp開始流動性挖礦作為標志，DeFi已經進入了其快速發展的第二個年頭。TVL加上時間的維度，有什么變化呢？

聲音 | 黃奇帆：當下區塊鏈最重要的服務場景是雙鏈:據證券日報1月6日消息，近日，在中國國際經濟交流中心區塊鏈+中小企業融資問題”課題小組課題論證會上，國經中心副理事長黃奇帆表示，當下區塊鏈最重要的服務場景是雙鏈，第一，是產業鏈、供應鏈的應收賬款流轉、票據流轉、清算結算流轉、支付等場景；第二，是企業和企業產業鏈之間融資、借貸場景。這兩個應用場景彼此獨立又相互關聯，前者可以為后者提供信息，為發放貸款提供決策依據。區塊鏈的應用開發，不只是區塊鏈和金融相結合，在其他許多行業也會產生積極有效的作用。[2020/1/6]

讓我們來問一個問題：

假設有兩個項目，項目A在TVL為10億的級別維持了一年，與項目B在TVL上只維持了10天，這兩個項目能一樣嗎？

答案顯示不一樣的，但在某個時間節點，兩者在TVL這個指標上看不出區別。

TVL這個指標顯然不夠了。在某種程度上，這意味著我們需要一個新的指標來衡量一個項目的狀況。

那讓我們來問第二個問題：

TVL+Time，沉淀下來了什么呢？

流動性進入了協議，按照預定的方式運作，產生了協議與用戶的收入。用戶拿走屬于自己的收入，協議的收入則按照協議進行分配。對于大部分較新的協議，這些收入大概率是進入到了Treasury。

假設兩個協議代碼基本一樣，其他外部因素完全相同，只是上線時間不一樣，則沉淀在Treasury的資金將會完全不同；這個指標可以稱為TreasuryAUM，但如果進入到Treasury的資金有特定用途和義務，則可以稱之為PCV。

第三個問題：

協議收入是Treasury收入的唯一來源嗎？

答案當然不是。

假設兩個協議代碼基本一樣，其他外部因素完全相同，只是上線時間不一樣，雖然積累的協議收入不同，但是假設項目方直接將一筆資金注入到Treasury，則兩者的差別可以被消除。簡而言之：Treasury的增長顯然有很多其他方式。

對于后上線的協議而言，這也是可以彎道超車的核心指標。

回過頭我們來看FeiProtocol，OlympusDAO，本質上都是在這個層面做了設計；他們都巧妙設計了一個用戶資產互換的機制，讓用戶的資產與項目的原生資產進行互換；然而所換得的資產中包含一些成長性非常良好的資產，比如ETH；而通過ETH本身的增長，則在某種程度上可以消除掉項目按照之前價格發出去的債務。

當然不同的項目具體的方式也不完全一樣，由此帶來的一些效果也有所不同，在這里就不做具體的評判了。

簡而言之，通過這種方式，項目的正負循環將會變得與行情息息相關，一個好的項目本身的正負循環尺度可能放到整個牛熊的周期；而如果有合適的資產管理策略，則甚至會跑贏周期。這個時候，背后DAO的智慧則變得至關重要。

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