TICO:深度研究：Multicoin Capital 為什么能成功？

原作者：MarioGabriele，TheGeneralist創始人

原標題：《MulticoinCapital:TheOutsiders》

編譯：Blockunicorn

MulticoinCapital可能是有史以來表現最好的風險基金。這位加密投資者通過對Solana、Helium、TheGraph等進行高度集中、非共識性的賭注，贏得了巨大的勝利。

如果你只有幾分鐘的空閑時間，那么投資者、運營商和創始人應該了解MulticoinCapital的起源。?

Multicoin可能是有史以來回報率最高的風險基金。UnionSquareVentures和LowercaseCapital等公司分別以14倍和76倍回報率的基金而聞名。Multicoin的第一款風險投資工具似乎擊敗了他們。

該公司采取了逆勢而上的做法，取得了勝利。當Multicoin開始時，投資領域主要由專注于比特幣和以太坊的基金主導。創始人KyleSamani和TusharJain在其他地方看到了機會，在Helium、TheGraph和Solana上進行了反向押注。?

為了推動超額回報，集中下注。Multicoin的部分天才之處在于它愿意用資本來支持其信念。該公司的許多表現最佳的投資規模都非常大，有助于該基金的出色表現。???

投資EOS是失敗的……但這導致了Multicoin的最大贏家。該公司對EOS的直言不諱的支持引起了一些錯誤的注意。當該項目陷入困境時，批評者慶祝Multicoin的錯誤。但正是通過支持EOS，Multicoin才認識到了Solana的潛力。?

Multicoin有其批評者，但創始人非常積極。在加密貨幣的黨派世界中，Multicoin對其投資的強烈支持可能會激怒持不同政見者。因此，這家公司受到一些人的厭惡，卻受到企業家的喜愛。投資組合創始人對Multicoin的貢獻異常積極。?

2017年，KyleSamani和TusharJain決定成立一個加密貨幣對沖基金。他們之前都沒有從事過投資工作，更不用說自己經營基金了。他們沒有在該行業的新興初創公司工作過，也沒有建立過協議。他們不是VitalikButerin或GavinWood或其他加密貨幣名人的朋友，他們可能會引導他們以公開發行價格購買以太坊。他們的名字沒有任何意義，除了2016年開始的一些聰明的個人投資外，他們幾乎沒有任何記錄表明他們適合手頭的努力。簡而言之，他們是加密領域的局外人。?

它已被證明是他們最強大的武器。雖然Samani和Jain可能沒有終身經理的真誠或區塊鏈建設者的專業知識，但他們帶來了強大的天賦，尤其是愿意質疑現狀。即使是像2017年加密貨幣這樣新穎而流動的空間，也有神圣的奶牛和公認的智慧。Samani和Jain沒有要珍惜的先入之見或要保護的派系，他們可以在沒有偏見的情況下磨練他們的投資敏銳度，從第一原則進行深入研究和推理。?

結果是一個投資組合看起來與那個時代的幾乎任何其他公司都截然不同。今天，Multicoin不僅是加密投資領域的可行參與者，而且是其主導力量之一。它通過對Solana、TheGraph、Helium等大贏家進行集中、非共識的賭注，贏得了令人敬畏的聲譽。這是最好的高信念、逆向投資。

獲得這樣的回報并不容易，Multicoin的幾項最佳投資不僅在各個方面都接近崩潰，而且該公司本身也經受住了負面業績和殘酷的市場沖擊。它的一些最引人注目的投資，如EOS，以可恥的失敗告終。然而，Samani和Jain的表現優于同行，產生的回報很可能是歷史性的。?

在今天的文章中，我們將解開Multicoin的特別之處，涉及：?

不太可能的起源。KyleSamani的第一項業務涉及為命運多舛的GoogleGlass設備構建應用程序。TusharJain還創辦了一家未能成功的公司。??

當眾思考。沒有既定的投資記錄，Samani和Jain通過他們對加密空間的深思熟慮的寫作建立了聲譽。?

LP的評估。那些投資Multicoin早期工具的人看到的不僅僅是兩個聰明、渴望的投資者。他們看到了一種具有不對稱上行空間的特殊策略。

戰略轉變。盡管Multicoin最初是一家美國對沖基金，但隨著時間的推移，它的職責范圍不斷擴大。

四個賭注。通過查看四項投資可以最好地理解Multicoin作為基金的個性，其中三項是大贏家，一是災難(EOS)。?

回報和聲譽。投資者可能主要根據他們的財務回報來判斷，但創始人之間的聲譽可能是更重要的領先變量。?

我們將在第2部分和第3部分中更深入地探討公司的運營、決策和未來。

起源：創世區塊

如果他們成功地建立了自己的第一家企業，KyleSamani和TusharJain將成為醫療保健領域的企業家，失敗使這兩個人走上了一條陌生的道路。?

帝國之城

每年八月，華盛頓廣場公園都會迎來一批新的青少年。由紐約大學(NYU)的宿舍和教室環繞，格林威治村地標性建筑是該機構最新居民的聚集地：新生班級。?

2008年夏末抵達曼哈頓市中心的人中有KyleSamani和TusharJain。KyleSamani身高六英尺高，肩膀寬闊，直言不諱，脫穎而出。作為牙醫和技術企業家的兒子——他的父親創辦了一個名為VersaSuite的醫療記錄平臺——他傳達了一種傲慢的德克薩斯人自信。盡管他從小就閱讀科技博客并刻意記住Nvidia顯卡的處理能力，但他入學的目標是在舊的金融世界中留下自己的印記。“我認為程序員是失敗者，”Samani說。金融是像他這樣有抱負的Alpha的去處。?

TusharJain的旅程較短，他在皇后區長大，與Samani一樣對技術感興趣，特別喜歡游戲。他花了很多個下午和晚上玩《帝國時代》和《文明》等世界建設者。像KyleSamani一樣，Jain看到自己在華爾街取得了成功。他們在校園的第一周相遇，成為了朋友。?

全球金融危機很快暴露了Samani和?TusharJain?野心的脆弱性：華爾街正在燃燒。大一開始幾周后，美林證券出售，雷曼兄弟倒閉，AIG險些避免了同樣的命運。金融不是承諾和權力的部門，它是一個正在衰落的行業。?

隨著華爾街投降，硅谷變得更加強大。史蒂夫喬布斯在那一年推出了AppStore，催生了一波新的創業公司。在他到達校園后不久，Samani發現自己從金融業撤退并轉向科技。隨著Uber、Venmo、WhatsApp和Instagram等企業脫穎而出，Samani開始不再將自己視為一個嶄露頭角的金融家，而更像是一個正在成長的企業家。“每天，我都在閱讀資金公告，”他談到這段時期時說。“它產生了非常大的影響，讓我意識到我想創業。”?

Samani的清晰與令人欽佩的自信和一些天真相結合。“有一段時間我確信VC找不到足夠的20多歲的人來投入數百萬美元進行建設。我絕對相信這是真的。”?

迫不及待地開始他的冒險，Samani回到奧斯汀讀大四，通過在他父親的公司工作來學習商業建設。當期中考試和期末考試需要時，他飛回紐約市，在Jain的沙發上摔倒。?

《新時代的中國網絡法治建設》白皮書：積極推行區塊鏈等現代科技在訴訟服務等領域的深度應用:3月16日消息，國務院新聞辦公室16日發布的《新時代的中國網絡法治建設》白皮書指出，中國積極探索司法活動與網絡技術深度融合的新路徑、新領域、新模式，讓社會正義“提速”。

白皮書指出，中國積極推行大數據、云計算、人工智能、區塊鏈等現代科技在訴訟服務、審判執行、司法管理等領域的深度應用，先行先試構建中國特色的網絡司法模式。鼓勵各地法院因地制宜，結合當地互聯網產業發展情況和網絡糾紛特點，探索具有地域特色的新型互聯網審判機制。[2023/3/16 13:08:29]

自從穿過皇后區中城隧道后，Jain也經歷了類似的轉變。和Samani一樣，他開始覺得傳統金融領域不適合想要取得成功的人。他回憶起參加了由一家大型資產管理公司的首席投資官參加的“院長圓桌會議”，發現老人的建議很乏味。如果你想在他的店里打工，CIO說過，你需要在銀行工作兩年，在私募股權投資兩年，然后在商學院工作兩年。也許那時你會準備好在如此稀薄的空氣中工作。Jain記得當時認為該建議聽起來像是“‘線條之間的顏色’、‘遵循指示’之類的東西。”那不是他，他知道。“我就是做不到。”?

畢業時，Jain評估了三個選項。他可以在一個夏天實習的瑞士信貸銀行工作，加入另一家他收到報價的金融機構，或者搬到奧斯汀。Samani曾告訴他，他可以在VersaSuite為他的朋友找到一份工作，盡管它無法支付他在華爾街獲得的薪水。他在報酬中失去的，他將在自由和責任中得到回報。?

四年前，Jain會抓住機會在瑞士信貸這樣的知名公司工作。然而，他發現自己拒絕了銀行的工作，并接受了一個薪水只有他設定的三分之一的職位。和Samani一樣，他也被有機會學習建立公司的訣竅所吸引。

閃亮的物體

Samani和Jain在VersaSuite工作了一年。Jain表示，盡管它克服了入門級金融業的繁重工作和笨拙的沉悶，但兩人“雄心勃勃”而不能坐以待斃。2013年5月，兩人都離開去建立自己的醫療保健業務。盡管生活在一起并選擇了同一個領域，但薩馬尼和杰恩卻朝著不同的方向出發。?

就在他們實現飛躍的前一個月，谷歌發布了一款很快成為科技行業樂觀樂觀主義的象征的設備：谷歌眼鏡。增強現實頭戴式耳機就像一對雙焦眼鏡，但框住了一個小屏幕而不是一個鏡頭。?

據他自己承認，Samani發現自己屈服于“閃亮的新物體綜合癥”，全神貫注于設備可能如何擾亂各個行業的想法。畢竟，這是一種新的計算形式——Glass肯定會產生有意義的創新，為精明的企業家提供機會，就像AppStore所做的那樣。不久之后，Samani確定了一個用例，為外科醫生和其他醫療保健專業人員提供服務。配備谷歌眼鏡設備，從業者可以提取電子病歷或相關圖像來指導護理。前置攝像頭使記錄患者互動或操作以供日后查看變得簡單。在他的熱情和嶄露頭角的醫療保健事業的推動下，Samani成功地為他的新業務Pristine籌集了550萬美元。?

Jain對谷歌的最新玩具更加謹慎。盡管他和Samani幾乎一起完成了所有事情，并且似乎組成了一個優秀的團隊，但他不想在人生的下一個階段為未經證實的可穿戴設備構建應用程序。相反，Jain專注于利用他在VersaSuite所做的觀察。他在這家軟件公司的一年向他展示了電子病歷的激增速度，這在很大程度上要歸功于美國復蘇和再投資法案中包含的經濟激勵措施，即更為人所知的2009年刺激計劃。

正如Jain回憶的那樣，合格的醫生通過數字化文件獲得了高達40,000美元的收入，這導致了患者數據的激增。“這些數據的最佳用途是什么？”Jain回憶道。他決定，答案是臨床試驗招募。它不僅讓制藥企業付出了巨大的代價，而且為患者匹配新的治療方法實際上可以挽救生命。和Samani一樣，Jain也進行了種子輪融資，讓ePatientFinder栩栩如生。他的平臺使醫生可以輕松查詢他們的數據庫并確定符合新試驗條件的患者。

碰巧的是，兩家公司都遵循相似的軌跡，在談判出售之前增長到幾百萬的收入和幾十名員工。Samani的公司Pristine經歷了一段特別動蕩的旅程。Samani不僅發現缺少免提顯示器不在外科醫生的“三大最緊迫問題”之列，而且Google還有效地扼殺了Glass項目。正如Samani在我們的討論中面無表情的那樣，“這是個問題。”向保險業務提供服務的重心讓燈保持亮著，但最終，Pristine被賣掉了。“沒有人賺到錢，”Samani說。?

Jain的情況稍好一些，避免了Samani不得不經歷的那種災難。他總共為ePatientFinder籌集了1100萬美元的資金，但難以趕上更大的參與者。該領域創新的遲緩阻礙了快速迭代：銷售耗時一年，試驗持續數月，產品反饋充其量是每個季度都來。“它總是很慢。就像，這么慢，”杰恩嘆了口氣。意識到他需要籌集更多的錢來忍受這種地方性的嗜睡，他選擇了出售。擁有更多資金和更深入產品的競爭對手EligoHealthResearch介入。?

大學畢業將近四年，Samani和Jain迅速實現了他們的各種抱負，盡管沒有實現他們夢寐以求的結果。他們成功地避開了華爾街創業的誘惑和利潤，籌集風險投資資金，吸引真正的客戶，并確保退出。然而，兩人似乎都對事情的結果不太滿意。就像他們在大學第一年所做的那樣，Samani和Jain開始向外看，尋找下一個可以奔跑的地平線。

Jain首先了解了加密貨幣的潛力。盡管中本聰的白皮書是在2008年發布的，就在兩人抵達曼哈頓開始上學幾周后，Jain還是在2013年了解到了它。發現這很有趣，他通過Coinbase購買了兩個比特幣，當時每個單位的價格為幾百美元。“我了解到它并想，'好吧，這很酷，'”Jain說。“但我很忙。我不能用它來建造任何東西。'”感興趣但沒有強迫，他將精力轉向初創公司。?

雖然Jain最早接觸比特幣，但Samani是第一個發現以太坊的人。賣掉Pristine后，他利用空閑時間瀏覽AngelList，尋找一家初創公司加入，或者尋找可以激發他下一個想法的企業。Samani為自己設定了每天至少審查100家不同行業公司的目標。一天早上他可能會選擇醫療保健，第二天他會轉向金融科技。不過沒過多久，他就意識到他大部分時間都在關注AngelList的“區塊鏈”類別下的業務。當他深入研究該領域新興的初創公司時，他看到同一個名字一遍又一遍地出現：以太坊。他所關注的幾乎所有公司都在此基礎上發展。Samani找到了白皮書，閱讀了它，然后將其發送給了Jain。很快，雙方都投資了。

在接下來的九個月左右的時間里，Samani和Jain掉進了加密兔子洞。最初對以太坊的好奇發展成為一種廣泛的癡迷。Samani發現他的空閑時間越來越多地被分布式系統、密碼學、貨幣政策和奧地利經濟學的研究占用。為了提高他們的思維，Samani和Jain尋找其他可以交換票據的奉獻者，成為當地比特幣聚會的核心成員。其中一個特別吸引了一個有趣的群體，包括企業區塊鏈的創始人Factom。

未來的MulticoinLPAdamMastrelli參加了這些會議并描述了他們的主旨。討論范圍很廣，盡管它們通常集中在加密可能如何改變世界。絲綢之路創始人羅斯·烏布利希的母親林恩·烏布利希，偶爾加入訴訟程序，閱讀她兒子從監獄里出來的信件。Mastrelli還特別提到了一個人：KyleSamani。“你很快就能分辨出誰知道他們在說什么，誰不知道，”Mastrelli談到這些會議時說。Samani當然做到了。在Mastrelli的回憶中，他似乎總是“擁有房間”，一個身材高大、身材魁梧、有著長發和坦率意見的人物。

HyperBC CEO：mpc技術將助推錢包與監管機構的深度綁定:據官方消息，日前，HyperBC CEO Joseph Zhang受邀參加POW’ER香港Web3創新者峰會，會上就“Web3入口革命——MPC錢包的體驗與普及”主題進行了相關分享，他認為：HyperBC作為MPC聯盟成員，當前已在waas和custody業務中實現細分領域的產品優化，幫助中小企業更好的在業務端發力，并在以后的時間里，借助聯盟中已成型落地的技術應用于具體業務場景中，探索設計出更完整的私鑰分片存儲方案，將一些私鑰分片部署在審計機構或者特定的合規機構上，通過mpc技術實現讓大家做更深度的綁定，提升用戶和市場的信心。

HyperBC作為資產托管解決方案提供商，為企業在區塊鏈上存儲和管理他們的數字資產提供安全保障。[2023/1/11 11:06:05]

通過這些聚會和他們的獨立學習，Samani和Jain意識到他們的注意力已經不可逆轉地轉移到了加密貨幣上。正如Jain回憶的那樣，“我想，‘我不能做任何其他事情。我很著迷。我想做的就是思考這個并談論這個。'”正如Samani所說，到2017年春天，他和Jain意識到他們已經培養了一種“全職互聯網愛好”，等待成為一種職業。

進化：Multicoin的制作

在接下來的五年里，Samani和Jain成功地建立了加密領域最杰出的投資公司之一。Multicoin的崛起很大程度上歸功于兩人公開思考的意愿。?

在公共場合思考

起初，Samani和Jain的新職業將采取何種形式并不是很明顯。他們是企業家——也許他們最好的選擇是開始自己的加密項目？這當然是它的時代。隨著人們對該領域的熱情越來越高，各種各樣的樂觀主義者、小販和機會主義者開始著手推出他們自己的代幣，由初始代幣產品(ICO)提供資金。?

2017年的ICO熱潮見證了Dentacoin等超現實項目的首次亮相，提議通過提供代幣化獎勵來改善口腔衛生，從而顛覆牙科行業。Jain總結了市場精神錯亂的想法：“人們認為你會用這枚代幣來買咖啡，而你會用這枚代幣來買香蕉……這只是我見過的最愚蠢的事情。這沒有任何意義。”Jain和Samani意識到，雖然該行業顯示出技術前景，但很少有人對投資進行批判性思考。在FUD和FOMO中，誰是加密貨幣的本杰明格雷厄姆？這位著名的金融家定義了“價值投資”的做法，創造了評估公司的啟發式方法。很少有框架能夠幫助駕馭ICO的病態糖果。

盡管Jain和Samani的教育更注重數量，但他們都是嫻熟的作家。也許通過分享他們對不同項目和趨勢的分析，他們可能會產生影響？正如Jain所說：?

我們想，“哦，如果我們分享我們的啟發式方法呢？它將幫助生態系統中的資金更好地分配給那些真正在構建有趣事物的人，而不是像Dentacoin這樣的人。

這似乎是正確的起點。另一個問題自然接踵而至：如果兩人概述了他們對在該行業進行強勁投資的原因的想法，他們不應該投資自己嗎？

他們對以太坊的早期投資得到了回報，貨幣從每個代幣10美元左右增加到200美元以上，Jain2013年的比特幣投資表現也不錯。雖然這些勝利給了他們一定的自由度，但如果他們想經營一支真正的基金，他們將需要外部資本。他們開始工作，將他們的公寓用作事實上的總部。?

在Samani和Jain看來，機會是顯而易見的。加密貨幣已準備好重組世界，但還沒有人真正知道如何判斷它們。那些最先了解該行業的人將最好地利用資本，鎖定潛在的巨額回報。更好的是，似乎很少有機構投資者在追逐這個機會——而且那些保持低調的投資者也是如此。根據Jain的回憶，2017年初唯一值得注意的加密基金是Polychain和MetaStable——兩者都沒有公開分享研究。如果他們做得對，Samani和Jain可能會在這種真空中建立自己的聲音和品牌。?

僅僅因為他們看到了機會并不意味著有限合伙人會。事實證明，贏得皈依者是一項挑戰。機構投資者對受騙子困擾的行業幾乎沒有興趣，大多數傳統風險投資公司都將加密貨幣視為時尚。幾乎沒有其他選擇，Samani和Jain從朋友、家人和前支持者那里籌集資金。他們還投入了大量的自有資金。到2017年8月，他們已經籌集了大約200萬美元來運行對沖基金策略。在當月發布的公告中，Samani和Jain公布了他們新公司的名稱：MulticoinCapital。?

有了資金，新的基金經理開始執行他們的策略。Samani和Jain都經常寫作，發表關于加密經濟學、預測市場Augur、智能合約防御性和監管的文章。他們還談到了他們認為被高估的項目，從Ripple開始。它代表了Multicoin公開分享他們的研究的第一個例子，即使以犧牲知名度為代價。激怒某個代幣的支持者以表達他們的觀點的意愿成為該基金的一個標志，Multicoin最終引發LTC和ETC多頭的憤怒，等等。?

到2017年12月，Multicoin已經建立了一些勢頭。前TigerManagement分析師、一家上市電子商務軟件提供商的前財務副總裁BrianSmith以首席運營官和首席財務官的身份加入，這對這家年輕的基金來說是一個重大的成功。Multicoin還增加了另一位普通合伙人VinnyLingham。Civic的創始人是ICO熱潮的3300萬美元的受益者，他帶來了建筑商的專業知識。雖然名義上是GP，但Lingham將決策權留給了Multicoin的其他合作伙伴。不久之后，長期擔任投資銀行家的MattShapiro以負責人身份加入——Shapiro迅速確立了自己作為團隊重要成員的地位，成為合伙人。?

除了為名冊增加人才外，Multicoin還在2017年結束了病式傳播。Samani的帖子“了解代幣速度”席卷了加密貨幣Twitter和相關聊天室，引起了企業家和投資者的關注。

獨特的設計

整個2018年，Multicoin一直在尋找并贏得新的LP——其中許多人具有真正的影響力。那年3月，路透社發表了一篇關于該基金一些最新投資者的故事，其中包括MarcAndreessen、ChrisDixon與DavidSacks。在那篇文章發表后不久，FredWilson加入了。多年后，當Jain向UnionSquareVentures的GP詢問他為什么投資時，Wilson回答說：“你們愿意在公共場合犯錯。”Wilson本人幾乎每天都發表想法并非巧合——在Samani和Jain，他似乎看到其他人足夠大膽地表達他們的信念。由于精明的資本管理以及這些投資者的涌入，Multicoin的管理資產在這一點上達到了5000萬美元。?

Multicoin是什么吸引了有限合伙人？在研究這篇文章時，我有機會與業內其他人一起交談。?

首先，Multicoin的寫作有所作為。當我向CambridgeAssociates前董事總經理MarcosVeremis詢問他是如何發現這家公司的時，他回答說：“很簡單，我開始閱讀他們的文章……他們寫了一些很棒的文章。”Jain指出，許多人都遵循了這條道路：?

著名的VC看到了我們發布的內容。他們意識到我們正在以有趣的方式思考它，提出框架和啟發式方法來了解正在發生的事情。這就是讓飛輪為我們旋轉的原因。

事實上，Multicoin的想法不僅有趣，而且不同。2018年，出現的基金分享了以以太坊為中心的行業觀點。“早在2018年，一切都是關于以太坊、比特幣和一些新的Layer1，”Veremis指出。?

安全審計機構摩斯安全Armors與Coinhub錢包達成深度戰略合作:據官方消息，近日，安全審計機構摩斯安全Armors與Coinhub錢包達成深度戰略合作。雙方將在錢包安全、安全審計、滲透測試、項目推廣等層面展開深度合作，共同保障用戶資產安全。

Armors摩斯安全機構成立于2017年，為行業最早的專業區塊鏈安全機構之一。截止目前，Armors已為超過2000家區塊鏈平臺、交易所、錢包、DApp等機構和項目提供安全審計、滲透測試、跨鏈遷移、平臺安全等各方面保障及服務。

Coinhub 是可信賴的數字資產管理服務平臺，輕松掌管全球多鏈數字資產，服務于全球DeFi項目及投資者，提供專業、全面的去中心化生態數據。[2021/9/9 23:12:44]

Multicoin沒有這種觀點，相對較早的時候，該基金開始支持非共識項目并提出逆向觀點。Multicoin的合伙人兼公司通信業務負責人JohnRobert(JR)Reed記得這種非共識定位的缺點：?

在早期，所有其他基金都在屋頂上對比特幣大喊大叫。我們根本不是在談論比特幣。所以，我們在投資者會議上坐下來，他們會問“你為什么不多談比特幣？”?很長一段時間以來，這都是一個奇怪的癥結所在。人們還沒有準備好查看整個資產類別。?

在某些情況下，Multicoin也直接挑戰了以太坊——考慮到該行業的眾多擁護者，這是一個敏感的立場。正如我們稍后將討論的，Multicoin對EOS的支持——一種尋求提供高速替代方案的區塊鏈——將被證明特別有爭議。?

Multicoin的舉動使它們不受歡迎，即使它使它們與眾不同。L1Digital的執行合伙人RayHindi在評估對Multicoin的投資時談到了這種動態：“以太坊社區會說，'是的，Multicoin......糟糕的基金。'”但在Hindi看來，那些駁回Multicoin的人沒有從投資組合構建的角度欣賞團隊的智慧和價值。當所有其他經理都在加倍投資以太坊時，Multicoin已經制作了一系列高Beta頭寸。“你看看當時顯而易見的基金，它們都有相同的名稱，相同的主題，”Hindi說。一位當時活躍的加密投資者很好地總結了Multicoin的吸引力：“他們和其他人一樣聰明，但他們的投資組合看起來完全不同。”

除了Multicoin的公開寫作和逆向觀點之外，其他屬性也吸引了投資者。RayHindi指出了團隊的質量，特別是Samani和Jain似乎合作得很好。“他們真的互相稱贊，”他說，并補充說，由于他們的長期關系，合作關系破裂的風險似乎特別低——他評估過的其他經理并非如此。?

BridgeAlternatives的BrianWalls也對Multicoin的領導能力印象深刻。正如他解釋的那樣，他在2018年投資該基金的原因之一是因為Samani和Jain擁有的信念以及他們快速的“刷新率”。在一個不斷變化的空間中，Multicoin的團隊似乎特別擅長改進和更新他們的心智模型。?

盡管有這些優勢，但許多LP拒絕了Multicoin——這一決定肯定會因事后諸葛亮而感到振奮。Walls記得曾舉辦過一次對沖基金會議，其中包括KyleSamani以及BlockTower的AriPaul和Polychain的OlafCarlson-Wee等其他著名的加密貨幣經理。根據沃爾斯的說法，三人組提出的研究“像一個鉛氣球一樣過去了”。傳統金融人群對加密貨幣的創新興趣不大。“他們是一種經典的現任者，”Paul說。“他們有自己的業務，有自己的投資策略，管理著資金。”

一位消息人士記得大約在這個時候與捐贈基金的一次談話。考慮到對Multicoin基金的投資，他們提到了這樣一個未經證實的團隊所帶來的風險。如果Multicoin失敗了，捐贈基金經理的工作可能會危在旦夕。相比之下，投資紅杉資本或甚至是Paradigm，吹噓與知名企業建立合作伙伴關系，并沒有這樣的風險。捐贈基金通過了，鑒于Multicoin隨后的表現，這一決定可能花費了數百萬美元。“現在，如果可以的話，他們完全想進入Multicoin，”消息人士笑著說。

私人市場機會?

除了帶來新的杰出支持者外，2018年還促使Multicoin的戰略發生了變化——可以說是它的第一次重大轉變。當基金成立時，將風險投資模型應用于加密領域的想法沒有意義。新代幣不是在私人融資中出售股權，而是通過ICO向公眾投資者提供產品。隨著SEC開始取締這種做法，因為它類似于出售無牌證券，新模式應運而生。更嚴肅的加密企業家階層認識到，要成功建造耐用的東西，他們需要的不僅僅是瘋狂的錢。建議、指導和專業支持很有用。結果，一些項目開始在公共流動性之前提供私人代幣銷售。?

起初，Multicoin創造了一個側袋來抓住這些機會，但它與對沖基金模式并不匹配。不過，在采取這一步驟時，該公司意識到LP想要獲得私人融資。“我們的LP開始找我們，”Jain回憶道，“他們會說‘嘿，我們讀到了你所做的這筆交易。你能把我的更多資金用于風險投資嗎？

為了適應這種情況，Multicoin開始籌集專門的私募市場基金。即使在吸引了像MarcAndreessen這樣的名人之后，提升車輛也遠非簡單。負責Multicoin大部分投資者關系業務的MattShapiro記得2018年年中至2020年年中的這段時間“非常艱難……非常艱難”。?

這些困難在很大程度上是由痛苦的熊市造成的。盡管這一年以加密貨幣價格上漲至狂熱的歷史高點開始，但它在低迷中結束。2018年1月，以太坊接近1,400美元；到12月，它已跌破85美元。?

Shapiro說：“每個人都看到它上漲，然后下跌了90%，”并補充說，“很多游客或剛開始關注的人都被沖走了。”

據TheBlock報道，與許多其他公司一樣，Multicoin的業績在一年中暴跌，該基金的總回報率為-32.9%?。盡管表面上令人失望，但解析這些返回需要更多上下文。該公司的年度信函增加了背景，顯示Multicoin實際上跑贏了幾個基準，包括比特幣和由提供商Bitwise命名為“Hold10”的十大代幣指數。?

該公司在下半年的表現尤其出色。當市場在11月重挫時，Multicoin大放異彩。雖然這有助于短期內的表現，但一位LP指出，這可能導致了毫無根據的樂觀情緒。“從那時起，他們就有信心為市場計時，”消息人士評論道，并補充說，“加密行業不存在時間。”

盡管他們的表現相對積極，但許多人還是喜歡Multicoin糟糕的一年。一位不愿透露姓名的消息人士記得當時的情緒是Multicoin“幸運地進入了牛市，現在這些人將要吸取教訓”。Samani經常爭論的在線角色已經制造了敵人，特別是當他對以太坊開槍時。“人們真的準備討厭凱爾，因此討厭Multicoin，”同一消息來源報道。?

在亞洲擴張

情況在2019年有所改善。比特幣在2018年12月觸底低于4,000美元，到次年夏天達到13,000美元。Multicoin在更好的天氣中蓬勃發展，進行了許多最具影響力的投資。雖然該公司于2018年5月首次在Solana持股，但它在第二年增持了股份，收購了幾名現有的私人持有人。2019年7月，CoinDesk報道Multicoin為區塊鏈融資2000萬美元，獲得代幣而非股權。2019年其他精明的投資包括Helium、Arweave和BinanceCoin。?

公告 | Bibox上線微軟深度孵化公鏈Eleven01:2月14日， Bibox發布公告稱將于主板上線微軟深度孵化的公鏈項目Eleven01（E01），該項目由印度財團馬恒達（Tech Mahindra）投資，得到印度邦政府支持，并于近日上線了測試網絡。據了解，Bibox將于15日開啟E01有獎充值交易活動，獎池達到百萬。[2020/2/14]

Multicoin對Binance的投資揭示了該基金的一些特點，并打開了新視野。值得注意的是，Samani最初擔心使用Binance：“我記得BinanceICO，”他說。“我以為他們拼錯了‘Finance’。我認為這是一個騙局。我們不會讓我們的LP面臨交易對手風險。”很快，他和Jain的看法發生了變化。平臺上可用資產的廣度使其變得無價，幣安團隊的執行速度——該死的監管——令人印象深刻。在幾個月的時間里，Samani從懷疑者變成了信徒，并愿意支持他的樂觀態度。?

一位消息人士強調，這一賭注表明Multicoin的不同風險狀況，特別是該公司愿意為名譽受損辯護。當時，很少有美國基金愿意接近幣安，因為它在遵守規則方面很松懈。對于這個消息來源，Multicoin似乎在問，“有什么可失去的？”?他們跟進，補充說，“你要么輸得很慘，要么就贏了。多幣贏了。”?該公司在接近6美元的底部購買了Binance的代幣BNB；今天，它的交易價格為388美元。

在調查Binance時，Samani開始意識到該公司對亞洲加密市場的了解有多么少：“我們開始覺得我們需要更接近那里發生的一切。作為一個美國人，這不會發生。”Multicoin開始尋找嵌入區域生態系統的投資者，盡管這并不容易。根據Samani的說法，一些最大的全球招聘公司拒絕了他們的業務，稱這是一項太具有挑戰性的任務。最終，薩瑪尼搬遷了一個半月，進行實地采訪。在上海的一次會議上，他遇到了一家專注于加密貨幣的家族辦公室的投資者MableJiang。最初關于區域第1層潛力的友好爭論導致了進一步的會議。沒過多久，Samani就向Jiang提出了建議：?

Multicoin的遠見得到了回報。正如我們稍后將在三部曲中討論的那樣，通過在中國及其他地區建立關系，Multicoin擴大了其采購范圍，開發了在美國公司中罕見的專業知識，并增加了寶貴的投資組合支持。當美國投資擴展到亞洲時，很少有基金能夠更好地提供戰略建議和切實援助。?

這一年結束時，Multicoin在另一家交易所建立了頭寸。2019年春天，SamBankman-Fried向公司推介投資FTX的原生代幣FTT。“我們通過了，”Samani說。“當時我們都熱衷于幣安。”不過，Multicoin會跟蹤Bankman-Fried的工作。到2019年第四季度，他們已經看到了足夠的說服力，在代幣交易價格低于5美元的時候買入了FTT；去年最高價接近80美元，隨后回落至43美元。

在經歷了上一年的混亂之后，2019年以高位收官。盡管市場一直動蕩，比特幣飆升和以太幣下沉，但Multicoin已經在多個方面執行，發現了不尋常的投資并擴大了它的機會集。Samani和Jain一定以相對良好的精神結束了這一年。畢竟，比特幣的產量將在2020年5月減半，許多人認為這一事件會提振價格。在準備過程中，Samani和Jain?決定“走很長時間”。2020年沒過多久，Multicoin的樂觀情緒就燃起了火花。

坍塌

事后看來，我們知道Multicoin在2019年和2020年進行了幾筆出色的投資。不過，當時該基金的優異表現尚不明顯。許多將Multicoin幾乎完全與EOS聯系在一起的人將項目的各種困境歸咎于它。與此同時，TheGraph、Helium和Solana尚未起飛。更糟糕的是，這三個人都快沒錢了。情況即將變得更糟。???

2020年比特幣在兩天內暴跌50%，跌破4,000美元。在Samani看來，突然的低迷源于該行業市場結構的根本性缺陷。由于交易場所的分散以及比特幣和以太坊網絡的緩慢性，在高使用率期間套利者無法重新平衡定價，從而導致巨大的差異。隨著價格下跌，加密貨幣挖礦變得無利可圖，導致礦工關閉運營，進一步加劇網絡擁塞。伴隨著級聯清算，市場進入了一個死亡螺旋，如果流行交易所BitMex沒有意外跌跌撞撞，Jain認為它會繼續得出其合乎邏輯的結論：

我已經準備好讓BitMex上的比特幣價格降到零。如果BitMex沒有在它確實下跌的那一刻下跌，我認為比特幣那天會跌至零。BitMex表示他們進行了維護，我認為那是非常偶然的時機。

Samani回顧了那天對Multicoin的影響，他說：“我們從來沒有資不抵債。但我們受到了很大的打擊。”Jain稱這是“我們最黑暗的時刻之一”。?

經濟低迷中出現了亮點。Multicoin進行了另一次戰略調整，決定停止積極交易其投資組合。“我們意識到你無法預測像這樣的黑天鵝，”Jain說，“2020年1月，你無法預測3月會發生什么。我們決定堅持我們的優勢：資產選擇和論文形成。”Multicoin從試圖為市場計時到幾乎不關注它們。“有限合伙人一直問我對市場的看法，”Jain說。“我不知道。我沒有意見。”

來自L1Digital的RayHindi注意到Multicoin進行轉換后有所改善。“我仍然記得我們與他們討論過，他們真正擅長的是冒著特殊的風險。”根據Hindi的說法，在消化了這一點之后，Multicoin“在很大程度上扭轉了局面”。?

市場的解體也讓Multicoin有機會向自己和市場的其他人證明他們的信念。在大多數投資者從積極部署中退后一步的時候，該團隊在Solana上加倍投入。他們還投資了音樂流媒體平臺Audius，這是創始人RoneilRumberg堅持的一種驗證行為。“這不像是有人在門外排著隊領導那輪比賽，”Rumberg說。“Multicoin堅定地向前邁進。”

隨著市場趨于穩定，Multicoin擺脫了自身的低迷。Solana和TheGraph的主網于當年啟動，使兩項長期投資得以實現。并不是說2020年剩下的時間一帆風順。7月，該公司發布了關于中國加密貨幣交易所火幣的研究報告，宣布Multicoin長期以來一直是其特有的代幣HT。“我們是模式匹配，”Jain說，暗示HT賭注可能與BNB類似。“他們基本上是想成為幣安。但他們的處決并不在那里。他們面臨的監管壓力比幣安要大得多，”Jain說。根據Jain的說法，與Binance的首席執行官CZ不同，火幣的創始人“不愿意為業務采取必要的行動”來應對這種不確定性。最后，HT的價值增加了，但沒有意義。?

該公司對dForce的投資幾乎是一場更大的失敗。在DeFi協議宣布Multicoin投資僅四天后，黑客就竊取了2500萬美元。對于MableJiang來說，這感覺就像一場災難——dForce是她支持的第一個項目。“這對當時的公司來說是非常非常大的消息，”Jiang說，“尤其是因為我們的AUM并沒有那么大。”擔心的LP打電話給Samani和Jain以了解發生了什么。

Jiang回憶道：“神奇的是，錢又回來了。”就在它消失幾天后，黑客歸還了他們拿走的東西。除了這一集的幸運結局之外，最讓Jiang印象深刻的是GP對危機的處理以及對她堅定不移的支持。Multicoin經受住了又一場風暴，好日子終于要重新開始了。??

中高會區塊鏈產業聯盟與NULS達成深度戰略合作:5月7日，中國高科技產業化研究會區塊鏈產業聯盟（簡稱聯盟）與NULS項目在北京達成戰略合作。聯盟理事長朱濤和NULS聯合發起人王小莉出席簽約儀式，雙方將攜手共建區塊鏈技術研究院，并且就區塊鏈人才培訓、技術普及、應用落地等領域展開以下合作：NULS基金會出任任聯盟理事會單位，NULS基金會理事楊霖擔任聯盟理事；聯盟與NULS合作成立區塊鏈技術研究院，為NULS項目提供代碼檢驗服務；NULS入駐聯盟打造的海南區塊鏈產業特色小鎮，雙方將共同利用商務、技術、法律、學術等資源組織區塊鏈培訓課程，培訓區塊鏈高級人才；朱濤出任NULS項目顧問，為NULS項目在應用落地、專家團隊社群組建工作上提供專業咨詢與指導；NULS主網正式上線后，聯盟將參與NULS全球節點競選，旗下的“鑰匙圈”DAPP將接入NULS主鏈。[2018/5/8]

著火

如果Multicoin在其生命早期難以籌集資金，那么到2020年底就不會遇到這樣的麻煩。“他們拒絕了資金，”BridgeAlternatives的BrianWalls?回憶道。許多神秘地“沒有看到Multicoin的第一家風險投資公司的電子郵件”的人突然抓住了機會，在蓬勃發展的加密貨幣領域獲得了不對稱的敞口。?

2021年5月，Multicoin宣布推出價值1億美元的新工具，名為“風險投資基金II”。到那時，該行業正處于可笑的上漲中途，成熟貨幣和反叛貨幣均創下歷史新高。Multicoin的情況只會變得更好。Helium的代幣從年初的1.30美元升值至55.22美元的高位。Solana在2021年開始時的價格為1.52美元，然后飆升至260美元以上，吸引了用戶、開發人員并在此過程中進行了大量投資。盡管許多其他人從牛市中受益，但Multicoin似乎比任何其他基金贏得更大，其許多長期押注似乎立即獲得了回報。?

三箭資本的創始人ZhuSu概括了這種情緒，列出了Samani和Jain的投資，并補充說：“我得說，Multicoin絕對粉碎了這個周期。”?

正如我們很快就會了解到的，Multicoin“粉碎它”的程度可能不僅是非凡的，而且是歷史性的。?

四個賭注：GRT、HNT、EOS、SOL

Multicoin在其投資組合中列出了27個項目和公司；在其五年的生命歷程中，該公司無疑持有并交易了數十種其他資產。雖然所有這些都是Multicoin故事的一部分，但有四項投資定義了Samani和Jain比其他任何人都建造得更多的東西：Graph、Helium、EOS和Solana。

TheGraph

2018年2月，KyleSamani收到了來自YanivTal的冷酷推特DM，YanivTal是一個查詢區塊鏈的協議的創始人。Tal對Samani的題為“實用代幣的新模型”的文章印象深刻，該文章探討了代幣模型和機制。在快速思考了一些想法后，兩人接電話討論了Tal的創業公司：TheGraph。

在一個快速的電話中，Tal解釋了對像以太坊這樣的網絡查詢協議的需求。雖然MetaMask的創始人ConsenSys創建了一個名為Infura的集中式替代方案，但Tal認為這不太可能是正確的長期解決方案。他的項目利用了六年前在Facebook開發的開源GraphQL編碼語言。?

在Samani，塔爾找到了志趣相投的精神。“我知道Infura是什么，我也知道Infura為何愚蠢，”薩馬尼說。該服務通過操作大量單個節點來擴展查詢——在他看來，這種低效率毫無意義。通話結束后，薩馬尼花了大約四十五分鐘研究塔爾的解決方案，然后才定罪。為了驗證他的熱情，Samani與Jain進行了討論，然后將其通過了一位MulticoinLP，該LP巧合地幫助在Facebook創建了GraphQL。他們的支持進一步強化了Multicoin的信念，促使該公司做出高信念、高濃度的賭注，將4%的對沖基金投資于TheGraph的種子輪。Samani和Jain在接下來的幾年里將加倍投資。

Multicoin對TheGraph的投資不僅表明該公司愿意集中持倉，還促成了前面提到的戰略變革之一。在分出部分對沖基金進行投資后，Multicoin意識到它可能會投資于其他私人市場輪次，從而推動該公司催生風險投資工具。

盡管TheGraph的發展道路有很多坎坷和具有挑戰性的籌款活動，但Multicoin的信念已經獲得了多次回報。今天，該協議的代幣GRT的完全稀釋市值為41億美元。?

Helium

值得注意的是，Helium的創始人在閱讀了Samani的一篇帖子后也聯系了他——這進一步證明了Multicoin書面作品的高投資回報率。AmirHaleem的分布式無線網絡最初并未利用加密貨幣。然而，隨著Haleem對新生空間的了解越來越多，他意識到它非常適合他正在建造的東西。問題是他在為這樣的項目構建經濟學的經驗很少。“一開始，我對代幣經濟學非常天真，”Haleem說。?

Haleem和Samani建立了通信聯系。在接下來的幾年里，他們交換電子郵件，偶爾接聽電話，并在情況允許的情況下親自見面。2019年1月，Haleem終于準備好進行新一輪融資。他立即詢問Multicoin是否會投資。Multicoin再次高度集中押注該業務，部署了超過11%的風險基金，通過對沖基金跟進，并為LP運營SPV。?

然后，他們開始幫助Haleem制定項目的代幣經濟學戰略。“我們花了三個月的時間幫助Amir思考代幣是什么，因為我們堅信代幣激勵可能是Helium的一個有意義的差異化因素，”Jain說。Haleem無法相信Multicoin提供的支持水平。在我們的談話中，他談到了風險投資家經常使用“讓我知道我可以如何提供幫助”這句話作為吻別，但Multicoin以一種他從未見過的方式卷起袖子。?

除了資金和戰略援助外，Multicoin在Helium網絡啟動時也加緊行動，在奧斯汀的啟動活動中購買了75個熱點并將其設置在該市。“Amir?讓我們支付全部零售價，”Jain笑著說。再一次，這樣的努力得到了豐厚的回報。Helium完全稀釋后的市值為51億美元。鑒于電信行業的規模，還有很大的發展空間。耆那教對這個話題發表了評論，并指出：?

我們花了很多時間來制定Helium的戰略，因為我們非常關心并且希望看到它發揮作用。世界上的每個人都值得擁有互聯網連接，而且它需要便宜。市場足夠大，值得我們花時間。

EOS

并非Multicoin的所有投資都如此成功。在該基金的失誤中，沒有一個比其對EOS的投資更嚴重。Multicoin與Layer1的合作未能產生回報，并使該公司在業內一些人眼中的聲譽受損。?

到2018年2月，KyleSamani對以太坊的幻想破滅了。協議并沒有以他希望的速度發送。更糟糕的是，許多最有才華的貢獻者都離開了。“在我關注以太坊的兩年里，擴容路線圖改變了三四次。我意識到所有的開發人員都退休了，他們都走了。”?以太坊的聯合創始人之一GavinWood已經轉移到一個新項目Polkadot上，而VitalikButerin的行動速度不夠快。?

Multicoin對不活動感到沮喪，開始尋找以太坊的替代品。該公司的一位分析師建議調查DanLarimer在EOS構建的內容。盡管他尚未取得重大成功，但拉里默已經建立了幾個知名項目，包括去中心化交易所Bitshares和區塊鏈社交媒體平臺Steemit。

“到2018年初，我們開始關注EOS，”Samani回憶道。“我們對自己說，‘你知道嗎？這家伙學到了很多關于運輸區塊鏈的知識，而且他在加密領域的運輸幾乎比其他任何人都多。”?

Larimer的最新項目EOS在為期一年的ICO中籌集了40億美元，并為其提供了執行資源，這并沒有什么壞處。Larimer還吸引了一支實力雄厚的團隊，他們有能力在6月的發布截止日期前完成任務。除了Larimer的經驗，Multicoin計算的一個重要部分是以太坊網絡的擁塞。CryptoKitties于去年11月推出，展示了需求的增加如何將天然氣價格推高至過高的水平。Samani和Jain認為解決這個問題的區塊鏈將不可避免地出現，從而實現低成本和高吞吐量。為了達到這個速度，EOS在去中心化方面做出了妥協，這是行業純粹主義者難以接受的觀點。Multicoin的一位有限合伙人MarcosVeremis說：“當時，不朝著盡可能去中心化的方向發展的想法被認為是一種詛咒。”

2018年4月，Multicoin分享了他們關于EOS的論文并宣布了他們的投資：?

EOS是一個區塊鏈和智能合約平臺，專注于速度、可擴展性和用戶體驗。EOS使用委托權益證明(DPoS)和“代幣所有權作為帶寬”模型來實現高吞吐量和零交易費用。

Multicoin發布帖子當天，EOS的代幣交易價格為15.34美元。?

如果Multicoin停止發布此公告，它可能會避免大部分反彈。但這不是公司的風格。當Samani和Jain投資一家公司時，他們全力支持，不怕讓全世界知道。特別是在Twitter上，Samani和Jain將EOS的福音傳播給了大多數不想與它有任何關系的觀眾。以太坊的追隨者發現有人可能會推翻他們喜歡的網絡是荒謬的，而加密貨幣的自由主義元素則對集中化項目的想法感到憤怒。

當EOS陷入困境時，許多人熱衷于嘲笑直言不諱的基金。“我們認為這是一個非常聰明、創新的模式，”Samani說。“結果證明是行不通的。該系統在六個月內變得無法使用。”

除了簡單的幸災樂禍之外，一些評論員還質疑Multicoin的意圖。當時，投資者“拉高拋售”的情況并不少見，即在散戶投資者買入炒作后才將投資規模擴大到賣出。當時的Twitter批評者經常暗示Samani和Jain并不比EOS的持有者更好，他們試圖將責任轉移給更大的傻瓜。?

雖然散戶投資者對該行業的鯨魚持懷疑態度是正確的，但這種先入之見與Multicoin的基本戰略并不相符。從一開始，Samani和Jain就采用論文驅動的方法進行研究支持的投資。此外，盡管該公司確實進行了積極的交易，但在大多數情況下，它試圖購買并持有以追求復合收益。

一位了解Multicoin交易歷史的外部消息人士評論說：“如果他們退出該頭寸，您可能會指責他們增加了頭寸。但他們不會退出。”盡管當時Multicoin確實抓住了每一個機會支持EOS，但他們似乎從未將其用作退出的催化劑。Samani分享說，該公司在2018年底退出了其EOS頭寸。“我們可能在EOS的底部賣掉了，”他說。另一位消息人士說：“我認為他們損失了很多。”

最終，雖然Multicoin的樸實無華造成了一些錯誤，但主要的抱怨似乎是一種風格上的抱怨。不應期望每個支持波動行業早期公司的投資者都有100%的命中率。“他們有一篇論文，但顯然他們錯了，”L1Digital的Hindi?指出。“這是無法避免的風險。”

Solana(SOL)

如果Multicoin沒有投資EOS，它可能會錯過它的最大贏家。談到EOS，MarcosVeremis說：“它最終將他們引向了Solana。這是基金有史以來最大的本壘打之一。”

在花費數月研究Larimer的項目后，Multicoin已經準備好認識到另一個高通量區塊鏈的潛力。2018年4月，Samani被介紹給了前高通開發人員AnatolyYakovenko，他正在開發一個名為“Loom”的項目。根據Samani的回憶，Yakovenko的推介平臺將其稱為“區塊鏈的納斯達克”。

在兩人的第一次會面中，Yakovenko給人留下了深刻的印象——盡管不是完全正面的。“第一次談話有幾件事讓我印象深刻，”Samani回憶道。“一個是他很難解釋它是如何工作的。第二個是他有一個特定的用例。”盡管Samani遇到的許多企業家傾向于從學術和理論角度考慮他們的項目，但Yakovenko卻專注于構建高性能的基于區塊鏈的訂單簿。

隨著Samani對Yakovenko的了解越來越深入，他開始認為他正在與一位特別不尋常的企業家打交道。當其他團隊努力完成一份細致的白皮書時，Yakovenko幾乎沒有費心去整理一份白皮書。他的所有努力似乎都集中在使性能最高的區塊鏈成為可能。“到目前為止，他是我們見過的最與眾不同的Layer1創始人，”Samani說。?

盡管Yakovenko給他留下了深刻的印象，但團隊還是花了幾個月的時間才掌握了他正在建造的東西的全部潛力。到2018年初夏，它點擊了。5月，Multicoin在現在名為Solana的項目中領導了一輪。如前所述，該公司在2019年和2020年積極加碼，從不那么堅定的投資者那里購買股份。

與EOS一樣，一些加密貨幣評論員批評了Multicoin與Solana的關系。在許多方面，這些指責都遵循類似的邏輯，指的是Solana相對關注速度而不是去中心化以及Multicoin作為聲音支持者的角色。除了這些打擊之外，批評者還指出，Solana籌集了私人資金，讓風險投資公司有機會以更優惠的價格收購。雖然在向“內部人士”出售項目時需要權衡取舍存在爭議，但過分關注這一點會忽略Solana歷史的現實。

Helium的創始人AmirHaleem很好地總結了這一點，并指出當談到Yakovenko的項目時，“訪問并不是真正的挑戰。”除了Multicoin和其他一兩個人之外，在項目的大部分時間里，沒有人要求SOL代幣。一個相關的批評是，通過允許“鯨魚”購買，項目允許他們的代幣被不利地集中。如果一家大型VC出售其股份，整個生態系統可能會顫抖和崩潰。更糟糕的是，擁有這種權力的不良行為者可以合謀推高價格或協調拋售。?

?再一次，在Multicoin的案例中提出這些論點似乎大大低估了公司的影響力，并誤解了投資者與企業之間的基本關系。“他們非常密切地參與了我們的每一個重大轉折點、每一個重大決策、每一輪融資，”RajGokal談到該公司時說。“Multicoin對我和Anatoly來說就像是第三位聯合創始人。”?也許Multicoin最有影響力的貢獻是它與SamBankman-Fried的項目合作，后者同意在Solana之上建立一個去中心化的交易所。它不僅將Yakovenko的愿景變為現實，而且還讓Solana引起了更廣泛生態系統的關注，激發了其非凡的2021年。?

直到今天，當Solana遇到問題時，Gokal談到Multicoin時說，“他們是我打電話的第一批人。”

業績：回報和聲譽

評估投資者的方法有很多種，他們可以在企業中可靠地獲得多少所有權？他們與其他公司正面交鋒的頻率如何？他們擁有哪些其他分配者沒有的武器？?

最終，兩個因素可能最重要：財務回報和市場聲譽。將1美元變成10美元或更多，這對大多數LP來說是一天結束時最重要的事情——但這是一個滯后指標。尤其是在風險交易市場，交易受到限制，聲譽至關重要。在當前的市場中，創始人的意見最為重要。建設者掌握了權力，要在VC的迭代博弈中不斷獲勝，資金必須取悅他們支持的創業者。在這兩個方面，Multicoin似乎都表現出色。?

回報

在與各種MulticoinLP的討論中，我清楚地了解了公司的財務業績。在他們的幫助下，我能夠編寫出我認為對Samani和Jain的回報最徹底和最新的評估。Multicoin拒絕就業績發表評論。

目前，Multicoin有四個可以評估的實體：三個風險投資工具和常青對沖基金。值得注意的是，Multicoin尚未確認其最新的風險基金，盡管TheInformation10月份的一份報告顯示該基金的規模約為2.5億美元。鑒于它的新穎性，我們現在可以放心地忽略它。

我們可以先看看OpportunitiesFundI，它是Multicoin于2018年7月籌集的風險投資工具。截至2021年第三季度，一位LP分享了該基金的回報，包括投資資本倍數(MOIC)和實收資本分配(DPI)。坦率地說，這些數字令人難以置信：?

總MOIC為114.7倍

凈MOIC為89.1倍

DPI為47.0倍

就上下文而言，一家投資資本回報率為10倍的風險投資公司被認為是傳奇。UnionSquareVentures是有史以來最可靠的優秀投資者之一，其2004年份的估值高達13.87倍，至少在2018年是這樣。該基金包括Twitter、Zynga和Tumblr。?

2015年，《財富》雜志刊登了一篇關于LowercaseCapital的文章，標題為“這是有史以來表現最好的風險投資基金嗎？”ChrisSacca2010年份的DPI為3.47倍，凈MOIC為76.19倍。?

值得注意的是，Multicoin的OpportunitiesFundI成立僅4年，比這兩款歷史悠久的工具都年輕。當然，加密行業的波動性意味著Multicoin的數字會波動——這些來自牛市的核心。相反，Multicoin的許多贏家尚未達到全部價值。它可能已經是有史以來表現最好的風險基金；再過四年，它的回報可能會更加瘋狂。?

?Solana是這個基金中的最大贏家，但絕不是唯一的贏家。在27項投資中，有10項的MOIC總回報率已經達到或超過10倍，其中許多遠遠超出該數字：?

根據MulticoinCapitalLP共享的信息

正如前面提到的，Multicoin在確定其最大贏家的規模方面做得非常出色，特別是集中押注Helium、Arweave、Solana、Serum和Algorand。

表現良好的加密基金面臨的挑戰之一是管理LP分配。由于Multicoin是其投資組合的重要投資者和支持者，因此將其贏家轉換為現金是沒有意義的。它不僅會沖擊職位本身，還可能導致有意義的增長。像Solana這樣的項目已經迅速升值，但仍可能在很長一段時間內復合。為了解決這個問題，Multicoin以代幣的形式分配了部分回報。公司只對那些打算自己維持頭寸以供未來升值的資產這樣做。?

雖然較新，但風險基金II似乎有了一個良好的開端。雖然我從LP那里收到的關于這輛車的詳細信息較少，但能夠分享高水平的性能。截至2021年9月，該基金的MOIC總額上漲了5-6倍。與我交談的LP消息人士指出，他們認為這些數字是保守的，因為持股被標記為好像是審計師這樣做的。因此，它們可能不包括鎖定的代幣或折扣。鑒于VentureFundII成立不到18個月，這些數字令人印象深刻。?

最后，我們可以求助于Multicoin的對沖基金。L1Digital的RayHindi讓我對這個機構的性能有了最清晰的了解。他指出，L1Digital于2018年秋季開始投資Multicoin。隨著時間的推移，他的公司多次翻倍，最終向該基金分配了450萬美元。根據他的計算，該股份現在價值1.15億美元，回報率為25.5倍。去年底的一份Axios報告顯示，自2017年10月成立以來，該對沖基金的回報率為20,287%。?

有趣的是，Hindi指出，從回報的角度來看，他還看到了在Multicoin聯盟中運作的另一只基金：1kx。1kx由德國拼車服務的前創始人創立，通過與Multicoin采取相反的方法取得了成功。當Samani和Jain的基金追求替代性的Layer1和其他特殊項目時，1kx傾向于以太坊及其衍生的生態系統，并早早地進入了DeFi、NFT和DAO。“這兩個人的表現優于我們所知道的所有人，”Hindi說，“而且由于不同的原因，他們都做得非常好。”

Multicoin的第一款風險投資工具是LP最瘋狂的夢想。它在二號基金及其對沖基金中的驕人表現表明，它不僅有能力產生非凡的回報，而且具有維持這些回報的一致性。?

名聲

紅杉于2022年推出了一只加密基金。它的存在證明了該行業日益強大的力量，但該機構接受這一運動所花費的時間暗示了更廣泛的趨勢。主導web2風險投資世界的基金遲遲沒有意識到比特幣等人帶來的機會。在一級公司中，可以說只有a16z主動躍升。?

食物鏈頂端的不作為為叛亂分子留下了空間。詢問一位加密貨幣創始人，他們認為誰是該領域最具影響力的投資者，他們可能會列出十年前不存在的公司：Multicoin、Polychain、Paradigm、Dragonfly、Libertus、1kx、Variant、Electric、Framework、Archetype等。這些公司的出現是對加密革命的直接回應，并已確立了自己在該領域的風險投資領導者地位，能夠贏得與舊世界大型基金和巨石的決斗。?

Multicoin的記錄無疑使他們在這個杰出群體中名列前茅，盡管有些人仍然認為該公司對EOS的投資和直言不諱的風格反對他們。“人們要么愛他們，要么恨他們，”一位加密貨幣投資者說。另一位人士指出，在少數情況下，他們將創始人介紹給了被薩馬尼“輕蔑、粗魯和咄咄逼人”的風格拒之門外的公司。?

那些了解Samani的人說，這種強度沒有惡意。談到Samani對創始人直言不諱的同一消息來源解釋說，盡管GP可能會在他不同意的觀點上稱其為“胡說八道”，但“他只是在表達一種觀點。”Audius的聯合創始人RoneilRumberg也提出了類似的觀點：“Kyle有時會很粗魯，但他實際上是一個非常可愛的人。我認為這只是他與想法爭論的方式。”

對于一些創始人來說，Multicoin的直接性是一種吸引力。當被問及該基金的風格時，TheGraph的業務負責人TeganKline表示，它“非常符合TheGraph的文化：將您的想法擺在桌面上并為之奮斗。”

Multicoin及其合作伙伴也因其他原因而受歡迎。盡管薩馬尼可能并不總是最圓滑的演說家——盡管有人認為他近年來變得更加文雅——但有幾個人低聲談論他。“Kyle非常特別，”LPRayHindi說。Samani最顯著的優勢之一是他為創始人而戰的方式。“他他媽的會為他的公司效力，”一位加密貨幣投資者說，“他會為誰打架。對Samani來說，沒有什么戰斗是太大的。”那些發現自己站在沖突一邊的人不喜歡Samani；他的團隊中的人因此而崇拜他。

除了對創始人的堅定承諾之外，Samani還是一位不同尋常的思想家。與他一起工作的人將他的處理能力描述為幾乎是精湛的。合伙人MattShapiro說：

在我的生活中，我與很多人打過交道。我和知名的成功人士——大公司的首席執行官，以及所有這些人都在房間里。我從來沒有遇到過有人會想“哦，我的上帝，這家伙比我聰明伶俐。”?凱爾讓我有這種感覺。他腦子里的神經元……他只是比其他人更快地得到正確答案。?

Samani是微妙的TusharJain的完美陪襯。Audius的Rumberg形容他“溫文爾雅，沉思”，以及“說話非常準確”的人。當Jain說話時，他通常有重要的事情要說。“Tushar極具戰略意義，”克萊恩說，這種品質對投資組合業務具有極大影響。“我在里斯本遇到了他，”克萊恩在談到Solana的開發者大會時說，“我們進行了10分鐘的談話，徹底改變了我接下來的三個月。”在Samani和Jain的掌舵下，Multicoin的領導層顯得特別平衡。“他們的關系陰陽兩面，”Audius聯合創始人ForrestBrowning說。?

Multicoin可能有批評者，但最重要的人——公司的企業家——卻不尋常地看好它的工作。“Multicoin是對我們最有幫助的兩大基金，”Kline說。Helium的Amir評論說，即使Multicoin確實幫助他建立了他的網絡，“他們似乎一直在尋找有價值的方法。”Solana的RajGokal提到，一般市場“不知道”該公司較軟的一面：“與Multicoin合作過的人都知道，這些人是最好的人，即使在加密領域，在科技領域也是如此。”

最終，Audius創始人Rumberg可能說得最好：“很多人對Multicoin有很多壞話要說。他們中沒有一個人是他們投資組合的創始人。”

KyleSamani和TusharJain盡管是局外人，但并不成功，而是因為它。沒有先入為主的到來讓Multicoin的GP看到了其他人沒有看到的機會，盡管僅憑這一點并不能解釋他們的表現。自下而上理解空間的強烈愿望、采取逆勢立場的意愿以及下大注的勇氣都是Multicoin成功的重要因素。?

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