MINI:加密項目的估值體系(一)：更高的流動性

從傳統市場經濟學派的無摩擦市場假設，到哈耶克的貨幣非國家化，在幣圈的生態系統里或許都變的不一樣了。

傳統的估值模型所呈現的價值錨定，在“幣圈”這一名詞化的體系里，都需要進行修改。

一致認為的“高收益伴隨著高風險”需要得到新的界定，風險是來源于穩定性的收益還是不確定性的損失？

幣圈的價值來源是其高波動率，對待幣圈的估值應當從思考科技型企業的角度出發。

同樣的，DEX的估值還是來源于其所包含的高流動性，這需要從理解流動性的來源出發。

杠桿式流動性Mining

“把流動性作為金融產品的第一性原則，所有的事情都在圍繞如何提高流動性而展開。這是廣義的流動性，衍生出來包括資金效率高、交易體驗好、摩擦力小、流動性成本低等表現。”

OpenAI CEO旗下加密項目Worldcoin推出去中心化身份協議World ID:金色財經報道，由 OpenAI 首席執行官 Sam Altman 聯合創立的加密項目 Worldcoin 啟動一個名為 World ID 的開放且無需許可的身份協議。通過 PoP 憑證，World ID 協議使每個人都可以在線證明自己的人性，而無需第三方。該協議利用零知識證明來最大化隱私，并最終將通過 World ID 本身由人們管理。

目前，硬件設備、移動客戶端和部署機制的初始版本已經實現，所有這些都將逐漸去中心化。應用程序可以通過最近推出的SDK與協議上的此證明進行交互。該協議本身是無需許可的，旨在最終支持任何人都可以證明的各種憑證.?World ID 將與經過驗證的憑證標準兼容，允許表示個人社交互動的多樣性（靈魂綁定令牌、交叉社交數據等）。?截至目前，已有超過140 萬人參與。[2023/4/1 13:39:17]

杠桿式流動性Mining，就是杠桿借貸在流動性Mining的延伸，其背后的概念并不復雜，杠桿式流動性Mining有兩個關鍵參與者：

FTX.US總裁：如果監管政策明確，許多加密項目愿意在SEC注冊:9月16日消息，FTX.US總裁Brett Harrison表示，出于監管方面的考慮，FTX.US上線的代幣數量有限，“我們的交易所只支持不到30種代幣，我們認為無論是幸運還是不幸，這都是我們的長期策略，直到注冊相關要求更加明確。”

Harrison認為，如果存在一個清晰的監管框架，許多加密項目會很樂意在SEC注冊，“我認為，如果有一個明確的流程，許多代幣項目將會注冊，而且非常樂意這樣做。因為他們希望在美國交易所上線，他們希望能夠在美國運營自己的公司，而不用擔心未來的執法行動——他們希望自己的代幣擁有像財產一樣的安全性。”（The Block）[2022/9/16 7:01:30]

1. LP：將Token存入貸款池以獲得流動性的貸款人。

動態 | 過半“死亡”加密項目未退還用戶資金，加密保險需求緊迫:金色財經報道，根據Group-IB的研究，在經審查的加密貨幣項目中，59%的項目在遭遇成功的網絡攻擊后“死亡”，而大約60%就此消失的公司從未退還用戶資金。因此迫切需要一種方法來補償用戶，并幫助受影響的交易所生存下去。Group-IB的研發主管Aleksandr Lazarenko表示，如果加密交易所遭遇不測，加密保險將為用戶提供某種形式的退款。另外，他認為，加密貨幣交易的保險對整個行業都是有好處的，因為它提高了人們對加密投資的信任程度，從而導致更高的上限和更多的投資進入該領域。[2020/2/20]

2. Miner：從這些貸款池借入Token以利用杠桿式流動性Mining的Mining者。

杠桿式流動性Mining也是為數不多的允許抵押貸款的平臺類型之一。它可以通過在協議范圍內限制貸款資金用于綜合交易所的流動性Mining來安全地實現這一目標。

動態 | 2019年高度投入加密項目的開發人員總人數增加了13%:據CoinDesk 8月12日消息，通過分析加密項目所有開源存儲庫中的代碼活動，加密資產管理公司Electric Capital的報告指出，開源加密項目失去了很多開發人員，但由于該行業還存在一些最堅定的技術人員，自2017年末加密項目繁榮以來，加密開發總體活動保持了相對穩定。一些市值較低的加密項目損失了最多的開發人員，而去中心化金融和基礎設施項目等一些前景更為被看好的行業卻在獲得更多的加密開發人員。截止到現在，大約有2450名開發人員每月會有10天或更長時間在推進代碼工作，且這些高度投入的開發人員的總人數增加了13%。即使加密項目市值下降，開發人員的同比增長率也從未降至零以下。[2019/8/13]

雖然這個用例乍一看可能很狹窄，但在實踐中，它占了如今DeFi活動的大多數。

今后貸款申請還可能會繼續擴大。它沒有技術限制，因此一旦出現新的收益來源，LYF協議就將會通過向用戶提供鏈上杠桿來抓住這些機會。

與傳統貸款平臺不同，杠桿式流動性Mining允許低抵押貸款。

這種更高的資本效率不僅意味著Miner的APY更高了，也意味著貸款人的APY變得更高了。因為這種低抵押模式創造了更高的利用率，這是大多數貸款平臺貸款APY的一個主要因素。

其好處一目了然，即更高的APY。

這也是為什么Alpaca Finance等杠桿式流動性Mining平臺在TVL上聚集了數十億美元，成為了常用的DeFi平臺。

目前，杠桿式流動性Mining平臺的用戶基礎是多樣化的，不局限于尋求風險的人。

杠桿式流動性Mining還有另一個亮點，它是如何讓用戶能夠通過做空和對沖來創建高級策略的？

換句話說，通過巧妙使用杠桿和頭寸定制，用戶可以在持有空頭甚至市場中性頭寸時產生高收益。

這意味著，杠桿式流動性Mining可以讓你在熊市中盈利。

TOP 10 DEX中杠桿流動性Mining在同樣的交易次數下，LP可以獲得更高的收益率

在熊市來到時，杠桿流動性Mining依然可以幫助LP（流動性提供者）獲得相對不錯的流動性回報。

因此這就解決了幣圈在各種市場條件下缺乏可持續性的問題。

杠桿式流動性Mining平臺是解決這一問題的一種方法，也可能會成為少數幾個在熊市期間仍能盈利的DeFi避風港。

抵押借貸加大相關性

抵押借貸是迅速提高幣圈的流動性的方法，也是造成幣圈暴漲暴跌的元兇之一。

當前抵押借貸是以超額抵押為基礎的。例如，要借貸3000USDC的時候會需要10個ETH，而在借貸平臺中則需要抵押12.5ETH（一般借貸平臺多以125%作為其抵押基礎）。

dYdX中超額抵押借貸

抵押借貸多是以某一種或者某幾種幣種做為抵押基礎的，這樣當其中任意一種幣出現下跌后，其他幣種也可能因為其中的抵押借貸關系而跟著下跌。

因此，基于抵押借貸的高相關性便加劇了加密貨幣的同漲同跌現象。

同時在DeFi中，協議的運轉需要依賴于礦工的可賺取收益，就比如說對Aave Protocol、Compound的清算。

在DeFi抵押借貸協議中，當抵押物價值下降時，如果沒有補足或者出售抵押資產，就會觸發清算程序。

清算人能夠以低于市場價格3%-5%的折扣，獲得如ETH這樣的抵押資產，而這3%-5%的折扣價值就是執行協議的礦工可提取的收益。

基于此機制便會出現諸如：三明治攻擊，搶跑交易等不合理的利用流動性漏洞的攻擊手段。而嚴重的流動性套利行為甚至摧毀了共存的加密共識。

總體來看，當前以DEX為基礎的加密項目，大多是通過引入LP的方式來進行原始流動性啟動的。

流動性提供者的主要收入來自于價差、資金費用支付、交易費用和其它收入。

AMM通過上述信息，跟隨指數價格調整定價、共享流動性、流動性聚集，以及調整價差、資金費用、交易費用等參數，以此來降低流動性提供者的風險，增加收益。

此外，創新多來自于特殊的參數設計，在滿足獲取更高的收益時承擔更低的風險敞口。

但總歸來看，其更高流動性是這類加密項目的估值第一性。

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