TER:樓起樓塌的 Terra 生態，Delphi Digital 的“Terra 豪賭”反思

原文標題：《LearningsFromLastWeek》

撰文：Delphi

編譯：楊樹，ForesightNews

上周，Terra的UST成為算法穩定幣死亡螺旋的犧牲品，UST和LUNA的市值也蒸發了近400億美元。目前尚不清楚這是大型參與者的協同攻擊還是典型的銀行擠兌事件，但這兩種方式都無關緊要，這可以說是自MtGox以來加密貨幣行業發生的最具災難性事件。

我們在Delphi的核心使命一直是讓加密貨幣更好、更快地發生，這就是為什么上周的事件對我們所有人產生了如此令人沮喪的影響。具有諷刺意味的是，我們所相信的東西導致相反的事情發生，這撕裂了我們是誰以及我們所代表的東西的認知。

我們一直都知道這樣的事情是可能發生的，并試圖在我們的研究和公開評論中強調這樣的系統性風險，但事實是我們錯誤地估計了「死亡螺旋」事件發生的真正可能與風險。在過去的一周里，我們為此付出了一些努力，這是我們應該做的，批評也是公平的，我們接受它。

在這篇文章中，我們將公開我們Delphi各個部門參與Terra生態的透明度，解釋我們的論文是什么、我們認為論文哪里出了問題以及我們從中吸取的教訓。

Delphi與Terra的合作

在我們開始之前，提供一些關于Delphi的背景信息以及我們的組織架構是很重要的。

「DelphiDigital」是由獨立擁有和經營的實體組成的合作協會，共享「Delphi」品牌和一定的股東、資源、人員和價值觀。

CZ發起“幣安與SEC誰更能保護你”投票，當前幣安支持率占比達84.9%:金色財經報道，CZ在其社交媒體發起“誰更能保護你？幣安還是SEC”投票，當前幣安支持率占比達84.9%，SEC支持率僅為15.1%。[2023/6/6 21:18:36]

「DelphiVentures」實體、「DelphiResearch」實體和「DelphiLabs」實體在「DelphiDigital」品牌下合作，理解這種區分很關鍵，因為每個部門對Terra生態的參與程度非常不同。

下面，我們將介紹每個實體參與Terra生態的情況。

DelphiVentures

DelphiVenturesMasterFund于2021年第一季度在二級市場上購買了少量LUNA代幣，我們僅在最初購買后增加了敞口，目前處于未實現的巨額虧損中。

即使以LUNA今年的最高價計算，LUNA和其他Terra資產也僅占DelphiVentures資產凈值的13%左右。

在交易數量的基礎上，Ventures的交易總數中只有不到5%是與Terra生態系統相關的公司或協議，這包括DelphiVentures參與了最近的LFG融資——一項1000萬美元的投資，基于目前的LUNA價格已完全損失，DelphiVentures在此次活動中沒有出售任何LUNA。

DelphiResearch

首先是免責聲明，我們在DelphiResearch所發布報告的核心目標是幫助開源我們團隊的學習成果，讓人們深入了解這些協議的工作原理以及它們在加密貨幣中所扮演的角色，如每篇文章頂部所述，這些報告僅供參考。

FTX債權人：美國國稅局已提交大量索賠證明，對多個債務人提出實質性索賠:5月28日消息，FTX 無擔保債權人委員會發推稱，4 月 27 日至 28 日，美國國稅局提交大量索賠證明，對多個債務人提出實質性索賠。債務人和委員會正在評估這些索賠的性質、有效性、優先權和金額。[2023/5/28 9:46:43]

DelphiResearch于2021年2月首次報道Terra，從那時起，我們發布了六份專注于Terra的報告，這只是我們在相關時間段內研究成果的很小一部分。

僅在2022年4月，Delphi就發布了30個帖子（不包括我們的免費每日通訊，每份報告的頂部都包括一個部分，里面披露了Ventures的頭寸以及DelphiLabs在Terra生態系統中的參與情況。

此外許多報告都有部分側重于潛在的UST脫鉤風險，我們不會刪除或編輯我們的任何Terra報告，而是將它們公開，以便任何人都可以回去閱讀我們的分析并做出自己的判斷。我們按照發布的順序在下面分享了鏈接：

2021年重點關注Terra或其生態系統的報告：

MirrorvsSynthetix?HowAboutTerra(02/03/2021)

StablecoinGrowthPropelsLUNAForward(03/04/2021)

AnchoringTheMarkettoaNewReferenceRate(3/16/2021)

AnchorRunsASurplusAfterAddingbETH(08/24/2021)

BlockFi債權人：在FTX崩潰后的幾天，BlockF將約2.4億美元的加密貨幣轉換為法幣:金色財經報道，BlockFi 債權人將 BlockFi 說成是 FTX 和 Alameda 受害者的說法稱為虛假陳述，并將該公司的失敗歸咎于管理決策不善以及重組代理人。債權人委員會指出，在 FTX 崩潰后的幾天里，當加密貨幣市場暴跌時，BlockFi 將大約 2.4 億美元的加密貨幣轉換為法幣，給客戶造成了重大的財務損失和潛在的稅務問題，BlockFi 隨后將收益和額外的 1000 萬美元存入硅谷銀行(SVB)，該銀行之后倒閉。

債權人委員會表示，SVB 的存款機構實力不足以滿足《破產法》的保護要求，這促使美國受托人反對將遺產資金存放在那里。最終達成了一項安排，如果銀行倒閉，SVB 將提供足夠的抵押品（以債券的形式）。但 BlockFi 的任何人（包括重組團隊）都懶得跟進，也沒有人支付任何保證金。

此外，BlockFi 還花費 2250 萬美元的客戶資金為其董事和高管購買價值 3000 萬美元的保險。[2023/5/16 15:05:50]

MappingTheMoon:AnOverviewofTerra’sEcosystem(12/22/2021)

2022年重點關注Terra或其生態系統的報告：

ValuingLayer1s–Memes,Money,orMore?(04/26/2022)

需要注意的是，DelphiResearch沒有也永遠不會接受付費發表研究報告，從財務角度來看，研究實體的資產負債表不受此事件的影響，除了我們通過Suberra收到的約2萬美元的UST付款，我們沒有出售任何UST。

Hooked Cambridge升級：將推出1000萬美元生態計劃及獎金系統:5月2日消息，Hooked今日公布了Cambridge升級的更多細則，預計升級將采用多項措施促進Hooked的采用。

包括帶有獎學金的Hooked Alumni系統；規模為1000萬美元的生態系統增長計劃；在生態DApps中為HOOK提供更多用例；推出HOOK質押獎勵等等。

此前報道，Hooked公布了項目的新階段“Cambridge升級”，該升級旨在推進HOOK的采用并為HOOK通證增加更多的使用場景。[2023/5/3 14:39:23]

DelphiLabs

不出所料，我們的軟件研發公司DelphiLabs是我們在Terra上曝光最多的公司，我們也是通過DelphiLabs在Terra生態上進行產品構建，因為我們相信，如果去中心化貨幣在Layer1上集成，專注于現實世界的采用，并建立在相對可擴展和可互操作的區塊鏈上，那么Terra最有可能成功。

當我們第一次開始研究Terra生態系統時，它發展迅速，似乎在Cosmos生態系統中占據了一個獨特的位置，但缺乏關鍵的基礎單元，并且吸引的建設者遠遠少于像Solana這樣嶄露頭角的同類產品，彼時UST供應量低于10億。

DelphiLabs花費了一年多的研發時間，為在Terra上建立Astroport和MarsProtocol的合資企業做出了貢獻，DelphiLabs從未出售過它持有的任何代幣，也沒有通過出售代幣賺錢。

Wirex將在其應用程序中增加對Stellar區塊鏈上USDC的支持:金色財經報道，加密支付初創公司Wirex將在其應用程序中增加對Stellar區塊鏈上主要穩定幣USDC的支持。通過這項創新，用戶將能夠使用Wirex加密借記卡在Stellar上使用USDC在現實生活中支付商品和服務。[2022/10/12 10:31:28]

DelphiLabs的主要資金來自DelphiLabs個人股東提供的內部資金，除了無附加條件的3萬枚LUNA贈款和TFL提供的466666枚UST用于MarsProtocol的工作。

我們為DelphiLabs團隊為他們幫助構建的協議質量以及團隊自始至終處理自己的方式感到非常自豪，在過去的一年中，Labs團隊為該領域的許多創新做出了貢獻，包括：

Lockdrop&LBA：一種創新的代幣啟動機制，此后已被多個鏈上的許多協議使用；

C2C借貸：圍繞智能合約到智能合約借貸創建一個透明、量化的風險框架，從而產生第一個利用Mars信用額度的第三方協議；

開源品牌：Astroport和Mars品牌都是在知識共享許可下開源的，允許任何人使用、編輯或分叉品牌；

透明度：Astroport和Mars采用了極其透明的方法，最初建設者的代幣分配被公開披露，包括數量、條款和投票權。所有法律文件，均在項目各自的github上開源。其中包括關于執行參與DAO和獨立投票的義務的獨特條款，產生了大量的免責聲明和披露，概述了用戶面臨的所有可能風險，包括UST脫鉤的風險；

許多其他開源研究貢獻，例如基于控制理論的動態利率模型、TWAP預言機的攻擊成本、在穩定兌換池上設置AMP參數的框架等等；

總體而言，我們為這些協議在極端條件下的表現感到自豪。例如，Astroport的智能合約系統和DelphiLabs為Astroport運行的前端承受了難以置信的負載，并且隨著Terraswap的交易量下降，成為人們退出其在Terra上的頭寸的唯一途徑。

至于未來，在對Terra下了大賭注并失敗后，我們希望確保我們吸取教訓，并在努力的方向上做出正確的選擇。我們已經組建了一個由DelphiResearch和DelphiLabs中一些最聰明的頭腦組成的跨部門團隊，我們將花時間以確保我們評估所有可能的選擇并做出正確的長期決策。

我們將公開記錄這一點，以便與社區分享我們的旅程和經驗，本著同樣的精神，我們還想花一些時間發表一些事后分析，在其中我們回顧了我們與Terra相關的歷史、論文和思考過程，還有為什么下大賭注以及認為我們哪里出錯了。

發現Terra

我們于2021年初開始研究Terra，也就是上面第一篇鏈接的關于MirrorProtocol的報告。雖然我們認為MirrorProtocol很有趣，但真正激起我們好奇心的是它的底層網絡Terra——一組算法穩定幣，原生集成到Layer1經濟學中，專注于現實世界的采用，并建立在相對可擴展和可互操作的區塊鏈上。

Terra已開始通過CHAI建立對其穩定幣的需求，CHAI是韓國的一個支付網絡，當時年交易量為15億美元，擁有超過250萬用戶。2021年底，Terra增加了對CosmWasm智能合約的支持，允許第三方構建以這些穩定幣為中心的應用程序。

它的第一個應用程序Mirror通過讓用戶接觸到合成的真實世界資產，獲得了顯著的吸引力，我們也實現了「圍繞創建去中心化穩定幣的真實世界用例的生態系統」的承諾。

Terra生態系統迅速發展，社區的力量是不可否認的。社區元素是我們特別認可的巨大力量，因為它不能簡單地通過激勵措施來創造。盡管有這些順風的感覺，但Terra生態系統缺乏建設者和關鍵的基礎單元，如交易協議和借貸協議。我們通過花時間研究、投資和建造Terar來深入了解這些基礎單元，并決定通過DelphiLabs幫助建造它們。

這些關鍵基礎單元將使建設者能夠創建新產品，為UST提供額外的實用形式，目標是讓UST供應隨著效用的增加而擴大。

Anchor的失敗

AnchorProtocol?于2021年3月推出，最初它非常符合我們的論文。這個想法是使用權益證明資產作為抵押品，為存款人提供穩定的收益。這使得個人能夠幫助保護權益證明網絡，同時讓他們可以選擇放棄質押收益，以換取更高的借貸利率。

AnchorProtocol開始的時候，3位數以上得APY農場比較普遍，所以20%的APY被認為是一個有吸引力但合理的起點。Anchor的儲備金用于彌補支付給UST存款人的收益與從借款人的質押資產中獲得的收益之間的差額。

當AnchorProtocol處于赤字狀態時，該協議將分配協議代幣ANC以激勵額外的質押資產存款。

APY時代過去了，市場上的APY都大大縮水，但AnchorProtocol的存款利率保持在20%，這導致存放在Anchor中的UST不斷增長，這只會加速儲備金赤字。作為回應，最初的再平衡機制被放棄，取而代之的是DoKwon直接向儲備金撥款。

最終這導致經典的算法穩定幣錯誤——使用不可持續的激勵措施來引導供應，在經濟繁榮時期顯然是有效的，但在經濟衰退時期，可立即贖回的UST負債規模往往被低估，這主要是因為銀行擠兌的多米諾骨牌效應，它甚至會摧毀一些最強大的持有者的信心。

這就是為什么我們將LFG和BTC儲備視為緩解這一問題的一大步，它有效地將一些過剩的UST需求轉化為外生儲備，在必要時可用于捍衛匯率掛鉤制度。

在降低AnchorAPY收益的同時，創建部分外生抵押品，將大大降低網絡中的系統性風險。我們認為，從長遠來看，高水平的外部抵押是必要的，這是實現目標的途徑。不幸的是，與UST的供應相比，它的增長速度不夠快，而且再加上BTC儲備價值的下降，負債過剩太大而無法對沖。

展望未來

我們選擇了相信Terra生態，在其中投入了大量的金錢和時間，下了很大的賭注，但結果并沒有像預期的那樣。幸運的是，Delphi是完全自籌資金的，當我們進行這樣的高信心賭注時，我們自己的資本就會處于風險之中。我們預先了解算法穩定幣模型的風險，并力求在整個過程中保持透明；然而，很明顯我們錯誤地計算了風險。對于Terra算法穩定幣設計直言不諱的批評者——你是對的，我們是錯的。

任何了解我們的人，都知道看到我們如此努力地推進的生態被這樣的事件所挫敗，這對我們來說是多么令人心碎。我們致力于盡我們所能為加密貨幣和世界留下積極的影響。

我們總是說行動勝于雄辯，所以Delphi會讓工作和努力為接下來的事情說話。

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