SIU:流動性的致命教訓：加密獨角獸 Celsius 陷入擠兌危機始末

作者：胡韜，鏈捕手

在近期的加密市場大崩盤中，加密借貸平臺Celsius是公認的最重要導火索之一，如今被普遍認為資不抵債、瀕臨破產。對于一家8個月前融資超7億美元、管理資產價值超200億美元的加密公司，為什么會突然面臨如此災難？

表面上看，直接原因是用戶在市場恐慌情緒下大規模擠兌存款，該公司由于流動性不足而陷入困境，更深層次原因在于該公司的運營機制、風控策略長期存在嚴重問題，同時又交織著DeFi市場固有的高風險問題，進而導致本次暴雷。

一、Celsius是如何運作的？

Celsius成立于2017年，是一家頗具影響力的加密貨幣借貸平臺，但不同于Aave等去中心化借貸平臺，該項目是中心化的，所有用戶資產都存入平臺錢包地址，而不是由用戶錢包控制。目前，Celsius提供借貸、交易、支付、托管、比特幣挖礦等多種類型的業務，其中核心業務是名為賺取的服務，用戶可將任意平臺支持的加密貨幣存入平臺賬戶，按周獲取利息，本金隨時可以提取。

不過，Celsius平臺用戶的存款利率不是由借貸市場行情決定，而是該平臺自主設定的。例如ETH在Celsius的存款年利率為6%，而Aave等去中心化借貸平臺的ETH存款年利率長期低于1%，中心化交易所幣安的ETH活期理財年利率也僅為2.4%。此外，Celsius平臺的SNX年化利率為18.6%，在其所有資產中利率最高，USDT等穩定幣的年化利率則多在9%左右。

Celsius平臺部分幣種的存款利率

Circle：正努力恢復USDC的流動性運作，包括引入新的交易銀行合作伙伴:金色財經報道，USDC穩定幣發行商Circle在博客文章中表示：“自從Signature Bank和Silvergate Bank倒閉以來，我們團隊一直在夜以繼日地工作以恢復USDC的流動性運營，包括引入新的交易銀行合作伙伴。我們于當地時間3月13日星期一早上開始處理鑄造和贖回請求，當時美國銀行系統重新開放，目前正在處理積壓的請求。我們在這里還有更多工作要做，包括添加具有24/7/365功能的新交易銀行合作伙伴，當地時間3月13日，Circle贖回了29億美元USDC，并鑄造了7億美元USDC。”

文章還表示：“作為加強USDC儲備的持續舉措的一部分，我們現在在紐約梅隆銀行持有儲備的現金部分，除了在交易銀行合作伙伴處持有的有限資金，以支持USDC的鑄造和贖回。大部分儲備投資于由貝萊德管理、BNYM托管的Circle reserve Fund，主要由短期美國國債組成。”[2023/3/15 13:05:04]

高企的活期存款利率，為Celsius在去年12月吸引了最高價值超240億美元的加密貨幣資管規模，較一年前增長超10倍，在同類平臺中位居前列，也大幅高于Aave等去中心化借貸平臺，用戶數量則已經超過170萬。

在如此成績加持下，Celsius也獲得資本方的青睞，于2021年10月獲得前Airbnb高管LaurenceTosi創立的WestCap和加拿大第二大養老基金Caissededép?tetplacementduQuébec(CDPQ)領投的4億美元B輪融資，此后11月該輪融資擴大為7.5億美元，其規模在去年所有加密公司中排名第五，估值則達到32.5億美元。此前，Celsius還曾獲得Tether的1000萬美元融資。

以太坊2.0質押流動性解決方案Lido啟動首日質押資產逾100萬美元:12月19日晚間，以太坊2.0質押流動性解決方案Lido宣布，該協議中質押的ETH資產價值突破100萬美元。此外，12月20日，官方稱Sigma Prime和Quantstamp已經完成Lido協議合約的審計。

據此前報道，12月19日，Lido宣布正式啟動，用戶可在Lido上進行質押ETH操作。[2020/12/20 15:51:32]

問題在于，作為Celsius核心競爭力的高存款利率來自于哪里？根據該公司官網的風險披露聲明，Celsius在各種創收活動中部署用戶借給Celsius的數字資產，包括將此類數字資產借給第三方并將其轉移到外部平臺和系統。換言之，Celsius不僅會將用戶資產用于平臺用戶的抵押借貸，還會將其借出至第三方平臺賺取收益，以將收益最大化，并將部分收益用于向用戶發放利息。

根據公開資料可知，Celsius合作的第三方平臺包括MakerDAO、MapleFinance、Lido、CoreScientific、Stakehound等，涉及去中心化借貸、以太坊2.0質押、礦企融資等，例如今年初向MapleFinance的流動性池提供價值3000萬美元的WETH，或用于去中心化質押/提供流動性，或用于基于抵押品的貸款。

這些行為具體能為Celsius帶來怎樣的收益率尚且未知，不過有多名行業人士對其收益率等否覆蓋其給用戶的高利率表示質疑。此外，第三方平臺智能合約安全性不可控，可能會發生資產被盜事件，導致Celsius的存款無法取出。

DeFi借貸協議bZx將于9月1日開啟流動性挖礦:8月31日，DeFi借貸協議bZx官方宣布，將于9月1日開啟流動性挖礦。此前消息，在bZx協議的通證經濟生態中，分為iToken、pToken和GovernanceToken（BZRX）三種。iToken是用于累積利息的通證，它代表了借貸池中的份額，隨著借方向其中支付利息，借貸池中的份額會不斷增加。iToken可以交易，用作抵押品，或是由開發人員組合成結構化產品。pToken是用于加杠桿的通證，它代表了某標的資產特定倍數的多頭或空頭頭寸。BZRX則是治理通證，為中繼節點收集交易手續費，有點像中心化交易平臺中有權益屬性的平臺幣。[2020/8/31]

Celsius甚至還會在MakerDAO等去中心化借貸平臺進行抵押借貸，例如近期曾抵押WBTC借出近2.8億枚DAI，但由于BTC價格近兩日暴跌，不得不連續補充超過5500?枚WBTC作為抵押品，以拉低清算價格和確保不會爆倉，但如果BTC繼續暴跌或者補倉不及時仍存在較大清算風險。

針對外界的質疑，Celsius創始人?AlexMashinsky?回應稱，「我不明白為什么人們對我們參與每個DeFi協議感到驚訝。我們代表我們的社區持有這些資產，我們將它們抵押或移動它們以將收益最大化。」

Celsius聲稱會對任何此類第三方或平臺進行深入的盡職調查審查，包括安全、財務和可信度測試，但事實證明，這些舉措并沒有給Celsius帶來資金安全保障，多次發生嚴重的資金損失事故。

二、接連發生安全問題?

58學院直播間：DeFi的流動性挖礦具有較高資金和技術門檻 對市場影響有限:8月20日晚8點，58學院第十一期AMA《萬眾狂歡的DeFi，老幣圈與新幣圈存在鄙視鏈?》邀請到了牛市財經CEO Vicky做客直播間。Vicky表示，DeFi的流動性挖礦主要是發生在以太坊區塊鏈上的產品，它通過為以太坊上的DeFi產品提供流動性來獲得收益。一般來說，先參與的人會獲得多一些貨幣，后參與的人則會少一些，這會產生一種網絡效應，但礦工的充買提風險不是很高。從目前實踐看，由于以太坊上的gas費用太高，還有管理錢包等技術門檻，小額資金挖礦幾乎不太可能獲得好的收益。從這個角度來看，目前的DeFi流動性挖礦并不能算作為普惠金融或真正的開放金融，因為它具有相對較高的資金門檻和技術門檻。這是后續公鏈和運行其上的DeFi產品需要持續迭代升級來解決的。[2020/8/20]

去年12月，去中心化借貸平臺BadgerDAO遭黑客攻擊并損失1.2億美元，攻擊者在該項目網站前端添加了一個腳本，誘使用戶允許攻擊者從他們的錢包中提取資產，而鏈上數據顯示關聯至Celsius的地址損失價值超5100萬美元的896.8個WBTC，此后Celsius創始人承認部分資產被盜。

今年6月初，DirtyBubbleMedia披露Celsius此前在去年6月還遭遇了一起重大資產損失事件，當時以太坊2.0質押解決方案Stakehound宣布丟失了代表客戶質押的38178個ETH的錢包私鑰，而Celsius曾使用該平臺質押大量ETH，至今持有約4.2萬個stETH，占stETH總發行量的60%以上。目前，Stakehound官網與社交媒體已經超過一年未更新，stETH的價格也跌至34美元。

動態 | 有研究稱流動性是衡量Token是否成功的重要指標:據cryptodaily消息，媒體機構Quartz最近發表了一篇文章，討論了加密貨幣投資的秘訣。Quartz認為，成為一個成功的投資者的關鍵和真正的秘訣在于不保守秘密。這一主張背后的理由來自一種觀點，即流動性是加密貨幣投資者取得成功的真正關鍵。Quartz表示，流動性是衡量Token是否成功的重要指標。根據美國國家經濟研究局（National Bureau of Economic Research）的一份工作報告，流動性數據可以顯示出投資者對某一特定企業及其加密貨幣的持續興趣和潛在客戶。另外，研究還發現當項目專注于信息披露、社區參與、承諾、領導、質量和清晰的計劃幾個方面時，流動性最具可行性。[2018/7/8]

當然，相比上百億美元的資管規模，Celsius在前述事件中的損失當然不算傷筋動骨，也無法導致流動性危機，自身的融資金額足以應付。對Celsius而言，更嚴重的問題在于，它一方面將大量資產用戶無法產生流動性的質押等領域，另一方面對用戶開放隨時取款的功能，也沒有定期存款的限制性功能，一旦出現用戶擠兌行為，Celsius平臺將不可避免地陷入癱瘓。

根據DirtyBubbleMedia、yieldchad等多名推特用戶的統計，Celsius目前的ETH管理數量大約100.1萬枚，但其中只有27%是ETH現貨，此外44%通過Lido質押在以太坊2.0合約中并以stETH代幣的形式持有，還有29%直接質押在以太坊2.0合約中，這意味著Celsius持有的ETH僅有27%的流動性，stETH雖然可以通過流動性池交易為ETH，但流動性不足以出售如此規模的stETH且需要大幅折價。

6月4日，@yieldchad還在推特表示，Celsius在其ETH頭寸上功能性破產。每周贖回5萬個ETH，Celsius將在5周左右用完流動性ETH。由于stETH的流動性不足，Celsius不可能在存在巨額損失的情況下兌現贖回。最終，他們將被迫關閉所有贖回。

實際情況是，還沒等上5周，Celsius在1周后已經宣布暫停了用戶的提款與轉賬功能，其流動性危機比所有人預計的都更為嚴重。即便?Celsius?并非資不抵債，并且擁有足夠的資金儲備，但由于大量資產鎖定在以太坊2.0智能合約，需要至少1年才能取出，Celsius只能做出如此決定。

如果沒有發生前述爆料與傳播，Celsius或許并不會發生流動性危機，27%的ETH流動性已經大幅高于傳統銀行的存款儲備金率，而爆料者實際上長期是Coinbase、Tesla、Tether等公司的唱空者，當時也被許多行業人士質疑在刻意制造恐慌情緒，但在情緒主導的加密市場，Celsius似乎并沒有為極端情況做好準備。

作為借貸平臺，最核心的能力在于風控機制與流動性管理，保障其兌付能力，但遺憾的是，Celsius在這兩方面都犯了致命性錯誤。同時，Celsius在日常管理與運營方面也曝出存在諸多不專業的行為，與其上百億的資管規模難成匹配。

例如，在BadgerDAO被盜事件中，該項目針對受損害的用戶制定了賠付計劃，從其多重簽名錢包中償還部分比特幣并創建「remBadger」代幣存入用戶金庫，用于受害者在接下來的兩年內獲得Badger代幣以彌補剩余損失的憑證，但如果remBadger被取出，所有未來的賠償都將被沒收。

但今年3月，Celsius將所有remBadger代幣取出。在意識到錯誤后，Celsius聯系BadgerDAO項目方并表示系一名團隊成員的人為錯誤，在聽取建議后Celsius在該項目治理網站發起重新存入并獲得補償資格的投票，但遭到BadgerDAO社區投票否決，這意味著Celsius的損失無法再獲得任何補償。

此外，Celsius的前首席財務官YaronShalem去年11月因涉嫌在前雇主的加密貨幣欺詐案中被捕，而其機構貸款主管JessicaKhater近日被曝曾是一名演員，將重要崗位交給這些背景復雜的人負責，也足見Celsius在管理專業度方面的欠缺。

如今，Celsius長期積累的風險已然爆發，該平臺上百億美元的用戶資產被變相凍結，甚至整個加密市場都在一定程度上受其潛在暴雷消息的波及。在暫停取款的公告中，Celsius表示正在采取必要的行動，以穩定流動性和運營，但面對短期上十億美元的ETH取款壓力，擺在Celsius面前的選擇大概率是被收購或者破產清算。目前，該公司的競爭對手?Nexo已經發出收購要約。

三、「狂野西部」的教訓

總結來看，Celsius陷入當前境地的主要原因還是風險管理策略存在嚴重不足。為了追求更高利率，Celsius將多數資產存入具有更高風險的DeFi智能合約中，甚至還將多數ETH存入鎖定期長達1-2年的以太坊2.0智能合約。

與此同時，同類的加密借貸平臺BlockFi、Nexo雖然也提供最高達15-18%的利率產品，但BlockFi首席執行官ZacPrince在推特上表示該平臺的stETH風險為零，Nexo則表示僅持有「數量有限的stETH」。

而且，Celsius用戶很可能沒有收到明顯的風險告知。在Celsius網站主要頁面，大部分字眼都是具有誘惑力的營銷話術，例如「賺取免費加密貨幣」、「立即注冊以獲得50美元的加密貨幣」、「賺取高達18.63%的年利率，每周獲得報酬」等，此外還通過「軍用級安全性」、「隨時存取你的代幣，永遠保持安全」等宣傳降低用戶的警惕，并沒有任何的風險告知。

僅有的安全提示則位于網站最下方的不顯眼區域，稱「持有、交易或使用加密資產存在重大風險，請仔細閱讀我們的風險披露頁面」，而在風險披露頁面，Celsius表示將用戶Celsius帳戶中可用的數字資產返還給其用戶的義務不受Celsius遭受的損失的影響，包括由于任何黑客攻擊或部署資產的損失，但Celsius可能無法償還其對債權人的債務，在這種情況下，用戶資金可能全部或部分損失。

外界對Celsius的質疑也由來已久。Coindesk在2020年底即撰文《為什么加密借貸機構Celsius沒有告訴它的儲戶？》，稱該機構的加密借貸服務所承擔的風險可能比其儲戶意識到的要大，存在將用戶抵押品進行二次抵押等諸多風險性行為。

一定程度上，Celsius的業務模式類似于加密貨幣市場的銀行，以一定利率吸收儲戶資金并通過放貸等方式獲取收益，但沒有法定要求的存款準備金率，也沒有存款保險，風險告知程度與投資者保護機制也非常不完善。

更準確地說，Celsius可能更像近十年前中國野蠻生長的P2P平臺，雙方平臺都以高額收益吸引儲戶資金，再出借給風險程度不一的第三方，甚至存在抵押品流動性不足或者沒有抵押品的情況。同時，平臺收益難以覆蓋給儲戶的利息與運營成本，發展模式的持續性屢遭質疑，存在龐氏嫌疑。

前述Celsius的很多行為如果發生在傳統金融市場，將不可避免受到金融監管機構的罰款與約束，但由于加密貨幣的抗審查性等原因，目前各國監管機構仍然沒有跟上加密行業的快速發展步伐，在相關政策制定以及違規行為監管方面略顯遲鈍。

去年11月，加密借貸機構BlockFi曾被曝遭美國SEC指控，向客戶非法提供一種支付高利率以借出數字代幣的產品，該產品被認為是需要在SEC注冊的證券，后者最終在今年支付1億美元與SEC達成和解。今年1月，彭博社發文稱，美國SEC正在審查加密借貸平臺CelsiusNetwork等機構，審查重點是其推出的高收益存款業務是否應在監管機構登記為證券，后續結果至今未出，但無論如何為時已晚。

正如美國SEC主席GaryGensler的描述，此時的加密行業更像是「狂野西部」，從Terra崩盤到Celsius出現擠兌危機，從DeFi到CeFi，在這一個月左右的時間，行業過去兩年高速增長所掩蓋的問題在熊市中相繼爆發，而行業粗放式發展與泡沫膨脹的后果最終仍然需要投資者承受。

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