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PHO:一文詳解 Morpho:優化資金效率的借貸協議聚合器

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Time:1900/1/1 0:00:00

作者:@jokenomicser,Defieye

7月12日,DeFi借貸協議Morpho完成1800萬美元融資,由a16z和Variant領投,投資者包括Nascent、SemanticVentures、CherryCrypto、MechanismCapital、SparkCapital、StandardCrypto和CoinbaseVentures。

morpho協議由PaulFrambot,一名巴黎電信和理工學院工程專業的學生,與CNRS研究總監VincentDanos共同創立,旨在打造更高效的借貸協議。其基于現有的借貸協議,創建了一種新的點對點機制,能夠為投資者帶來更高收益。具體細節是什么樣子呢?我們一起看一下。

一:點對池協議的現狀

想要了解新型借貸協議,得先了解傳統借貸協議什么樣,接下來將以AAVE及compound這兩個老牌借貸協議進行介紹。如果您對此十分熟悉,可以跳至第二節。

AAVE或compound的基本原理很簡單,貸方將他們的加密資產供應給協議的借貸池,獲得一個APY的激勵;這些加密貨幣將發送到池子對應的合約中,池子將返給他們對應的利息憑證。而借方則需要先提供足夠的抵押品,在一定的抵押率下,他們可以從池子里借出限制額度內的資產,為此,他們需要支付一定的利息。

可以看出,鏈上借貸協議與傳統貸款是具有兩個顯著不同點的:①鏈上無法核驗信用,因此借方必須首先是貸方,這降低了資金效率,也限制了使用場景。②借款沒有期限限制,只要滿足抵押率要求,借款方只需支付利息便可以無限期使用。

無論是借方還是貸方,他們與協議之間的交互都是**“點對池”**的,借方與貸方無法直接串聯起來。點對池模型是DeFi的一大突破,它具有很多優勢:

①即時流動性。只要池子中有流動性,借方就可以隨時借款,貸方也可以隨時拿回自己的資產。

Klaytn將銷毀一半的總供應量代幣,價值約13億美元:4月13日消息,韓國區塊鏈項目Klaytn將在區塊編號119,750,400(4月17日)進行硬分叉升級,同時將銷毀大約一半的總供應量代幣,大約是52.8億枚KLAY(價值13億美元)。

被銷毀的代幣來自Klaytn的國庫(總計72.81億),這些代幣是在2019年主網啟動期間鑄造的。儲備中剩余的20億代幣將被保留,用于為未來的生態系統提供資金;但如果未能保證用途,這些代幣也將在三年內被燒毀。(Techinasia)[2023/4/14 14:02:33]

②穩定的生息場所。貸方只需將資金注入池子,便可以享有一份穩定的利息,而不用去考慮自己的資產是否真的被人借出。

③借貸利率透明。借貸雙方的利率均由池中資產的利用率定義,如果利用率很低,借款利率將變得很低以吸引借款。

④永久借款——無到期日。

⑤允許單人置換流動性。由于借貸協議使用超額抵押,用戶如果同時進行借貸行為,相當于在“看漲”抵押資產的同時置換了流動性。舉例來說,A擁有10個ETH,并且認為三個月后ETH將由1200u上漲為1600u,因此他并不想將自己的ETH花出去;同時,他又急需一些流動性,他可以將這10個ETH存入借貸協議,在120%抵押率下借出10000u以解燃眉之急。

當然,“點對池”模型也存在一些問題:

①資金效率低下。由于“點對池”并未對借貸需求進行匹配,借款需求不足時,大量資金沉淀在池子中,并未得到有效利用;同時,超額抵押本身已經降低了資金的利用率。類似于現實世界基于信用體系的大量借款需求無法被發掘。

AAVE在ETH上的借貸池中,資金利用率不足30%借貸協議鎖定了超過40%的DeFi流動性,約是DEX的1.5倍,其30d-ROA卻只有DEX的1/4

超過200個司法管轄區同意實施FATF加密貨幣標準:金色財經報道,金融行動特別工作組 (FATF) 表示,來自 200 多個司法管轄區的代表已就加密資產“推動全球及時實施 FATF 標準的行動計劃”達成一致。該標準制定機構表示,許多國家未能執行其先前對加密貨幣的要求,包括“旅行規則”。FATF 指出,代表們進一步商定了一項行動計劃,以推動在全球范圍內及時實施與加密資產相關的 FATF 標準,包括發起人和受益人信息的傳輸。

FATF 聲稱,許多國家缺乏對虛擬資產的監管,為犯罪分子和恐怖主義金融家創造了機會。[2023/2/27 12:32:21]

②借貸利差大。大部分借貸協議的借款APY遠高于貸款APY,這很大部分原因來自于低的資金利用率——由于貸款人面對借貸池子是平等的,無論資金是否閑置,他們都將獲得獎勵,而這些獎勵只能來源于對借款人所支付利息的“平分”。

③利率缺乏市場調節。大部分現有的借貸協議均用已知算法確定利率公式,并通過DAO治理等方式進行調節,使得借貸利率無法正確配合市場供需——貸款人之間不存在競爭,借款人也得不到好處。

二:點對點協議的現狀

在“點對池”模式出現之前,ETHLend早在2017年就嘗試了“點對點”借貸模式,然而其并沒有獲得成功,直到其在2018年被整合入一家新的公司:AAVE。

所以“點對點”為何失敗呢?

先來看一下ETHLend的工作流程:

①借款人通過ETHLend接口創建智能合約,以在預定義的期限和預定義的利率內請求ETH貸款。然后他們將提供他們選擇的任何ERC20代幣作為抵押品。抵押金額由借款人定義。

②潛在的貸方可以瀏覽所有待處理的報價并接受他們想要的報價。一旦被接受,借款人將收到請求的ETH,他的抵押品將被鎖定。

波卡生態系統7支團隊成立維護社區道德規范的Polkadot聯盟:11月29日消息,據波卡DeFi平臺Acala官方博客,Polkadot生態系統的Acala、Astar、Interlay 、KILT Protocol、Moonbeam、Subscan和Phala 七支團隊宣布成立Polkadot聯盟,旨在建立和維護一套供社區遵循的道德規范。聯盟將存在于鏈上,并將在鏈上發布其對不法網站和賬戶的調查結果。但它不會有任何治理權;它的范圍不涉及Polkadot協議的其他部分。

聯盟成員由公司、項目、其他集體,甚至是Polkadot生態系統中的其他網絡組成。會員資格分為兩層:伙伴(Fellow)和盟友(Ally)。伙伴對聯盟議案擁有投票權,并進行鏈上操作。盟友是波卡聯盟的成員,沒有投票權。[2022/11/29 21:09:23]

③到期時,借款人將向貸方償還利息并取回抵押品。在違約的情況下,貸方將收到抵押品。

來源:https://github.com/ETHLend/Documentation/blob/master/ETHLendWhitePaper.md

這種模式非常接近于原始的借貸市場:借款人先發出自己的借款需求,并提供抵押品以找尋合適的貸款人。如我們在日常生活里感知到的那樣,想要借錢的人總是先提出想借多少錢,并且為了讓別人愿意借給他,給出自己所能支付的利益,以及所能抵押的物品。

這種方式有什么好處呢?

①資本效率高。貸方借出去的錢是100%為借方所用的,因此貸方獲得的利率也是較高的。

②未經許可的抵押品。借方可以抵押任意ERC20而不是局限于“點對池”模式中預先被許可的寥寥數種。這是因為貸方擁有主動選擇權,點對點的匹配并不需要平臺的許可。

③需求的自由匹配與完全滿足。在這種模式下,借貸雙方一旦匹配,就意味著二者的需求是被完全滿足的。貸方可以自由評估借方,借方也可以根據自己的緊迫程度提供不同利率。

GameStop 正在招聘 NFT 內容審核負責人:8月4日消息,GameStop 正在招聘 NFT 內容審核負責人,該職位將負責為 GameStop NFT 市場創建內容審核標準并推動內容審核流程。[2022/8/4 5:26:32]

同樣地,ETHLend的“點對點”模式存在很多缺點:

①定期貸款。借方在發布借款需求時,必須限定合理條件以求貸方接受。如果借方要求永久貸款,意味著其必須提供高額利息以吸引貸款者,這并不現實。

②如果借方違約,貸方無法拿回自己的資產,只能以借方的抵押品作為補償。

③缺乏清算機制。抵押品的設置要求貸方能夠預測抵押品的價格波動,如果抵押品跌至借款金額以下,借方有激勵違約,貸方將受到損失。

④匹配的等待期。點對點匹配是個漫長的過程,而借款人的需求卻往往是即時的。

綜合來說,ETHLend誕生的2017年仍是DeFi初期,當時甚至沒有DEX,以至于很多基礎設施難以跟進,比如提供價格的預言機,比如提供流動性的AMM。這使得ETHLend的失敗成為了不合時宜的必然。直到ETHLend團隊轉向了點對池模式的AAVE,才造就了今日的借貸巨頭。

三:morpho簡介與核心優勢

對比“點對池”與“點對點”模式,我們可以發現二者各有優劣,將其總結如下表:

那么存在一種模式,能夠有效地結合“點對池”與“點對點”模式的優點嗎?

終于來到主題了——這就是morpho協議所要發揮作用的地方。

morpho實際上是一個基于現有借貸協議的聚合器,其以現有借貸池子為基礎,在提供相同流動性的前提下,通過點對點方式無縫匹配用戶,提高了借貸池頭寸的資本效率,同時也提升了借貸雙方的體驗。

STEPN OG APE鞋盒開放申領,APE鞋盒將空投到合格玩家的消費賬戶:據官方消息,STEPN OG APE鞋盒開放申領,APE鞋盒將空投到合格玩家的消費賬戶,對于符合Ape運動鞋資格的人,無需采取額外步驟。對于BAYC NFT持有者,需訪問鑄造網站并將錢包連接到鑄造網,需要將包含BAYC NFT的錢包鏈接到該網站以執行鑄幣。目前除了訪問該網站和連接錢包之外,沒有其他的鑄幣。

今日此前消息,STEPN將在以太坊上構建Realm 3并將其稱為“APE Realm”,鑄造即將開啟。[2022/7/7 1:58:35]

以compound的底層借貸池為例,無論用戶是直接使用morpho,抑或是將資產存入compound后獲得的cToken存入morpho,其都是可以正常獲得貸方APY的。與此同時,morpho將為該用戶進行借方的匹配,當匹配到借款人后,二者都將獲得改進后的P2PAPY,該APY高于貸方APY,同時又低于借方APY,這對雙方都是更好的激勵。

morpho協議界面。P2PAPY成為一個對借貸雙方皆具吸引力的選項

P2PAPY可以視作借方APY與貸方APY的平均

債務跟蹤機制

為了同時跟蹤所有用戶的債務及存款余額,morpho將存款余額與借款分為兩個變量:onComp和inP2P。onComp以cToken/aToken等計量,而inP2P則用類似的mToken計量,用以描述債務。

舉例來說,假設1ETH=100cETH,A向morpho存入1ETH,其余額為:

onComp:100cETH;inP2P:0mETH;

現B借了1ETH,假設1ETH=100mETH,則A的余額將變為:

onComp:0cETH;inP2P:100mETH;

一年后,如果P2PAPY仍處于1.5%,則mETH彼時的價格將是1ETH=98.5mETH。

匹配引擎

P2P仍然無法完全平衡供需,市場上總會出現存款人數n大于借款人數k的情況。morpho為此設計了**“匹配引擎”,匹配引擎將在存款人中選擇k個享受P2PAPY,而剩余n-k個則依舊放在底層借貸池中享受原定利率。也就是說,即使用戶未被匹配,morpho仍能夠保證至少不低于**compound等底層借貸池的利率。

代幣經濟學

協議擁有自己的代幣$MORPHO,目前僅能獲知$MORPHO的用例。$MORPHO可用于參與協議治理,影響匹配引擎,以及用來激勵某些有利于協議的行為,比如流動性挖掘計劃。

以對匹配引擎的影響舉例,一個行為良好的用戶,可以獲得比普通用戶更好的利率體驗;又例如被稱為“頻譜模型”的匹配規則,用戶可以將他們的$MORPHO代幣質押,以擁有與他們質押份額成正比的“頻寬”,而每當借款人發起借款,協議都會按照“頻寬”占比來選擇與其匹配的存款人。

morpho為其代幣規定了眾多用例,以突出其實用性。關于tokenflow、代幣分配、釋放等,協議尚處早期,官網暫未透露相關信息。

morpho的核心優勢

由此,morpho建立起自己的核心優勢:

①即時流動性。morpho建立在底層借貸池之上,無論借方與貸方是否為點對點匹配,均可以隨時進出協議。

②穩定生息,并且擁有比現有點對池更高的收益期望值。

③借貸利率透明,且由市場決定。為morpho未來版本里,將引入貸方競爭機制,這一方面會降低借方成本,另一方面也促進資金效率的提高。

④永續借款。這延續了點對池模式的優勢。

⑤便捷。作為一個聚合器,用戶可以完全不接觸底層各種借貸池,只需在morpho中簡單操作。

⑥資本效率高。貸方的資金要么在借貸池中,要么被匹配。

⑦充足的流動性支持。伴隨著對更多借貸協議的組合而發生。

四:morpho的現狀與未來

morpho目前僅支持compound底層借貸池。在morpho官網的analytics頁面可以看到,morpho協議自五月底launch以來,吸收的流動性不斷增長,并在近期暴增,貸款人提供的流動性已超過1億美元。借款金額達到6千萬,資金利用率達到60%以上,遠超AAVE的30%。

morpho的匹配引擎也發揮了良好的作用,完成了兩千萬美元額度的點對點匹配,匹配效率超過90%。

7月14日,morpho的結束,將向參與用戶分發35萬枚$MORPHO,該Token為ERC-20形式,目前不可轉讓,治理層將在未來幾個月內投票激活其可轉讓性。同時開啟,將有共計170萬枚MORPHO分配給在Morpho上存款和借款的人。

morpho正在積極接入AAVE借貸池。據compound官網顯示,貸方提供的總流動性達到36億,而AAVE則有60億。以目前morpho已經吸收的1億流動性來看,其仍然具有巨大的發展空間。

在初版白皮書中,設想了協議演變的三個步驟:

①流動性優化器。morpho目前僅支持compound,未來計劃納入AAVE等更多底層借貸池。在聚合流動性后,morpho將為用戶提供更優的即時性體驗。用戶總可以找到對應的底層池子來提出自己的流動性,舉例來說,用戶或許不能在compound上撤回資金,但能在AAVE上做到。

②利率競爭市場。morpho對借貸市場帶來的一個重大變化是,貸方將可以在費率上自由競爭,而非被迫享受低效率的現有借貸池利率,或者是中間費率。這其實在ETHLend產品之上已初見雛形,但彼時缺乏基礎條件,morpho依靠流動性聚合,有能力實現這一點。

③理想的訂單簿模式。Butterfly是morpho協議的長期愿景,彼時morpho將擺脫對底層PLF的依賴,以一種更普遍的訂單簿形式出現,借貸雙方分別作為買方及賣方,針對標的資產提議訂單。每一個提議的頭寸都會被morpho以一種即時、自動且有效的方式連接起來。

morpho基于compound、AAVE等現有PLF搭建聚合器,致力于優化借貸協議的資金效率,通過對現有PLF的“帕累托改進”,吸引更多用戶轉向morpho協議。morpho的愿景,或許是成為未來DeFi樂高大廈的一個關鍵組件,它能夠走多遠,我們拭目以待。

風險提示:

1、清算風險。已進入點對點匹配的借貸不存在清算風險,同時,即使借款人無法還款,其抵押物將被用于底層借貸池中,貸款人仍能從流動池中獲得保障。因此,morpho的清算風險來自于底層的借貸池。

2、協議風險。目前,協議代碼經過多方審計:

參考資料

官網:https://compound.morpho.xyz/

文檔:https://docs.morpho.xyz/

其他:

TheDeFiSectorMap

Lendingpools:animperfectbreakthrough

Peer-to-peerlending:tooearlytowork?—TheETHLendcase

Morpho:thebestoftwoworlds

Tags:MORMORPHOPHOMORPHMorie INUMORPHO幣PhoenixDefiSwapMorpheus Labs

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