WELL:一文了解以太坊質押賽道的挑戰者 Swell Network

原文標題：《SwellNetwork:Ethereum'sFirstLiquidStakingMarketplace》

作者：AshuPareek，Messari

編譯：深潮TechFlow?

主要觀點

SwellNetwork目前位于其受保護的主網中，是一種無需許可、非托管的以太坊流動質押協議。

Swell有第一個集成原子存款的服務：允許用戶直接將ETH存入他們選擇的驗證者——創建一個質押市場。

為了使質押有流動性，Swell鑄造并向儲戶返還NFT，即swNFT。

swNFT是一個容器，其中包含swETH以及有關權益、收益和驗證者的信息。swETH以1:1的ETH存入返還。

Swell已成為第一個采用分布式驗證器技術(DVT)的流動質押服務，該技術將提供高資本效率、無需許可進入其驗證器集。

還計劃提供dApp內的DeFi保險庫和白標功能，允許節點運營商在協議之上創建自己的前端。

以太坊從工作證明(PoW)過渡到采取證明(PoS)，使ETH持有者有機會確保以太坊的新中央共識中心Beacon1Chain的安全。

作為鎖定其持有的資產以創建新區塊的交換條件，驗證者可以獲得通貨膨脹的獎勵。

在合并之后，獎勵也將包括優先權費用和最大可提取價值，為質押者提供有吸引力的7-14%年利率。

然而，最低資本要求太過昂貴，圍繞驗證過程的技術復雜性，以及延長的鎖定期阻礙了ETH持有人的能力和意愿。為了解決這些用戶體驗問題，催生了一個名為"抵押即服務"的行業。

到目前為止，最受歡迎的解決方案是非托管式的流動性質押，Lido是此板塊的龍頭，替代方案也有RocketPool等等。

雖然目前的一套非托管式流動性質押協議是成功的，積累了超過34%的質押ETH，但它們在設計和實施方面留下了許多未經測試的空白。

在一個競爭激烈、網絡效應驅動的領域里，后來者反而能取得更大的優勢，SwellNetwork就是一個很好的例子。它從非托管流動性質押先行者那里學到了經驗，并提供了一種新穎的質押和賺取以太坊收益的方式。最重要的區別是它對原子存款的整合：允許用戶直接將ETH存入他們選擇的驗證器，從而創建第一個事實上的質押市場。

CoinShares第二季度營收2030萬英鎊，同比增長33.0%:金色財經報道，資產管理公司CoinShares公布了截至2023年6月30日的季度業績。2023年第二季度收入、收益和其他收入為2030萬英鎊，營收同比增長33.0%(2022年第二季度：1530萬英鎊——不包括與TerraUSD相關的特殊損失)，第二季度調整后EBITDA為1280萬英鎊(2022年第二季度：900萬英鎊-不包括與TerraUSD相關的特殊損失)，2023年第二季度的綜合總收入為530萬英鎊(2022年第二季度：虧損60萬英鎊)。

該季度，CoinShares的被動資產管理部門產生了1060萬英鎊的管理費。CoinShares的資本市場部門報告第二季度的收益和其他收入為1000萬英鎊。[2023/8/1 16:11:10]

展望未來，除了提供dApp內DeFi保險庫外，Swell已經采取了切實的措施，成為第一個采用分布式驗證器技術的流動性質押服務。DVT將允許Swell為其獨立的、無權限的節點運營商提供與商業、白名單運營商相同的資本效率進入其驗證器集。

最后，Swell計劃構建Rails以允許節點運營商在協議之上創建自己的前端。

如果成功執行，這可能會使Swell成為首選的質押市場：促進關系，允許可定制性并增加整個以太坊網絡的去中心化。

背景

Swell的概念驗證于2020年12月推出，在BeaconChain之后不久。

2022年6月，Swell在Kaleido上推出了V2私人測試，并在不久之后在G?rli上開放了公共測試。

大約在同一時間，Swell完成了375萬美元的種子輪融資，由FrameworkVentures領投，IOSGVentures、MavenCapital、ApolloCapital、MarkCuban、FernandoMartinelli以及RyanSeanAdams和DavidHoffman等機構參與。

2022年8月底，SwellV2在以太坊主網上上線了。

Swell是怎樣運作的？

Swell的運作方式與其他以太坊流動質押協議完全不同。

Gabor Gurbacs：監管機構不應該在未來推動銀行對數字資產進行托管:金色財經報道，紐約投資管理公司VanEck數字資產戰略總監Gabor Gurbacs在社交媒體上表示，FDIC查封了硅谷銀行并控制了其存款。監管機構不應該在未來推動銀行對數字資產的托管。數千億美元的銀行破產，并在幾天內搖擺10-30%以上，這不會激發人們對系統的信心。

銀行業正面臨著沉重的壓力，這是一個關鍵的時刻。人們和企業可能會越來越多地、迅速地將銀行風險轉移到短期限、低杠桿、低期限的資產支持的美元穩定幣、黃金穩定幣和比特幣。特別是加密貨幣投資者。[2023/3/11 12:55:23]

在其最終狀態下，SwellV2將涉及：

節點運營商，負責管理質押。他們可以不經許可的情況下加入或通過白名單。

原子存款，允許用戶直接與選擇的節點運營商進行質押，最低為1ETH。

swNFT/swETH，鑄造并返還給存款人。swNFT是一個容器，可以保存swETH以及有關權益、收益和驗證者的信息。swETH以1:1的ETH存入返還。

swETH可以被提取并用于SwelldApp的內置DeFi保險庫以及其他任何接受ERC-20代幣的地方。

Swell的安全發射分五個階段進行。

該協議目前處于第一階段，有242個ETH和8個白名單節點運營商。

每個階段的完成都取決于達到其ETH閾值，一切都在繼續正常運行。

節點運營

Swell的節點運營商負責實際的質押。Swell將有兩組節點運營商：驗證和獨立。

在受保護的啟動期間，驗證只對經過驗證的節點運營商開放。這些操作員通常被認為是經驗豐富的，他們可以在一輪申請中申請成為白名單。第一個白名單是由Swell核心團隊進行，加入了八個商業節點運營商。InfStones,RockX,SmartNodeCapital,DSRV,Blockscape,HashQuark,Stakely,以及Kiln。

Filecoin將于3月上線FVM虛擬機:1月31日消息，Filecoin 表示將于幾周內正式上線與 EVM 兼容的 FVM 虛擬機（Filecoin Virtual Machine），目前已有 100 多個團隊在 FVM 上進行建設。

據悉，Filecoin 此前表示將于 2023 年 3 月上線 FVM。FVM 將智能合約與可證明存儲相結合，可被用于部署可編程存儲原語言、跨鏈互操作性橋、以數據為中心的去中心化自治組織（DAO）以及 Layer2 解決方案等。[2023/1/31 11:38:59]

申請過程根據他們的經驗、表現、基礎設施以及對DAO的貢獻潛力來評估潛在的節點運營商，還有KYC檢查和合同協議。

一旦Swell全面啟動，獨立的節點運營商將能夠無權限地加入Swell平臺。

然而，他們需要為每個驗證者提供16個ETH作為抵押品才能這樣做。

加入后，節點運營商設定自己的傭金率，范圍在0-10%之間。

目前，Swell還對質押獎勵征收5%的協議費，該費用直接進入DAO國庫，并接受DAO治理。

節點運營商在他們運行的客戶端方面也有靈活性。在合并之后，節點運營商將完全控制他們如何重新分配優先費用和MEV獎勵，因為客戶端不會配置費用接收地址。Swell還計劃最終發布一個平滑池，類似于RocketPool的平滑池。

雖然節點運營商可以調整他們的傭金率、發送到他們指定的Swell費用池的額外收益數量，以及他們顯示其業績的方式，但他們將在一個開放的市場中競爭。從理論上講，那些最大限度地提高透明度和回報，同時最大限度地減少費用的節點運營商將吸引最多質押。

swNFT和swETH

由于Swell使用原子存款，用戶將質押直接委托給他們選擇的BeaconChain存款合約。換句話說，用戶可以選擇他們的節點運營商，并繼續跟蹤他們的存款。

在這個模型中，質押不是自然可替代的，因為它與特定的節點運營商而不是一般的質押池綁定。如今，Swell已經找到了一種方法，通過使用swETH衍生品和swNFT從質押收益中提取出存入的ETH，從而在一定程度上緩解這種情況。

數據：前五大加密富豪財富縮水1127億美元:金色財經報道，根據cryptopresales提供的數據，世界前5大加密富豪今年財富總計減少了約1127億美元。

CZ一年前凈資產約為965億美元，目前的凈資產為146億美元，損失超820億美元，超過馬克?扎克伯格和比爾?蓋茨財富下跌量的總和。

FTX聯合創始人SBF和Gary Wang的財富縮水近250億美元。Coinbase首席執行官Brian Armstrong的財富縮水47億美元。Ripple聯合創始人Chris Larsen的財富在2022年縮水13億美元。[2022/11/30 21:10:52]

作為對存入質押的交換，該合約鑄造并向用戶發送swETH和swNFT。

swETH是一種非變基的ERC-20流動質押衍生代幣，代表主要質押，swETH被保存在swNFT中。

在受保護的啟動期間，流動質押將保持禁用狀態，這意味著swETH無法從swNFT中撤回。一旦流動性質押上線，質押者將可以選擇在DeFi中使用swETH。同時，節點運營商將收到一個代表其抵押品的靈魂綁定swNFT。

除了作為swETH的容器外，swNFT還持有質押獎勵和關于質押的具體的、不可偽造的信息。這些信息包括委托的節點運營商、驗證人地址以及存款的時間戳。

swNFT實際上并沒有獲得收益。相反，持有質押相關信息的swNFT，會與最初存入節點運營商的ETH所獲得的收益率聯系起來。

換句話說，即使不持有任何swETH，swNFT也會繼續累積收益。為了實際獲得獎勵，用戶需要用最初存入的swETH金額燒毀swNFT。

提款目前預計在合并后6-12個月啟用。在合并期間，swETH的主要流動性來源將是二級市場。

這種模式對swETH和swNFT持有人有一些有趣的影響。

首先，在這種模式下，賺取質押獎勵的唯一途徑是獲得swNFT，因為沒有swNFT而獲得的swETH是不會累積收益的。

swNFT最終也可以以不同的方式在整個DeFi中使用：作為抵押品，與利率協議，由節點運營商建立他們的品牌/與質押者的關系，以及由Swell本身對某些功能的訪問控制。

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路線圖

提高資金效率

如前所述，一旦啟用了無需許可的質押，獨立節點運營商將需要為每個驗證者提供16個ETH抵押品，才能加入Swell的運營。

然而，這對獨立節點來說是一個加入協議的瓶頸，而且對整個以太坊網絡的去中心化都構成問題。

SwellV3將通過利用秘密共享驗證器的技術，也被稱為分布式驗證器技術來降低這一要求。

特別是，Swell將與ssv.Network合作，整合SSV，并將獨立運營商的抵押品要求降至1個ETH。

SwellVaults/DeFi集成

除了委托之外，流動質押還允許用戶放棄鎖定資金的機會成本。相反，質押者仍然可以保留和使用至少部分質押價值。隨著SwellVaults的推出，Swell將更進一步。

首先，dApp內的保險庫將由Swell團隊創建，主要用于簡化和自動復利，并為swETH創造流動性。到最后，允許任何人都構建保險庫以及提出策略。

DeFi整合的第二個組成部分將圍繞為swETH創造流動性。一旦swETH可以提取，Swell將在UniswapV3和Balancer上啟動swETH/ETH流動性池。除了運行流動性挖礦計劃外，該團隊還計劃激勵vlAURA/veBAL持有人增加LP收益。

SwellNetwork的代幣

Swell還沒有推出其治理代幣SWELL。除了管理協議，SWELL將被用來激勵節點運營商和swETH/ETH的流動性池。

早期用戶將獲得空投，種子輪投資者將有三年的歸屬時間表。

White-Labeled流動性質押

Swell將通過允許節點運營商在Swell的后端創建自己的界面來進一步增強可定制性和質押者關系。

板塊競爭

在非托管流動性質押領域，Swell最大的競爭對手是Lido和RocketPool。

在許多方面，Lido和RocketPool在他們的產品和方法方面處于相反的兩端。

Lido是最大的流動性質押供應商，占所有流動性質押的ETH的近90%。

在很大程度上，Lido在以太坊上的積極擴張是通過其存款模式實現的。Lido只使用一組專業的、列入白名單的節點運營商，它不要求他們提供抵押品。這種模式允許節點運營商輕松吸收大量的ETH。此外，質押池使用戶在向平臺存款后就能開始賺取收益，從而使Lido的質押激增。

在需求方面，對于stETH，Lido與幾乎所有主要的DeFi藍籌整合。Yearn,Curve,Aave,MakerDAO,Balancer等等。Lido還堅持每月花費數百萬的LDO來激勵流動性，由此產生的網絡效應創造了一個強大的飛輪，并推動更多的需求回到質押服務中。

然而，Lido也收到了來自以太坊社區的批評，許多人認為Lido是對以太坊去中心化的一個威脅。因為Lido相對較小的、封閉的、機構性的節點運營商，它實際上是由一個內部人委員會把關的。即使LDO持有者有最終決定權，但LDO的內部人所有權非常集中。

所以，他們更傾向于RocketPool，RocketPool采取了幾乎相反的方法。在Lido推出近一年后，RocketPool將去中心化放在首位，允許未經許可進入驗證人集合。

該協議通過經濟激勵而不是聲譽或過去的表現來確保質押權。雖然RocketPool的系統導致了更廣泛的參與驗證，但由于其資本效率低下，也造成了瓶頸。節點運營商目前需要為每個驗證者投入16個ETH，此外還需要綁定RPL。這種設置使得擴展驗證者，吸收質押成為一項難題。因此，RocketPool目前占流動ETH質押的5%多一點，不到ETH總質押的2%。

Swell充分利用了后發優勢，從這兩個協議中吸取經驗教訓，同時將自己的新型解決方案引入到"質押即服務"領域。

Swell的第一個重大戰術舉措是在Lido和RocketPool的運營商設置之間進行三角定位。通過啟用無權限和白名單節點運營商，Swell允許更廣泛地參與驗證過程，同時保持其吸收質押需求的能力。此外，Swell將通過從一開始就實施無權限驗證，從而平滑過渡到DVT。

Swell還增加了一些新穎的功能——其中最突出的是原子存款。第一個開放、透明的質押市場將為質押者和節點運營商提供一系列好處。質押者將能夠決定在哪個節點運營商那里質押，并在鏈上跟蹤他們的質押。

節點運營商能夠定制他們的產品，與客戶對接，甚至最終在Swell之上建立自己的前端。這個模型的權衡是損失沒有在所有用戶之間共享，而是在受影響的驗證者和它的質押者之間分配。

使用NFTs也是流動質押協議的首例。這種模式最終排除了使用收益率累積的收益代幣。雖然這是一個必要的權衡，但由于缺乏可替換性，使用NFT很可能會擴大swETH：ETH的折扣。

Swell的另一個策略是需要1ETH的最低質押，因為它沒有質押池。根據ETH價格的升值情況，1ETH的最低限額可能會在未來鎖定大量的用戶，RocketPool最低有0.01ETH，Lido沒有最低要求。

Swell的另外兩個競爭優勢是SwellVaults和可變傭金率。傭金率可能成為一個很大的賣點，這取決于協議的內部市場將其推向何處。

未來的質押生態系統將有可能為這些模式和它們的獨特產品提供一席之地。這些模型可能會開始趨同，尤其是在無許可節點操作/資本效率方面。RocketPool目前正在考慮一項正式提案，將所需的抵押品減少到8ETH，并最終甚至將其降低到4ETH。

Lido的路線圖與Swell的相比更具競爭力，因為它也在尋求實施無需許可的DVT。然而，Swell似乎在路線圖上走得更遠，即將進行無權限驗證，并且已經公開了DVT戰略/與ssv.network的合作關系。

風險

Swell最大的風險是它進入市場較晚。雖然以太坊質押仍處于起步階段，但Lido以及在較小程度上的RocketPool已經在DeFi和更廣泛的生態系統中站穩腳跟。他們有一個強大的飛輪效應，整合和流動性推動了需求，反過來又推動了更多的整合和流動性。

Swell已經有了顯著的差異化，并致力于激勵swETH的流動性和積極地與DeFi整合。但是，該協議很可能需要在其特點上無縫執行，才能真正扭轉局面。如果成功，它可能會吸引少量的ETH2流入，并激發自己的競爭飛輪。

我想到的一個潛在的敘事是成為第一個成功實施DVT的項目——將獨立運營商的抵押要求降至1ETH。解鎖的資本效率可以讓大量的獨立驗證者加入，同時提高以太坊網絡的去中心化程度。除了與以太坊網絡和社區的核心目標保持一致外，DVT還可以通過在四個運營商之間進行無信任的驗證來證明其安全性。

Swell的另一個敘事是建立一個非常有吸引力的質押者、運營商市場。這個市場可以受益于外部催化劑，使運營商的信息更有價值，如管轄區的監管執法/打擊。另一個推動力可能是比目前行業標準低得多的傭金率，這些將吸引利益相關者，但這種轉變也可能來自驗證人的遷移。商業運營商可能會被Swell的靈活性所吸引，決定使用Swell的swNFT以及最終的白標功能與客戶進行垂直整合。

對于可定制方面是一把雙刃劍。不僅上述的傭金率可以收斂到高于行業標準，而且節點運營商也可以達成共識，不向他們的費用池發送優先費用/MEV。即使這是一個透明的、競爭性的市場，但決定市場平衡的因素是多方面的，而且無法提前知道。

盡管Swell使用swNFT/swETH解決了它的可替代性問題，但該功能給協議帶來了額外的風險載體。正如stETH的情況一樣，二級市場上的swETH/ETH對可能會有相當大的分歧，即使啟用了提款功能，因為swETH只對那些在Swell有頭寸的人來說是有價值的質押衍生品。這種不確定性也可能阻礙DeFi的整合。

結語

雖然Swell的新穎帶來了不確定性，但也帶來了不同。

目前，以太坊的質押量約占流通量的11%，大量的增長還沒有到來。

Swell在正確的時間啟動，它有一個顯著的、獨一無二的核心產品：一個開放的、透明的質押市場。很難確切知道流動質押環境將如何隨著時間的推移而演變，但毫無疑問的是，Swell對質押者和節點運營商來說都是一個有吸引力的產品。

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