FTX:深入解讀 FTX 資產負債表：教科書般的銀行擠兌案例

撰文：Degg_GlobalMacroFin

1、金融時報剛剛披露了一份據稱是FTX最后時刻的資產負債表，看起來像是SBF在向潛在投資者展示FTX的財務狀況

這張資產負債表不僅僅顯示了FTX在Chapter11破產前的最后一秒的樣子，也顯示了自上個周末以來FTX是如何突然陷入萬劫不復深淵的。

可以說，這張資產負債表是完美的“銀行危機”教科書。

2、我們先來看一下擠兌爆發之前FTX的資產負債表狀況。

當時的FTX資產端有大約240億美元市值的總資產。

其中有大約60億的流動性資產，包括各類穩定幣、各國貨幣存款、以及robinhood的股票。

GameStop董事會成員Larry Cheng計劃深入研究加密貨幣:金色財經報道，6月初被選為GameStop董事會成員的Larry Cheng在推特上宣布，本月他將休兩天假，以加深對加密貨幣的了解。這位企業家正在向他的粉絲征求有關如何打發這些時間的建議。據悉，Cheng已宣布持有GameStop 13%的股份。[2021/11/13 6:49:48]

此外還持有大約150億的各種加密資產，被SBF標記為“不那么流動的資產”，包括60億的它自己發行的FTT，22億SOL，54億的SRM。

最后是32億非流動性資產，主要是各類風險投資。有人猜測，之所以FTX持有了這么多跟SBF相關的資產是因為SBF動用客戶放置在FTX里的資金為自己相關資產控盤。還有人猜測，FTX是以FTT、SOL、SRM等代幣為抵押向Alameda提供貸款，而資產負債表上的這些代幣實際上是FTX和Alameda的合并報表。

G20會議：鼓勵繼續深入分析央行數字貨幣在促進跨境支付方面的潛在作用:10月31日， 二十國集團領導人第十六次峰會于10月30日至31日在意大利首都羅馬以線上線下相結合方式舉行。峰會通過了《二十國集團領導人羅馬峰會宣言》。摘要如下：

我們歡迎金融穩定理事會從金融穩定角度總結新冠肺炎疫情教訓的最終報告以及下步建議。我們鼓勵繼續深入分析央行數字貨幣在促進跨境支付方面的潛在作用及其對國際貨幣體系更廣泛的影響。（經濟日報）[2021/11/1 6:24:01]

從負債端看，上周六FTX有大約140億美元的負債，其中包括至少50億美元的美元或美元穩定幣負債，以及大量BTC、ETH負債。這時，FTX的凈資本大約為100億美元。

換句話說，在上周六之前，FTX的杠桿率僅為1.4倍，SBF在上周六時還確實是個百億身價的富豪。

聲音 | 物美集團創始人張文中：區塊鏈僅靠熱度不能解決問題 須針對場景做深入開發:物美集團創始人張文中近日在接受采訪時表示，新技術對現有技術企業都會有比較大的影響。比如，最近大家談論比較多的區塊鏈對企業影響是必然的。但我們也應該清醒認識到，區塊鏈僅靠熱度不能解決問題，它必須針對所面對的場景做深入開發和挖掘，比如在食品追溯方面，如果能夠追溯源頭，這也能助力實體企業轉型。（聯商網）[2019/11/6]

3、再來看下FTX在上周六的流動性狀況。

SBF估計FTX平日里每天的資金提取平均為2.5億美元/日。因此即便沒有新增資金流入，SBF預計其60億的流動性資產也能對抗大約24天的提款需求，這將給FTX充足時間將持有的各種代幣變現，或從其他地方尋找資金。

福建省法院網信辦主任郭金焰：推動大數據、區塊鏈等與法院工作的深度融合、深入應用:福建省法院網信辦主任郭金焰介紹，法院系統將把科技理性與司法理性“兩個智慧”融合好，把制度優勢和技術優勢“兩個優勢”結合好，把制度鐵籠和數據鐵籠“兩個鐵籠”建構好，推動大數據、云計算、人工智能、移動互聯、區塊鏈等與法院工作的深度融合、深入應用，促進審判體系和審判能力現代化，讓人民群眾充分享受信息化和智慧法院建設帶來的獲得感。[2018/4/22]

4、但周日開啟的擠兌超出了SBF的想象。

SBF在該文件中表示，周日FTX遭遇了平日25倍的提款需求，短短幾天內資金凈流出量達到了50億美元，其中包括至少20000枚BTC以及大量穩定幣。

擠兌的結果是：FTX流動性資產的總額由60億下降到僅10億。

這時，FTX的10億流動性儲備面對每日50億的流出壓力，覆蓋倍數將從24倍下降到了0.2倍。換句話說，它如果不暫停取現，就只能存活幾個小時了。

5、伴隨流動性蒸發的還有FTX相關資產價格的暴跌。

不清楚FTX自己在二級市場上拋售了多少資產，但FTT、SRM、SOL價格在上周以來分別下跌了約90%、60%、60%。這導致FTX持有的不那么流動的資產總市值大幅縮水2/3，由150億跌至50億美元。SBF并沒有對它所持有的非流動性資產進行減值計提，但這些資產大多與加密領域風投相關，市場價值非常難估且很可能也已經大幅縮水。因此，在遭遇擠兌和資產減值后，FTX在破產前的資產負債情況是：資產端只剩10億流動性資產，50億代幣和賬面價值30億但實際價值很可能很低的非流動性資產，而負債端仍然有約90億美元價值的負債，其中50億是美元計價。換句話說，FTX在這個時候已經不僅僅是流動性危機了，而是徹徹底底的償付危機了。

它已經資不抵債了。

6、FTX在短短幾天內崩潰簡直是教科書般的銀行擠兌案例，它呈現了銀行特別是投資銀行擠兌的幾乎所有特征：

本身實施大量的風險轉化，流動性轉化功能，將客戶資金用作高風險和低流動性資產投資。

對擠兌壓力的估計完全不足，使得看似充裕的流動性儲備在短短一兩天內耗盡。需要指出，加密資產領域的擠兌因為完全鏈上進行，因此壓力遠超傳統銀行體系。

在傳統商業銀行領域，一個月存款凈流出10%已經是很嚴重的危機。

而對于投行來說，雷曼破產前一個周其流動性儲備驟降400億美元，占其總資產的約8%。

而FTX的案例來看，加密資產交易所的單日資金凈流出量就可能高達總負債的1/3。

這是極其恐怖的流動性壓力，可以說任何一家采用了部分流動性儲備的金融機構都不可能幸免，更別說風格激進乃至牽扯龐氏騙局的FTX。

資產端以市值法計價，非常容易陷入擠兌-拋售-資產價格下跌-股權下降-擠兌加劇的死亡螺旋。FTX更野蠻的地方在于自己持有了大量自己的股票，相當于銀行自己買自己的股票、自己注資自己。消息流傳的極快，疊加市場情緒非常脆弱，加速了巨人的轟然倒塌。

7、SBF在這份文檔中有句總結寫的蠻好。

ThereweremanythingsIwishIcoulddodifferentlythanIdidbutthelargestarepresentedbythesetwothings:thepoorlylabeledinternalbank-relatedaccount,andthesizeofcustomerwithdrawalsduringarunonthebank

翻譯過來就是：我最后悔的事情有兩件：不該粗糙地和Alameda進行信貸往來，不該低估銀行擠兌的流動性壓力。

8、FTX這個價值200億的銀行擠兌案例值得寫進所有貨幣銀行學的教科書。

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