ETH:以 GNS 為例，看懂 DEX PERP 賽道：機制、發展歷史、競爭優勢

撰文：CapitalismLab

GMX和SNXPerp的新版本都不約而同的借鑒了一個項目GNS，GNS從去年Luna危機至今上漲10倍有余，交易量和費用收入也屢創新高，這離不開其在機制上的不斷創新。本文將為你詳細介紹GNS的機制，發展歷史及其競爭優勢。可以說看懂GNS就能一眼看穿諸多DEXPERP。

本文較為復雜，建議在閱讀本文時主要看我提煉的要點

GNS的機制

如果你對GNS缺少基本的了解，簡單來說其為一個去中心化永續合約平臺：

預言機定價，LP和Trader對賭

LP為純穩定幣，支持外匯/股票/加密貨幣交易

雙向資金費率，跟CEXPerp一樣一方向另一方支付費用

另外一方面可以閱讀下面我此前寫的GNS中文百科，LP以外的內容仍有意義。

對賭模式的核心是風險控制，我們之前討論過GMX是全額保障模式，即每1ETH多倉GLP底層均有1ETH現貨支持這一點，讓GMX可以安然度過狂暴大牛市。那底層只有穩定幣的GNS是如何應對風險的呢？

高人氣視頻黑人抬棺副本NFT以 327 ETH成交，約合105萬美元:4月9日消息，高人氣視頻「黑人抬棺」主角團隊成員 Benjamin Aidoo 在社交媒體上發文表示，該團隊拍攝的加納喜喪風俗視頻黑人抬棺副本 NFTCoffin Dance (Dancing Pallbearers)以 327 ETH 的價格在 Foundation 平臺由音樂工作室 3F Music 成功拍下。[2022/4/9 14:14:26]

GNS在交易側和LP側各設有三重機制控制風險，其核心為：

資產現貨流動性決定場內交易滑點，防止價格操縱

資產價格波動性和多空比決定持續持倉成本，應對單邊行情

凈值模式加上流動性調節以及現金流循環，構建穩健的LP

GNS使用了Spread,RolloverFee,FundingFee三重機制來進行交易側的風險控制。

賣家因誤操作致價值 75ETH 的無聊猿 NFT 以 0.75ETH 出售:12月13日消息，近日，一位無聊猿 NFT所有者Max（用戶名 maxnaut）因手滑誤操作導致其Bored Ape Yacht Club NFT 以0.75 以太坊（約合 3000 美元）的低價賣出，Max原計劃掛單價為 75 以太幣（約合 300,000 美元），但最終售出價格僅為預定價格的百分之一。

據悉，因買家通過機器人按照低于特定價格掛單買入且增加了高額交易費，所以在Max點擊取消之前交易瞬間完成，隨后該NFT很快被248,000 美元的價格再次上市。[2021/12/13 7:35:34]

Spread:額外的開倉費用，開倉頭寸越大，資產流動性越差，費用就越高。用于預防價格攻擊，便于上架小幣種。

RolloverFee:現貨波動率來定價，用于控制交易者的杠桿和風險

FundingFee:多空頭寸之差和現貨波動率來定價，多/空>1時多頭支付空頭，反之亦然，用于平衡多空比，避免單邊敞口過大。

詳情參見：?gTradev6.1:In-depth

Art Blocks NFT作品Chromie Squiggle #7583以 922.5ETH 的價格出售:9月22日消息，CryptoSlam數據顯示，Art Blocks NFT作品Chromie Squiggle #7583以 922.5ETH（約合279.4萬美元）的價格出售。922.5ETH的價格是近一周以來NFT作品的最高成交價。[2021/9/22 16:57:54]

Spread是開倉時需要付出的額外滑點。對于預言機定價而言，其滑點應該根據預言機來源的交易對的深度而動態調整，使得在場外操縱價格的成本始終高于在場內的盈利。所以Spread正相關開倉規模和場內OI影響，而負相關于場外現貨深度。公式參見下圖

RolloverFee/FundingFee根據近期波動性計算，RolloverFee多空均要繳納，而FungFee則由多空比例決定由一方支付給另一方，具體公式參見下圖。在狂暴大牛市下，波動性和多空比的加大將會讓多方支付的費用快速上漲，以此回補作為對手方的損失以及控制多空比。當然，這些也造成了其不菲的交易成本，所以在加密貨幣這種可以做IndexAssetLP的資產類別上，體量會遜于GMX。而對于股票/外匯這種沒有鏈上資產的類別，其就極具優勢。

CryptoPunk 8888 以 888.88ETH 的價格出售:8月28日消息，據CryptoPunks Bot報告，CryptoPunk 8888 以 888.88ETH 的價格出售，約合286.9萬美元。[2021/8/29 22:44:07]

所謂RolloverFee僅作用在抵押物上，就是你拿$1k開$10k的頭寸，只按你$1k收利息,而FundingFee作用在頭寸上，按$10k收41%。比如下圖$1k開空$10kBTC,FundingFee(s)=-0.0005%,RolloverFee=0.0043%。那么最終需要支付的Fee=($1k*0.0043%-$10k0.0005%)/$10k=-0.00007%,就是這時候開空還是可以賺利息的。

LP側-gDAI也有三重機制使其穩健運行：

HBTC霍比特交易所以 3.3383 USDT價格HBC回購:據HBTC（原BHEX）霍比特交易所官方公告，在全新的通證模型規則下，HBTC霍比特交易所每日以10倍PE定價從二級市場上回購HBC。今日10倍PE回購價格為3.3383 USDT，5倍PE回購價格為1.6691 USDT，回購收入為14842 USDT，其中10%的市價回購額為1484.2 USDT。

HBC是HBTC霍比特交易平臺所推出的全新通證模型的平臺幣，是原先平臺幣BHT的升級，平臺創新地推出了10倍PE定價回購模型和霍比特隊長激勵模型。此外，HBTC霍比特還啟動“眾籌流動性即上幣”方案，重新定義交易所上幣模式，解決低流動性的生存危機。[2020/6/24]

類似GLP的凈值型產品，不保本

費用收入/Trader盈虧為gDAI創造出一層buffer，避免價格下跌

激勵長期鎖倉資金，動態調節進出時間，避免極端情況流動性問題

所謂凈值型產品的優勢在于，公平對待所有質押者，極端情況共同承擔。而老的LP模式是所謂保本的，但是赤字下，最后一個跑路的拿不到一分錢，是的，就跟FTX是一個道理，那么在危機關頭自然更容易恐慌。

這里最難理解的是Buffer這一重機制，GNS的費用收入中，有一部分會Mint新的GNS支付給用戶，而原本作為收入的DAI則進入gDAI中構成超額抵押的Buffer，Trader的盈虧在超額抵押情況下也會進入Buffer，這使得gDAI雖然名義上不保本，但實際上大部分時間價格都不會下降，可見其深知大眾“損失厭惡”心理。

GNS同時在超額抵押的情況從Trader虧損帶來的盈利中抽取一部分用于回購GNS，保持超額抵押率在安全范圍內波動，這樣的話長期來看GNS不會是一個持續增發的狀態。

LP長期鎖倉會給其一定的折扣，折扣的資金來源也是從這個Buffer中支出的。而所謂的動態調節，就是超額抵押率越低提款越慢，增加抗風險能力。雖然這么干有點怪，但是規則是提前公開透明的。

是的，你可能沒看懂上面這幾段話，這是正常的，不然我怎么稱之為史上最精巧復雜呢。如果你實在想搞明白，可以先閱讀完gDAI介紹原文?IntroducinggTokenVaults.?，然后再回頭再看上面這幾段話，相信能解決你心中不少疑惑。

發展歷史

在Luna帶來的崩盤中，GNS的LP一度陷入赤字僵局，被迫出售GNS換DAI來補缺口。后來GNS進行了多方改進，在FTX引起的恐慌中表現良好。

實際就在陷入困境后的6月，前文所描述的交易側三重風控機制就已經悉數上限，使其恢復了正常運營，并在9月開始捕獲到了當時外幣對美元大貶值的熱點，使其重回大眾視野。在12月初，gDAI上限，月底更是部署到了Arbitrum，帶來了今年初無論是幣價還是業務數據的爆發。高效率的團隊讓GNS不斷進化才有了如此鳳凰涅槃之象。

競爭優勢

核心優勢就是在通過其復雜的風控機制，提供了一個體驗合格的外匯/股票衍生品交易場所，在這些資產上交易體驗獨占鰲頭，讓其產品能夠立的住。另一方面雙向資金費率等又讓其和GMX實現了差異化競爭，在加密貨幣方面也成功獲取了部分客戶。做到這些離不開GNS團隊的優秀，這是這個成長型項目最寶貴的財富。

GNS的費用去向明細如下圖，考慮到市價單約占比70%，因此GNSStaking分成約為0.07/0.16x70%+0.03/0.16x70%=36.25%，gDAI分成約為0.03/0.16=18.75%。其中限價單中支付給NFTBots(執行機器人)的部分即是上一條推文中進入gDAIBuffer的部分。

是的，GNS支付給LP的收入比例罕見的低，那么其為何能做到這一點呢？

為了避免Fork，GNS雖有審計但尚未完全開源

如之前的推文所述，其機制極為復雜，挺難抄的，沒抄好容易翻車

非全額抵押模式的LP，讓其可以在高資本效率下運作

雖然GNS看上去給團隊分了一大部分收入，不過其實目前現在大部分項目，比如UNI,Maker,Lido等，其國庫收入也不能或著只能勉強覆蓋團隊支出，所以仍需要不斷賣幣，而GNS靠收入分成就能過活其實算蠻不錯了，畢竟你也不能要求每個團隊都跟GMX那種慈善團體一樣。

總結

讀到這里，想比你也會有所感嘆，實際上所謂DEXPerp，遠遠不是一句Trader和LP互為對手方這么簡單的。所以直到GMX使用了低風險的IndexAsset全額抵押模式，加上其團隊優秀的細節打磨才終于出現一款有人用的產品。然而要交易外匯/股票這些未上鏈的資產，進一步把蛋糕做大，必須使用GNS這種合成資產模式，也是迭代到今天我們才終于看到了曙光。致敬Builder。

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