EFI:萬字總結：從業六年，我的投資推演模型和思維決策體系

撰文：阿空

說在前面的話：這是一篇對我過去從事傳統、加密行業的投資中，在投資決策、項目研判、認知市場等方面，毫無保留、全方位的體系總結。非常主觀，但我覺得非常有用。

作為傳統投資人出身，我很明白個人投資者在投資上的困境。大部分人在過去生活、學習、工作的過程中，極少接觸到關于賺錢、投資或者理財方面的知識，更別說有系統的認知了。

但大家又身處信息爆炸的時代，特別容易接觸到資本市場碎片化的消息，極容易被其中的「財富效應」所吸引，拿出大半輩子積蓄進入到這個血腥殘酷的修羅場中，最后血本無歸。

另一方面，不得不說，比傳統資本更加無序的Crypto市場，將人性放大了無數倍。談「投資」這種需要建立思維框架、系統方法論，從而獲取「相對長期、穩定」回報的方式，實在是不為大多數人所接受。

然而在過去數年的投資從業經歷來看，這恰恰是最適合大部人在資本市場，在加密行業拿到結果的方式。并且，這種參與正和博弈而創造財富的方式，能讓我可以毫無保留的分享這些經驗，并不會受到利益上的損害，并且還會獲得更多回報。

在本文里，我會在總結投資體系方法論中，加入我對自己所投資標的具體分析過程，以幫助大家更深刻地了解。文章會很長，會把傳統行業、互聯網、加密行業貫穿起來，盡量帶大家從更高的地方開始審視未來。如果能夠堅持看完，不管是加密從業者，還是投資人，都會有不少幫助。

本文分四個部分：資本市場投資邏輯的演變、風險價值投資邏輯，賽道/項目研判方式、資產配置體系、認知\應對市場。

資本市場投資邏輯的演變

加密行業沒有價值投資

這里先下一個定義，那就是加密行業沒有「價值投資」，最起碼現在沒有。

「價值投資」是經過格雷厄姆提出，由巴菲特＆芒格推向高潮的一種投資方法論。他的核心是「企業利潤的增長」。

這個體系就是通過對某個公司的商業模式、內部管理、過去利潤增長等方面，去估算未來的利潤增長，然后扣掉無風險收益率，全部「貼現」到現在，就可以算出這家公司能「值多少錢」，即一個「估值」。

然后，我們再拿著這個「估值」，去對比現在這個企業的市值。如果低于估值，那就是低估，可以投資；如果高于估值，那顯然就是高估不適合投資。

那這樣一種價值投資體系，別說在加密市場了，就算在互聯網、高科技行業中，都不再適用。因為這些行業中，大部分項目/公司不但沒有盈利，甚至都還在大幅度虧損。

但看不見利潤，就是騙局嗎？不是。而是我們需要建立起一種新的投資方法論。

因為底層發生了改變，在互聯網改變世界的過程中，與之相關的各行各業，在商業模式和游戲規則，都發生了顛覆性的變化。

我舉個例子。傳統汽油車行業里，豐田的市值最高，2400億美元。但特斯拉的市值是多少？最高一萬億美元+的市值，頂了5個豐田。按照價值投資的體系，特斯拉有利潤增長嗎？沒有，那憑什么他的市值就可以怎么高？

互聯網時代被改變的游戲規則：產業整合

問題的核心，就是商業模式的改變帶動了估值體系的改變。

移動互聯網時代帶來了一個非常大的改變，就是P2P的全面社會化，從PC對點，到分布全球的點對點。這種改變所帶來的最直觀影響，就是產業整合。

傳統行業，比如說做到了龍頭的豐田，它在汽油車的市場份額是4.3%。中國女裝行業里，排名前十的公司占據整個行業的市場份額猜猜是多少？不到15%。

那么在web2.0誕生的互聯網企業是什么樣的狀況？

特斯拉占據了電動車30%的市場份額；滴滴占據了網約車O2O平臺90%的市場份額；支付寶和微信占據了國內支付行業95%的市場份額；binance占據了CEX約70%的市場份額；AAVE占據了借貸約30%的市場份額；LDO占據ETHLSD約90%的市場份額。

849枚BTC從Coinbene轉移到Binance:金色財經報道，據Whale Alert監測，16小時前有849枚BTC（22,769,134美元）從Coinbene轉移到Binance。[2023/6/21 21:51:42]

這是在傳統行業中無法想象的市場集中度。那么一家互聯網公司能如此壟斷，享受到行業利潤的最大頭，就能拿到極其夸張的估值。

因此，這些大多數還在虧錢的「獨角獸」，不管是用國內資本推動模式創新也好，是用國外資本推動技術創新也罷。只要它能夠快速地占據最大的市場份額，并且能保持長期的壟斷性，那它就有更高、更夸張的估值。

為什么在資本市場，不少傳統企業都給不了這么高的估值？就是因為行業沒有P2P社會化帶來的整合，龍頭企業沒有太多的市場份額，天花板有限，估值自然就有限。

所以給互聯網企業估值，自上而下地看估值，就是行業潛力，公司是否有能力持續壟斷。而互聯網的盡頭，就是蘋果。

產業整合下的投資邏輯

基于這樣的商業模式和游戲規則的變化。在互聯網時代的投資，就更偏向于對商業模式的理解，對市場，對需求，對價值的哲學思考。并非只把價值定義在「現金收入」中。

比如說高領資本的張磊說他要投「能長期的瘋狂的創造價值的公司」。什么意思呢？就是一個公司能做到讓他的產品持續的改善生活，持續的為社會發展做出積極價值以后，那他勢必就可以保證長期的高市場占有率和對同行的充分競爭力。

比如紅杉資本的沈南鵬則是用「押注賽道的成長」來做VC投資。賽道怎么看成長？無非就是能對行業有多大的顛覆性，是以「發現價值」的方式去投資整個賽道。那這個價值的體現，就是對產品背后的價值趨勢判斷，對賽道背后的趨勢判斷。

總結起來就一句話，投資體系從傳統行業到互聯網行業，都是在一次次行業顛覆中，去提前發現這樣的顛覆所帶來的新的「價值定義」，并且投資他們。

風險價值投資邏輯

適用個人投資的方式：風投思維+價值投資

加密行業的投資邏輯，其實更偏向于風險投資。但問題來了，我們作為普通人，能像高瓴資本、紅杉資本那樣去做「風險投資」么？顯然是不行的。

風險投資往往經過大量的審調以后，針對某個賽道的全方位布局。比如一個賽道投100個項目，其中一個成功了，有200收益，就能覆蓋其余的虧損。

個人投資者很難有資金去全面布局整個賽道，即便是有錢，也沒有資源去挖掘項目，比如專業的調研團隊、頂級項目的融資額度。

所以個人投資者，在這種風險偏好高的行業，只能做一些變化。那就是「守正出奇」。即一方面去以風投的思路發現那些極具潛力的賽道/項目去布局；另一方面以傳統價投的方式，尋找其中確定性最大的標的。

這套體系，我稱之為「風險價值投資體系」。即用風投思維去判斷行業背后的市場，并提前判斷即將到來的趨勢和趨勢下的關鍵賽道，再用價值投資方式去選擇項目。

風險價值投資邏輯是如何認知加密行業/項目

以下，我就用我判斷加密行業、賽道、項目的具體過程，把整個框架梳理一次。

1.以你過去對于社會、商業、經濟、文化、哲學建立的認知體系，判斷行業最終的「形態」。

時至今日，任何一個行業發展到出現階級固化的階段，就意味著這個行業從上游到下游的產業鏈利潤，被分配殆盡，已經達到一個「完美平衡」的狀態。

這時候，如果引進新的技術就代表著風險。而掌控行業的寡頭們，除非是100%確定的機會，否則他們不會做出任何改變--------因為他們在舊時代里擁有的太多了。

加密行業也不會例外。本質上，BTC和區塊鏈就是在顛覆，是顛覆什么呢？是去中心化對中心化的顛覆。再具體點，就是去中心化對于「中心化隨意踐踏規則的修正」。這方面具體的論述可以參看這篇文章：《資本的周期性崩潰和比特幣存在的意義》

0x4C9f開頭地址售出76枚MAYC，約206萬美元:金色財經報道，據NFT Whale Alert監測，0x4C9f開頭地址售出76枚MAYC系列NFT，兌換為981.49枚以太坊，約206萬美元。[2023/4/14 14:03:20]

那在哪修正呢？是讓傳統銀行、主權國家用區塊鏈技術、用比特幣當法幣嗎？并不是，而是開辟新的戰場。這個新戰場在哪里呢？就是元宇宙，就是web3.0。

這是如互聯網一樣，是一個以去中心化為意識形態的，全球性的虛擬經濟體。與之相關聯的各行各業，會因為去中心化帶來的規則改變而重新整合，進而出現更大規模的財富分配。

這就是我判斷的行業終景。那接下來，我們該怎么辦呢？

2.從終局的形態，結合行業現狀，反推、搜索那些行業發展的支柱型賽道、提出解決核心困境的賽道。支柱型賽道為確定性賽道，后者為潛力性賽道。

如果未來加密世界發展成一個「去中心化的虛擬世界」。那么物質構成、文化制度、經濟體系、基礎設施、貨幣體系就是這個「世界中」最重要的五個板塊。與之對應的是：

①NFT為加密世界建立所需要的物質構成基礎。

②DAO為加密世界建立所需要的制度構成基礎。

③DeFi為加密世界建立所需要的經濟體系。

④公鏈為加密世界建立所需要的基礎建設。

⑤BTC\穩定幣構成的貨幣體系

DeiF賽道。BTC是因08金融危機而誕生的產物。過去大家沒有經歷過金融危機帶來影響，自然也很難深刻的了解到中心化集權+資本主義制度所疊加的，恐怖的資本主義周期性崩潰。

但我們在Crpyto中所親身經歷的Terra、Celsius、3AC乃至FTX暴雷，我想，大家應該都深刻地了解到這些中心化金融機構在不透明的環境下，掌握著中心化權力的破壞性。

同時，在這一系列由CeFi機構帶來的破壞中，我們更能清晰的看到，那些DeFi項目并沒有被影響到，仍舊是一絲不茍的執行智能合約。這是切切實實的，第一次看到區塊鏈技術真正的落地應用性。

而這樣的DeFi，我們幾乎已經確定了，它可以建立起去中心化的經濟體系，并且能解決CeFi最關鍵的「罩門」。

3.推演支柱型賽道未來1~3年的發展，反推搜索賽道龍頭項目、提出解決核心困境的項目。前者是確定性機會，后者是潛力性機會。

19年，我最先提出DeFi是加密世界中極其重要的一個賽道。但彼時金融板塊是0~1的發展過程。而借貸\交易所\流動性提供平臺這些賽道中的核心板塊都百廢待興。

因此，我在2020年之前，DeFi所投資的核心項目就是AAVE、UNI以及SNX。這三個方向便屬于賽道的龍頭項目。

那在DeFi的發展過程中，還有很多問題需要解決。比如DeFi作為鏈上協議，如何獲取到CEX的報價呢？有什么樣的技術\項目，可以解決這樣的問題呢？答案就是預言機。因此，預言機就是「提出解決核心困境」的項目，是潛力性機會。

但當時的發展出現了非常大問題，這種解決困境項目的預期利好被市場提前了。彼時預言機龍頭Link的市值遠超過龍頭板塊，巔峰市值進了行業前十，我認為是過分高估，所以放棄了。

其次，在DeFi提出流動性挖礦以后，每個DeFi協議之間的收益率有高有低，在各鏈孤立、協議孤立的情況下，有沒有辦法能靠解決這種問題呢？

跨鏈、收益聚合器就應運而生。靠跨鏈BTC再度崛起的隱私協議REN、靠Crv來聚合質押收益的YFI，這又是機會。

2020~2021年，整個DeFi隨著AMM熱潮消退，或者挖礦模式被大多數人吃透以后，開始轉向平穩發展。頭部DeFi項目從潛力項目變成藍籌項目。這時候沒有機會了嗎？仍舊是有機會，機會就是今年才開始爆發的ETHLSD賽道。

USDN短時突破0.6美元，24小時漲幅14.0%:12月23日，據 CoinGecko 數據顯示，Neutrino USD (USDN) 短時突破 0.6 美元，現報價 0.595 美元，24 小時漲幅達 14%；目前仍處于嚴重脫錨狀態。

此前報道，Waves 生態算法 Stablecoin 項目團隊 Neutrino 今日發布新提案，公布多項措施擬增加 USDN 儲備并穩定其錨定狀態。[2022/12/23 22:02:34]

pos公鏈的LSD是DeFi爆發中所涌現出來的分支。但LSD賽道存在一個最大的問題，就是天花板太低。

彼時流動性挖礦的熱潮已過，收益率已經回歸到相對正常的階段。Solana的年化質押收益率是1.5~5%，AAVE是6~7%，其余各大龍頭項目的質押收益率都維持在此間水平。

并且，當時所有POS公鏈的質押率已經達到了60~70%，LSD賽道缺乏內增長空間；同時LSD賽道的利潤空間受限于pos公鏈的市值，除以太坊之外，前十大POS公鏈的市值加起來都不到1000億美金，實在是乏善可陳。

因此，LSD賽道要想發展，一定是要跟以太坊結合。果不其然，隨著以太坊2.0的持續推進，LSD賽道的關鍵問題，終于得到了解決：

以太坊信標鏈提供了新的ETH質押獎勵，內生增長率擴大；

ETH總市值在加密行業中占比18%，具有極強的價值共識，可以支撐ETH成為行業的無風險利率。

參看《我看以太坊：5年，1億，30X》，以太坊未來仍舊極強的爆發力，總體市場增長潛力巨大。

那么LSD賽道，又成為了DeFi的新機會。

4.最后，以「項目發展的過程是否一直在推進項目的核心競爭力」為前提，全面對項目作盡職調查。

時至2022年6月，整個以太坊質押率為10%，ETH質押數量接近1300W，質押收益率約為4.5%。LSD協議占質押總量32%的份額；交易所質押占28%的份額，第三方質押占23%，剩下的Pools、個人節點占據17%左右。

其中，唯一有龍頭效應的是LSD協議中的Lido，占據整個LSD協議賽道近90%的市場份額捕獲三百五十余萬枚ETH，手續費為質押收益的10%。

到此，我們完全可以對未來市場做出一個合理預期并對Lido做一個預期估值。

目前ETH流通量為1.2億枚，假設以太坊的質押率能夠達到其他公鏈的質押率。

那么質押的以太坊數量為7200萬枚；按照目前Lido30%的占比；Lido將捕獲2160萬枚ETH。按照4%的質押收益率，10%的手續費計算，Lido的年收入約為8.64萬枚ETH。

介入ETH的價格。如果ETH回到牛市的4.8KUSDT，Lido的年收入即4.14億USDT；如果ETH在下一輪牛市達到10KUSDT，Lido的年收入即為8.64億USDT。

在上一輪牛市中，uniswap最高營收10億美金收入，完全稀釋市值近400億，市銷率為40倍。

Lido的市銷率為40倍，那么Lido的市值為165.6~345.6億USDT，LDO單價為16.5U~34.5U；

Lido的市銷率為30倍，那么Lido的市值為124.2~259.2億USDT，LDO單價為12.4~25.9U；

Lido的市銷率為20倍，那么Lido的市值為82.8~172.8億USDT，LDO單價為8.2~17.2U。

2022年6月底至7月，我們完成建倉后，隨即在內部社區公示研判結果和投資決策，7月中直播時候對外公示投資決策。

值得一提的是，unsiwap協議本身的收入為零，營收全分給了LP；而Lido僅僅是需要分配50%的收益給上游諸如SSV這樣的節點驗證商。因此，在LSD整條鏈路上我們也提出了對SSV這些上游項目的關注。

數據：Alameda轉移3700萬枚USDC至數字資產經紀公司FalconX:11月21日消息，據派盾PeckShield監測顯示，Alameda Research地址向數字資產經紀公司FalconX轉移3700萬枚USDC。[2022/11/21 22:12:37]

2022年12月，LDO出現第一輪大回調，我們根據市場的綜合分析，認為LSD賽道的長期邏輯沒有改變，同時市場因為利空預期而出現階段性低點后，我們再次公示新的決策計劃。

以這種方式，我們除了把握住了DeFi的機會之外，還把握了NFT的投資機會，以及layer2的空投機會。可以說從介入到加密行業的投資以后，除了早期踩的坑、GameFi的投機失敗之外，都趕上了。

個人投資過程中，形成的資產配置體系

我是2017年開始「學習」、「了解」加密行業，但真正開始做投資計劃的時間，是2018年2月。因為直到這個時候，我才徹底搞明白比特幣這種「P2P電子現金系統」對社會發展的重要意義。

在最初期，我所建倉的標的只有一個，那就是比特幣。但同期，我為了更加深入地了解行業，也參與了投機炒作，比如ICO、CX盤、ZJ盤都有所涉獵。這一塊的投資，比特幣占據我總投資倉位的一部分，投機炒作的則是螞蟻倉。

ICO的爆發引發了我對以太坊和智能合約的關注。在隨后的一年中，我對行業的關注重點就開始移動到以太坊以及以太坊生態上。

非常幸運的是，我在312之前徹底理解了智能合約和以太坊對于行業的意義。市場也給了我一個大機會，給了我80U建倉以太坊的機會。

在2020年3月以后，在構建好以比特幣、以太坊為核心的行業認知以后，我才開始逐步深入了解細分賽道，包括DeFi、NFT、LAYER2、LSD等等等等，隨后開始配置相關倉位。

對于個人而言，在加密行業所選擇的標的、配置的倉位，只隨著我對行業認知的提高而變多變大。

并且，直到現在，我仍舊是以比特幣、以太坊為大倉位，其余的賽道我即便再多么看好，相關的代幣配置仍舊不超過整體倉位的20%，同時，還儲存了一部分現U。

我的思路和經驗是，處于極早期的行業天然就具備極高的Beta收益，并且是最確定性的收益，因此，大部分倉位在比特幣和以太坊上，足以建立起對市場波動強大的抵抗性，并在整個持倉過程中有極佳的心態。

同時，因為早期行業對基礎建設的缺失，確實有非常大的機會去把握細分領域的超額收益。但是，加密行業整體上屬于細分賽道足夠確定，細分項目卻你方唱罷我登場的情況。

這時候，對于前沿賽道、項目，需要盡可能地以小倉位博大收益，來實現總倉位的投資回報率增長。這樣一來，進退皆有據。

最后，市場總會有可能出現類似312的情況，如果在那時候沒有U，就錯過了最大的機會。因此，一定要配備一定比例的U來等待這個機會，比如30%。

并且這是一個性價比極高的決策，一方面，能讓你捕捉到類似312的機會，另一方面，即便沒有這種機會，當投資成功以后，70%和100%有多少區別呢?

因此，最好的配置，就是大倉位比特幣/以太坊，小倉位的潛力代幣以及穩定幣配置。

如何認知市場，以及如何應對市場變化

市場結構：從市場參與者來看，其實有三個結構層次。

1）市場流動性提供者。

這是個好聽的說法，那不好聽的說法就叫做「韭菜」。這些人參與資本市場，只會跟著消息操作而進進出出，對資本市場沒有任何概念。酷愛高買低賣，對于市場的幫助只是提供了一定的流動性。

2）技術交易者。

這部分人的特點就是「看圖說話」，基本是根據「上漲/下跌趨勢」而交易。他們研究的是類似概率學的東西。比如前期漲幅如何，是否突破前高/前低，是否有熱點題材等因素，在有限的震蕩內，做一些高拋低吸的操作。

Euler Finance完成3200萬美元融資，Haun Ventures領投:金色財經消息，基于以太坊的借貸協議Euler Finance完成3200萬美元融資，Haun Ventures領投，Variant、FTX Ventures和Jump Crypto等參投。Euler表示，將于今年晚些時候推出DAO，使用戶能夠對Euler的開發和運營進行治理，并決定如何使用其社區金庫。（TheBlock）[2022/6/7 4:09:01]

3）趙括式投資人。

泛指有一定資本市場的投資人。會懂一些簡單的資產配置，也學習過很多關于投資的知識。但這些人會跟「趙括」一樣，紙上功夫深。比如入市之前，看到書上說「市場會有風險，甚至有超乎預料的風險」這幾個字的時候以為自己能夠承擔，然而一旦市場出現暴跌50%就方寸大亂，即便是在去年5.19生存下來的投資者，再經歷今年初50%的跌幅，一樣潰不成軍。

「交易派」之所以在市場上能長存不死，就是因為在過去的歷史中，市場大部分時間都是呈現「箱體震蕩」的狀態，大家高拋低吸，也能茍全性命于亂世。但真正能讓人獲得極高投資回報率或者極大的投資虧損，卻總是在「突發情況」。

最核心的一點就是大家對于自己的認知總是會過分高估。比如自己的資金問題，自己的風險承受能力。

舉個例子，也是市場上經常會發生的事情。在入市之前，大家都非常明白，也想下定決心做到「別人恐懼我貪婪」。但實踐起來兩個問題：

1.別人恐懼的時候自己的心理承受能力。

市場跌幅只有%，10%，20%的時候，所有人都記得這句話，開始加倉；但繼續又下跌了50%，下跌了60%，甚至是80%呢？這時候大部分人都會陷入懷疑，「怎么辦？」、「還會不會跌？」，過去定下的計劃全被打破。要么ETH跌到1.8K的時候看1K，1K的時候看0.5K。

2.需要貪婪的時候沒有本錢。

這里面的問題有兩個，源自于對市場風險的錯誤認知，導致在5%，10%的時候加倉太狠，以至于在暴跌50%，60%的時候沒有本金了。

又或者是另外一種情況，即在入市之前，把「積蓄」當成了「閑錢」，自以為自己能存個「三五年」，結果關鍵時候又需要買房，或者家里又出了狀況，甚至是因為就業環境出了問題，賺不到錢了，被迫在極低的位置清倉救命。

這部分人不是不想堅守，是實在不能堅守了。

值得注意的是，這些參與者們，會在資本市場的無數大周期中被大浪淘沙，與資本市場互相促進「進化」。

我在之前的一篇文章中討論過這個問題。

美股是比較成熟的資本市場，但美股的散戶比例極低，即便是有活下來的，也是從機構中「退役」的個人投資者，真正的散戶比例不到10%。大A是只發育了三十余年不成熟的資本市場，真正的散戶比例是40~50%；這個數字在前年更高，但這幾年被消滅了不少。

Crypto的市場比大A更野蠻。

由于市場總市值過低，機構參與度更低，幾乎全是散戶。大量「市場流動性提供者」和「技術交易者」充斥其中，以至于「好時更好」、「壞時更壞」的市場特性被放大到了極致，所表現出來的就是極高的杠桿率讓牛市泡沫更大；全面性地踩踏拋售讓熊市的跌幅更大。

同時，根據被消滅的散戶來決定了市場的成熟度和零和博弈的難度，最終讓市場波動率偏向于一個較小的方位。對了，這里還有一個參考依據就是私募基金規模和二級基金規模，這里就不討論了，可以看看這兩篇文章：《代幣分配的變化：項目方正在拋棄只會炒幣的散戶》、《Cult暴漲40000%的背后：幣圈要的不是風投DAO，是二級接盤俠》

普通投資者怎么度過這個階段？

這些問題可以解決嗎？可以，但又沒那么簡單。

說可以，因為「說」起來非常簡單。只要做到「市場血流成河的時候，我還有子彈」，然而，這句話雖然很多人都知道，但很難在思想上深刻的意識到并反饋到實踐上去。這里面起碼涉及到3個認知因素。

你是否對你的資金實力有深刻的認知？

如前文所言，很多人錯誤地把「積蓄」當成了「閑錢」，或者說自己本身對生活沒有「憂患意識」，比如

①關于收入。自己獲得經營收入的工作是否真的足夠穩定？會不會失業，假如失業了多久能找到下一份工作？周期是多久？在失業的時候需要多少錢來維持生活開支？

②關于疾病。至親或者自己對于疾病的防控是否足夠？假如碰上一場大病，是否有保險和資金儲備？

③關于生活剛需。在一些剛需上是否預留了資金？比如子女教育，購房等等？

很多投資人是沒有意識到這些情況，所以即便是自己有堅定的想法去執行策略，但總會因為生活上的問題，被迫割肉離場。這是最令人難受且最無奈的情況。

但要想明白這些東西卻又不簡單，很多時候站在當時是根本想不明白的，一定是要自己對未來的規劃、目標、追求有所思考的人才會想明白。

這其實也反映了另外一個問題，投資的成功，并非只是基于你對行業的認知，而是你對于「自己」的認知。

你是否對市場的風險有深刻的認知？

這方面的認知其實更多的是心態的認知。這不是說幾句話就能理解，而是真正需要經歷過幾輪周期，并且看明白一些東西以后才能理解。

很多人進Crypto很早，執著于追漲殺跌，參與各種投機性活動，合約、小幣、私募，且本身沒有具備上桌「賭牌」的實力。這些人在過去的時間里不斷地虧錢，但從未意識到自己的行為是錯誤的，反而在錯誤的路上更走更遠。比如去找更「靠譜」的合約老師，更「真實」的消息，更「有潛力」的私募。

但他們從來沒有「思考」過，「反思」過。假如同樣的錢，用現在的收益去對比當時持有BTC和ETH的收益是如何？也許他們可能想過，但永遠會得到一個結論，那就是「XXX的價格太高了」。

還有的人對市場的漲跌幅認知錯誤。這里面很現實的問題就是：你只是聽過但沒經歷過312時對跌50%~60%的概念，和你真金白銀的去感受跌50%~60%，這是兩種完全不同的體會。

尤其是當你滿倉的時候，后者會讓你在物質和精神上受到無與倫比的沖擊，這次的大暴跌很多新人投資者應該是切切實實的感受到了。

這是真的扛不住。

因為大部分人對行業未來都沒有篤定和堅韌的心態，但實際上巨大的資產縮水又是100%已經發生的事情。尤其是對于沒有更多經營收入和「想象力」的中老年人，這種損失是極其致命的。

能應對這種情況的辦法，只有讓自己的投資本金在自己的風險承受能力之內。但這個尺度怎么拿捏？

假如你是年輕人，你需要預留未來2~3年的生活費用，因為年輕還有無限可能；但如果你超過了40歲，那么你要留下來的生活費用要覆蓋30~40年。

因為投資不是不顧一切的梭哈去追求那本不屬于你的財富；而是讓你在現在的基礎上可以變得更高，并且最后失敗的時候也不至于無路可退。

其次就是應對市場的跌幅，不要因為FOMO情緒而被「漲幅」打動，而在5%，10%時就已經沒有子彈在手。而是要做出一個長期性的投資策略。

當下你有多少子彈，在什么時候應該加多少？后續經營收入中，又有多少子彈可以補充進來？

原理也很簡單，在市場暴跌的時候，用閑錢去加倉，和杠桿加倉，他們需要的「膽氣」是一樣大的嗎？顯然前者更游刃有余。

但這樣的章法，規劃，心態，不是參與一次周期的人就能明白，「紙上得來終覺淺」，是真正需要經歷過幾次潮漲潮生，并且真正去思考的人才能體會到。

然而從「體會」再到「實踐」，還隔了一層。那就會對認知的信心，對行業的信心。當你足夠強大，你可以堅信自己未來一定會過得更好，投資也是一樣，當你對這個行業的認知、對這個世界的認知足夠強大，你同樣會更有信心堅持你的投資。

當然，這也是一個過程。你我都是普通人，最切實的辦法，就是讓你投資到這個行業的資金，隨著自己的認知而變動，并且不要動用畫出紅線的生活費。

因為沒有全知全能，投資都有可能失敗。

如何看待機構對這個市場的影響？

根據規律，市場的參與者終將會出現「頭部效應」，即機構參與者會占據市場的巨大部分，同時他們管理的資金規模也會越來越大，對市場的影響也會越來越大。

同時呢，市面上又傳出各種關于機構操盤等神秘的故事。這就導致于散戶對于機構有種莫名的依賴和恐懼。比如「機構進場啦！」這句口號很能調動散戶的參與熱情，「機構砸盤啦！」又很難激發散戶的恐懼。

但我們要明白一個問題，即散戶的資金比機構資金要靈活得多。

以華爾街為例，華爾街作為資本主義意識形態中「對利潤極致追求」的具象化產物，他們的優勢是基于資本主義私有化之下的可量化、可計算。但他們是缺乏想象力，且沒有創造力的機器。

過去不管是LTCM的故事，還是發生在Crypto里，3AC和Celsuis的故事，都告訴我們，那些機構對于利潤的追求可以凌駕于所有規則、道德之上。這是機構不可相信之原因。

另外需要提的一點，雖然他們不追求價值，但最后會臣服于價值，因為價值的表現就是社會科技進步，人類生活改善-------這背后代表的就是更大的市場和更大的利益。所以資本、機構不會談論價值，但會擁抱價值帶來的趨勢。

即便如此，機構的本質對市場的影響同樣的也是放大波動性，但某種角度上來說，個人投資者的資金卻又是優于機構的。

大家可能會發現，國內外的機構，在創造超強資本回報之時，他們的資金規模其實都很小的。但為人熟知以后，LP人數增加資金規模放大以后，他們的投資回報率往往會變得更低，甚至是虧損。

原因也很簡單。早期的錢都是自己或者朋友的，資金規模不大的時候，是可以非常靈活且有效去處置的，尤其是在基金經理具有極強投資能力的時候，確實能創造很大的奇跡。

一旦資金規模變大以后，吸收到越來越多的注意力以后。就會出現這些問題：

①很多標的因為市值的原因沒辦法繼續投資了。有的標的市值可能才幾個億美金，如果再投資幾個億，直接就拉到翻倍了，這還怎么投？

②吸收到市場的注意力后回報下降。越來越多的人跟風「抄作業」，回報率下降，估值出現畸形，加上為了維持回報的杠桿，最終導致大家都無回報或者虧損，奪路而逃，價格暴跌。

③參與資金、人數眾多，散戶開始影響基金經理。在本該可以建倉的募不到錢，在最該減倉的時候大量的人認購份額，大家注意，基金是收管理費賺錢，所以這時候基金經理就會被迫操作，導致投資回報率極其糟糕

④辦公室。機構內部互相斗爭，基金經理上要對公司斡旋，下要對LP斡旋，中間還要面對同事斡旋，還能有多少經歷去調研研判市場？

誠然，自有資金投資者在短期信息的搜集的準確度和遲滯上，無法和專業基金較量；但在資金的靈活性上，完完全全可以遵從自己的計劃，從而能在這樣的一個熊市中獲得更大的優勢，因為這時候的機構，已經在擔心清盤、撤資的問題了。

對于市場認知，自我認知，總結起來就是：

1）投資的最大的收益，在于你在意識到價值低估的時候，手上還有資金。

2）做好規劃，讓自己的投資資金隨著認知而變化。

3）做好最壞的打算，有足夠的耐心能等到暴跌機會，并且勇于出手。

4）你的一生，永遠要在提高認知的過程中，不斷反思，不斷向前。

總結

以上，就是我六年來所有的經驗，包括我的投資體系建立，思維模型體系，倉位配置體系。我希望是對大家有所幫助的，當然，大家也不要妄想通過一篇文章就能完全能學習到我這么多年來所有的經驗總結。

我想，這篇文章但凡能讓大家有「豁然開朗」的感覺，就足夠有意義了。更多的，非自己親身經歷，親身感悟不可。

紙上得來終覺淺，須知此時要躬行。

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