ETH:結構性機會“灰度牛”已至，現在上車還來得及嗎？

2020年11月18日凌晨，比特幣突破17500USDT，創下自2017年12月21日以來新高。有趣的是，在比特幣整個歷史中，價格超過17500USDT的時間只有7天。

為了更好地概括和總結比特幣周期性下的結構性躍遷，Odaily星球日報將本輪上漲判定為“灰度牛”的初期。

那“灰度牛”和之前的牛市有何不同？“灰度牛”背后的推手都有誰？到底是什么原因使得今年的比特幣比黃金ETF更受歡迎？目前比特幣算是高位嗎？會不會像2017年那樣發生大幅回撤？本文將一一回答這些問題。

一頭大灰牛正向我們走來

在古代西方文明中，牛代表著力量、財富和希望，而熊代表著抑制狂熱、消化自身、見機重生。早在十八世紀，西方便選擇了“牛”和“熊”這兩個物種來表現市場漲跌。

從2017年到2020年，加密市場共出現過三頭“牛”和兩頭“熊”的身影。這三頭牛，一頭很大，一頭很虛，一頭初露牛角；這兩頭熊，一個是“熊大”，一個是“熊二”。

2017年，比特幣從735.3美元漲至19891美元，這頭牛因1CO喂養長大，我們稱它作“1CO牛”。

某以太坊IC0參與者地址，將價值1.16億美元的ETH轉入Kraken:金色財經報道，鏈上分析師余燼發推稱，某個以太坊IC0參與者地址，將61,216.6枚ETH（價值1.16億美元）轉入Kraken。該地址在2015年7月30日從Ethereum創世區塊中獲得61,216.6ETH，當時61,216.6ETH價值19,038美元（IC0價格0.311美元）。時隔八年后首次移動，轉入Kraken，目前價值1.16億美元。[2023/7/19 11:03:49]

2018年，比特幣幾乎用掉全年回撤，這是“熊大”出沒的一年。

2019年，合約交易興起，比特幣上漲和下跌均被加速，我們稱其為“合約牛”。

回看歷史，“合約牛”依然虛，“熊二”把它打回去也不算費勁。

2020年3月開始，比特幣從最低點的約4000美元，一路上漲突破16000美元，且越漲越兇。隨著牛角初露，“熊三”隱藏身形，我們漸漸看清楚了這只牛的大體輪廓——灰度牛。

為什么說這次牛市是“灰度牛”？

灰度目前管理著價值100億美元的加密貨幣。其中的灰度比特幣信托創立于2013年，是該公司最大的信托。灰度僅在上周一周就購買了15114枚比特幣。截止美東時間11月15日，灰度比特幣信托總持倉量已達509581BTC。

去中心化交易平臺Maverick Protocol推出流動性激勵措施:5月2日，據官方消息，去中心化交易平臺 Maverick Protocol 推出流動性激勵措施。該措施可以讓 Token 發行者可以設定一個特定的價格范圍，在此范圍內發行者可提供更有競爭力的流動性激勵措施，以幫助穩定幣、流動性質押衍生品等固定資產保持價格穩定。[2023/5/3 14:39:23]

Odaily星球日報統計了10月19日到11月16日，GBTC增持量與BTC價格的關系。

從上圖中可以看出，隨著時間推移，灰度買入量呈現持續放大趨勢。

同時，從技術圖上看，BTC突破12000美元后，越往上攻阻力越大，但卻仍然保持了健康的上攻走勢。

結合上文灰度增持圖，可以看出灰度在BTC上攻時起到了很大作用，上方拋盤越多，灰度增持的數量也相應變大。

將時間線拉長一些，宏觀投資者DanTapiero表示，灰度信托購買的比特幣占挖礦產生的比特幣份額，從Q1季度的27%增長至Q3的77%。

10月14日，灰度在其2020年第三季度的財務報告中稱，該公司所有產品的資金流入為10.5億美元。今年到目前為止，這一數字為24億美元，這是2013-2019年籌資總額的兩倍多。灰度比特幣信托在第三季度的資金流入為7.193億美元，而比特幣資產管理總額在2020年增長了147%。

FTX CEO強調SBF及其核心圈子的其他成員不再參與公司日常運營:金色財經報道，FTX首席執行官John Ray本周在公司全體會議上強調，SBF及其核心圈子的其他成員（包括Alameda CEO Caroline Ellison）不再參與公司日常運營，該公司一直沒有與他們進行溝通或“打交道”。

Ray沒有提供有關破產程序如何展開的具體細節，但重組專家試圖通過指出“事情會有所緩和”來緩解焦慮的員工，Ray表示，“我們對局勢的控制越來越多”。[2022/12/1 21:14:27]

可見，這輪上漲與此前幾番相對比，最大的變量便是灰度的大舉買入，這為市場增添需求、穩固“筑底”，扛住“拋壓”。

此外，我們還發現了灰度和“往屆”投資者的另一點不同。

敢跌就敢買，“灰度牛”不“恐高”

灰度的投資風格有些特別：只要比特幣敢跌，灰度就敢買，而且沒有一絲絲“恐高癥”。這一點從技術圖上看一目了然。

2017年年底，比特幣漲得很猛，但是幣價越高波動越大，而且BTC在高位待的時間很短，根本穩不住，很能體現FOMO情緒。

對比2020年BTC高位走勢，BTC可以說是一路“小碎步”上去，破了新高只要有大拋壓，下方就有承接，這使得目前BTC高位的整體波動率較2017年時低很多，走勢相對更穩。

Uniswap Labs發布新的隱私政策:金色財經報道，去中心化交易所 Uniswap Labs 發布了一項新的隱私政策，以提供其收集的數據的透明度。隱私政策指出，DEX 收集連接到用戶加密錢包的某些鏈上和鏈下數據。新政策闡明了對公開可用的鏈上數據進行分析以幫助做出明智的決策。 就鏈下數據而言，Uniswap 聲稱它不會收集敏感的個人數據，如姓名、電子郵件或 IP 地址。然而，該交易所指出，與用戶相關的其他鏈下網絡標識符仍然被抓取。（the block）[2022/11/21 7:53:18]

至于2019年那波“合約牛”，因為走勢很弱，都沒站上去14000美元，不提也罷。

這些還只是從盤面上總結出的“現象”。

牛市主力不同：從散戶到機構

此輪牛市之所以表現地與眾不同，主要是因為“灰度牛”與之前牛市的推動主力發生了變化。灰度自身是一家信托公司，其主要賺取信托產品管理費，不專門“炒幣”，其背后的主要買家卻非一般大戶。從灰度財報可以看出，“灰度牛”是真金白銀在推升，而非操縱的結果。那么，到底是誰這么有錢？

根據灰度2020年第三季度披露的數據顯示，灰度旗下產品購買用戶主要是機構投資者，其次為合格投資者和家族辦公室。購買用戶有57%來自于美國以外地區。

Bitfinex新增ETHW交易對的合約交易:9月20日消息，據官方公告，Bitfinex新增ETHW/USDT和ETHW/USD交易對的合約交易。[2022/9/20 7:09:00]

截止2020年11月9日，根據已公開披露的信息，共有23家公司持有灰度比特幣信托份額，持倉信托份額數總計5955.32萬份，占灰度比特幣信托已發行份額的11.55%。23家公司中包括了加密資產借貸公司、對沖基金、共同基金、私人財富公司、咨詢顧問公司、家族辦公室等。

數據來源：ChainHillCapital

從這些數據可以看出，灰度的主要買家是機構投資者，“灰度牛”本質上是機構牛。之前的牛市主要是散戶和幣圈大戶在狂歡，機構資金并不占主導；今年以來，機構資金流入速度異常迅猛，主導作用明顯。機構的戰略持倉也一定程度上解釋了前文的“盤面表象”——這次漲勢更穩健了。

此外，牛市主力變化后，牛市節奏也出現了很大變化。

之前大戶操縱和炒作跡象明顯，這使得市場行情會有輪替上漲的現象，其大致為比特幣漲完主流幣漲，然后山寨幣補漲，隨后出現大回調。但是現在機構投資者一般是價值投資者，其主要投資在比特幣和其他幾個為數不多的主流幣上，所以輪動行情今年非常之弱。不過，我們也關注到最近大漲的DeFi龍頭。因為這批DeFi項目自身存在價值，最近的跟漲更多是之前超跌后的價值回歸。

比機構更宏觀的推手：

一場世界財富的大轉移

我們認為，機構投資者還將持續進入加密市場，因為世界正在進行一場財富大轉移。特別是今年的新冠疫情和各大國央行大量放水也促進了這樣一場財富大轉移。下面主要從兩個維度簡單概述。

老一輩手中的財富開始向年輕一代人手中轉移。灰度在《財富大轉移推動BTC成為主流投資標的》的報告中稱，雖然比特幣在早期階段只是一種吸引少數投資者的利基型資產，但現在正越來越被主流投資者所接受。調查數據顯示：2019年比特幣潛在市場投資人數約為2100萬，但2020年已經增長到了3200萬。2019年有53%的投資者表示自己“熟悉”比特幣，但2020年已經增長到了62%。有超過50%的受訪者預測，數字貨幣會在2030年之前成為主流。?雖然目前大多數比特幣投資者手上沒有太多收入，但未來25年內將會有68萬億美元財富轉移到傾向于數字貨幣投資的年輕一代手中。摩根大通市場量化分析師尼克·潘尼吉爾佐格洛認為，“隨著時間的推移，千禧一代將成為投資世界中最重要的組成部分，因此比特幣和黃金會展開激烈競爭，這對于比特幣長期上行是有利的。從技術上看，比特幣市值應該至少會上漲10倍，這樣才能與基于實物金條和金幣的黃金市場相匹配。”傳統機構投資者開始將傳統資產向數字資產轉移。機構投資者戰略持倉GBTC的根本原因就在于機構投資者認識到：數字化時代已經到來且不可逆轉，越來越多人會轉向數字形式的資產，人類的財富正在進行一場大遷移。11月9日，摩根大通在一份報告中指出，比特幣正在蠶食市場對黃金ETF的需求。如今，家族理財室等機構投資者將比特幣視為黃金的數字替代品，其對Grayscale旗下比特幣信托的需求也超過了所有黃金ETF的需求總和。這樣的觀點同樣有數據作為佐證：在傳統機構進入的過程中，BTC籌碼也出現了高位松動，并不斷發生轉移。

據BTCparser監測，在11月7日，1000枚2010年開采的BTC被轉移，今年10月3日，有50枚2010年開采的BTC首次發生轉移。下圖從更大周期展示了BTC籌碼的轉移。

十年來BTC籌碼轉移圖

為什么說這輪“灰度牛”將是長牛、慢牛？

至此，我們已基本解釋了本來牛市的成因、與過去幾次的差異。當然，對于廣大投資者而言，更關心的是，現在上車還來得及嗎？灰度牛會持續多久？

先亮結論，我們相信目前仍處于“灰度牛”的初期。原因有二：

灰度和機構投資者的關系：灰度信托產品合規化為越來越多受限制的機構投資者提供了買入BTC的渠道。今年1月，灰度比特幣信托獲批成為首個符合美國證券交易委員會標準的數字資產工具。10月12日，灰度以太坊信托注冊申請正式獲得通過。灰度信托產品的合規性是今年吸引機構投資者大舉進入的重要誘因之一，未來這種趨勢還會加快。正如上文所言，機構投資者持續買入灰度比特幣信托產品的背后是一場不可逆的財富大轉移。灰度信托產品原理機制：灰度比特幣信托的設計使得其不易對BTC形成拋壓，其持倉規劃更偏向于長期持有。機構投資者購買灰度的比特幣后將得到灰度的GBTC，投資者可以用BTC換成GBTC，但不可以用GTBC換回BTC。灰度比特幣信托目前沒有任何贖回計劃，該信托可以尋求監管部門的批準來實施贖回計劃。這就是說，無論是灰度還是機構投資者，都不太可能通過手中持有的GBTC對BTC現貨市場構成直接拋壓。

總體來看，機構投資者還在大量進入，而BTC大幅砸盤的可能性相對較低。以龐大的機構資金流向規模有限的幣圈，這輪牛市勢必會走出長牛、慢牛行情。

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