USD:Curie能否在衍生品領域復制Uniswap的成功

Curie 是 Perpetual Protocol 最新 V2 版本的別稱。

我們在上一篇《Perpetual Protocol 是如何利用零和博弈原理魔改 AMM 的？》中介紹了 Perpetual Protocol V1 版本的交易運行機制，本篇我們將重點介紹其在最新的 V2 版本中所進行的改進。

回顧近期幾個主要交易平臺的升級方案，我們發現當前各個平臺都將改進的重點放到了兩個方向上，一個是對底層交易效率進行提升，另一個便是對平臺的通用性進行擴展。在經過了 V1 版本對基本交易架構的成功驗證后，Perpetual Protocol 也開始在效率與通用性上進行發力。

1. 如何解決 K 值的設定問題

Perpetual Protocol 雖然在其 V1 版本中利用零和博弈原理，創建了一個沒有真實流動性的 vAMM 平臺。但是這種方案附帶有一個嚴重的缺陷，便是代表虛擬流動性大小的 k 值需要人工設定。

而對于一個去中心化的交易平臺來說，無論是依靠項目團隊的主動管理，還是通過治理進行調整，k 值的設置問題無疑都會給協議的安全與效率帶來不小的挑戰。如何解決 k 值的設定問題，是 Perpetual Protocol 在 V2 升級中一個重要的命題。

Curve社區投票通過“支持WBTC為抵押品鑄造crvUSD”提案:6月27日消息，據相關投票頁面信息，Curve社區近日已通過鏈上投票通過“部署2億枚crvUSD債務上限的WBTC市場”提案，這意味這Curve將支持WBTC為抵押品鑄造crvUSD。

昨日消息，Curve將支持WETH為抵押品鑄造crvUSD，債務上限為2億枚crvUSD。[2023/6/27 22:03:31]

我們知道在現貨 AMM 平臺中，k 值是由資金池中真實流動性的多少決定的。如果能在 Curie 中恢復 LP 的角色，自然便可以解決 V1 版本中 k 值的設定問題。Curie 便十分討巧地直接使用了目前最為先進的交易引擎：Uniswap V3。

之前有不少分析認為 Curie 改用 Uniswap V3 作為新的交易引擎，是希望利用其聚合流動性功能解決做市效率的問題。然而這種理解或許并不全面，因為在 V1 版本的 vAMM 中代表流動性的 k 值原本就是通過手工設定的，因此流動性不足與做事效率并不是 Curie 需要改進的重點。

因此，新交易引擎的真正意義，是將 k 值的設定進一步去中心化，通過做市機制由市場解決 k 值的設定問題。

2. 杠桿做市

Curve Finance在主網上部署原生穩定幣crvUSD:金色財經報道，去中心化金融 ( DeFi ) 協議 Curve Finance 在以太坊主網上部署了原生穩定幣 crvUSD。Etherscan 區塊鏈數據顯示，該合約在五分鐘內通過五筆交易共鑄造了價值 2000 萬美元的 crvUSD 代幣。數據顯示，該協議的治理代幣 CRV 在消息傳出后飆升至 97 美分，當日上漲 7%。

由于 crvUSD 穩定幣尚未集成到 Curve 的用戶界面中，因此要等到以后才能向公眾開放。該協議官方 Telegram 頻道的一位管理員表示，穩定幣的公開發布正在“等待前端”，“很快”就會發布。[2023/5/4 14:41:20]

Curie 中的流動性提供者，同樣是通過質押保證金而進入市場參與博弈的。系統會根據 LP 投入的保證金金額產生新的代表不同風險敞口的虛擬頭寸，LP 進而可以使用這些頭寸注入對應的流動性池。由于直接套用了成熟的 Uni V3 交易引擎，因此市場上各種成熟的主動做市方案都可以直接調用，幫助 LP 在這個虛擬的博弈市場中賺取收益。

在 Curie 中成為 LP（也被稱為 Maker）與直接在 Uniswap 上做市，其操作邏輯并沒有本質區別。唯一的優勢是可以利用衍生品市場的保證金交易制度，對做市資金加杠桿。這可以大大加快 LP 獲取收益的速度，對于有著成熟盈利策略的專業做市商來說，這種模式無疑提供了一個更好的舞臺。

Frax Finance正在研究與Curve推出部分抵押穩定幣解決方案:金色財經報道，混合算法穩定幣協議 Frax Finance 正在研究推出部分抵押穩定幣解決方案，其 FRAX Token 是一種介于 USDC 和 DAI 這些超額抵押穩定幣和 UST 算法穩定幣之間的穩定幣，目前已與 Curve Finance 穩定幣套利協議完成集成，并構建了50/50 FRAX/USDC Frax Base Pool 策略，此外 Frax Finance 還允許其用戶將流動性質押衍生品 frxETH 借給 Curve 流動性池以獲取交易激勵。（beincrypto）[2023/1/17 11:16:22]

當然，由于這些都是由 Curie 系統產生的虛擬頭寸，因此這些虛擬代幣將由 Curie 代持，因此用戶并不直接持有這些虛擬代幣，而只能在平倉后通過增加的保證金余額的方式，享受到這些虛擬頭寸增值帶來的利潤。

當然，為了實現以上的目標，Curie 將放棄之前的側鏈方案，改為直接在 Layer 2 上進行部署，以幫助高頻交易與自動交易策略更好地執行。

作為一個 DeFi 項目，Perpetual Protocol 同樣需要用戶鎖定資金。只是這些鎖定的資金不再用于為平臺提供流動性，而是作為衍生品交易的風控手段，以及最終博弈結束時的結算工具。

Scalable Solutions集成Mercuryo作為法幣網關:歐洲加密貨幣支付處理提供商Mercuryo今天宣布與Scalable Solutions建立新的戰略伙伴關系，Scalable Solutions是一個提供機構級交易軟件的區塊鏈平臺。該公司剛剛集成了Mercuryo的支付網關，使Scalable生態系統中的加密貨幣項目能夠使用Mercuryo的加密網關。從現在開始，與Scalable Solutions合作的商戶可以提供一系列加密貨幣的交易，包括BTC、ETH、USDT和其他幾種貨幣。該網關支持所有高需求的法定貨幣，如美元、歐元、英鎊、俄羅斯盧布、土耳其里拉和烏克蘭格里夫納。除了Scalable Solutions，幣安、Trust Wallet、Bitfinex、Bybit等交易所也集成了Mercuryo的支付網關。（Crypto Ninjas）[2020/12/30 16:04:18]

因此，若想進一步提高平臺的整體效率，便要從保證金的利用率入手。Curie 針對提高保證金效率作出了兩個重要改進。

一是解除了保證金種類的限制，方便持有各種不同頭寸的用戶參與到平臺的交易中。當然引入非穩定幣保證金，一定程度上增大了用戶風險管理的難度，也需要用戶根據自身情況謹慎參與。

yearn.finance創始人：Curve分叉項目Swerve的設計很明智:yearn.finance創始人Andre Cronje發推稱，Curve分叉項目Swerve的設計非常有趣。

1. Curve代碼具有版權；

2. Curve池部署在鏈上；

3. ETH上的代理模式允許將存儲與執行分開。

Swerve所做的是添加了一個代理模式，所以執行的是版權Curve合約，但存儲是在Swerve。這遵守版權，但也允許一個完整的功能分叉。從法律和技術的角度來看，這確實是明智之舉。

據此前報道，9月5日，Curve分叉項目Swerve發推宣布項目正式上線并啟動流動性挖礦。用戶將資金存入Swerve資金池，并質押 swUSD（LP代幣），即可開始賺取SWRV。此外，Swerve將不采用Y代幣，而僅使用底層資產，支持DAI、USDC、USDT和TUSD。Swerve表示這將會為交易、充值和提現減少2至4倍的Gas費用。與Curve一樣，Swerve采用公平代幣分配，沒有預挖和私募，完全由社區擁有。Swerve允許用戶向Swerve提供流動性獲得ySWRV代幣，然后將其抵押到入SwerveDAO中可賺取SWRV代幣。[2020/9/5]

二是聯合保證金制度。同一個地址所建立的所有頭寸，都可以共享一個保證金賬戶的余額。降低了用戶管理多個保證金的復雜性，同時增加了保證金的利用效率。

在 V1 版本中用戶只能交易幾個有限的交易對，而 Curie 放開了用戶自己創建新的永續合約交易對的權限，更好地釋放長尾市場的潛能。

對于永續合約產品而言，想要達到無許可的自由創建交易市場的目標，最關鍵的問題便是可以無許可的獲取任意一個交易對的目標價格，也就是現貨成交價格，因此協議在同時也對預言機進行了升級。

V1 版本中采用了主流的 Chainlink 作為目標價格的輸入來源，但是對于更加長尾的小幣種交易對來說，Chainlink 已經很難滿足全部需求。因此在 Curie 中改為 Uniswap 預言機與 Chainlink 結合的方式進行喂價。對于 Uniswap 上有交易對的直接調用其預言機價格，對于沒有的（如鏈外資產等）則通過 Chainlink 進行目標價格的輸入。

Perpetual Protocol 與 Uniswap 雖然分屬兩個不同賽道，但是對比 Uniswap 的發展歷史，似乎能看到兩者在一些發展方向上的相似點。

1. 通過底層交易機制的創新，切入最大的細分市場

在 Uniswap 創立前，行業內一直在嘗試基于訂單簿的鏈上交易平臺，如 0x 協議。這些項目一直發展得不溫不火，以至于人們開始質疑 DEX 是否有真實的需求。然而后來的事實證明，問題其實是出在傳統的交易引擎上，一旦更換了新的 AMM 交易引擎，長期被壓制的需求便開始爆發式增長。

在衍生品賽道有著最大交易量的永續合約或許遇到了同樣的障礙。早期依托于訂單簿構建永續合約的協議 dYdX 一直沒能引爆市場，反而是依靠 vAMM 機制的 Perpetual Protocol 在上線不到一年的時間里，就取得了細分市場交易量第一的成績。

當然，Perpetual Protocol 在最新的升級中某種程度拋棄了已經被驗證過的 vAMM 引擎，新模式能否繼續取得成功，還需要在真實市場中進行驗證。

2. 取消一切準入限制，滿足長尾市場需求

可能很多人已經不記得，Uniswap 并不是 AMM 機制最早的采用者，第一個將 AMM 機制結合進現貨交易的是 Bancor 項目。然而與我們現在熟悉的 Uniswap 不同，Bancor 卻采取了更為封閉的上幣策略，用戶若想創建一個新的交易對，需要向 Bancor 團隊提交申請進行人工審核。這種封閉保守的機制直接扼殺了 Bancor 原本很好的發展勢頭，同時給了后來者 Uniswap 以反超的機會。

所以說，開放與共享并不僅僅是一個形而上的區塊鏈精神，而是一種真真正正可行的商業策略。Perpetual Protocol 在經過了 V1 版本的初始模型驗證后，也在嘗試逐漸取消所有的準入限制，變為一個更加開放與通用的底層交易協議，更好地服務長尾市場的需求。

3. 治理最小化

Uniswap 的上幣、交易等各環節都不需要治理機制的參與，這大大提高了協議的運行效率，也減少了治理失效對協議的負面影響。Perpetual Protocol V2 版本也在重點減小治理機制的影響，從采用 Uniswap V3 交易引擎進而取消人工設置 K 值，到放開創建交易對與取消保證金幣種限制。各項措施都在朝著減少人為影響的方向前進。

由于衍生品對風控、產品設計與公鏈性能的要求都遠遠高于現貨交易平臺。在承認 Curie 改進優勢的同時，我們也不能忽略以下的風險。

1. 新交易引擎能否吸引到足夠的流動性

Perpetual Protocol 在 V2 版本中拋棄了經過驗證的 vAMM 引擎后，重新加入了 LP 做市機制。在更為獨立和封閉的保證金交易市場中，會不會重新面臨流動性不足的問題，以及如何更好地激勵 LP 參與做市，依然是新平臺能否成功的一個很大的不確定因素。

2.Layer2 能否滿足衍生品未來的發展需求

隨著區塊鏈行業的整體發展，我們認為公鏈的擴容與鏈上應用對計算需求的增長，很可能重現計算機領域硬件與軟件的發展關系。那就是，硬件更新帶來的算力增長，都會很快地被軟件升級所消耗。因此，Layer2 在未來依然有可能面臨交易擁堵，影響 Curie 協議的后續發展。

3. 新系統能否經受住極端行情的考驗

金融產品的設計是否成熟穩定不能只依靠邏輯驗證，更需要經過真實市場的檢驗。尤其是在極端行情下，協議整體的風控機制能否保持價格的錨定，保證即時的清算，所有這些都需要在真實的市場環境中進行實際的壓力測試。

4. 競爭對手的威脅

除去已經在以太坊上耕耘許久的老牌永續合約協議 dYdX，目前 Curie 的競爭者還包括基于獨立應用鏈的 Injective 協議等新對手。他們依托于不同的公鏈與交易引擎，有著各自獨特的優勢。整個衍生品賽道的競爭格局尚未明朗，很難判斷哪種技術路徑最終會得到市場的驗證。

鏈上衍生品的交易量一直難以與現貨交易平臺相抗衡，以至于很多人已經逐漸淡忘了這個關鍵賽道。然而當前制約衍生品發展的主要問題或許并不是需求不足，而是其發展一直在受到兩個關鍵瓶頸的制約。

一是傳統衍生品類型的結構性缺陷，導致其產品模式難以適應以太坊這類低性能公鏈的交易環境。如傳統的期貨與期權產品的交割期制度，都會導致流動性的割裂，降低協議的交易效率。試圖照搬鏈下模式的衍生品協議，更容易出現水土不服的狀況。

二是區塊鏈的交易容量以及交易速度，依然難以達到衍生品高頻交易的需求。可以看到當前各類衍生品項目都在積極嘗試各種擴容方案，包括應用鏈、Layer 2、側鏈以及高性能公鏈等。雖然這些擴容方案在近一年中都得到了快速地發展，但在當下卻依然難說完全成熟。

因此在這段行業的瓶頸期中，哪個項目能夠先在以上兩個關鍵方面取得突破，便有可能取得先發優勢。隨著基礎設施的不斷完善，未來衍生品的交易需求一定會向鏈上迅速轉移。這是一個有著空前規模的大市場，或許將會誕生新的頭部 DeFi 項目。

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