加密貨幣:金色觀察 | 加密貨幣ETF該怎樣設計？

金融界基金02月25日訊，廣發納斯達克100ETF基金02月21日下跌3.93%，現價2.186元，成交3023.71萬元。當前本基金場外凈值為2.1043元，環比上個交易日下跌1.62%，場內價格溢價率為3.88%。最新報告期內，本基金收益率為10.38%，。

金融界基金數據顯示，近1月本基金凈值上漲5.10%，近3個月本基金凈值上漲13.21%，近6月本基金凈值上漲19.70%，近1年本基金凈值上漲36.17%，成立以來本基金累計凈值為2.1043元。本基金成立以來分紅0次，累計分紅金額0億元。目前該基金開放申購。

以上是一則關于ETF基金波動的全面消息。從消息中我們可以看到這一則基金的名稱、包含的股票類別，場內場外波動以及周期內的收益。這就是在傳統金融市場中ETF基金的表現。

加密貨幣的ETF怎么理解？

金色財經合約行情分析 | BTC再次向上突破將測試近三月高點:據火幣BTC永續合約行情顯示，截至今日18:00（GMT+8），BTC價格暫報10265美元（+4.17%），20:00（GMT+8）結算資金費率為0.076879%。

BTC昨晚6點在短時突破到10200美元后，回調至10000美元附近整理，于今日上午再次向上突破，最高至10380美元。根據火幣交割合約數據，BTC當季合約成交額繼續大幅增加，持倉量上升，精英多頭占比略減，當季合約溢價上升。市場整體情緒火爆，BTC整體走勢強勢，目前價位接近近三個月的高點。

USDT于火幣全球站OTC的報價為6.95元，溢價率為-0.84%。[2020/7/27]

近日，在區塊鏈業內，有交易所在交易業務內增設了以ETF為標簽的交易品種，讓我們對區塊鏈或者說加密貨幣領域的ETF有了一定概念，但回顧ETF基金的設計邏輯，我們會發現，對于加密貨幣的ETF來說，存在很多需要思考和修復的地方。

金色午報 | 1月20日午間重要動態一覽:7:00-12:00關鍵詞：農業農村部、韓國、俄羅斯、邢臺市

1. 農業農村部：加強農業區塊鏈標準化研究；

2. 韓國財政部官員：財政部一直在考慮對加密貨幣交易收入征收20％的稅；

3. 俄羅斯新任總理：俄羅斯很可能在今年春天采用一項新的加密稅收計劃；

4. 邢臺市重點項目建設領導小組：促進人工智能、區塊鏈技術應用及產業發展；

5. 擁有近12萬枚BTC的地址轉出1300枚BTC；

6. 比特幣鏈上活動激增 礦工費2020年迄今已增長89%；

7. 廣州日報：加速區塊鏈技術落地應用，推進大灣區產業變革；

8. 觀點：全球大規模黃金回流耗費巨大 凸顯比特幣優勢；

9. BTC當前報價8683.81美元，24小時下跌4.98%，當前市值1577.73億美元。[2020/1/20]

昨日消息，美國證券交易委員會（SEC）將再次審核該項Wilshire Phoenix的比特幣ETF申請。SEC此前已推遲對Wilshire Phoenix提交的比特幣ETF申請做出決定，并將作出決定的日期推遲至2020年2月26日。在過去兩年中，Wilshire Phoenix基金已經向SEC提交了很多次比特幣ETF的申請，但遲遲未被獲批，給予的理由披露代表了在ETF領域增加加密貨幣存在待解決的疑問。

聲音 | 杜均：節點資本從未投資“any”，金色財經與此項目沒有任何合作:節點資本創始人杜均剛剛在朋友圈表示：“節點資本從未投資過‘any’，我個人也沒有聽說過此項目，金色財經也沒有與此項目有任何合作，對于使用我肖像以及‘金色財經’品牌這種蹭熱度的方式，需要警惕，以防受騙。”[2019/6/18]

ETF的屬性是一種基金產品，所以比特幣ETF本質上也是一種基金產品，但基于比特幣的特性，可以說比特幣ETF是比特幣的證券化。若其被定義為證券，則作為ETF的標的資產要有一定限定。國內的證券ETF僅有4只。

對于其他的ETF設計，例如黃金ETF，先由大型黃金生產商向基金公司寄售實物黃金，隨后基金公司以此為依托，在交易所公開發行基金份額，銷售給各類投資者，銀行和經紀商則負責承銷。

因此，如果比特幣可以如黃金一樣，作為可以交易的商品屬性，是可以依據這樣的設計來實施的，但從ETF的形式來看背后的標的資產，值得思考的角度眾多。我們先看SEC給與的駁回理由。

金色相對論 | Sharex創始人李剛強：STO就是ICO和IPO的妥協:在本期金色相對論中，Sharex創始人，Y Community Token Fund合伙人李剛強表示，在股權市場上，傳統資本市場主要依靠IPO的退出方式完全不能滿足投資人的訴求。IPO比例低，周期長，使得全球積累了超過70萬億美金的股權資產無法得到有效流通。STO的出現，對于區塊鏈最大的影響在于幫助區塊鏈由虛向實發展。在此之前，99%的區塊鏈項目都是早期項目或者說空氣項目，STO的出現，使得區塊鏈項目有了底層資產的支持，有了真實的估值依據。總結來說，STO就是ICO和IPO的妥協，是未來世界與過去世界為了達成平衡尋求的一種妥協方式。[2018/10/13]

思考角度

SEC駁回比特幣主要擔憂以下五點：定價、流動性、托管、套利和可能存在的操控現象。

第一就定價問題，SEC提出的疑問是：鑒于加密貨幣的波動性、市場的不連貫性、監管的缺失以及交易量的不穩定，加密貨幣ETF如何保證有足夠的信息用于定價？基金如何根據某加密貨幣自身的重要變化（比如說區塊鏈分叉）進行定價？如果因空投等事件而產生的新的加密貨幣應該如何定價？不同的加密貨幣之間的定價規則有何差異？

金色財經獨家分析 指望比特幣挖礦帶動半導體產業缺乏現實基礎:多家證券機構發布報告稱，半導體產業景氣將由第1季淡季逐漸步出谷底，當中又以高效能運算（HPC）發展最強勁，高速運算特別是比特幣挖礦可望成為帶動半導體產業成長關鍵。金色財經獨家分析，根據Coinmarketcap數據顯示，2018年第一季度虛擬貨幣市場遭受重創，自1月初以來，市值總額下降了59％。而2018年第一季度也是比特幣市場表現最差的季度之一 。自2018年初以來，比特幣價值損失約50％。在這樣的行情表現下，礦工收益降低，甚至出現了收益不足以抵消電費成本的狀況，之前幣網就發出公告稱，幣網運行的B11、B12、B16云算力合約由于收益不足以抵消電費支出，暫時停止執行。在這樣的狀況下券商指望比特幣挖礦帶動半導體產業似乎缺乏現實基礎，需等待加密貨幣走出熊市。[2018/4/8]

第二點是流動性問題。SEC擔憂基金無法通過適當的加密貨幣投資方法來保證有效的流動性，因此也就無法滿足日均需求。另外，如何判斷加密貨幣及加密貨幣產品的流動性？是否應通過深度市場調研來研究加密貨幣的交易歷史、價格波動性和交易量？

第三托管問題，SEC認為目前加密貨幣托管服務并不完善，密鑰的安全性無法得到保障。

第四是套利問題。為了公平起見，ETF的市場價格不能偏離其資產凈值，而SEC認為加密貨幣的波動性以及交易量的不穩定性很難做到這一點。另外，SEC問道：加密貨幣交易所的關停是否會影響市場價格或者套利機制？

最后是市場操控以及其他風險。SEC指出，當前加密貨幣市場缺乏投資者保護機制，存在欺詐和市場操控的可能——這一點同樣會造成定價和流動性問題。

以上的思考很全面的給出了加密貨幣ETF可能會遇到的問題。而如果我們對比ETF出現的目的的優勢，就會發現加密貨幣和ETF屬性上的些許差異。以下未ETF基金網的研究所總結的ETF基金的特性，其中包含了投資方式、風險對比和類型。

從以上圖表來看，很明顯可以獲得與加密貨幣ETF設計需要提供解決方案之處。

前文說到，如果把比特幣作為“商品”則可以將比特幣ETF設計成類似黃金ETF的模型。但投資者購買的ETF的發型方是需要利用一定的投資設計完成ETF基金的保本和收益，其中最大的概念就是對沖，所以才會設計為一攬子投資標的。就像我們看到ETF類型里，其包含的類型標簽大多相關與指數、基本面、權重、大宗商品等。

所有決定ETF波動的因素都取之于宏觀層面的數據，換言之就是多因素決定的一個價值標準。這在加密貨幣行業較難評定。

加密貨幣的ETF能怎么設計？

如果將加密貨幣設計為標的資產，那我們該如何為之定價，如何波動兩大問題，還是加密貨幣ETF的核心疑問。傳統以標的凈值的方式定價和宏觀數據掛鉤波動的方式是有據可以的。放在加密貨幣上，定價和波動如何？

我國早在2001年，上海證券交易所就提出了最初的ETF設想。2004年1月2日，上海證券交易所推出上證50指數，同月，上海證券交易所向各基金公司招標，選擇ETF基金管理人。華夏基金獲得了與上海證券交易所合作開發首批ETF產品的資格。

上交所的交易所交易基金ETF，是一種在交易所買賣的有價證券，代表一攬子股票的所有權，可以連續發售和用一攬子股票贖回。其通常采用完全被動式管理方法，以擬合某一指數為目標，兼具股票基金和指數基金的特色。

加密貨幣來說，首先需要一個足夠去中心化，無法操盤的一個標的，這一點在目前的幣種里，只能在主流幣種里選擇，而要足夠分散到無法左右，目前比特幣和以太坊等雖然已經擁有足夠的交易額，但從影響的市場因素上看，資產凈值波動有些劇烈。

其次，如果資產凈值波動在宏觀模型上已經趨于平穩（就像比特幣波動小于原油這樣的因素），其波動因素也需要不直接與加密貨幣價格波動直接掛鉤。例如，加入一定的決定因子來讓價格擁有宏觀模型的邏輯，核心是保證非單一因素影響的極端表現。

另外，其他方式上，如果加密貨幣ETF還是可以將多種加密貨幣資產打包，那和傳統ETF的運作機制可以完全一致。這也是傳統ETF的重要性之一，其在投資方式上，將對沖的概念放在首位，也就會在設計多種倉位的比率，最終保證收益大于預期的概率。

放眼整個加密貨幣市場，對ETF的期待，本身是一種對外部資金以及更廣泛市場認可的渴望，這是加密貨幣未來高速發展的可能性因素之一，但目前來看，并非一朝一夕可以發展成熟，即便已經設計好并上市，其流動性上也很難提高，因為投資的信任難以塑造，加密貨幣ETF和加密貨幣的信任并非直接聯系，這是必須要思考的。

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