比特幣:OKEx Research：散戶追漲比特幣至歷史新高，獲利的卻是巨鯨

作者：OKEx，Kaiko提供數據支持

盡管今年挫折重重，但隨著年底的到來，2020年將成為加密貨幣尤其是比特幣的一個偉大年份，推動后者達到了歷史至高點——僅僅幾個月前，這一前景還顯得太遙遠。

當比特幣反彈時，市場往往會忘記之前的長期看跌，而隨著BTC/USDT圖表上出現一支千美元蠟燭，市場情緒就會迅速轉變為狂喜。雖然比特幣上漲令人興奮，但分析其價格行為與市場行為之間的關系，有助于描繪出投資者對各種價格區間、暴漲和回調的推動或反應。

在本報告中，我們再次與Kaiko的區塊鏈數據進行了合作，并分析了2020年8月至11月OKEx上BTC/USDT市場的數據。本文的重點是基于金額和交易方向對交易數據進行過濾和批量處理，通過繪制交易圖表，我們旨在評估隨著11月底比特幣飆升至歷史新高，各市場板塊的表現。

但是，在進行實際分析之前，我們將介紹該方法，并強調在任何市場上確定交易方向時所面臨的挑戰。此處的討論需要了解訂單、賣方和買方，以及出價和要價——即OKEx學院《初學者的加密貨幣交易指南》中涉及的所有概念。

一、研究方法

即使是像OKEx這樣的大宗交易平臺上的單個市場，也可以一天執行數十萬筆交易，因此任何可消化的分析都需要有目的地進行數據過濾，以揭示原本隱藏的見解。在本報告中，我們收集了2020年8月1日至11月30日之間OKExBTC/USDT市場的每日交易數據。

1.交易范圍和市場角色

這些數據聚焦于BTC/USDT市場上的每日交易量、交易金額、交易方向以及當天BTC交易量加權平均價格。但是，由于這樣的數據集包含數百萬個值，因此我們進一步基于金額范圍對這些交易進行分組。這些范圍除了簡化數據的直觀表示外，還可以作為市場參與者的描述性類別。

因此，OKExBTC/USDT市場上的所有每日交易分為五個范圍：0.5BTC以下，0.5-2BTC之間，2-5BTC之間，5-10BTC之間，最后是10BTC及以上的交易。盡管這些范圍在很大程度上是任意的，但它們通常與既定的市場角色保持一致。

散戶通常包括投機者、日內交易者和小投資者，他們通常會跟隨市場趨勢，而不是設定市場趨勢。另一方面，專業交易員通常以交易為生，他們使用先進的交易技術和工具，包括技術分析和算法交易。

大戶、巨鯨和機構之間很難區分開，因為對這些投資者沒有嚴格的門檻。通常，巨鯨是持有足夠多幣的實體，可以通過一次出售大量幣來改變市場價值。雖然一只巨鯨每天可以輕松地進行幾筆10萬美元的交易，但一個只有約10萬美元交易資金的大戶理論上也可以這樣做。機構也是如此，它們是眾所周知的進行大規模買賣的機構，但這些交易也可能歸因于巨鯨。因此，當我們討論這些市場參與者時，我們的分析避免了具體的歸因。

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話雖如此，承認該數據集和相關假設中的差距也很重要。首先，該數據僅涵蓋一個交易所和一個市場，即使OKEx是業內最大的交易所之一，也不能代表整個領域。

其次，雖然我們可以假設所有高于5或10BTC的交易都很可能是巨鯨或機構，但我們不能假設巨鯨和機構只在這些閾值以上交易。事實上，為了不影響市場流動性從而不影響市場價格，他們應該分批進行大宗交易。

第三，此數據不包括通常用于大型交易的場外服務。這些服務通常跨天下達多個所謂的子訂單，以履行父訂單，導致很難準確識別或確定這些交易的屬性。

2.確定加密貨幣交易所的交易方向

即使我們在一般市場討論過程中，經常遇到諸如“機構購買增加”或“大量出售”之類的表述，但實際上，所有買賣都有交易對手。這意味著沒有賣方就不可能“增加機構購買”，而沒有買方就不可能有“大規模出售”。簡而言之，在交易所中，只要您買幣，就有人賣它，反之亦然。

在這種情況下，如何將某交易標記為買入或賣出？我們如何確定市場是否偏向購買或出售？這就是賣方和買方的概念發揮作用的地方。

概括來說，賣方通過在訂單簿發布限價訂單來增加某市場的流動性，這些限價訂單可被吃單。同時，吃單方一旦完成吃單，就會從訂單簿中刪除這個掛單，從而減少流動性。

確定交易方向的慣例是從買方的角度考慮。如果買方下達了市場賣單，然后由賣方的限價買單執行，則該交易被視為賣出。同樣，如果買主下達市場買單，然后由可用的限價賣單填寫，則該交易被視為買入。

我們本報告的數據合作伙伴Kaiko在《數據深度挖掘：加密貨幣交易數據為何如此復雜》一文中詳細介紹了他們的工作，我們使用他們的taker_side_sell變量來確定OKExBTC/USDT市場上的每日買賣交易數量。

3.可視化數據

通過將日常交易數據分為不同的金額范圍，并進一步使用交易方向數據進行過濾，我們能夠朝著可視化該數據的方向發展。為了簡化此過程，我們決定計算每日買賣交易的百分比，并計算其凈差額。

下一步是將這些價值與比特幣的價格進行對比，看看隨著比特幣價格的上漲，市場行為會發生怎樣的變化。因為我們考慮的是總價值，所以選擇了成交量加權平均價格來準確反映與交易次數相對應的每日價格變化，VWAP是一種衡量某資產全天交易的平均價格的方法。

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在隨后的一些圖表中，讀者將能夠看到比特幣每日價格，以及買賣交易的百分比。第二組圖表將顯示每日買賣交易的凈差額，并將更準確地反映不同分組的市場參與者的情緒變化。

此外，為了補充另一個關鍵觀點，我們將查看一組圖表，這些圖表跟蹤比特幣在這段時間內的價格變化，從大約10000美元到將近20000美元，并注意每日凈買入是如何隨價格變化的，而不考慮時間順序。

總而言之，我們將通過表格形式將這些數據集的關鍵發現進行對比，再把從分析中提取的見解放在透視圖中。

二、0.5BTC以下的交易—散戶

如預期的那樣，低于0.5BTC的交易是OKExBTC/USDT市場上最大的每日交易量。如果BTC的價格為10,000美元，則這些交易的價值在10美元和5,000美元之間。我們將$10,000/BTC作為本報告的參考價格，因為它是心理上的關鍵支撐位，并且本報告所分析的時期開始于BTC在這一水平上的交易。。

從8月1日到11月30日之間的所有數據來看，共有122天。在比較每天的買賣交易數量時，我們了解到，該范圍內的交易者在這122天中有65天是凈賣方，占時間的53.28％。這意味著在65天中，賣出交易的數量要多于買入交易，而買入交易在57天中占主導地位。

0.5BTC以下相當于VWAP的每日買賣百分比。資料來源：Kaiko、OKEx

以上日線圖顯示了買賣交易相對于VWAP的百分比，表明該范圍中的買賣雙方基本平衡，略偏向于賣出。現在，我們將查看與價格的凈百分比差異，以確定更具體的趨勢。

0.5BTC以下相對于VWAP的每日凈買賣差額。資料來源：Kaiko、OKEx

上表顯示了每日購買量或出售量與VWAP相比的凈百分比差。

可以看到，當八月份比特幣的交易價格在11,000美元左右或更高時，該范圍內的交易員大多在拋售，可能預期會向10,000美元修正。從9月開始，當比特幣跌至10,000美元水平時，就開始向凈買入轉變中看到了這一點。

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BTC的交易價格超過11,000美元，一路攀升至13,000美元，此后買盤再次出現退位。然而，買盤興趣在大約15,000美元處見頂，此后，散戶似乎猶豫不決，主要在感恩節大跌期間賣出，并在反彈時謹慎買盤。

在下面的圖表中，我們看到了與上升的VWAP值相同的每日凈百分比差。簡單來說，就是在選定的時間段內從最低到最高的VWAP值。這張圖表向我們展示了這一類交易者對價格變化的反應，而不考慮時間順序。

0.5BTC以下相對于上升VWAP的每日凈買賣差額。資料來源：Kaiko、OKEx

我們可以再次看到大多數買入在10,000美元左右，而大部分賣出在11,000和13,000美元之間，之后更多買入直到15,000美元。從那以后，散戶似乎對市場方向不確定，但他們順著趨勢追漲殺跌。

鑒于其多樣性，該范圍代表了最大一部分的市場參與者，包括投機者，日內交易者和臨時投資者。我們的數據基本上表明，8月散戶并不認為價格會長期維持在11000美元以上，他們尋找機會在這個價位以下買入。然而，在9月份的下跌之后，他們一直追漲，大多數時候都是凈買家，一直到新的歷史高點。

三、0.5到2BTC之間的交易-專業交易員

每天交易量在0.5和2BTC之間代表第二大交易量。如果BTC的價格為10,000美元，則這些交易的價值在5,000美元至20,000美元之間，我們將此范圍歸類為專業交易員。

觀察8月1日至11月30日之間的122天，此范圍內的交易者有80天是凈賣家，占時間的65.57％。此外，雖然散戶從9月起主要是凈買入，但該范圍內的專業交易員僅在10月和11月成為凈買家。

0.5-2BTC之間相對于VWAP的每日買賣百分比。資料來源：Kaiko、OKEx

與散戶更為均衡的趨勢相比，這一類別中的每日買賣百分比顯示出對賣出的偏好。

0.5-2BTC之間相對于VWAP的每日凈買賣差額。資料來源：Kaiko、OKEx

相對于VWAP的凈買賣差額也突出了8-9月的主要銷售壓力，因為價格從11000美元水平降至10000美元水平，隨后又有所回升。這種情緒的轉變是在10月份才出現的，當時價格突破11500美元，此后專業交易員大多站在買入方，尤其是在11月份。

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第一個主要買入高峰出現在10月18日和21日，而類似的賣盤活動出現在11月1-2日和10日。然而，此范圍內的大多數購買都在15,000美元的價格水平之后開始，并且很大程度上一直持續到歷史最高水平，感恩節大跌除外。

0.5-2BTC之間相對于上升VWAP的每日凈買賣差額。資料來源：Kaiko、OKEx

根據上升VWAP值的凈買賣差額顯示，在12000美元之前，主要是賣出活動，買入興趣在13000美元左右，隨后賣出，直到15500美元，然后主要轉向16000美元之后的買入。

此范圍代表相對較大的交易的開始，并且可能包括使用技術分析和圖表技術以及算法交易的專業交易員。這可以在某種程度上解釋這種模式，因為在2017年高點和2018年低點之間繪制的斐波納契回撤顯示12,000美元，13,000美元和16,000美元的價格水平，分別對應于0.5、0.618和0.786斐波那契水平，如下所示。

OKExBTC/USDT日線圖顯示的0.5、0.618和0.786斐波納契回撤水平。

資料來源：TradingView

四、2-5BTC之間的交易——大戶和巨鯨

如果BTC定價為10000美元，此范圍內的交易價值在20000美元到50000美元之間。雖然這些數字并不代表鯨魚，但就其本身而言——沒有持有價值數百萬美元的BTC的交易員也可以進行這些交易——它們確實標志著我們可以開始考慮大型交易商和鯨魚作為參與者的門檻。

有趣的是，在8月1日至11月30日，數據集中的122天里，交易者在86天內是凈賣出者，占73.50%。此外，與專業交易者不同的是，他們在10月和11月成為凈買家，而這一區間的交易者自始至終都是凈賣家。

2-5BTC之間相對于VWAP的每日買賣百分比。資料來源：Kaiko、OKEx

我們上面的百分比值圖表顯示在這個范圍內的賣出交易在大部分時間里超過了買入交易，除了一些例外。值得注意的是，在比特幣交易價格低于11500美元的時期，可以看到一種更加平衡的方法。

2-5BTC之間相對于VWAP的每日凈買賣差額。資料來源：Kaiko、OKEx

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上面的凈百分比差異圖顯示買入興趣在11500美元左右，其次是15000美元。值得注意的是，在1.5萬美元之后，拋售壓力只在這一區間加劇，大多數賣出交易記錄在11月21日至11月30日，通常是隨著價格上漲。

2-5BTC之間相對于上升VWAP的每日凈買賣差額。資料來源：Kaiko、OKEx

相較于上升的VWAP圖表中凈百分比的結果，進一步證實了我們觀察結果，在15000美元之后，尤其是18000美元之后，更是一路攀升至歷史高點。

這種模式表明，大戶在11000美元左右的低位買入，并決定在上漲過程中獲利，尤其是在接近歷史高點時，他們似乎在散戶和專業交易員買入時賣出了。

五、5-10BTC之間的交易——依然是大戶、巨鯨

如果比特幣定價為10000美元，那么這一范圍內的交易從50000美元到100000美元，這一部分與前一部分重疊，因為它們都可能包括大戶和巨鯨。

它們的相似性也反映在8月1日至11月30日這一區間的凈賣出日數為85天，即72.65%投資者也仍然是凈賣出。

5-10BTC之間相對于VWAP的每日買賣百分比。資料來源：Kaiko、OKEx

這一類別的每日買賣百分比也與前一類別非常相似，大多傾向于凈賣出，在9月至10月中旬期間會有一些喘息。然而，這里有一個有趣的觀察是11月24日的凈買入高峰，這與當天的1000美元蠟燭相對應。

5-10BTC之間相對于VWAP的每日凈買賣差額。資料來源：Kaiko、OKEx

上面的凈百分比圖進一步突出了接近尾端的這一趨勢，顯示了11月24日和11月26-29日這一類別的購買行為。看看上一個區間的凈百分比差異圖，我們發現這幾天沒有類似的購買行為。

值得注意的是，這一購買行為不僅與11月24日的綠色蠟燭一致，而且與11月27日16000美元左右的底部以及隨后的價格逆轉相對應，如下所示。

OKExBTC/USDT每日圖表：11月24日和26-29日的蠟燭。來源：TradingView

在我們進一步分析這一趨勢之前，謹慎的做法是討論最后一個類別，即10個BTC及以上的交易。目前，當前范圍的最后一個圖表是相對于上升VWAP的每日凈買賣差額。

5-10BTC之間相對于上升VWAP的每日凈買賣差額。資料來源：Kaiko、OKEx

在這張圖中，有三位投資者在15500美元的區間買入，其中有三個值得注意的例外情況是：在此圖中，有三個比特幣的價格區間為15500美元。然而，我們將重溫前面提到的趨勢，即在這個區間內的購買活動在接近歷史高點的地方增加。

六、10BTC及以上的交易——投資機構

我們的最后一類交易包括價值10BTC及以上的交易，當比特幣交易價格為10000美元時，從10萬美元開始交易。盡管導言中強調了保留意見，但鑒于這些交易的規模之大，它們主要是巨鯨和機構。

考慮到實際日交易量在10BTC或以上，該數據集也是所有交易量中最小的。也就是說，快速查看這一區間的凈賣出日數顯示出一種更為平衡的趨勢，122天中只有64天以賣出交易為主，占54.70%。

此外，與之前的所有類別不同，在這一群體中，任何一個月都看不到極端的拋售壓力。事實上，與后兩類不同，這一類在10月份出現了凈買入趨勢。

10BTC及以上相對于VWAP的每日買賣百分比。資料來源：Kaiko、OKEx

上圖中反映的每日百分比顯示了一種平衡的方法，兩邊都有極端。然而，這些值也是不可避免的有限樣本量的結果。

10BTC及以上相對于VWAP的每日凈買賣差額。資料來源：Kaiko、OKEx

上面的凈百分比差異圖顯示了一個更清晰的趨勢，大部分購買發生在9月中旬到10月底之間，因為比特幣的交易價格在10000美元到11500美元之間。

雖然在15500美元關口附近有一些買盤興趣，但隨之而來的是拋售壓力。然而，與之前的類別一樣，我們再次看到11月24日、11月26日和11月29日的凈買入。

10BTC及以上相對于上升VWAP的每日凈買賣差額。資料來源：Kaiko、OKEx

最后，上升VWAP的每日凈買賣差額圖表正好證實了在這個區間內的交易者是如何傾向于以較低的價格買入，然后在價格上漲期間賣出，但也有一些例外，特別是在漲勢的尾聲。

七、客觀思考

雖然上面的廣泛討論確實突出了有趣的見解，但我們現在將總結下面的一些關鍵發現，以便于訪問和全面了解。

下表列出了每個月的主要趨勢，用百分比值旁邊的加號或減號表示。最后一列是8月1日至11月30日之間122天的數據。

每月每個交易區間的凈買入或賣出行為。來源：OKEx

上表顯示了整個8月份所有交易區間的大量凈賣出。這可以解釋為，8月份是比特幣在近12個月后首次突破11000美元的價格區間，投資者急于獲利回吐。

9月份的主要特點是比特幣再次跌至1萬美元，隨后又在1萬美元至1.1萬美元之間盤整。雖然我們看到本月散戶買盤，但所有其他區間都是凈賣出——除了10BTC或以上區間的投資者，他們是中性的。

10月標志著比特幣又一次上漲，從10500美元升至13500美元。雖然散戶預期會加入這一行列，但這也動搖了專業交易員。盡管大戶和巨鯨仍然是凈賣家，但他們在10月份的拋售并不像前幾個月那樣極端。值得注意的是，10個BTC或以上區間的投資者也在10月成為凈買家。

最后，11月，散戶和專業交易員繼續買入，而大戶、巨鯨和投資機構獲利回吐。這種行為可以解釋為比特幣在2017年11月25日首次嘗試創下歷史新高，但沒有成功，結果導致股價暴跌，并在感恩節前后崩潰。這里的心理阻力，以及風險管理的需要，可能促使巨鯨和機構在這些水平上放松倉位，而散戶和專業交易員仍抱有希望。

從長遠來看，我們將考慮11月的最后一周，以及我們區間內的交易員在那幾天是凈買入還是凈賣出。

2020年11月最后一周各交易區間的凈買入或賣出行為。來源：OKEx

這張表顯示了11月30日BTC達到歷史新高時，除了大多數散戶外，其他人都是如何獲利的。不過，相對獲利回吐行為最高的是2-5筆BTC交易。如前所述，這一區間的投資者大多買入11500美元以下的比特幣，并在BTC一路升值至歷史高點時獲利回吐。他們似乎只在11月28日進行了更多的買入交易，那時正是感恩節崩盤后開始復蘇的時候。

同樣，11月26日感恩節股市崩盤期間，當時BTC價格從19000美元跌至16000美元，除巨鯨和機構交易員外，所有投資者都在恐慌性拋售。這表明，巨鯨和機構是如何積極購買相對“便宜”的BTC，因為它被其他所有人出售，而價格暴跌。

八、結論

散戶似乎一直在追逐比特幣的價格上漲——就像在價格上漲時一樣——從11000美元的水平上漲到OKEx最近的19850美元左右的歷史高點。雖然專業交易員隨后也加入了漲勢，但大戶似乎已經獲利了結，因為機構保持了一定程度的平衡，盡管有些偏向于拋售

對11月最后一周的快速分析也很有說服力，因為它顯示感恩節價格下跌時，巨鯨和機構購買了BTC，隨后價格回升。

總體而言，似乎是大戶、巨鯨和機構的決定在這輪上漲中獲利，而散戶大多在價格飆升期間不斷加倉。其結果可能是，散戶將在中短期內陷入困境，BTC目前的交易價格低于1.9萬美元，但鑒于整體市場情緒仍然看漲，他們的損失可能是短暫的。

隨著圍繞比特幣牛市的各種炒作和狂熱，本報告中討論的數據提醒人們，大戶、巨鯨和機構正在進行低買高賣的生意。繼續在新的高點買入BTC并使其變得更加昂貴，這不符合他們的利益。

最終，如數據所示，他們試圖推動市場，在恐慌中甩掉散戶，抓住機會購買相對便宜的比特幣。對于散戶和其他處于兩者之間的人來說，他們的選擇似乎是在兩種選擇之間：隨波逐流或逆水行舟。

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