TOK:鄒傳偉：解讀巴塞爾協議對加密資產分類與監管思路

圍繞巴塞爾協議的三大支柱（最低資本要求、監管審查和市場紀律），討論巴塞爾協議如何處理加密資產敞口。

原文標題：《鄒傳偉：巴塞爾協議與加密資產監管》

2021 年 6 月 10 日，巴塞爾委員會（BCBS）發布咨詢文件《對加密資產敞口的審慎處理》，將銀行類金融機構對加密資產的敞口納入巴塞爾協議的監管框架。這份咨詢文件擴大了加密資產定義，建立了加密資產分類標準，并圍繞巴塞爾協議的三大支柱——最低資本要求、監管審查和市場紀律討論如何處理加密資產敞口。

值得注意的是，巴塞爾委員會定義的加密資產（Crytoasset），不局限于比特幣、以太幣等通常所說的虛擬資產（Virtual Asset），更包括 Token 化證券、穩定幣等數字資產，實際上針對銀行類金融機構在金融科技時代將涉及的新的資產類型。這份咨詢文件有鮮明的前瞻色彩，體現了巴塞爾協議與時俱進的精神。鑒于巴塞爾協議在金融監管中的關鍵地位，這份咨詢文件對加密資產監管的意義很大。

巴塞爾委員會給出的定義是：加密資產是主要依靠密碼學、分布式賬本或類似技術的私人數字資產，而數字資產（Digital Asset）是價值的數字表示，可以用于支付、投資或獲得商品或服務。

這個定義有以下要點：

第一，加密資產屬于數字資產而非實物資產，但并非所有數字資產都屬于加密資產，只有主要依靠密碼學、分布式賬本或類似技術的才行。比如，記錄在中央證券登記機構（CSD）或托管機構賬戶中的股票、債券和大宗商品等盡管是數字資產，但不屬于加密資產。這一點涉及金融基礎設施中賬戶模式和 Token 模式的區別。在賬戶模式下，中央證券登記機構使證券非實物化，使證券成為中央證券登記機構賬戶中的電子記賬科目，使證券交易不涉及紙質憑證的物理交割（非流動化），而體現為相關賬戶的借記和貸記操作。密碼學、分布式賬本或類似技術也能實現非實物化和非流動化，用 Token 代表價值，用 Token 轉讓代表價值流通。盡管賬戶模式和 Token 模式都能支持價值的數字表示，但在管理方式、交易、清結算和隱私保護等方面存在重要區別。首先，賬戶一般是中心化管理的，用戶在開戶時需要向賬戶管理者提供身份證明信息。Token 可以中心化管理，也可以去中心化管理，開放性更好。用戶只需證明自己知道某些特定信息（主要是私鑰）。其次，金融賬戶是實名制的，而 Token 支持可控匿名，能更好保護用戶隱私，但也造成了金融監管上的挑戰。再次，賬戶有不同層級，交易體現為相關賬戶的借記和貸記操作，因此也是分層級的。Token 可以直接點對點交易，無需依靠中間機構，并且交易天然是跨境的。最后，不同用戶有不同賬戶「視圖」，而 Token 則是共享賬本。

鄒傳偉：數字貨幣存在于互聯網上，天然是跨境的:11月23日舉行2020卓越競爭力金融峰會，萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉出席會議并發言。關于現金的核心的特征，他表示有三點：第一，現金上不會記錄誰持有過它，第二，現金是一個門檻很低的東西，任何人都可以去使用它，第三，現金是一個點對點交易，不需要第三方人在場做見證。我們希望通過數字貨幣能保有現金的這些特征，同時也希望能超越現金。因為現金用起來還是物理化的東西，數字貨幣存在于互聯網上，使用會非常方便。而且像數字貨幣天然是跨境的，這點是目前現金、銀行卡不具備的一個特征。[2020/11/23 21:47:08]

第二，加密資產屬于私人數字資產，價值基礎是私人部門或市場機構。這樣就把央行數字貨幣（CBDC）排除在加密資產以外（有些央行數字貨幣使用賬戶模式，在存在形式上就不符合加密資產定義）。但這個界定有不清晰之處。除中央銀行以外的公共部門機構發行的 Token 形式的證券，應該也屬于加密資產范疇。比如，世界銀行 2018 年發行的全球第一個使用區塊鏈創建和管理的債券 Bond-i。

第三，加密資產的用途包括支付、投資以及獲得商品或服務三個方面。這對應著證券監管對加密資產的劃分——支付型、證券型和功能型。加密資產監管目標是促進金融穩定和金融消費者保護，防止加密資產被用于洗錢、恐怖融資和逃漏稅等用途，并符合碳減排方向。

總的來說，加密資產是除央行數字貨幣以外，用 Token 表示的價值。這樣就把加密資產與實物資產、基于中央證券登記機構或托管機構的非實物化證券區別開來。加密資產在管理方式、交易、清結算和隱私保護等方面的特色，是它們能成為一種新的資產類型的關鍵原因，但由此引入的新風險，也構成加密資產監管重點。

巴塞爾委員會按價值基礎將加密資產分為兩類——1 類和 2 類，其中 1 類加密資產又分為 1a 和 1b 兩個子類。巴塞爾委員會在分類中采取排除法，對 1 類加密資產采取非常嚴格的標準，凡是不符合的就都歸于 2 類加密資產。

現場丨鄒傳偉：數字人民幣支付將沒有在案、離岸和跨境支付之分:金色財經現場報道，由Web3基金會主辦的Web3大會10月29日在上海舉行。萬向區塊鏈實驗室首席經濟學家鄒傳偉在會上發表主旨演講表示，中國的DC/EP在零售型CBDC項目中處于全球領先地位。零售型CBDC用于跨境支付可以完全不依賴與商業銀行總結功能，錢包沒有境內境外之分，支付也沒有在案、離岸和跨境支付之分。但是，使用零售型CBDC還是批發型CBDC來用于跨境支付還需要進一步研究。[2020/10/29]

1 類加密資產

1a 類加密資產包含現金、存款、貸款、債券、股票、大宗商品或其他傳統資產的 Token 化。此處的「傳統資產」指記錄在中央證券登記機構或托管機構賬戶中的資產（即賬戶模式）。1a 類加密資產與對應的傳統資產除了存在形式不同以外，擁有相同的法律權利，體現在資產所有權、未來現金流和清償順序等方面。如果某類加密資產需要先贖回或轉化為傳統資產，才能擁有與傳統資產相同的法律權利，就不符合 1a 類加密資產的標準。需要看到的是，即使 1a 加密資產與對應的傳統資產擁有相同的法律權利，它們在交易場所、投資者群體和交易方式等方面的差異，也會影響它們的流動性、市場價值以及作為抵押品來緩釋信用風險的能力。

1b 類加密資產不擁有與對應的傳統資產相同的法律能力，但通過穩定機制實現了價值掛鉤關系。穩定機制的核心是一個受信任的發行機構。該發行機構基于足額的傳統資產儲備發行加密資產，并且保證完全的可贖回性，也就是投資者始終能用加密資產 1：1 兌換對應的傳統資產。穩定機制有多種可能的安排，有兩個要點：第一，作為發行儲備的傳統資產池與發行機構之間是否有破產隔離關系；第二，哪些人或機構可以直接向發行機構贖回加密資產（即贖回者群體）。這兩個要點決定了對 1b 類資產的監管要求。

因此，對 1b 類加密資產，是先有傳統資產，再通過穩定機制生成傳統資產在 Token 模式下的「鏡像」，而 1a 類加密資產沒有「鏡像」屬性。巴塞爾委員會要求，1a 和 1b 類加密必須全部符合以下要求，只要有一條要求不符合，就屬于 2 類加密資產。

鄒傳偉：DC/EP跨境支付需研究兩個問題:9月1日消息，近日，河北省政府印發《中國（雄安新區）跨境電子商務綜合試驗區建設實施方案》。雄安新區探索數字貨幣跨境支付，萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉表示，DC/EP跨境支付還需研究兩個問題：第一，在完善KYC程序和要求前提下，提高境外居民和機構開立DC/EP錢包的便利性；第二，如果境外居民和機構對DC/EP的需求很高，人民銀行要與所在國家的中央銀行合作，以尊重對方的貨幣主權。DC/EP應以開放友好的方式走向世界。（第一財經）[2020/9/1]

（1b 加密資產的）穩定機制

穩定機制必須始終有效，體現為加密資產與對應的傳統資產之間的相對價格差異，在 1 年中超過 0.1% 的次數不得超過 3 次。否則，穩定機制就不是始終有效的。

穩定機制必須支持基于充足數據的風險管理。比如，作為發行儲備的傳統資產池的構成和估值。

發行儲備資產的真實性。

與加密資產有關的權利、義務和權益有清晰定義，在法律上可執行，并且相關法律框架保障結算最終性（Settlement Finality）

加密資產必須始終保障完全的可轉讓性和結算最終性。1b 類加密資產必須保障完全的可贖回性。

加密資產必須保持完善的文檔記錄。在結算最終性方面，應該載明關鍵金融風險完成轉移的時點，以及交易不可撤銷的時點。1b 類加密資產必須清晰定義：贖回者群體構成，贖回者的義務，贖回的時間框架，贖回得到的傳統資產，以及贖回價值的確定方法等。

加密資產相關功能（包括發行、驗證、贖回和轉讓等）及其所依托的網絡（包括分布式賬本或類似技術），在設計和運營層面均能充分緩釋和管理任何重大風險

加密資產相關功能及其所依托的網絡，不會損害加密資產的可轉讓性、結算最終性或可贖回性。

執行加密資產相關功能的實體必須遵循穩健的風險治理、控制政策和實踐標準，以處理相關風險，包括但不限于：信用風險，市場風險，流動性風險；運營風險，包括外包、欺詐和網絡風險；數據丟失的風險；各種非財務風險，包括數據完整性；運營彈性；第三方機構風險管理；反洗錢和反恐怖融資。涉及的實體包括加密資產的發行機構，轉讓和結算系統的運營者，穩定機制的管理者，以及發行儲備資產的托管機構。

鄒傳偉：區塊鏈技術在數據產權界定中發揮重大作用:5月17日消息，萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉發文《如何建立合規有效的數據要素市場》稱，如何建立合規有效的數據要素市場，一個可行選項是使用密碼學技術。區塊鏈技術用于數據存證和使用授權，也在數據產權界定中發揮重大作用。（第一財經）[2020/5/17]

加密資產所依托的網絡應保障所有交易和參與者都可追溯。相關影響因素包括：運營架構，是一個還是多個實體執行網絡核心功能；開放程度，即網絡準入有無限制；節點的技術角色，是否存在分工關系；驗證和共識機制。

執行加密資產贖回、轉讓和結算最終性的實體必須接受監管

涉及的實體包括轉讓和結算系統的運營者，穩定機制的管理者，以及發行儲備資產的托管機構。

從這些要求看，巴塞爾委員會為 1 類加密資產制定了非常嚴格的標準，歸納起來有以下要點。第一，1a 類加密資產與對應的傳統資產擁有相同的法律權利。這必須有立法保障，類似于國家通過修法讓央行數字貨幣具有和紙幣一樣的法償貨幣地位。第二，1b 類加密資產的穩定機制要嚴密設計，以滿足「始終有效」標準，包括發行儲備資產的托管、投資和流動性管理策略，贖回者群體構成，申購贖回機制，套利機制使加密資產與對應的傳統資產的價格收斂的效力，定期接受第三方審計，以及信息披露等。第三，如果 1 類加密資產采取分布式賬本技術，則只能是有準入限制的聯盟鏈，而不能是無需許可的公有鏈，并且并發處理能力強，不能因分叉而影響結算最終性，還能與中央證券登記機構或托管機構的賬戶系統高效協同。第四，1 類加密資產的發行機構，發行儲備資產的托管機構和投資機構，贖回者群體，以及分布式賬本的驗證節點都要遵循穩健的風險治理和控制政策和實踐標準。

目前，全球范圍內符合 1a 類加密資產要求的幾乎沒有，最接近 1b 類資產的是各類穩定幣，但現有穩定幣也很難符合 1b 加密資產要求。

2 類加密資產

幾乎所有現存的加密資產都屬于 2 類加密資產，主要包括：

聲音 | 鄒傳偉：全球穩定幣對弱勢貨幣、不可兌換貨幣和發展中國家貨幣將有替代作用:萬向區塊鏈首席經濟學家鄒傳偉今日發文《金融與技術的平衡之道︱FMI、科技創新與政策響應之三》。他在文章中表示，近期以Libra為代表的全球穩定幣備受關注，如何平衡公共利益與私人利益也是全球穩定幣面臨的核心問題之一。穩定幣的“穩定”來自于其錨定的法定貨幣，而法定貨幣價值穩定是中央銀行向社會提供的最重要公共產品之一。私營機構發展穩定幣時，有沒有可能過度消費這種公共產品？鄒傳偉認為，從理論上分析，這種可能性是存在的，有三個可能渠道。一是違背100%法定貨幣儲備原則，超發穩定幣；二是偏離通過穩定幣提供支付服務的目標，追求法定貨幣儲備的投資收益，進行高風險、高收益投資；三是開展基于穩定幣的存貸款活動，出現穩定幣的多層次擴張（類似從M0到M2）。他在文章中提到，穩定幣一旦面臨大額集中贖回，其儲備資產中可能沒有足夠的流動性資產應對贖回需求，而穩定幣不享有中央銀行的最后貸款人支持，極端情況下可能出現儲備資產“火線出售”、穩定幣擠兌等現象，從而影響金融穩定。因此，需要研究穩定幣對貨幣政策和貨幣政策傳導機制的影響，對穩定幣的儲備資產需要準確測定、核算并建立托管和管理規則。鄒傳偉最后表示，全球穩定幣對弱勢貨幣、不可兌換貨幣和發展中國家貨幣將有替代作用，會放大強勢貨幣的貨幣政策的外溢影響。（第一財經）[2020/1/19]

在公有鏈上完全基于算法發行的、沒有任何資產儲備或信用支撐的虛擬資產，包括比特幣、以太幣等。

達不到 1 類加密資產標準的 Token 化證券和穩定幣。

經「加密資產+智能合約」組合而成的新的加密資產，比如 DeFi。

NFT。目前，大部分藝術品 NFT 是一種無版權的復制品。

巴塞爾委員會基于審慎原則，默認所有加密資產都屬于 2 類加密資產，除非銀行類金融機構通過分析、風險管理和監測，向監管機構證明某加密資產符合 1 類加密資產的全部標準。

巴塞爾協議對加密資產敞口的處理遵循了三個原則。第一，功能監管，「相同風險，相同活動，相同處理」。加密資產如果提供了與傳統資產一樣的經濟功能，造成了一樣的風險，就應該遵循相同的監管處理。對加密資產使用的技術，巴塞爾協議采取技術中性原則，不會明確鼓勵或抑制某種技術的使用。第二，穿透式識別加密資產的風險，使用主流的風險計量、防范和處置等方法，從而將加密資產納入巴塞爾協議的監管框架，而不是「另起爐灶」。第三，巴塞爾協議是國際活躍銀行的最低監管標準，各國可以根據自身情況實施更嚴格的監管。特別是，如果一國禁止本國銀行類金融機構有加密資產敞口，就會被認為遵循了全球審慎標準。我國屬于這種情況。接下來，按巴塞爾協議三大支柱和加密資產分類討論巴塞爾協議對加密資產敞口的處理。

最低資本要求

1 類加密資產將根據巴塞爾框架判斷是屬于銀行賬簿還是交易賬簿，以及對相關敞口的處理是適用標準法還是內部評價法。巴塞爾委員會認為，鑒于加密資產的很多新特征，對內部評級法的使用應非常慎重。

1 類加密資產的信用風險和市場風險資本要求應不低于對應的傳統資產，但 1b 類加密資產還需針對穩定機制引入額外資本要求。這方面存在多種可能的情況，需要具體問題具體分析。比如，如果某 1b 類加密資產只有一個贖回者，投資者只能通過該贖回者將加密資產兌換為對應的傳統資產，那么投資者就會承擔該贖回者違約的風險。在信用風險資本計量上，這相當于投資者持有一筆對該贖回者的無抵押貸款。再比如，如果某 1b 類加密資產的發行儲備資產由一個享有破產隔離地位的實體持有，法律保障了投資者對發行儲備資產的索取權，那么就無需針對贖回者的信用風險引入資本要求。此外，鑒于 1 類加密資產使用了新技術，可以考慮引入針對運營風險的附加資本要求。

巴塞爾委員會認為 2 類加密資產以及 2 類加密資產的組合（比如比特幣 ETF）、股權投資和衍生品等屬于高風險資產，應使用 1250% 的風險權重。在 8% 的資本充足率下，這意味著銀行類金融機構要有充足資本以吸收 2 類加密資產價格完全「歸零」造成的損失。

巴塞爾委員會認為，當前無需在杠桿率、大額風險敞口和流動性比率等監管中對加密資產引入新的處理方法，沿用現有處理方法即可。特別在流動性比率監管中，巴塞爾委員會認為，加密資產不滿足合格優質流動性資產（HQLA）標準；在流動性覆蓋率（LCR）計算中，屬于資產方項目的 2 類加密資產使用 0% 的預期現金流入率，屬于負債方項目的 2 類加密資產使用 100% 的預期現金流出率；在凈穩定資金比例（NSFR）計算中，屬于資產方項目的 2 類加密資產使用 100% 的穩定資金需求系數，屬于負債方項目的 2 類加密資產使用 0% 的可用穩定資金系數。換言之，在流動性比率計算中，2 類加密資產被視為完全沒有市場流動性或融資流動性。

監管審查

銀行類金融機構如果對任何類型的加密資產有直接或間接敞口，就應在持續經營假設下對尚未被巴塞爾框架覆蓋的風險進行評估、管理和緩釋，包括：第一，與分布式賬本有關的運營風險和網絡安全風險，包括秘鑰丟失、登錄憑證被破壞和分布式 DoS 攻擊；第二，與底層技術有關的風險，包括分布式賬本技術或類似技術網絡的穩定性，分布式賬本的驗證機制，服務的可及性，以及節點運營者的可信度和多元化程度；第三，與洗錢和恐怖融資有關的風險，要遵循反洗錢金融行動特別工作組（FATF）提出的「以風險為本」方法。

監管機構根據銀行類金融機構提供的信息，審查銀行類金融機構識別和評估相關風險的政策和程序是否恰當，以及評估結果是否充分。如有不足，監管機構有權要求銀行類金融機構實施補救措施，包括壓力測試，情景分析，計提撥備，附加資本要求，以及監管限制或其他緩釋措施。

監管機構如果認為針對 1 類加密資產的信用風險和市場風險資本要求不足以覆蓋相關風險，可以上調資本要求，包括：第一，禁止所有銀行類金融機構使用內部評價法；第二，在標準法和內部評級法中使用更長的流動性期限；第三，在市場風險框架下，針對加密資產與對應的傳統資產之間的差異測量基差風險；第四，在加密資產的一些技術特征影響其償付能力時，使用資本要求的調整系數。

市場紀律

銀行類金融機構除了遵循第三支柱信息披露要求以外，還應針對加密資產敞口披露以下信息：第一，與加密資產有關的商業活動，以及該類商業活動如何影響銀行類金融機構的風險狀況；第二，針對加密資產敞口的風險管理政策；第三，與加密資產有關的報告范圍和主要內容；第四，當前和興起的與加密資產有關的最顯著風險，以及如何管理這些風險。

銀行類金融機構應定期披露與 1a 類、1b 類和 2 類加密資產敞口有關的信息，包括：第一，直接和間接的敞口大小；第二，資本要求；第三，會計分類。

巴塞爾委員會《對加密資產敞口的審慎處理》對加密資產給出了目前范圍最廣的規范定義。除了央行數字貨幣以外，加密資產既包括以比特幣為代表的虛擬資產，也包括傳統資產在新技術條件下的新存在形式。巴塞爾委員會默認大部分加密資產屬于 2 類加密資產，銀行類金融機構要在加密資產價格完全「歸零」和完全沒有市場流動性或融資流動性的保守假設下，滿足資本充足率和流動性比率等要求。但如果某類加密資產達到 1 類加密資產的要求，銀行類金融機構面臨的資本要求將相當于或略高于對應的傳統資本。這一方面體現了巴塞爾委員會的審慎態度和保守價值觀，另一方面對密碼學、分布式賬本或類似技術與傳統資產的結合創新提供了激勵機制——創新只要滿足巴塞爾委員會設置的標準，面臨的資本要求就將顯著下降。鑒于目前市場上合格的 1 類加密資產很少，巴塞爾委員會的這個方法論將促使創新服務于金融穩定和金融消費者保護等目標。針對加密資產帶來的新問題，巴塞爾協議顯示了很好的開放性和包容性，風險識別、計量、防范和處置等方面的方法和工具顯示了很好的普適性。

銀行類金融機構在金融系統中居于樞紐位置，將在加密資產生態中承擔多種角色，可能包括 1 類加密資產的發行機構，發行儲備資產的托管機構和投資管理機構，加密資產的投資者和做市商，虛擬資產服務提供商（VASP），以及分布式賬本的驗證節點等。因此，巴塞爾委員會《對加密資產敞口的審慎處理》通過約束銀行類金融機構，將對加密資產生態產生全方位影響，并將影響證券和保險監管對加密資產的處理。

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