比特幣:長期持有者并未賣出任何 BTC？

摘 要：在2020年成為杰出的宏觀經濟資產之后，比特幣似乎正在從 "逐漸 "過渡到 "突然 "階段。本周，我們調查了短期交易者和長期持有者對每周事件的鏈上行為。

比特幣又一次踏入了未知的領域。本周，比特幣在薩爾瓦多被正式投票為法定貨幣，這對該行業來說是一個真正的歷史性時刻。看起來也很有可能，下一個主要的采礦能源來源將來自火山。

本周開盤，價格表現相對疲軟，拋售至31,185美元的周低點。然而，市場對薩爾瓦多迅速通過法案的反應是，反彈回最近的盤整區間，創下日內高點39,269美元。

獲利的供應波動

比特幣市場的高波動性使其成為交易者的磁鐵，他們能夠在兩個方向上將價格波動貨幣化。同時，比特幣強大的基本屬性使其成為長期投資者理想的價值儲存資產。在波濤洶涌的市場結構中，我們可以通過觀察價格波動過程中有利可圖的供應變化，深入了解供需平衡，以及短期和長期持有者的積累程度。

數據：比特幣長期持有者的積累距歷史最高水平僅差兩萬個比特幣:金色財經報道，根據加密貨幣分析公司Glassnode的數據，近兩年來，長期持有者一直在逐漸積累比特幣(BTC)。長期持有者在過去602天里已經積累了101萬個比特幣，使該群體的總供應量達到1447萬個比特幣，距離歷史最高水平僅差2萬個比特幣。[2023/7/5 22:18:54]

本周價格反彈了兩次，第一次是在薩爾瓦多投票通過法定貨幣法案之后，然后在周日下午再次反彈。在這兩次波動中，獲利的UTXO持有的價值躍升了約150萬個BTC。在這兩次上漲中，從低點3.17萬美元到周日的高點3.92萬美元。

雖然其中一些加密貨幣可能是在1月份購買的（類似的價格范圍），并保持未使用，我們可以估計，至少有198.5萬個BTC（約10.5％的流通供應）的鏈上成本基礎在3萬1千美元和3萬9千美元之間。

我們可以合理地假設，這些新獲利的供應大致由三個不同的群組持有。

數據：BTC長期持有者正在增加頭寸:金色財經報道，隨著BTC價格下跌，投資者正在積累代幣。據Glassnode的長期持有者凈頭寸變化指標，目前凈積累的速度是自2021年10月以來最快的。加密貨幣投資平臺Q9 Capital表示，長期比特幣持有者正在增加頭寸，這意味著投資者將近期價格走勢的停頓視為買入更多比特幣的機會。[2023/5/11 14:57:45]

在2021年1月初購買加密貨幣的HODLers：并且還沒有賣出它們。這些加密貨幣目前正跨越155天長期持有者（LTH）的門檻而到期。

新的HODLers：他們在目前的范圍內買入下跌，并可能在未來的任何波動中持有（目前很難在數據中分離出來）。

交易員和短期持有者（STH）：他們正在交易價格波動，更有可能在價格目標或下行波動中進行清算。他們也更有可能利用衍生品市場和杠桿。

交易員獲利和空頭頭寸

讓我們從最后一個群體開始，即最有可能產生拋壓的交易員和STHs。

下圖顯示了STH持有的供應量的利潤（綠色）和STH-SOPR作為衡量獲利程度的指標（粉紅色）。這里有兩個關鍵的觀察。

Glassnode：BTC長期持有者開始拋售:金色財經報道，根據Glassnode分析數據顯示，BTC長期持有者上周開始拋售。隨著SEC批準首個比特幣期貨ETF，BTC現貨價格也上漲到歷史新高。上周有1.66%的供應量處于浮虧狀態，這意味著98.34%的比特幣現在是以浮盈的狀態被投資者們持有，但隨著幣價逐漸逼近前高，投資者持有的未實現利潤越來越大，他們出售的動機也越來越大。長期持有者（LTH）通常是指持有比特幣超過155天或更長時間的投資者或實體，在過去的一周里，數據顯示長期持有者凈頭寸變化指標略有軟化，表明隨著價格反彈到6萬美元以上，長期持有者正在一定程度地賣出。[2021/10/22 20:48:57]

在價格反彈期間，STH獲利供應量的每一次飆升（綠色1、2、3、4），STH-SOPR很快飆升并保持在一個較高的水平（與粉色1、2、3、4匹配）。這表明在這個STH群體中，有一部分人可能在波段交易中獲利，或者被日內的價格波動所震懾。

在薩爾瓦多投票后的價格反彈中，STH擁有的約73.7萬 BTC返回了利潤（占上一張圖表中1.985M的約37%）。因此，我們可以估計，在這個價格范圍內有成本基礎的加密貨幣中，大約63%實際上是2021年1月購買的LTH擁有的加密貨幣，37%是最近積累的。

數據：自2月份以來，長期持有者已累計增持近186萬枚BTC:9月13日消息，21stParadigm聯合創始人、鏈上分析師Dylan LeClair發推稱，根據Glassnode的數據，長期持有者持有的BTC供應每天都在突破歷史高點。自2月份比特幣價格首次達到4.6萬美元以來，長期持有者已經累計增持1857733枚比特幣。[2021/9/13 23:20:52]

保持對短期交易者的分析，我們可以看到，期貨未平倉合約正在攀升，盡管很緩慢，特別是與2021年第一季度相比。上個月未平倉合約總額在100億至120億美元之間波動，與5月中旬的前一個峰值相比，仍下降了約80億美元（40%）。

期貨交易量也同樣低迷，特別是相對于5月拋售事件期間1200億美元的交易量。在薩爾瓦多投票后的幾天里，交易量增加了約150億美元。本周后半周，交易量又開始下降。

現場 | Dfund管理合伙人楊林苑：產業區塊鏈落地需要時間 但長期持樂觀態度:金色財經現場報道，在2019網易未來大會“原點·共生”分論壇區塊鏈+實體經濟論壇的圓桌環節，Dfund管理合伙人楊林苑表示，對于產業區塊鏈短期持悲觀態度，當前行業落地需要時間，如果從落地角度來講，區塊鏈天然帶金融屬性，所以泛金融的應用落地會更快一些，其他的鏈下應用方面，還存在難題。在需求方面，中介機構很多都在作假。區塊鏈作為一個信用工具，能夠給世界帶來更好的改變，所以長期持樂觀態度。[2019/11/23]

當然，衍生品市場的交易員似乎不確定宏觀市場的方向，因此保持了相對較低的杠桿水平和交易量。

關于永續期貨資金利率，在暴跌事件中變成極度負面之后，在過去一個月中一直保持相當中性。資金利率在+0.005%和-0.010%之間震蕩。

有趣的是，在上述兩次價格反彈中，資金利率轉為負值，表明存在更多的看跌傾向，交易者更愿意在反彈中賣出。

然而，通常情況下，大額資金利率提供了一個逆向指標，因為它表明許多杠桿交易商都傾向于同一方向。雖然上述的負利率不是特別大，但在這三個例子中都出現了大量的空頭清算。

在過去幾個月的盤整中，每次資金利率（藍色）變成負值，價格就會反彈，越來越多的空頭被清算（橙色）。

長期持有者繼續保持HODLing

現在讓我們把注意力轉向長期持有者（LTHs）群組，他們包括2021年1月10日之前的所有加密貨幣買家。LTH凈頭寸變化顯示了在155天的門檻內到期的加密貨幣的每月凈率，其中包括任何賣出的加密貨幣。

下圖是將155天前的價格范圍（1.3萬美元到4.2萬美元）映射到今天到期的那些加密貨幣的加速率上的標記。這表明，在早期的牛市中，有大量的加密貨幣被購買，并且基本上沒有賣出。目前的成熟率超過40萬個BTC/月，這比我們估計的在5月投降事件中出售的約16萬個BTC要大得多，其中大部分是STHs。

我們也可以在變現上限HODL波中看到這種加密貨幣的成熟，它呈現了構成變現上限的加密貨幣供應的相對比例。我們不僅看到非常年輕的加密貨幣（<1個月大）由于最近鏈上交易量低而下降，我們還看到年齡在3個月到12個月之間的加密貨幣的份額在擴大。這些都是那些在2020年至2021年1月的整個牛市中積累的HODLed幣。

一些LTH已經并將在他們的加密貨幣上獲利。在所有的比特幣周期中，常見的是LTHs在牛市反彈中賣出了他們大部分的加密貨幣，而在回撤時，隨著信念的恢復，他們的賣出會放緩。這種行為可以從LTH-SOPR中看出，該指數跟蹤LTH實現的總利潤倍數。

在3-4月達到約7.5倍（LTHs實現750%的利潤）的峰值后，可以看到LTHs在這次價格調整中實現的利潤在下降，甚至在價格橫向交易時也是如此。LTHs目前實現的利潤倍數為3.2倍，這表明他們賣出的加密貨幣的總成本基礎約為1.1萬美元

類似的觀察可以從CDD-90指標中看出，該指標繪制了過去90天內加密貨幣日銷毀量的總和。CDD-90的下降表明，較老的加密貨幣（具有較大的累積壽命）仍未被消耗掉。這表明在這一波動期間，LTHs沒有恐慌性拋售，因此更可能是重新積累而不是兌現。

為了進一步確認這一點，我們檢查了應用7天移動平均線的二進制CDD指標。基本的二進制CDD指標將返回1或0，當破壞的加密貨幣日數量大于或小于長期平均值時。通過移動平均線，我們可以看到舊幣被消耗的趨勢（上升趨勢/高值），或保持休眠狀態（下降趨勢/低值）。

二元CDD指標在整個6月達到了一個極低的值，與2020年初開始的看漲趨勢相吻合。這表明，長期持有者根本沒有賣出他們的加密貨幣。

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