MBE:期權逼空盛行，本質是美聯儲流動性泛濫的鏡像

作者：袁玉瑋

來源：瀧韜全球宏觀

原文標題《期權逼空盛行，本質是央行流動性泛濫的鏡像》

期權逼空手法，本質是央行流動性泛濫的鏡像

去年我們已經指出，美聯儲出手救市后，美股有A股化的趨勢——

個股的成交量和波動率經常異常放大，而且價格長期偏離基本面。比如：瀕臨倒閉的Hertz,PPT公司Nikola股價短期漲9-15倍，讓理智的價值派做空者鎩羽而歸。ElonMusk為了反抗Facebook的Whatsapp修改隱私條款，把用戶信息商業化，在Twitter上號召大家用Signal替代Whatsapp，結果散戶沖進錯誤的股票SignalAdvance，導致后者漲了近20倍。低質量的中小盤股、垃圾股估值過高——受疫情打擊最大的中小盤代表Russell3000的P/sales比值接近2000年高點。中小盤股、垃圾股跑贏績優股、大盤股。做莊操縱市場現象普遍，從操縱股價，到借殼垃圾股上市。整體而言，美股正在朝世俗娛樂化，垃圾股革命，市夢率，“人傻錢多”的淘金模式進軍。

沒造一輛車的Nikola

SignalAdvance漲20倍

這些現象，在我研究美股16年的經歷中，其中經過牛市、熊市、救市、震蕩市各種形態，從來沒見過。究其原因，我想大概率因為

Haun Ventures首席政策官：兩黨立法者努力推進將保護美國消費者和國家的創新能力:金色財經報道，Haun Ventures首席政策官Tomicah Tilleman表示，最近的加密貨幣冬天伴隨著加密貨幣政策世界的小冰河時代。幸運的是，由兩黨立法者組成的不同聯盟現在正在推進嚴肅的立法，這將在競爭日益激烈的全球環境中保護美國消費者和國家的創新能力。

參議員 Lummis表示，過去幾周已經非常清楚地表明，國會有興趣通過加密資產立法。在重新推出《Lummis-Gillibrand負責任金融創新法案》兩周后，該法案中非法金融標題的部分內容就被納入了參議院通過的《國防授權法案》。眾議院在加密資產立法方面的進展也讓我感到鼓舞，并期待參議院繼續就這一重要問題開展工作。[2023/8/2 16:13:51]

這次央行放水不但量大，而且速度非常快，流動性快速泛濫，導致投資者風險偏好提升，市場里普遍泡沫溢出，易漲難跌；美國政府救市力度大，我懷疑大概率聯合了一些公募、對沖基金，對救市下了指導意見——Trump在3月末曾親自給幾家對沖基金巨頭打電話，咨詢對經濟的意見；美國政府大額發放補助，居民儲蓄增高，疊加居家辦公效應，導致散戶交易量大漲；估值泡沫吸引價值空頭，但后者被熱錢激發的熱情逼空；流動性泛濫，導致價值權重小的估值和動量策略大行其道，和逼空結成合力。

觀點：Lummis-Gillibrand法案是參議院有史以來最全面、兩黨支持最多的加密監管法案:金色財經報道，加密政策專家Sam Lyman在福布斯撰文稱，參議員 Cynthia Lummis（懷俄明州共和黨）和 Kirsten Gillibrand（紐約州民主黨）最近重新提出的《負責任的金融創新法案》是美國參議院有史以來最全面的加密貨幣法案，它也是兩黨支持最多的法案。該法案又被稱為Lummis-Gillibrand法案。

此外，雖然眾議院也在根據McHenry-Thompson法案制定自己的加密框架，但和Lummis-Gillibrand法案之間最大的區別不是政策，而是兩黨的支持。如果McHenry法案想要最終在眾議院和參議院獲得通過，就需要獲得更多民主黨人的支持。相比之下，兩黨合作被納入了Lummis-Gillibrand法案，這可能會顯著改善其長期前景。Cynthia Lummis表示，很明顯，我們需要加密資產行業的監管規則，而保護消費者和鼓勵創新的兩黨解決方案最有可能成為法律。[2023/7/22 15:51:19]

央行放水，流動性泛濫，導致投資者風險偏好提升，市場里普遍泡沫溢出，易漲難跌——受疫情打擊最大的中小盤代表Russell3000的P/sales比值接近2000年高點。

MetaMask將在Portfolio中支持Linea:7月19日消息，MetaMask發推稱，將在MetaMask Portfolio中支持Linea，并提供跨鏈、交易等功能。MetaMask瀏覽器插件錢包此前已默認支持Linea。[2023/7/19 11:04:40]

來源：Bloomberg

2020年二季度開始，美股小盤股開始跑贏大盤。風格反轉的原因：

風險偏好提升；空頭平倉；板塊輪動；散戶偏好。

來源：DailyShot

在線券商日均交易量遠超過2000年

來源：Bloomberg

GS的散戶偏好組合，從二季度開始連續跑贏全球最難戰勝的基準——SP500

原因大概是組合持倉集中于：

成長；中小盤；資產負債表差、低質量股票(空頭平倉、逼空)

來源：Bloomberg

Russell3000里，做空最重的50個股票從去年3月底漲幅近200%

來源：Bloomberg

小單成交的期權占NYSE市場的比例連創新高

美聯儲利率掉期顯示6月降息概率為三分之一，完全定價到7月會降息:金色財經報道，美聯儲利率掉期顯示6月降息概率為三分之一，完全定價到7月會降息。[2023/5/5 14:43:29]

來源：Bloomberg

CBOEPUT/CALL比值接近歷史最低

來源：Bloomberg

美股所有看漲期權的交易量迭創新高——投機情緒高漲

來源：Bloomberg

美股市場看漲期權Gamma暴露200多億美元，歷史最高

來源：Bloomberg

SP500看跌期權開倉接近4年底點——多頭情緒高漲，看空的人越來越少。

最活躍的50個股期權交易量追上SP500

來源：FT

個股期權交易量大幅上漲

茅臺，Tesla，蔚來，理想，小鵬，ARK，GameStop本質都是社群炒股

還有一個新生事物——社群炒股。從Tesla開始，投資者形成了一個社交群體，高頻交流，高度保持新聞和關鍵詞暴露，他們同時買Tesla汽車和股票，導致Tesla銷量增長和股價加速上漲，互相加強，形成正反饋，推動Tesla的利潤和價格上漲。——這個模式也類似有些茅臺的投資者一邊屯茅臺酒現貨，一邊買茅臺股票，同時推動茅臺的利潤和股價上行。蔚來，理想，小鵬的消費/投資者成功復制了茅臺和Tesla模式。Robinhood,ARK公開持倉的追隨者,本質上也具備類似的特征，這些群體事實上已經形成了“社交炒股”模式，群體性、一致性的集體行動特征強烈——事實上和國內的公募基金抱團模式類似——都在短時間內壟斷了股票流動性，形成逼空效應。

加州地方法院就Coinbase客戶關于GYEN事件索賠進行仲裁:2月1日消息，加利福尼亞州地方法院批準了一項動議，要求對加密貨幣交易平臺Coinbase Global, Inc. (“Coinbase”) 的客戶提出各種索賠進行仲裁，認為Coinbase的用戶協議包含廣泛的仲裁條款，包括一項將可仲裁性問題委托給仲裁員的委托條款。與某些電子合同糾紛不同，這些糾紛取決于用戶是否已充分了解條款并明確同意此類條款，本案中的賬戶持有人并未質疑他們已同意用戶協議，而是辯稱仲裁條款和授權條款不合理且不可執行。

此前報道，去年五月，由于GYEN幣種大跌，Coinbase客戶對Coinbase提起集體訴訟文件，稱數字資產交易平臺和GYEN代幣的發行人被指控在穩定幣的穩定性方面誤導投資者，導致了數百萬美元的損失。據稱，GYEN的價值與日元的價格掛鉤。但訴訟文件稱，2021年11月，當Coinbase開始提供GYEN交易時，該代幣就立即與日元脫鉤。[2023/2/2 11:42:01]

操縱手法：盤外市場的逼空

去年我們已經發現，市場上有人在利用盤后和盤前市場的低流動性操縱股價——大幅上漲，引領第二天開盤跳空高開，直接逼空。據高盛最新統計，算上盤外市場的收益，SP500去年從3月底反彈了60%多，但如果刨掉盤外市場，指數只反彈了10%左右。這種現象在過去很少見。

我個人判斷，這種手法一般大概率是機構所為，不太可能是散戶。因為從人群特征上，散戶的基數遠超機構數量，機構做盤外市場的本身就不多——而分化的散戶交易盤外市場的概率應該更小。

這對空頭是一個極其危險處境，“吊打”用在這里再準確不過——空頭別說反撲，連止損的機會都沒有。

這次在GME上，我們觀測到有盤外大漲的現象。比如，1.26，周一，該股盤前大漲50%。很難想象這是散戶所為。而且之前至少有3次在盤外市場逼空的動作。

GME

之前，在國產電動車蔚來，理想，小鵬，在加速上漲時期，有一大部分漲幅也是在盤外市場完成。注意，這幾只股票在11月2次大跌前，都有在盤外市場逼空，然后第二天直接高開低走的形態——主力資金通過操縱盤外市場，達到順利高位派發的嫌疑很大。

蔚來，理想，小鵬

利用期權市場逼空的操縱手法

事實上，像GME這種利用看漲期權在中小盤股上逼空的手法，在A股市場前幾年已有。我和券商場外期權自營部門交流過，他們曾經被國內的游資下套，遭到逼空。

這種手法的操作流程一般如下：

機構A選中標的B，低位囤積一定籌碼，慢慢推升；跟期權做市商C定制看漲期權，做市商接單，賣出看漲期權給買方A，自己開始買入標的B，對沖風險；A繼續囤積籌碼，甚至加速買入，推動標的B加速上漲；C為了動態對沖風險，也被迫不斷買入B。A和C的共同動作，導致了B更加加速上漲，進入逼空狀態；加速上漲模式吸引趨勢交易者進場；A擇機反手迅速賣出股票，把做市商C和追漲的外圍多頭套牢在高位。這種手法，理論上和Soros為首的對沖基金，在亞洲金融危機期間的方式殊途同歸：先囤積指數、外匯多單；然后買入指數、外匯期貨看跌期權；最后集中拋售指數和外匯期貨，以實現在衍生品上繞道盈利。簡單，而且粗暴。所以我認為，Soros戳破亞洲金融泡沫，雖然從經濟、交易藝術、哲學上很多可圈可點之處，但具體手法不完全是那種利用人性的弱點，在趨勢里游刃有余，等待泡沫自然破裂的“無為”的狀態；反而有點下三濫——憑借資金優勢，通過強大的外力助推。

GME逼空，不完全是散戶逼空，更像機構渾水摸魚

我們并不同意媒體簡單地把GME逼空現象歸納為散戶抱團。因為成功的逼空涉及：

直接大量買入股票逼空；盤外市場逼空；類似的形態的股票同時上漲，加劇逼空。這些都不象沒有領導的散戶手法，而是大機構的集團軍作戰。

去年9月初，FT和WSJ報道：Softbank投入40億美元期權金買一線科技股，折合300多億美元的股票市值。可見有大量的機構也在用類似手法逼空。

單純用期權逼空，通過做市商對沖盤推升股價，并不一定可行。因為空頭也會盯上高估的股價，入場做空，如果是多空均衡或空頭勝利，期權買入者會在時間和方向上同時虧損——勝率更低。

想讓看漲期權和股價循環上漲有效，必須集中兵力，在現貨市場上打空頭，打破多空平衡，然后觸發價格加速上漲。

上周五，假如風平浪靜，本來大量的看漲期權會作廢，比如GME的60看漲期權。但從上周五一開盤，有資金小量逐步推動，尤其接近中午時分放量突然加速拉升。很明顯操控的資金想節約精力，把彈藥留在下午半天時間內和空頭消耗。而且下午明顯多空雙方在58-60拉鋸站，搶奪陣地。GME22Jan21C60的交易量當天排名第一，和60附近的多空拉鋸戰是偶然巧合嗎？我很難相信這個無組織、無紀律、無戰略的散戶大軍。

來源：Bloomberg

上周五，GME60行權價的看漲期權交易量排名第一，比SPY和AAPL的還大。

另外，早在上周五的逼空大戰前，我們已經發現一批具備longgamma和逼空形態的股票，分散在各個行業，AMC,PLTR,BBBY,DDD,BILI,NIO，BYND，這些股票無論從行業，風格，共同性都很少——除了高估值。但在上周五，這些股票幾乎同時上漲，同期SP500和NASDAQ下跌。沒有相關性的股票，同時共振，同時逼空——我很難相信這個無組織、無紀律、無戰略的散戶大軍。

我個人更傾向，這是某些機構，利用散戶的羊群特性，混入散戶大軍，在關鍵位置吹起沖鋒號，借力打力。

美國證監會，縱容各種操縱市場手法逼空——目標：托市。

我們預計，短期，隨著民主黨政府加大補助，也許散戶逼空行情還會繼續；但是，遠期，隨著央行未來收縮流動性，這種歪曲價值投資，擾亂金融市場資源配置功能的現象估計會逐漸減少。

歪門邪道也不可能成為長期制勝的利器。據FT報道，Softbank去年11月，期權倉位最終錄得虧損27億美元——假設9月報道的40億美元本金沒有再增加，虧損達67.5%。更有意思的是，FANG在9月報道后馬上掉頭下跌，在11月報道后，開始重新上漲...

另外，我個人認為，技術層面，ARK和公募基金靠擴容，抱團推動持倉和業績向前走的模式，本質上和利用看漲期權longgamma逼空模式一樣——但是，

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