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以太坊:灰度:以太坊為什么值得投資?(報告全文)

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編譯|Bite、林中路

作者|Grayscale

來源|?ValueEthereum

維持近一個月暫停投資后,世界上最大的數字資產管理機構灰度于2月1日重啟以太坊信托。短短兩天,增持總量達到71796枚。與此同時,以太坊在1200~1300美元徘徊多日后,一鼓作氣拿下1600美元,截至發稿,離1700美元僅一步之遙。

市場人心振奮之時,灰度于今晨推出《以太坊價值》深度報告,指明以太坊2.0帶來的深刻變化,重新構建了以太坊的估值框架。灰度認為,ETH是被低估的。火星財經APP對全文做了編譯,要點如下:

1.?比特幣是數字生態系統中首選的價值存儲,而以太坊已經成為領先的金融基礎設施。

2.?ETH作為貨幣、消耗品或者生息資產,是ETH估值所應該重點參考的因素。

3.?應用場景推動ETH在以太坊網絡上作為貨幣商品的價值;以GAS為形式的交易費用表明了以太坊作為可消耗商品的價值,而EIP-1559提案將強化這種價值;以太坊2.0加速ETH進入質押成為生息資產。

4.?目前,大量的ETH進入抵押已經降低了供應,ETH價格的正反饋回路在形成中。

比特幣全網未確認交易數量為8687筆:金色財經報道,BTC.com數據顯示,目前比特幣全網未確認交易數量為8687筆,全網算力為349.43 EH/s,24小時交易速率為3.52交易/s,目前全網難度為47.89 T,預測下次難度上調1.32%至48.52 T,距離調整還剩2天20小時。[2023/4/18 14:09:36]

報告全文如下:

自2015年誕生以來,以太坊作為第二大區塊鏈網絡引起了投資者極大興趣。即使該網絡已經發展成熟,成為數十億美元點對點價值轉移強大結算層,但投資者也經常很難識別投資案例。

比特幣的價值主張是承諾建立一個全球性可驗證的記賬系統,由世界上最強大的計算網絡支持和保障,用戶可以高度自信地追蹤價值。

以太坊的出現同樣也促進可驗證系統的發展,但實現了更廣信息范圍和邏輯。換句話說,以太坊強大的網絡保證了應用程序可以按照編碼邏輯運行,無需第三方介入,也不會受到干擾。以太坊創造一個可信任的環境,這是歷來繁榮交易的前提。

這是否意味著以太坊比比特幣更好?不一定,它們專攻的前沿方向不同,并做出相應的權衡。比特幣堅若磐石,卻缺乏靈活性,投資者始終相信它的記賬系統不會任意改變;以太坊則顯的更具靈活性,能構建出創新和迭代的環境。以太坊和比特幣享有共生關系,從外界汲取流動性、份額和價值。比特幣是數字生態系統中首選的價值存儲,而以太坊已經成為領先的金融基礎設施,日結算交易額超過120億美元。

加密礦企lanium和能源公司Crusoe宣布知識產權交叉許可:金色財經報道,加密礦企lanium Inc.和Crusoe能源公司今天宣布了一項協議,雙方將交叉許可各自的專利技術。Crusoe的基礎設施可以降低數字經濟的成本和環境影響。根據協議條款,Lancium將把其專利知識產權直接用于可擴展數據中心的操作,作為可控制負載資源(clr)提供給Crusoe。通過對大規模數據中心耗電量的靈活控制,租戶可以從較低的電價中獲益,同時也為電網運營商提供了維護電網穩定的有力工具。(businesswire)[2022/10/27 11:46:51]

隨著以太坊主網上活動越來越多,投資者迫切想知道投資案例以及以太坊網絡原生資產ETH進行估值。8月份,灰度發布了一份關于比特幣估值的報告,幫助投資者了解比特幣的投資案例,以及他們如何產看重要基礎指標。同樣,比特幣被廣泛稱為數字黃金,而ETH的指定則不太明確,通過探討三種方法以及與每種方法的相關指標,概述ETH估值的重要考慮因素。

1.?ETH作為貨幣

ETH是支撐DeFi系統的原生資產,它被用作借貸信任的最小化抵押品。在撰寫本文時,以太坊網絡上約有700萬個ETH作為抵押品被鎖倉在去中心化協議中,按當前價格計算,價值超過90億美元。

Animoca Brands聯創:GameFi在亞洲的增長機會巨大:金色財經報道,Animoca Brands聯合創始人Yat Siu認為,GameFi在亞洲擁有最大的增長機會,因為那里的游戲玩家不像西方那樣討厭NFT。Siu認為,亞洲對游戲和技術進步,如NFTs、數字財產和Play-to-Earn(P2E),普遍有一種歡迎的文化。他補充說:“西方的游戲公司必須應對消費者的抵制,而亞洲的游戲公司則不必如此。”(Cointelegraph)[2022/9/27 22:33:07]

就其它面來說,ETH作為新時代的數字貨幣在以太坊網絡上發揮重要作用。每當用戶在以太坊網絡部署智能合約,為應用提供流動性,或者在DEX進行交易時,ETH還會用作支付網絡費用。

雖然比特幣社區認為貨幣的供應量應是固定額,但以太坊卻發行最低必要數量,以便充分保障網絡安全。雖然固定供應量是比特幣的主要亮點,但ETH作為貨幣應用場景是由以太坊網絡上應用所驅動。對于以太坊來說,應用場景推動ETH在以太坊網絡上作為貨幣商品的價值。

圖1:ETH市值占比

ETH在DeFi生態系統中作為抵押品的使用范圍繼續擴大。然而,穩定幣和比特幣作為以太坊網絡上的抵押品的使用率呈上升趨勢,可能會挑戰ETH作為生態系統首選抵押品的地位。

研究:三星在加密投資領域最活躍、谷歌母公司Alphabet單筆金額最大:9月19日消息,根據研究公司Blockdata對2021年9月至2022年6月中旬期間40家頂級公司對區塊鏈和加密初創公司的投資的分析,韓國電子巨頭三星是最活躍的,投資了13家公司。投資了7家公司的大華銀行緊隨其后,緊隨其后的是兩家美國金融服務巨頭花旗集團(6家)和高盛(5家)。

其中,谷歌的母公司Alphabet在參與最大融資輪次的頂級公司中排名第一,最高輪次參與了近15.1億美元的融資。(Bitcoin.com)[2022/9/19 7:06:11]

WBTC是比特幣在以太坊上的合成版本,它可以讓比特幣在以太坊網絡上進行轉移。USDT和USDC是以太坊上最大的美元穩定幣。下圖顯示了WBTC、USDC和USDT的增長情況。雖然以太坊網絡上另類資產的增長可能會挑戰ETH作為抵押品的用途,但以太坊作為結算網絡的使用量增加是一個積極趨勢。

圖2:以太坊上的比特幣和美元

2.?ETH作為消耗品?

ETH是以太坊網絡運作的重要組成部分。網絡上的每一筆交易都會有成本,這些成本以ETH為單位進行定價,這些交易費用然后被分配給礦工。費用會隨著網絡需求的增加而增加,交易必須通過增加相關費用來“競爭”特定區塊的空間。

Rocket Pool上質押數占ETH2.0質押總數的0.952%:金色財經消息,據Dune Analytics數據,目前Rocket Pool上質押194,868枚以太坊,占ETH2.0質押總數的0.952%。此前消息,以太坊質押協議Rocket Pool宣布完成自推出主網以來的第一次重大升級——Redstone升級。升級內容包括:優先費用分配器、新的獎勵系統、可選的Smoothing Pool、rETH轉賬延遲等。[2022/8/29 12:55:14]

有分析指出,可能不需要用ETH支付費用,而是選擇任何數字貨幣支付費用,并用來挑戰ETH的價值,這被稱為抽象經濟。同樣,有些人認為,ETH存在著營運資本或網絡速度的問題,作為交易媒介資產,投資者可能會尋求將持有量降到最低,只為支付某項服務所需,也就是說,ETH將被視為營運資本。因為投資者可能會尋求將營運資本降到最低,所以ETH的網絡速度會增加,但根據交易公式M=PQ/V計算,ETH的價格可能會降低。

然而,以太坊計劃實施一項EIP-1559的提案,這項提案將燃燒用于支付交易的ETH,這項提案將會把ETH從一種交易媒介資產轉變為一種可消費商品,ETH將變得更像可燃氣體,而不是貨幣。如果這個提案得以實施,將確保ETH是以太坊網絡上的原生經濟單位,協議規則決定只有ETH可以燃燒,使用ETH支付這將減少經濟抽象的可能性。

如果消耗的ETH超過計劃發行量,這種燃燒方法也可以作為一種通貨緊縮機制;如果活動增加,而導致的ETH供應量減少,則供需曲線將體現在ETH單位價格上升;如果EIP-1559實施,它將建立一個消費機制,形成ETH價格的正反饋循環。

作為商品,ETH的價格會根據市場的供求關系而波動。幸運的是,以太坊區塊鏈是透明的,可以分析用戶活動,對ETH的公平潛在市場價格做出解釋。我們可以將以太坊網絡上收取的日交易總額作為衡量需求的標準,如下圖所示。

由于ETH是支付費用的商品,高費用推動了對ETH的需求,就像旅行頻次增加可能會推動對GAS的需求。值得注意的是,2021年1月的總交易費用是2018年1月峰值費用的5倍。然而,以太坊的價格大約相當于2018年的峰值。

?圖片3:日總交易費用

交易費用是在以太坊網絡上為交易所支付的總金額。考慮ETH價值的另一種方法是將ETH的歷史價格與網絡產生的交易費用進行比較。下表用“價格與銷售額比率”說明了這種關系——較低的比率表明,相對于ETH的歷史價格,交易費用反而很高,以太坊網絡正在創造較高的收入。這意味著,ETH存在被低估的可能性。

?圖片4:ETH價格與銷售額比率

我們可以通過檢查持有模式來獲知ETH供給端的情況。在比特幣估值報告中,我們曾引了“Hodler-投機者”指數,該指數將屬于Hodler的資產指定為1-3年內未移動的資產,將屬于投機者的資產指定為過去90天內移動的資產。雖然相對于比特幣,以太坊網絡還太年輕,具體的行為模式還不是特別清晰,但仍然可以看到Hodler的資產在2020年ETH獲得300%漲幅之前達到峰值。借助傳統的投資分析框架,觀察供給模式可能很有用。

?圖片5:Hodler與投機者

3.?ETH作為計息資產

以太坊2.0正在開啟以太坊的新階段,旨在成為一個可擴展的權益證明區塊鏈。這意味著礦工們不再需要通過專用計算機消耗能源來挖礦,而通過質押ETH成為以太坊網絡的驗證者而取得回報。驗證者將收到一部分交易費用,并按比例獲取以太坊網絡通貨膨脹帶來的ETH增發。

這是思考ETH價值的另一個關鍵轉變。以太坊2.0將把以太坊從一種商品轉變為生產性商品——持有者將能夠通過Staking產生利息。這種資產結構不同于物理世界中的任何其他資產結構。

眾所周知,商品可以被消費,股票提供現金流的權利。在以太坊2.0的框架下,ETH既可以作為一種商品被消費,也可以作為現金流的債權,類似于股權。

其初始價值來源于其商品用途和市場供求動態。那些對ETH未來價格前景充滿信心的投資者可以通過押注ETH獲取收益。這可能進一步減少ETH的浮動供應。如果大量的ETH被抵押,這將減少可供消費的供應,形成ETH價格的正反饋回路。請參閱下表,了解價值如何通過以太坊2.0網絡流動。請記住,功能齊全的以太坊2.0網絡的推出日期尚未確定。

?圖片6:ETH經濟機制

其他指標

日活躍地址數是衡量網絡增長的非常有用的指標。根據梅特卡夫定律,網絡價值與用戶數量的平方成正比。目前,以太坊每天有近70萬個活躍地址。

?圖片7:以太坊活躍地址

以太坊上的哈希率也達到了一個新的高度。由于礦工收回初始投資需要時間,哈希率上升意味著礦工有信心以太坊將繼續創造出高利潤。如果礦商認為交易費用會下降,他們就不太愿意將資源分配給挖礦活動。?

圖片8:以太坊哈希率變化與ETH價格變化

結論

以太坊比比特幣更年輕,正在持續經歷重大變革。因此,評估基礎資產ETH的方法是不透明的,而且是不斷變化的。將ETH視為貨幣、消費品或計息資產,可以讓投資者在為資產分配公允價值時考慮一系列可能的結果。

EIP-1559提案將改進以太坊的資產結構,通過燃燒代幣將ETH轉化為消費品,這將成為ETH價值的催化劑。該提案還支持將ETH作為以太坊協議的原生資產,降低了先前分析的有效性——之前假定ETH可以從生態系統中移除。最后,如果以太坊2.0成功實現,投資者有望把將以太坊作為生息資產,通過Staking持續產生收益。

以太坊大量的鏈上活動、經濟機制改進以及以太坊2.0可擴展性……很多東西值得以太坊社區興奮。我們可以從數據中觀察到,ETH價格往往會隨著網絡上潛在的活動而變動。正如本報告中所指出的,以太坊多個指標正在達到新高,包括活動地址、哈希率和網絡費用——這對投資者來說是積極的跡象。

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