GLA:Glassnode鏈上周報：持幣投資者盈利不佳 拋壓高位運行

當我們分析長、短期持幣者的鏈上情緒時，發現比特幣市場已經淪為多頭和空頭的決戰之地。

在過去的這一周，比特幣價格在9,430美元的交易區間內盤整。比特幣以低點價格31,327美元開盤，觸及近期高點40,757美元后，再回落至低點。受之前的拋售影響，市場預計會出現一段時間的調整。

投資者首先關心地問題是，熊市是否已經來了，抑或市場已經重回調整階段？本文中，我們將會評估長、短期持幣者的鏈上支出表現，以此衡量他們的相對情緒。

目前的市場結構非常有趣：五個月之前比特幣的價格僅略低于當前水平。因此，2021年之前積累的盈利幣基本都由長期持幣者（LTHs）持有，于12月底或1月初入場的人也已接近其成本價。相反，短期持幣者（STHs）則幾乎都處于未實現虧損的狀態。

我們根據比特幣最近一次的轉移時間，確定了以下兩類持幣者：

短期持幣者（STH）。持幣時間短于155天，通常被認為是新入場者，

Glassnode：BTC錢包增長和活躍實體均出現停滯:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode最新數據顯示，BTC錢包增長和活躍實體均出現停滯。尤其是在5月份加密市場遭到重創之后，BTC錢包的增長在短期內暫停，盡管沒有達到2021年5月的規模。在高度波動的事件中（如LUNA引發的拋售）通常會看到鏈上活動的上升，因為投資者在恐慌賣出，或以其他方式轉移比特幣來補充保證金和覆蓋頭寸，但活躍地址和實體都 \"回吐 \"了所有上升活動量，并回到了2021年9月以來的范圍。換句話說，最近的拋售和較低的價格并沒有激發新的用戶涌入。[2022/6/2 3:57:42]

長期持幣者（LTH）。持幣時間超過155天，通常被認為是囤幣人、業內行家、終極買家。

通過這種分類，我們確定了長、短期持幣者的持幣比例，并進一步得出這些幣有多少處于盈利或虧損狀態。比特幣當前交易價格非常接近155天以前，我們也可看出小部分長期持幣者目前處于虧損狀態，正如下圖藍色部分所示。

Glassnode：目前加密市場疲軟更多是受衍生品市場影響，而非現貨:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode最新分析顯示，通過查看凈轉移量來觀察流入/流出交易平臺的比特幣，結果發現在5月的投降期間，我們發現交易所的BTC流入有著明顯和持續的上升，期間交易所獲得了1.4萬枚凈流入和1.39萬枚的BTC凈存款。這與目前的情況形成鮮明對比，最近的交易所高峰期流入量只有一小部分，為2000枚和3200枚比特幣。當前比特幣持有者的行為與之前疲軟時不一樣，暗示了持幣者的一種潛在的信心，并在很大程度上反映了目前市場疲軟更多的是受到衍生品市場的影響，而不是現貨銷售。上周拋售主要是由期貨市場清算驅動，而構成比特幣供應的各種鏈上群組在很大程度上仍然沒有受到影響。[2021/12/8 12:58:58]

長、短期持幣者的盈虧實時圖表

上圖中有關當前供應動態的關鍵統計數據為：

盈利的長期持幣者持有69%的比特幣（深藍部分）。這也基本代表了2021年之前的所有買家。

虧損的長期持幣者持有0.5%的比特幣（淺藍部分），于2020年末或2021年初入場。如果價格在此區域持續震蕩（或下跌）1個月，則淺藍部分的厚度就表明了有多少1月入場的買家在繼續持幣。

Glassnode：芝商所以BTC計價未平倉合約正逼近歷史高點:金色財經報道，據區塊鏈分析公司Glassnode最新分析數據顯示，芝商所比特幣期貨在10月和11月的名義未平倉合約為120億到140億美元之間，目前總未平倉合約已經從高位回落，在11月26日合約到期后降至約100億美元。以比特幣計價的期貨未平倉合約略低于歷史最高點，總面值剛剛超過40萬枚比特幣。以比特幣計價的未平倉合約可以幫助消除幣價的影響。自從比特幣期貨支持的ETF在美國市場推出后，CME的未平倉合約和期貨交易量的主導地位都爆炸性地上升。在芝商所市場開立的BTC期貨合約現在占所有期貨未平倉合約的19.3%以上，與9月初的10%的主導地位相比，幾乎翻了一番。同樣，CME的交易量也從同期的1.4%上升到6.0%。[2021/12/2 12:45:54]

長期持幣者基本又開始囤幣（白色箭頭）。這意味著，早期的牛市買家（買入價格低于3萬美元）持幣數量合理。若此趨勢持續，供應將在較長時期內都處于緊縮狀態。

盈利的短期持幣者僅持有4.5%的比特幣（深紅部分）。相較于四月中旬64,000美元的歷史新高，比特幣暴跌超30%。這表明，約26%的比特幣目前處于虧損狀態。

聲音 | Shawn Douglass：公開透明，防偽溯源等特性將使得加密貨幣越來越具有沖擊力和爆發力:今日在日本大阪舉行的Lightning Talks上， Amberdata 創始人Shawn Douglass表示，開放的信任系統、公開透明和防偽溯源以及激勵機制等特性將使得加密貨幣越來越具有沖擊力和爆發力。[2019/10/7]

因此，虧損的短期持幣者所持有的26%比特幣，目前處于未實現虧損狀態（淺紅部分）。在現在或者未來，這些人都最有可能是賣方壓力的來源。

在最新的報告中，我們探討了長、短期持幣者的未實現凈損益，以此來確定他們的相對痛點。我們得出的結論是，短期持幣者已經拋售了大量比特幣，但可能還會繼續賣出。另一方面，長期持幣者大多處在盈利狀態，但是也在接近“未實現損益”的臨界值，即0.75。在之前的周期中，這標志著更多看跌趨勢的開始，因為長期持幣者捕獲了剩余的未實現收益。

?周鏈上數據實時圖表

曾經安永和雷曼兄弟的網絡安全高管Jason Glassberg：準備好迎接加密貨幣犯罪活動密集的2018年:Jason Glassberg曾經是安永和雷曼兄弟的網絡安全高管，也是很多金融及科技行業的顧問。他指出，加密貨幣投資沒有受到監管，也沒有相應的保險措施，因此任何損失受不到賠償和追回的保護。而這個市場顯然已經成為黑客攻擊的大型目標，因此投資者要做好損失資金的準備，并在理性預期的同時采取適合的安全措施，降低風險。[2017/12/25]

以上，我們可以得出，大量的比特幣投資者處于虧損狀態，情況看起來非常嚴峻。

然而，既然已經確定了市場的潛在痛點，我們就可以觀察鏈上的實際支出行為，以此驗證投資者是否在針對賬面虧損而采取行動，抑或被市場崩盤嚇到了。

通過平均支出的輸出壽命（ASOL）指標，我們可以得出當日的未花費交易輸出（UTXO）的平均年齡。在下圖中，我們使用7日指數移動平均線（EMA）來突顯最近的支出行為，同時消除了一些干擾因素。

高ASOL值表示舊幣正在移動、分配。

低ASOL值表示舊幣仍處于“HODL”狀態，未被移動。

以下是與近期價格走勢相關的兩個關鍵結果：

1. 五月初，舊幣支出激增，可能是資產分配（行家們可能已經預見了市場疲軟），以及資本循環（在此期間，ETH的價格翻倍）。

2. 在拋售期間，ASOL大跌，重回5-6萬美元積累區間以下的水平。這表明，長期持幣者并沒有恐慌性拋售，相反，他們在下跌過程中繼續持有。

ASOL實時圖表

另外兩個壽命指標“Coin-Days Destroyed (CDD)”和“Dormancy”也代表了相似的涵義。盡管價格從峰值下跌50%，舊幣似乎仍處于“休眠”狀態（低價值）。

CDD代表當日貨幣消費的總壽命周期。

Dormancy修正了鏈上交易的CDD，顯示了每單位BTC的壽命周期。

由于舊幣被消費、分配，高值通常表示看跌。

由于舊幣依舊處于休眠狀態，且持續積累，低值通常表示看漲。

Dormancy + CDD實時圖表

從ASOL中可以看出，所花費的總生命周期已經下降至或低于2020年牛市前的水平。這證實了，舊幣在持續被持有，而大部分支出則來自持幣時間短的持幣者。

這三個指標表明，老手不會急于退出。由于舊幣仍未移動，弱手賣給強手，如果ASOL/CDD/Dormancy繼續走低，那么它將與之前的積累范圍相似。相反，若這些指標走強，則可能表明舊幣再次被消耗，造成進一步的拋售壓力。

目前，我們已經確定了舊幣的支出比平時更少。然而，比特幣價格正在下降，而交易所余額則在攀升。那么問題來了，是誰推動了拋售？

流動和非流動供應指標表示，在五月份，共有15.5萬BTC已經從非流動性狀態（HODLed）轉變為流動性或高流動性狀態，這可以預估總的拋售壓力。

流動性和非流動性供應實時圖表

過去這一周的鏈上結算同樣也非常接近歷史新高，每日結算超550億美元。這比2017年的峰值增加了60%。因此，不可否認的是，大體量的比特幣正在移動。

比特幣轉移總量實時圖表

通過分析過濾掉短期持幣者（STH）的花費產出利潤率（SOPR），我們就會發現，短期持幣者以當前低價賣出之前高價積累的幣，從而繼續實現虧損。當普遍的投降現象出現時，這一指標將長期處于1.0以下。考慮到這一點，當前的市場結構與2020年3月份的市場崩盤事件相比，可謂相當。

STH-SOPR實時圖表

我們還可以查看分別處于盈利狀態和虧損狀態的鏈上比特幣轉移量。下圖中的多個觀察結果證實了，大量的支出和拋售壓力是由短期持幣者所驅動的：

從2020年初起，比特幣價格從1萬美元漲至4.2萬美元，長期持幣者獲利，此后他們的支出達到了一個相當穩定的基線。

長期持幣者的支出形態似乎未受大拋售的影響。實際上，支出量的波動性已經下降。這意味著，長期持幣者通常不愿意以低價清算比特幣。

另一方面，在之前的市場崩盤期間，短期持幣者的支出增加了5倍以上，最大支出發生在當前的市場低點附近。

盈利/虧損的BTC轉移量實時圖表

最后，我們可以比較三個關鍵持幣方：短期持幣者（藍色）、長期持幣者（綠色）和礦工（橙色）。

短期持幣者正在分銷比特幣。

長期持幣者正在持有和囤幣。

礦工正在囤幣。

毫無疑問，當前的市場結構正好描述了一場多頭和空頭之間的較量，長、短期投資者之間形成了明顯的趨勢。這是 HODLer 信念和即時購買力的一場決斗。

長、短期持幣者、礦工供應量的實時圖表

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