比特幣:加密貨幣市場回調是否結束？

比特幣市場經歷了自突破2萬美金歷史高點以來的第二次大幅修正。本周，我們將回顧市場和鏈上指標來分析此次回調相關的數據。

比特幣市場概述

本周，比特幣市場開始了突破2萬美元歷史高點后的第二次明顯的修正。本周開盤時，價格高點為57,539美元，而后趨向于日內低點43,343美元，修正幅度為25%。

本周許多市場的價格都變得動蕩不安，主要是受美國10年期國債收益率快速上升的影響。鑒于比特幣越來越多地被采用為機構級宏觀資產，資金時間成本的快速變化將影響比特幣的定價，這并不奇怪。更廣泛的市場敘事繼續圍繞著對通脹與通縮的預期以及央行的政策反應而演變。比特幣可能會繼續在機構和投資者的這些討論中發揮關鍵作用。

Visa 加密團隊正在探索研究賬戶抽象、互操作性、可擴展性和隱私等主題:5月24日消息，Visa CBDC 和協議負責人 Catherine Gu 在接受 Blockworks 采訪時表示，Visa 的加密貨幣團隊仍處于起步階段，目前還沒有明確定義的路線圖，但該團隊目前正在研究賬戶抽象、互操作性、可擴展性和隱私等主題。

Catherine Gu 表示，隨著區塊鏈技術的成熟，在消費者、機構，甚至中央銀行層面，隱私將是一個重要的焦點領域，我認為在未來理解隱私背后的影響和設計都是很重要的。[2023/5/24 15:22:28]

回調而導致市場的改變

重大的市場修正是積極的事件，因為它們沖淡了投機、杠桿、并測試持有人的信念。在市場尋求設定新的價格底線時，我們看到眾多市場指標重新設定，包括期貨未平倉利息、期貨資金利率和灰度GBTC產品。

貝寶金融Babel Finance擬推出新穩定幣項目以償還超7億美元債務:3月6日消息，據彭博社援引法庭文件稱，加密金融服務商貝寶金融（Babel Finance）提議通過鑄造“Babel Recovery Coins”產生的收入來償還7.66億美元債權人債務。同時，公司唯一董事Yang Zhou正計劃向新加坡高等法院提交暫停保護令，要求債權人在尋求重組批準之際，長達6個月時間內不要對該公司采取進一步行動。

Yang計劃與Babel在香港的幾名前員工一起建設重組中心的名為“Hope”的DeFi項目，該項目鑄造了所謂的“Babel Recovery Coins”。Hope的同名穩定幣最初將使用比特幣和以太坊作為抵押，并通過對交易者對套利激勵來保持其價格錨定1美元。[2023/3/6 12:44:13]

本周期貨未平倉利息從高峰期的184億元下降了近40億元，跌幅達21.7%。

2023年北京全市重點工程啟動征集：覆蓋元宇宙、區塊鏈、數字經濟等項目:金色財經報道，北京市發改委啟動2023年市重點工程征集工作，申報項目要統籌落好國際科技創新中心建設、“兩區”建設、全球數字經濟標桿城市建設、以供給側結構性改革引領消費投資新需求、京津冀協同發展“五子”。其中，科技創新及高精尖產業項目主要包括：數字賦能、智慧城市、元宇宙、區塊鏈、工業互聯網等數字經濟項目。基礎設施項目主要包括：5G、物聯網、人工智能、算力中心等新型基礎設施項目。[2022/10/10 10:29:38]

永續期貨資金利率也已重置為接近零。此前的未平倉利息下降和資金利率重置表明，投機交易已經出現了一波高潮。這增加了現貨市場波動的可能性。不過需要注意的是，未平倉利息仍然較高，比之前的峰值高出25億美元左右徘徊。市場內仍存在明顯的杠桿效應。

BlockFi 將Solana、Avalanche和Polygon等主要加密貨幣的利率減半:5月27日消息，加密借貸平臺BlockFi已將非美國客戶持有的一些市場加密貨幣的利率降低了一半。自6月1日起，Solana存款的利率將從10%降至5%，而Avalanche(AVAX)和Polygon(MATIC)的利率將分別從10%降至5%和11%至5%。（The Block）[2022/5/28 3:46:41]

灰度的”溢價”首次變成了灰度的“折價”，最低跌至-3.77%。雖然這次價格調整是一個關鍵的推動力，但市場也開始看到競爭者ETF風格的產品的推出，如加拿大的PurposeETF。

隨著更多的機構BTC產品進入市場，隨著更多的選擇供機構投資，以彌補套利缺口，未來灰度的產品很可能不會獲得如此高的溢價。

鏈上指標降溫

除了市場動態，我們跟蹤的許多鏈上指標在這次調整中也已經重置或正在降溫。

調整后的花費產出利潤率在本輪牛市中首次重置在1.0以下，達到0.988的數值。aSOPR指標查看當天所有花費的幣種，并計算它們與上次轉移時的盈虧程度。

當aSOPR小于1.0時，意味著總的來說，當天轉移的幣是虧損的。低aSOPR值，尤其是當重置低于1.0時，也意味著花掉的舊幣和盈利幣較少。這說明對于長線持有者來說，信心和持有力度依然存在。

有傳聞和數據表明，市場已經出現了新的散戶投資者的涌入。因此，這次相對陡峭的aSOPR重置可能是我們的第一個鏈上指標，即新入場者的"恐慌性拋售"。之前從4.2萬美元開始的下挫，由于強大的買盤支持，從未完全重置到1.0。

這一次是否有所不同？

為了證明本輪牛市有多么強大，未實現凈損益指標到目前為止還沒有到典型的牛市支撐值0.5。在進入牛市下半場時，以往的周期中，NUPL出現了劇烈波動。當NUPL達到0.5時往往作為一個關鍵的買入跌幅水平，在這個水平上，市場處于總利潤的50%的市值。

雖然本輪周期的兩次修正都造成了標志性的橫盤和波動，但似乎買家更早介入，本輪周期賣出的持有者也越來越少。

WillyWoo用實現價格分布展示了潛在的鏈上價格底線可能存在的地方。這個指標計算了不同價格水平下鏈上交易量。目的是找到在鏈上積累了大量交易量的價格水平，從而更有可能獲得支撐。利用這一指標，Willy將4.5萬美元區域確定為潛在的支撐位。

也許這次牛市是不同的，持續的趨勢和更多的幣變為非流動性狀態的情況仍在繼續。最重要的觀察是這個趨勢開始的日期：2020年3月12日。

人們將比特幣改變為長期持有模式為該趨勢提供了強有力的證據，這表明比特幣現在被視為重要的宏觀資產。雖然鏈上指標正在重置，可以說這次修正還有空間，但長期投資者的需求似乎仍然很大。與比特幣的歷史相比，這在趨勢和規模上都是相當獨特的，尤其是在牛市的這個階段。

當然，風險依然存在，不過這次或許會不一樣，也許NUPL真的會重置到0.5。在這種情況下，由于實現價格交易在14,511美元，這意味著50%的利潤水平將對應1.5*14,511=21,766美元的價格底線，幅度相當大。

每周專題：Uniswap的流動性

上周我們介紹了以太坊的高Gas費環境，指出這既是對該鏈的信任投票，也是對該協議用戶的制約。在過去的一周里，以太坊網絡費用比最近幾個月要低一些，我們看到與Uniswap交互的交易量和流動性都有輕微的震蕩。也許用戶利用較低的費用來重置他們的資產。

本周有10.4億美元的流動性從Uniswap撤出，這些流動性似乎分布在各種資產中。2月18日，Uniswap交易量從約18.6萬筆/天大幅下降至8.5萬筆/天，大約標志著以太坊的價格見頂。隨后，Uniswap交易量在2月23日激增至17.6億美元，到周末下降45%至9.7億美元。

以四大DeFi資產為例，可以看到Uniswap的流動性撤出情況。YFI、UNI、SUSHI和AAVE的流動性儲備本周都下降了約20%至30%。

必須指出的是，大多數Uniswap的流動性和交易量值都是在接近歷史高點的時候出現的，所以這些是否只是對價格修正的反應，還是趨勢逆轉，還有待觀察。

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