區塊鏈:打破格局還是重蹈覆轍？揭秘去中心化穩定幣協議FEI

前言：穩定幣是DeFi（去中心化金融）的基石。在經歷了2020年瘋狂增發和DeFi的需求劇增后，穩定幣的發展進入了新的階段，主要體現在更成熟的機制設計和更豐富的使用場景。FEI作為一種全新的去中心化穩定幣協議，與現存的穩定幣方案存在差異。在了解什么是FEI之前，我們先簡單回顧一下現存幾種類型的穩定幣的運行機制：

首先第一種是以USDT和USDC為代表的錨定法定貨幣（美元）并在鏈上發行的穩定幣，它運行時間最長且規模最大，由中心化的機構主導發行，一定程度受權威監管機構的監管（如USDC）。該類型的穩定幣目前憑借資本效率（快速響應需求，即使調整穩定幣供給）和法幣抵押的優勢占據了穩定幣市場的主要份額，但是其中心化的發行機制、不透明的儲備金管理和潛在的監管風險也催生了市場對去中心化的穩定幣方案的需求。

第二種是加密資產抵押型的穩定幣，比如DAI。這種類型的穩定幣通過超額抵押機制，以去中心化的形式在鏈上發行。為了防范抵押資產的價格波動，確保穩定幣的幣值穩定，必須通過超額擔保的機制來形成足夠的資產緩沖，這也直接導致了相比法幣抵押的資本效率的低下，限制了增發的自由度以及該類型穩定幣的規模增長。

聲音 | 人民法院報：區塊鏈將有助于打破傳統司法工作的信用和安全限制:人民法院報今日刊文《讓區塊鏈技術為智慧法院插上科技翅膀》，文章指出，探索區塊鏈技術在司法領域內尤其是智慧法院建設的運用，是現代科技發展與深入推進人民法院信息化建設的必然產物。科技發展日新月異。人民法院在區塊鏈技術應用研發上，必須要有戰略性和前瞻性眼光，及早布局、與時俱進。區塊鏈技術在司法領域的有效運用，將有助于打破傳統司法工作的信用和安全限制，進一步實現現代科技與法院工作的深度融合，優化流程，打造真正意義上的智慧法院。文章還提出了三個具體思路，分別是：1、積極探索區塊鏈技術適用電子證據搜集機制；2、提升智慧法院工作效率并降低運營成本；3、提升司法公開與深度監督力度，法院通過將審判數據與區塊鏈網絡進行實時同步，能對整個審判執行業務工作形成有效地全流程、全鏈條、無接觸監督。[2019/11/17]

第三種是無抵押型穩定幣。該類穩定幣構造了鑄幣稅和Rebase兩種經濟模型，旨在實現無限量的貨幣供應與去中心化的發行方式并存。然而，這類型的穩定幣從結果上來看放大了波動性，且底層經濟模型在激勵機制和可行性方面存在缺陷。

聲音 | 社科院教授：Libra將打通法幣和比特幣等主流幣價值兌換通道 打破美聯儲模式或是破冰之舉:據封面新聞6月20日消息，中國社科院研究生特聘教授王彬生認為，Libra基于區塊鏈技術原理發行的token。“只要具備區塊鏈的特征，必然是跨國界的和可自由流通的，因為臉書是互聯網巨頭，該事件將是區塊鏈世界的又一個里程碑事件。”他還表示，“主流社會傳統的金融資產向虛擬世界轉移大幕即將拉開，將直接打通傳統法幣和比特幣等主流幣價值兌換通道，而且在未來將直接導致比特幣價格暴漲。打破美聯儲模式可能是破冰之舉。[2019/6/20]

不同于以上三種穩定幣類型，FEI的直接激勵方法提供了一套全新的改進方案。直觀的來說，作為一個非抵押的穩定幣體系，FEI通過直接激勵模型和作為流動性支撐的協議控制金PCV（Protocol Controlled Value）相結合，試圖創建一個“交易驅動”而非“抵押驅動”的去中心化、高流動性、分配公平且可擴展的穩定幣系統。

聲音 | 挪威工程院院士容淳銘：區塊鏈是人工智能打破數據孤島的唯一方式:挪威工程院院士容淳銘表示，我們要看到區塊鏈對于人工智能的貢獻，因為人工智能里最重要的是數據，區塊鏈可以打破數據孤島，實現數據的動態分享。現在很多做人工智能的都會碰到一個問題，就是拿不到數據，尤其是在需要多方數據融合的時候，解決方法是一刀切式的，要么公開數據，要么不公開數據，數據分享非黑即白，但是我們的世界是彩色的，我們要保證數據分享可以多層次、多方式，還可能根據時間差來進行分享，這時候就需要區塊鏈幫助做數據的動態分享，這是打破數據孤島的唯一方式。[2019/5/16]

那么，FEI協議中錨定美元的激勵機制具體是什么呢？

首先，最為直觀的機制為直接激勵和懲罰。具體來說，對于穩定幣，設計者更多地擔心來源于幣價的一落千丈，即對于折價風險的擔憂超過溢價風險。因此，為了避免FEI由于使用者的過度拋售而進入深度折價狀態（價值大幅小于一美元），當出現折價時，FEI協議通過對買入者提供直接獎勵，同時對賣出者進行懲罰，從而使賣出者在折價賣出時承受更大的損失，達到推動價格回升至錨定目標（一美元）附近的目的。（如下圖）

火幣朱嘉偉：區塊鏈是可以打破弊端的技術革命:日前，在火幣EOS全球超級節點SHOW上，朱嘉偉指出，區塊鏈是可以打破這些弊端的一個技術革命。它能夠帶來整個組織、社會，還有生產關系的一個變革，區塊鏈打破的是金融的壁壘和金融的邊界，它提高的是金融運作的效率。[2018/5/17]

但是，很顯然直接激勵機制由于沒有流動性保證以及缺少抵押品的支撐，只能作為幣價維穩的輔助，FEI協議進一步通過協議控制金PCV充當流動性，實現幣價的動態調節。

協議控制金PCV是FEI協議背后最核心的創新點，然而這一概念并不是憑空出現的，準確的說，PCV派生于DeFi項目中用以發行代幣的總鎖倉價值（TVL）這一概念。不過，不同于后者，存入PCV中的數字資產的所有權發生了轉移，由協議完全擁有資產。PCV最直接的作用是作為Uniswap等自動做市商的流動性提供者，即作為市場的對手方來調整價格，從而實現從根本上控制涉及FEI的交易對的匯率。

Localbitcoin平臺EUR / BTC打破交易記錄:據bitcoin news消息，加拿大和歐洲的P2P加密貨幣交易平臺Localbitcoin創下了EUR / BTC的交易紀錄，打破了之前約900萬歐元的成交量紀錄，本周EUR / BTC交易量為1617個比特幣，價值1150萬歐元，是兩年來單周比特幣最高成交量。據報道，本周有多個P2P市場交易量上漲。印度尼西亞盧比IDR/BTC交易量破紀錄，達到5.8億盧比。越南盾的交易量為37.25億越南盾，成為有史以來第二高的交易量。[2018/4/3]

舉一個簡單的例子，假設有一個以FEI/USDC計價的Uniswap資產池，目前流動性深度為1100FEI和1000USDC，即FEI處于折價的狀態。在這個例子中，FEI協議擁有90%的流動性。則FEI協議可以自動執行以下交易: 1.收回擁有的所有流動性(990FEI和900USDC) 2.將5USDC換為5FEI(資金池剩余流動性為105FEI：105USDC)3.以1:1的匯率再供應895 FEI和895USDC，資產池中最終留下1000FEI和1000USDC，匯率重回1:1。

上述交易成功將匯率推回了1:1，但是同時也付出了5USDC的資金代價，而PCV中的資金則擔任維穩匯率的主要流動性來源。那么，一系列的問題自然而然的出現：比如PCV的錢從何而來？如何保障PCV的穩定供給？

從機制設計來說，PCV的來源有以下兩種：

創世階段直接籌集

聯合曲線是發行FEI時定義的單調供給曲線，定義了FEI的市場需求量和發行價格的對應關系。由下圖可見，為了激勵投資者早期參與FEI的創世，初始的發行有明顯的價格優惠，隨著發行量的上升，價格也逐漸逼近一美元的錨定價值。

以PCV存款形式通過聯合曲線籌集

Uniswap PCV存款從聯合曲線接收存進來的ETH，將其作為流動性存入Uniswap的ETH/FEI池。與此存款對應的FEI被鑄造。和上述的早期聯合曲線直接鑄幣不同，PCV存款的鑄幣與Uniswap的現貨價格有關，并非聯合曲線決定的價格。此外，由于聯合曲線單方向的性質，即用戶只能通過曲線買入FEI而不能賣出。因而，當FEI在市場出現溢價，投資者或自動套利機器人可以通過聯合曲線買入并在二級市場賣出，既抹平了溢價，也同時給PCV注入了資金。

出師未捷，原因出在了哪里？

由于Coinbase等知名機構的背書，外加上述復雜且頗具道理的機制設計，FEI Protocol吸引了大量的資金參與。僅僅三天的創世時間，約63.9萬枚ETH涌入其間，鑄造了約13億的FEI，價值近13億美元。

然而，在FEI Protocol創世結束后，參與者仿佛加入了一場“逃跑競賽”，參與募集的投資者手握大量的FEI和空投的治理代幣TRIBE，爭相換回ETH、USDT等硬通貨，紛紛開始跑路砸盤。一時間，FEI和TRIBE齊跌，大多數人都被困在了“水牢”。

究竟是哪一環節出了問題？上述的獎懲機制和PCV調節機制看似非常完備，創世結束后，FEI/ETH交易對的流動性甚至超過了25億美金，位居Uniswap所有交易對的首位。可是，盡管如此龐大的流動性作為背書，也擋不住市場拋售的強烈意愿和恐慌情緒。4月6日，由于幣價一直位于“水下”（不足一美元），PCV自動進行了reweight，將匯率短暫的拉升，但先前由于懲罰機制而持幣待售的FEI玩家立即抓住“逃生機會”，再次把幣價砸到水下。

在改進的提案中，社區中很多人提到改變reweight的觸發頻率，即充分發揮PCV的資金優勢，強勢讓FEI站穩錨定價。但我認為，這并不是長遠之計。當前如此大的拋壓一方面由于大量空投的TRIBE破壞了治理代幣的內生價值，變成了一部分人套現賺收益的工具，而忽視了對項目真實價值的深入了解，另一方面，FEI當前缺乏具體的應用場景以及基于應用場景產生的真實需求。因此，創世期鑄造如此海量的新幣，自然供需天平產生極度的傾斜。而這樣本源性的供需不平衡如果只是依賴簡單的獎懲機制或PCV的內耗是萬不能長久的。更不用說，PCV的價值與ETH深度綁定，一旦ETH幣價崩盤，PCV的價值也會大幅縮水，加劇FEI的幣價的“死亡螺旋”。

FEI的教訓再一次警醒項目方和所有市場參與者，在共識的缺失面前，看上去再復雜、再全面的機制也無能為力，不過只是無謂的空轉。應用場景帶來的真實需求是幣價最堅實的基礎，穩定幣也不能例外。

FEI的未來還需時間的檢驗。

Source：FEI ProtocolWhitepaper

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