ARC:MEV賽道誰會勝出？

什么是MEV

MEV是Miner Extractable Value，指的是礦工可提取價值。MEV最早由Philp Daian等人于2019年4月提出，并隨著DeFi的發展，逐漸被人們重視。

（Flash boys2.0提出了MEV概念，arxiv）

具體來說，MEV是什么？我們知道，礦工在以太坊中可以打包交易，生成區塊，而在其產生的區塊內，礦工可以將交易包括進來、排除在外、對交易進行排序等。除了交易費用和區塊獎勵之外，礦工還可以通過上述操作提取出更多的價值。而這個價值就是MEV。

MEV在DeFi領域，主要發生在套利交易和清算方面。套利交易，比如在不同的DEX之間，如Uniswap和Sushiswap之間存在套利機會。如下圖，是一個真實的套利交易：

（MEV的真實案例，Etherscan）

一MEV機器人花費31.06ETH交易費進行搶先交易:11月11日消息，PeckShield在推特上表示，一 MEV 機器人花費 31.06 枚以太坊的交易費用對一筆約 2500 萬美元的交易發動「三明治攻擊」，使得打包該區塊的驗證者總共獲得了 32.09 枚以太坊（價值約 4.08 萬美元）的獎勵。[2022/11/11 12:51:52]

套利者首先用17.01個ETH在Uniswap購入33160.66個LDO，然后在Sushiswap上以23.05個ETH賣出，獲利6.04個ETH。（這是一個收益比較豐厚的MEV例子，比這個高的也有，但大多數MEV到不了這個收益級別。）

上述的可提取價值就是MEV。

一般來說，在Uniswap上發生一筆較大的交易之后，就會產生一定的價格滑點。而套利機器人往往不會錯過這樣的機會。它向礦工提交套利交易。礦工也有可能參與到這個游戲中來，礦工只需自己進行交易，優先打包進區塊即可。如果其收益比單純的手續費用收益更高，那么礦工就有動機參與進來。當然，出現套利機會時，不會只有一個機器人會注意到，其他機器人也會參與進來，并出更高的gas費用。這就引發了套利的費用競爭。也就是所謂的PGA（Priorty Gas Auction）。

前以太坊開發者會議組織者Hudson Jameson加入MEV研發組織Flashbots:8月31日消息，前以太坊開發者會議組織者Hudson Jameson宣布加入Flashbots團隊，Flashbots是一個研究和開發組織，成立的目的是減輕MEV（最大可提取價值）對智能合約區塊鏈造成的負面外部性和存在的風險。Hudson Jameson表示加入Flashbots團隊的原因在于該組織在解決一個重要的生態系統問題以及團隊親切有趣。Hudson Jameson于4月正式宣布從以太坊基金會離職，此前組織了4年的以太坊開發者會議，離職后仍繼續擔任由Zcash社區選舉產生的贈款委員會Zcash Open Major Grants的成員以及基于以太坊的企業級協議Baseline的技術指導委員會成員。[2021/8/31 22:48:41]

可以說，由于以太坊上交易的持續存在，MEV是一直都有的。因此，也很難準確計算出一共有多少MEV。不過通過歷史記錄，可以計算出已經實現的MEV。截止到藍狐筆記寫稿時，目前已實現的MEV超過3.8億美元，規模不小。

MEV與搶先交易

MEV并不一定都是搶先交易。它可能是良性的，也可能是惡意的。

“519”當日礦工通過MEV獲利超400萬美元:DeFi研究員PirateGuild Captain于推特發文表示，“519”當日礦工通過Flashbots所獲得MEV總收益超400萬美元。Flashbots是一個研究和開發組織，旨在緩解由礦工可提取價值（MEV）給鏈上帶來的負面影響。[2021/5/20 22:25:42]

如果MEV只是平常的套利交易，對于市場來說，是良性的。比如在Sushiswap有一筆大的交易導致產生了較大的套利空間。套利機器人進行套利，讓其價格回到市場真實價格水平，這是正常的行為。

但是我們在Uniswap等DEX交易中，經常可以看到“搶先交易”的情況，在用戶發起交易之后，機器人搶先交易，從而操縱價格，最后售出獲利。這相當于用戶無形中增加了交易成本。

此外，如果套利的收益很高，遠高于通過區塊獎勵帶來的收益，很有可能礦工會通過重組交易順序或者重組區塊的方式進行獲利，這也不利于以太坊的正常運行。

MEV的市場規模

首先MEV的市場空間有多大，很難準確計量。目前主要通過已經實現的MEV來看待這個市場。截止到藍狐筆記寫稿時，從2020年1月1日到現在，累計實現的MEV超過3.8億美元，過去30天已經實現MEV高達5200萬美元，過去24小時已實現的MEV就達到260萬美元。假設日均260萬美元，年化可實現的MEV超過90億美元，這足以成為礦工非常重要的收益來源。當然，現實數據受DeFi交易量影響很大，不一定每天都能達到260萬美元的規模。但隨著DeFi整體規模的增大，MEV規模也會相應增大。

Gamevil以2800萬美元收購Coinone 13％股份:韓國上市視頻游戲開發公司Gamevil將以310億韓元（約合2800萬美元）的價格收購當地加密貨幣交易所Coinone 13％的股份，此次收購預計將于6月11日完成，涉及87474股。通過此次投資，Gamevil希望在加密領域提高公司和股東的價值。（The Block）[2021/4/19 20:36:49]

（從2020開始統計的MEV，Flashbot）

目前市場上MEV主要來自于交易套利，占據90%以上，而剩余以清算為主，大概不到5%左右。

（MEV以套利和清算為主，Flashbot）

（套利和清算占據絕大多數MEV，Flashbot）

Bitfly：將為礦工分配80%MEV收入作為EIP-1559補償:3月18日，Ethermine礦池母公司Bitfly官方宣布，為補償由于即將到來的EIP-1559而導致的挖礦獎勵減少，已啟動Ethermine MEV測試計劃。根據該計劃，MEV收入的80%將與挖礦區塊獎勵一起分配，5%將通過gitcoin資助用于支持生態系統發展，剩余資金將用于進一步擴展MEV策略。官方表示，預計礦工挖礦獎勵將增加1-10%。

與此同時，Bitfly聲明稱，反對EIP-1559是出于安全考慮。這些安全擔憂可以通過EIP-3368得到緩解。無論EIP-1559和EIP-3368結果如何，Bitfly永遠不會支持或參與礦工對以太坊網絡的任何敵對行動。[2021/3/18 18:55:24]

如果從協議來看，截止到藍狐筆記寫稿時，MEV方面最常交互的協議主要有Uniswap（47%）、Sushiswap（20%）、Balancer（13%）、dydx（8.5%）、Curve（3.7%）。可以看出，目前主要還是以套利交易為主，以清算為輔。

（MEV最喜歡交互的協議，Flashbot）

ARCH與MEV

MEV賽道中，主要有ARCH和ROOK。ARCH是ArcherDAO的治理代幣。Archer協議希望聯合礦工和策略提供者，通過套利交易、清算等獲得更多的收益。

簡單來說，Archer協議中有兩個重要的角色，一個是礦工，一個是策略提供者。只有兩者配合才能完成MEV的落地。策略提供者負責提交交易，礦工負責打包交易進入區塊，協議則將兩者聯系起來，將策略提供者提交的交易路由給礦工。

在這種協作中，策略提供者就像是套利、清算機會的挖掘者，他們負責到處發現各種可能的獲利機會。一旦發現可能的機會，則會將其發給Archer協議，而Archer會路由給礦工。當最后套利成功，協議會在策略提供者和礦工之間按一定的比例進行收益分配。

目前在這個收益分配中，目前協議并沒有從中捕獲費用，未來可以根據DAO的治理，協議也參與到最終的收益分配中來，從而賦予ARCH價值。

ARCH的可能性

*市場規模

假設日平均MEV能維持在260萬美元，Archer可以獲得20%的市場份額，那么，在這種情況下，Archer日均可獲得MEV高達52萬美元，年化MEV高達1.89億美元。而ARCH可以捕獲其中多少比例費用，則由其DAO社區來決定。假設，可以捕獲其中的5%，那么可捕獲年化費用可以超過900萬美元。

可以看看目前有多少協議可以達到這個級別，如果能達到這個級別，其估值又能達到多少？如果根據cryptofee的統計，就目前的數據，年化捕獲費用可以達到1000萬美元以上的有ETH、BTC、Uniswap、Sushiswap、Compound、Bancor、Aave、Binance Chain、Balancer等，而Terra、Ren、0x、Synthetix、Curve、Tornado等都低于這個級別。

（加密協議捕獲費用排行，Cryptofee）

也就是說，假設ARCH捕獲的年化費用達到1000萬美元，那么，它在加密領域就能躋身于當前主要的DeFi協議級別。

當然，以上所述純屬假設，能否實現，主要取決于團隊的執行力。而執行力本身是需要事實和落地來證明的。就目前而言，團隊還有待證明，這也是主要的風險點之一。

*礦工的重視

EIP-1559可能會導致礦工不斷尋求新的收益來源。如果礦工發現MEV的價值足夠大，加入ArcherDAO協議以實現更多收益來源也是可能的。隨著加入的礦工越多，策略提供者越多，那么，ArherDAO能夠實現的MEV規模就越大。

*ARCH與ROOK

當前MEV市場的主要玩家是非礦工類的交易者。不過，有一些MEV只能由礦工才能捕獲，因為礦工有機會對交易進行排序或將某些交易排除在外。也就是說，PGA的gas競價只能完成部分的MEV。而ROOK當前主要通過PGA完成MEV，而ARCH則是跟礦工合作，這讓ARCH可實現的潛在MEV更高。

在Dan Robinson那篇著名的《以太坊是黑暗森林》的文章中，Dan曾經提到，套利機器人是無處不在的，它們隨時準備扣動扳機。例如文章作者Dan在發現一個智能合約有漏洞之后，他計劃在被人發現之前將資金收回，防止被盜。但是，套利機器人很快發現了他們的交易，并復制了該交易，替換了地址，通過出更高的gas費執行交易，最后搶走了資金。

隨著以太坊礦工了解到MEV價值，MEV成為礦工的重要獲益來源。隨著礦工的加入，純粹交易者的機會從整體上看可能不如礦工和策略提供者的聯合體。

*MEV賽道的后發者

誰是最后的勝利者？誰是主要玩家？現在還不能下定論。雖然ROOK可觸摸的市場潛力可能不如ARCH ,不過其也可以逐步改變策略。

此外，其他的后發者也可能進入MEV的賽道，如果有更好的落地執行，能夠更好地聯合礦工和策略提供者，能夠有更好的DAO治理，能夠有ge更好的代幣價值捕獲機制，那么，后來居上也并非不可能。這是一個開放的市場，只要存在足夠收益空間，就會有源源不斷的競爭者進入。

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