MOV:CGV Research：為什么要投資Move-to-Earn賽道？

加密行業最迷人的地方在于，它從來都不缺乏新的敘事。

2022年的第一個季度，加密行業雖然歷經烏克蘭俄羅斯戰事、美聯儲加息預期等不確定性影響，但STEPN、Genopets等“Move-to-Earn”項目的持續火爆，給整個行業帶來一針“強心劑”，“Move-to-Earn”模式也被用戶迅速認可，并得到市場熱捧。

Move-to-Earn與Play-to-Earn類似，簡單而言，通過智能手機或可穿戴設備跟蹤現實的運動數據，并映射到項目之中，若達成一定的任務要求，玩家即可獲得相對應的獎勵。如在一款跑步應用中，運動量要求達到5000步，用戶達成要求，即可獲得token獎勵。

CGV通過對“Move-to-Earn”模式和代表項目進行了深入分析與研判，我們對STEPN等項目在Web3、加密以及傳統市場等領域融合的大膽探索和實踐，感到非常興奮。?

我們堅定地認為：Move-to-Earn賽道是一個全新的、有別于其他X-to-Earn方向的賽道，它剛剛開始啟動，未來或將成為巨大的藍海市場。

運動健康：Web3加密應用破圈的絕佳場景對于加密行業從業者來說，如何將加密技術應用于Web3，讓更多的用戶接觸到加密應用和加密數字資產，是一直以來試圖解決的難題之一。畢竟，只有不斷有新用戶進入加密行業，做增量市場業務，才能將加密的蛋糕做得更大。

盡管Web3與加密的結合已經在學習、社交、娛樂等多個領域進行著探索，但在CGV看來，Move-to-Earn所依托的運動健康市場，有著更為廣闊的用戶基礎和發展空間。運動健康，可能是現階段Web3加密應用破圈的絕佳場景。

運動是跨越國界、種族、宗教和不同文化的交流形式。就像奧林匹克精神所推崇的“更快、更高、更強”，運動是人類社會的普世價值觀。從數據上看，運動人群是非常龐大的用戶群體：超過10億人將步行、慢跑或快跑作為一種鍛煉方式；全球跑步應用的用戶數量達到4億；2021年中國的健身人群數量超過3億等。如果能夠在運動領域實現用戶的拓展，意味著Move-to-Earn可以推動數百萬、乃至數千萬人進入Web3和加密市場。

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全球健身市場收入規模預測

來源：Runrepeat

零知識身份驗證方案Outdid完成250萬美元種子輪融資，Jump Crypto領投:6月30日消息，總部位于英國的零知識證明隱私身份驗證方案提供商Outdid宣布完成250萬美元種子輪融資，Jump Crypto領投，Superscrypt以及Matias Woloski、Martin Varsavski、Gaston Frydlewski等15名天使投資人參投。

Outdid提供了一個隱私身份驗證工具，通過利用零知識證明來驗證政府頒發的原始文件，而無需中介機構進行驗證并出具證明。2023年5月份，隱私區塊鏈Dusk Network宣布向Outdid投資5萬美元。[2023/6/30 22:09:37]

線上運動健身市場規模發展迅猛。自2020年新冠疫情以來，越來越多的人重視健康，并開啟健身生活的新方式，而線上健身依托方便快捷使用、數據化監測效果、動態使用分析等特點，成為用戶的首選。據Runrepeat統計，全球在線健身市場預計到2027年將達到592.31億美元，從2020年到2027年的復合年增長率為33.1%。線上運動健康應用的用戶，都是Move-to-Earn的潛在用戶來源。

運動健康符合碳中和、環保概念的時代主題。Move-to-Earn項目設立的初衷，是激勵用戶更多參與運動，在鍛煉身體的同時，間接參與了環保公益，為全球碳中和事業的推進做出自己的點滴貢獻。比如，上班路上，過去10分鐘的車程，現在改為30分鐘的步行。Move-to-Earn倡導的低碳生活方式，相信會被更多人接受。?

Web2運動健康類應用的經驗和教訓。Web2的運動健康應用已經是個大市場，智能手表和穿戴設備市場的升溫，APP開發者不斷推出新的工具和功能，都帶動了運動健康應用軟件市場的活力。這里，要特別提及一款跑步應用“趣步”，成立于2018年6月，僅在中國地區的注冊用戶數一度突破7000萬。但其核心模式是拉人頭分紅的龐氏騙局，最終項目跑路。雖然“趣步”是個反面案例，但可以從發展軌跡看出，一旦Move-to-Earn運動健康市場的大門打開，將有多大體量級別的用戶涌入。

運動健康領域Web3與Web2的產品代表對比

運動健康市場痛點和用戶需求明確。在CGV看來，對運動健康APP有需求的用戶，大致分為兩類：一類是有運動計劃，但個人不好堅持的用戶。很多有健身運動計劃的人來說，個人主觀參與意愿和積極性不強，習慣不容易堅持，造成運動效果遠不及預期。如果給予適當激勵反饋，會促進個人堅持計劃；第二類是已經形成健身習慣的用戶。對于健身愛好者來說，在健身的同時，如果能夠產生額外的附加收益，會形成新的行為習慣，并保持一定粘性。

Starknet：已通過超5輪融資募集總計2.82億美元:金色財經報道，據以太坊二層解決方案Starknet在社交媒體披露，截至目前其已通過超5輪融資完成總計2.82億美元資金，包括：Pantera Capital參投的600萬美元的種子輪融資、以太坊基金會于2018年資助的1200萬美元、紅杉資本領投的3000萬美元A輪融資、Paradigm參投的7500萬美元B輪融資、同樣由紅杉資本領投的5000萬美元C輪融資、Greenoaks Capital領投的1億美元D輪融資、以及Alameda Research領投的950萬美元融資輪。[2023/5/9 14:51:41]

當然，如果已經在Play-to-Earn模式下嘗到甜頭的用戶，他們同樣希望在新的Move-to-Earn模式下，繼續賺取一定收益。這部分群體也將是Move-to-Earn的重要參與者。

Move-to-Earn不屬于，也不等于Play-to-earn在加密圈，有很多媒體和KOL傾向于把Move-to-Earn歸結到GameFi市場，甚至將其等同于Play-to-Earn的一種變形或衍生品。

但是，CGV通過對比游戲屬性、用戶使用習慣、產品競爭以及用戶終極體驗等要素后，我們認為，Move-to-Earn不屬于，也不等于Play-to-Earn。二者有著截然不同的區別：

Play-to-Earn與Move-to-Earn的對比

第一，游戲與游戲化的區別。

無論是AxieInfinity的雙曲線代幣經濟模型，Loot“自下而上”的獨特游戲敘事，還是StarAtlas嘆為觀止的界面和引擎，這些項目都是典型的Play-to-Earn代表。Play-to-Earn鼓勵玩家通過游戲賺取收入，即玩家提供勞動力與資本，并通過在游戲中的成就與進步，獲取代幣獎勵。

游戲容易讓人沉迷，且很多GameFi游戲規則復雜，理解和上手都有一定的門檻。而游戲化是區別于游戲的表現形式，只是采用了游戲的規則，換句話講，游戲化只是一種從游戲規則中提煉出來的反饋效應邏輯。

而Move-to-Earn的項目，倡導為健康投資，以“游戲化”的思路去構建產品并運營。有不少Move-to-Earn的產品在設計開發時，需要在游戲化、Token經濟和App運營之間取得平衡。在這種情況下，開發人員將進一步弱化游戲化的元素，因為這會造成理解上的困難，或者說使用起來很復雜。

高盛：預計3月、5月和6月美聯儲還將加息3次25個基點:金色財經報道，高盛：預計2023年3月、5月和6月美聯儲還將加息3次25個基點，聯邦基金利率峰值將達到5.25-5.5%。[2023/2/17 12:13:16]

第二，爭奪用戶使用時長與單位時間效率的區別。

對于Play-to-Earn的項目，你如果選擇玩Axie，你基本上無法兼顧其他游戲，而且每個人每天花在游戲上面的時長總量也是有限的，如果一個人每天工作睡覺以外，只有幾個小時可以利用，能玩好2到3款游戲的人都是很少數了。

而對于Move-to-Earn的項目，你在選擇應用A的同時，并不影響你選擇應用B，且獲得更多的收益。姑且稱之為運動挖礦“雙挖“。試想一下，你在跑步健身時候，可以同時取得2份、3份甚至更多的收益，付出的成本僅僅是增加幾個應用的后臺運行。這樣做，何樂而不為？

如果舉個簡單的例子就更容易理解了：Play-to-Earn項目間的競爭，類似Facebook與TikTok；而Move-to-Earn項目間的競爭，類似以太坊礦機和ETC礦機的區別。

二者的核心區別在于，Play-to-Earn是對用戶使用時長總量的爭奪，屬于存量市場競爭，高收益率才能獲得更多用戶，收益水平是產品競爭的關鍵；而Move-to-Earn是對用戶單位時間內使用效率的爭奪，屬于增量市場競爭，好的產品體驗能幫助用戶形成使用習慣，產品體驗是競爭的關鍵。

如果按照以上邏輯，Move-to-Earn的增量空間要比Play-to-Earn大得多。

第三，身心健康與精神愉悅的區別。

Play-to-Earn的載體是游戲，需要玩家長時間盯著屏幕，進行手動操作，所獲得的除了代幣收益，還有精神方面的愉悅。但事實上看，Play-to-Earn給到玩家更多的，是讓他們乏味地點擊著機制設計幾乎雷同的頁面，而非享受游戲樂趣本身。

Move-to-Earn則解放了玩家的雙手與眼睛，充分調動用戶運動的積極性。無論收益的多少，身體鍛煉的效果都是實實在在的。不過，有一些Move-to-Earn項目會遇到“用力過猛”的用戶，足部骨折、膝蓋受傷、肌肉拉傷等等問題也偶有出現。

另外，運動健康和精神愉悅的效果，雖然都難以用數字量化，但每個用戶遇到的社會阻力則完全不同。你的家人或朋友會理解并支持你去參加運動，但如果你一味地沉迷游戲，相信周圍的人更多會勸你不要“玩物喪志”，即便你辯解道，“我不是在游戲，是在賺錢”。

金融時報：多家對沖基金加大做空加密礦企股票:12月16日消息，由于加密貨幣價格下挫及能源價格上漲，Eric Sturdza Investments等多家對沖基金開始加大做空加密礦企股票。

納斯達克數據顯示，在FTX崩盤后的幾周內，美股最大的上市礦業公司之一Marathon Digital空頭比例大幅上升，達到已發行股票的36%以上。Stronghold Digital Mining空頭比例也增加一倍多至近10%，其股價今年已下跌96%。Greenidge Generation的空頭比例從不到1%上升到4.7%，Hut 8 Mining和Riot Blockchain今年也吸引更多空頭關注。（英國金融時報）[2022/12/16 21:49:29]

STEPN爆火之后，Move-to-Earn競爭者的空間在哪里？在2022年談到Move-to-Earn，我們不得不提到STEPN。客觀來看，沒有STEPN的爆發式增長，Move-to-Earn賽道可能還沒有那么快地進入大眾的視野。

CGV團隊整理了一些市場公開數據，簡單回顧STEPN簡短而又輝煌的歷史：

作為Solana上的第一個Move-to-EarnNFT游戲，2022年1月，STEPN宣布完成500萬美元種子輪融資，紅杉資本印度與FoliusVentures領投，一時名聲大噪；3月，幣安Launchpad宣布上線STEPN治理代幣GMT，上線不到一個月，GMT價格由0.001美金漲至2.8美金，約280倍漲幅，FDV峰值突破160億美金。

如果只是看到這些數字，很多人會把STEPN不自覺地歸入被大資本控制或裹挾的一類項目，但實際上，CGV還關注到了更多可能不為人重視的細節，它們在加密圈似乎并不常見：

——STEPN的APP曾經在日本應用市場排名第四，美國運動APP排名第三；

——在3月16日至30日的兩周內，STEPN消耗代幣GST地址數由31k增長到78k；

——STEPN治理代幣GMT在3月30日幣安交易所的24小時交易額超過BTC

綜上，無論是運營數據，還是交易數據，都反映出STEPN向前進一步發展所具備的強大動能。也難怪Adidas副總裁ScottDunlap在社交媒體上多次盛贊STEPN：“STEPN將成為2022年行業黑馬”“會有更多的人癡迷于STEPN”。

津巴布韋統計局：津巴布韋8月通脹年率為285.0%:8月26日消息，津巴布韋統計局公布的數據顯示，津巴布韋8月通脹年率為285.0%，7月為256.9%；通脹月率為12.4%，而7月為25.6%。[2022/8/26 12:50:24]

在我看來，STEPN今天的成功，可謂“天時地利人和”，集合了區塊鏈底層技術、token經濟體系、NFT市場等領域的不同成果，充分享受到加密行業發展的紅利。

一是基于最新的區塊鏈基礎設施層的發展成果。

比如，公鏈性能的提升。STEPN首選的Solana公鏈，以其高擴展性、執行速度快、成本費用低而著稱。這為STEPN功能模塊、NFT以及數字資產的交互提供了可靠的保障，帶來了絲滑的用戶體驗。這無疑大大縮短了WEB2與Web3的用戶體驗鴻溝。

試想下，如果在2年前的以太坊上直接推出STEPN，修補一次運動鞋，要等待30分鐘執行指令，再花費幾十塊美金，這會讓多少人對其望而卻步？

二是基于Play-to-Earn雙代幣模型及經濟體系設計的發展成果。

作為Play-to-Earn的代表Axie，開創了雙代幣模型及經濟體系設計。如果你玩過所謂的免費手游，你會明白金幣和鉆石系統。金幣并不值錢，而鉆石才是真正稀缺的東西，你必須非常努力才能得到它們，或者你也可以直接用法幣去購買鉆石。

STEPN盈利模式中最有趣的部分之一，也是雙Token系統。金幣和鉆石的邏輯，被GST和GMT分別取而代之。雖然玩家可以同時獲得兩者，但GMT供應有限、價值更高且更難獲得。相比之下，GST是玩家為了在游戲中做不同任務而消耗的燃料。

三是基于NFT市場持續火爆出圈并廣泛教育用戶的發展成果。

2021年，在名人效應、元宇宙爆火等因素的廣泛推動下，頭像類數字藏品大火，并點燃整個NFT市場。根據NonFungible數據，2021年NFT的交易規模達到176億美元，比2020年的8200萬美元暴漲了210倍。

NFT能量令人陶醉。眾多初創公司、跨國公司、一線明星、好萊塢電影制片廠和許多其他公司聚集在一起，討論和慶祝NFT在各自領域的顛覆性潛力。而且時至今日，這一趨勢絲毫沒有放緩的跡象。

目前已經在NFT領域開展業務的傳統商業品牌

來源:CounterpointResearch

如果沒有NFT項目出圈及NFT市場教育，說服一個用戶花費將近1000美金去購買一雙虛擬的NFT跑鞋，向他們介紹兩雙跑鞋可以mint出新的跑鞋………這該會是多么困難的事情？要知道，2021年前，它們可能都是些無比荒誕的笑話。

STEPN的火爆，刺激了眾多競品的接踵而至。但是，沒有任何一個項目，可以壟斷一條賽道。STEPN也有自己的“阿喀琉斯之踵”，它并非完美無缺。

對于Move-to-Earn競爭者們來說，CGV認為，如果在以下方向嘗試，可能會有新的突破：

首先，完全復刻一個STEPN。這個說法聽上去匪夷所思，但如果冷靜思考過，這似乎是個大概率可行的方向。正如前文提到，在“運動即挖礦”的模式下，同時給兩臺一樣型號、一樣功率的礦機通電，收益疊加且彼此互不影響。

其次，選擇支持更多場景。STEPN目前只支持走路、跑步有限的戶外運動場景，需要連接GPS系統，并沒有覆蓋諸如：騎行、登山、滑雪等戶外場景，而且對于室內運動，比如跑步機鍛煉等場景，也無法支持相關數據。這些都是潛在的機會點。

再次，降低用戶使用的門檻。目前STEPN用戶進入Move-to-Earn的世界，需要花費至少800U的買鞋成本，這對于很多用戶來說，是一筆不算小的開銷。如果可以花費幾杯咖啡的錢就能體驗APP，那么用戶會更容易介入。雖然STEPN計劃開通租借功能，但目前還沒有看到具體細則，我們也在持續觀察中。

另外，也是很重要的一點，豐富運動與社交的玩法。CGV認為，Move-to-Earn或是通向SociaFi最便捷途徑。運動App的數據生成圖片讓健身者的運動有了具象化的體現，Facebook、Instagram等社交平臺為運動健身人群提供了一個聯動的自我展示舞臺。因此，結合社交屬性的玩法，會為Move-to-Earn項目帶來巨大的用戶黏性和裂變速度。

Move-to-Earn的“上半場”風險和“下半場”機遇無論GameFi、Play-to-Earn項目，還是X-to-Earn項目，都有自身的周期，短則數周，長則數月甚至數年。隨著熱度降低、價格下跌、老玩家厭倦或仿盤大量出現以后，Move-to-Earn的項目會否“曇花一現”？

CGV認為，經濟體系的建設和有效運轉，是決定Move-to-Earn項目能否順利突破瓶頸期，進一步打開局面的關鍵。

簡單比喻，我們可以把經濟體系比作一個蓄水池，流進水池的水超過流出水池的水，這個經濟體系就可以依靠內循環持續經營。

同理，對于某一款Move-to-Earn項目，如果賺錢的用戶比花錢的用戶多，那么這終究是一場“左腳踩右腳”的游戲，用戶賺的錢一定是后來者賠的錢。

此外，流進流出的水速需要嚴格控制好，避免在一定時間內流出過快，導致蓄水池干涸。

之前諸如趣步及其他類似項目失敗的根本原因，也是以上邏輯。趣步的玩法是玩家需要投資卷軸，通過卷軸、活躍度生成糖果代幣。最終的結果是，游戲成了一場拉人頭的接力賽，糖果代幣不斷增發，沒有消耗場景，價格瀑布式下跌，最終踩踏崩盤，蓄水池干涸。

而以Axie、STEPN等采取“雙幣模式”的項目，在經濟模型方面，逐漸探索代幣鑄造及銷毀的平衡機制，這為蓄水池水速的流入流出控制提供了重要的基礎。

以STEPN為例，為消耗代幣GST和治理代幣GMT創造了多樣化場景，提升易用性，比如使用GST可以升級鞋子等級、加速升級時間、修補鞋子、合成新鞋等；同時控制GST、GMT產出，雙管齊下，減少拋壓。玩家難以通過挖提賣簡單尋租，資產回報被隱性限制而且多元化。這在一定程度上避免項目陷入死亡螺旋。?

CGV認為，Move-to-Earn熱潮才剛剛開始，屬于Move-to-Earn的“下半場”即將開啟。在接下來的幾個月或1到2年內，我們也許會看到以下新的變化：

首個千萬級用戶規模的加密應用誕生。2022年Move-to-Earn的潮流將席卷整個Web2和Web3領域，無論是加密用戶、健身達人還是各行各業的KOL，會被這波潮流裹挾其中，并自發為其吶喊宣傳。Play-to-Earn的Axie曾經在2021年風靡一時，捕獲了數以百萬級的用戶，Move-to-Earn的用戶將大大超越這個數字。畢竟，散步、跑步運動的人群要比玩氪金游戲的人群體量大了不止一個量級。

Asics是首個進入NFT領域的運動服飾品牌

“運動即挖礦”成為X-to-Earn的經典模式。運動也許是X-to-Earn最佳應用場景。Move-to-Earn模式讓運動即挖礦的觀念深入人心，再加上以STEPN為代表的一系列應用在代幣經濟模型方面的探索實踐，都為更多場景探索X-to-Earn模式樹立了樣板。同時，隨著更多Move-to-Earn項目的發布，它們將為用戶提供運動激勵“礦機”更加多樣化和個性化的選擇。

加密應用與傳統商業的合作進入新篇章。加密運動正在快速地進入主流，不僅是傳統金融機構在把資本投向加密資產，很多主流消費品牌還在擁抱NFT，比如Visa買入CryptoPunk,到可口可樂和麥當勞推出NFT紀念品。而Move-to-Earn應用場景不但打通了運動健身硬件、APP、服裝服飾品牌、奢侈品時尚品牌等傳統商業伙伴，還將充分融合NFT、加密資產等加密經濟元素，這為傳統商業和加密應用合作帶來全新的可能性。

A16z的聯合創始人ChrisDixon十多年前表示，“下一件大事將會從看起來像玩具的事物開始。”?

Move是枯燥和簡單重復的，但Move-to-Earn確是異彩紛呈的。

也許，我們能夠從Move-to-Earn的創新中，瞥見“下一件大事”Web3應用的雛形。

關于CGVFOF：CGVFOF是一家來自亞洲的母基金，專注于投資CryptoFund和CryptoStudio。CGVFOF由日、韓、中國大陸及臺灣等家族基金組成，總部位于日本，新加坡和加拿大也設有分部。

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