USD:Coinbase：穩定幣和不穩定的收益率

在這篇定量研究文章中，我們將研究Compound?FinanceV2DeFi協議的穩定幣貸款收益率，并分享我們對收益率表現、波動性以及哪些因素推動DeFi協議抵押借貸收益率的看法。

雖然我們知道最近?Terra?的算法穩定幣?TerraUSD(UST)的崩潰，但我們在這里的分析是關于中心化穩定幣的抵押貸款收益領域。

我們在這篇文章中得出結論，使用穩定幣進行低風險(在DeFi范圍內)抵押貸款，可以優于傳統金融市場的無風險投資。

USDT?/?USDC收益率分析

已將資產放入流動性池的Compound用戶可以使用exchangeRate計算總借貸收益率，這表明貸方隨著時間的推移可以獲得的利息價值，從時間T1到T2可獲得：

數據：目前已有近5億枚DAI存入SavingsDAI:金色財經報道，據21co鏈上數據分析師Tom Wan披露數據顯示，在DAI將存款利率提升至8%后，存入SavingsDAI的DAI數量出現激增，目前已有4.86億枚DAI被存入sDAI，占到當前存款總量的41%。[2023/8/11 16:20:37]

R(T1,T2)=exchangeRate(T2)/exchangeRate(T1)-1

此外，這種類型的抵押貸款的年化收益率(假設連續復利)可以計算為：

Y(T1,T2)=log(exchangeRate(T2))—log(exchangeRate(T1))/(T2-T1)

雖然Compound流動性池支持USDT、USDC、DAI、FEI等多種穩定幣資產，但這里我們只分析前兩種穩定幣，即USDT和USDC，它們的市值分別為800億美元和530億美元。它們合計占據了穩定幣總市場的70%以上。

邯鄲邯山區：法院首次依法凍結“數字貨幣”:金色財經報道，近日，河北省邯鄲市邯山區人民法院在執行過程中依法凍結了一名被執行人賬戶內的數字人民幣，這在邯鄲法院尚屬首次。

該案是一起民間借貸案件，經邯山區法院判決生效后，被告郝某遲遲不履行判決義務，申請執行人向人民法院申請強制執行。邯山區法院在執行查控中也未發現被執行人名下有可供執行的財產，案件執行一時陷入僵局。近日，邯山法院接到線索：被執行人郝某名下可能有數字人民幣進賬。執行干警立即到銀行查詢，發現被執行人確實開通了新的銀行賬戶，并且卡內有3萬元的數字貨幣。

經向銀行確認屬于被執行人財產后，邯山區法院執行干警立即作出凍結裁定。由于數字貨幣屬于新的財產類型，對于銀行來說，凍結“數字貨幣”的業務也是首次發生，經辦銀行網點需要逐級向省行匯報和溝通。在執行干警與銀行工作人員的共同努力下，終于在一天之內圓滿辦結了首次“數字貨幣”凍結案件，保障了申請執行人的合法權益。[2023/4/7 13:49:58]

下面是根據上一節的公式計算出的年化日、周、月和半年收益率的圖。日收益率有些波動，而周收益率、月收益率和半年收益率分別是之前圖的平滑版本。USDT和USDC在圖中有相對類似的模式，因為它們在2021年初都經歷了高收益率和高波動性。這表明，有一些系統性的因素正在影響整個穩定的借貸市場。

Shib以及SHIB生態代幣BONE和LEASH均已添加至Visa預付卡:金色財經報道，加拿大支付網關FCF Pay宣布，Shib以及SHIB生態代幣BONE和LEASH均已添加至Visa預付卡與萬事達卡中，預付卡加密貨幣價值上限為5000美元，可輕松充值且支持任意數量購買。此外，SHIB、BONE、LEASH現在可以在Netflix和亞馬遜上進行消費。[2023/2/2 11:41:55]

來源：thegraph

可能影響貸款收益率的系統性因素是加密市場數據(如BTC/ETH的價格)及其相應的波動性。當BTC和ETH處于上升趨勢時，一些追牛的投資者可能會從穩定幣池中借款購買BTC/ETH，然后用購買的BTC/ETH作為抵押，再借入更多的穩定幣，重復這個循環，直到杠桿達到預期水平。此外，當市場進入高波動性機制時，會有更多的中心化和去中心化的加密交易，這也會增加對穩定幣的需求。

礦企Core Scientifi：考慮破產保護，不太可能支付任何債務:金色財經報道，礦企Core Scientific宣布考慮破產保護，因為其股價自年初以來下跌了90%以上。該公司還表示，他不太可能支付任何即將到來的債務。

Core Scientific陷入困境已有一段時間了，不久前，該公司表示將解雇超過10%的員工，首席執行官MikeLevitt當時提到加密貨幣挖礦場景正在迅速變化。[2022/12/4 21:20:34]

現在，為了檢驗穩定幣收益率與加密貨幣市場數據的關系，我們使用以下公式進行簡單的線性回歸分析，看看有多少收益率的變化可以歸因于價格和波動率因素：

為了衡量這些因素的影響程度，我們使用R-Squared評分，其范圍為。得分為100%意味著收益率完全由影響因素決定。

前Coinbase工程師創立的Web3基礎設施公司Scale3 Labs完成530萬美元融資:金色財經報道，由前Coinbase工程師創立的Scale3 Labs已經籌集了530萬美元的種子資金。本輪融資由Redpoint Ventures牽頭，Mysten Labs和Howard大學參投。

Scale3 Labs創始人Ola Muse和Karthik Kalyanaraman于8月離開Coinbase，并在兩個月內籌集并完成了種子輪融資。Scale3是一家基礎設施初創公司，特別專注于為區塊鏈節點運營商提供服務。Scale3目前在其名為Autopilot的平臺上支持Mysten Labs的Sui區塊鏈。接下來計劃支持以太坊、Solana和Aptos，Muse表示，Scale3的目標是在未來六個月內支持排名前10位的區塊鏈。有了新的資金，Scale3計劃發展其團隊和生態系統。（The Block）[2022/10/7 18:41:24]

我們分別對BTC市場和ETH市場的USDC/USDT進行回歸，得到如下R-Squared表：

在決定USDC和USDT的收益率方面，ETH市場數據(18%和17%)比BTC市場數據(16%和11%)具有更好的解釋力。這并不奇怪，特別是由于自2021年初以來，ETH在DeFi市場的人氣和廣度不斷擴大。從這些結果可以看出，加密貨幣的價格和波動性因素并不能完全解釋穩定幣的收益率。我們可以得出結論，一定有其他因素有助于提高基本模型的分數。

我們通過引入穩定幣歷史供應數據和MACD技術指標價格數據對模型進行了進一步的探索性分析。穩定幣供應量(提供給Compound流動性池的穩定幣總數)應該直觀地影響穩定幣的可用性/稀缺性，并間接影響收益率。MACD是一個重要的動量交易信號，因為它可以幫助投資者決定何時杠桿化和何時去杠桿化。

我們看到R-Squared分數有了明顯的提高，USDC和USDT都達到了大約60%-70%的水平，如下圖所示。

從這些數據中我們可以得出結論，穩定幣的供應是一個重要的因素，因為它能夠使兩個市場中的任何一個穩定幣的得分都達到60%左右。這似乎表明供應是影響穩定幣借貸市場收益率的一個主要因素。這與傳統經濟世界非常相似。

MACD數據(關于BTC和ETH價格)的發布帶來了喜憂參半的改善。以BTC市場為例，其獨立貢獻遠遠小于供給因素，僅超出供給邊際效益幾個百分點。然而，我們注意到，與BTC市場相比，在ETH市場，MACD對R-Squared的獨立貢獻更大。這表明穩定幣借貸收益率與ETH中基于動量的交易活動的相關性高于BTC。

下圖是ETH市場USDC貸款收益率回歸系數的一個例子。該表表明，較高的ETH價格、波動性和穩定幣供應通常與較低的USDC貸款收益率相關。同時，MACD信號越強，收益率越高。

與傳統無風險收益率的比較

雖然揭示穩定幣貸款低風險收益率的原因很有趣，但將這些收益率與TradFi市場的對應收益率進行比較也很重要。

因為穩定幣借貸收益率來源于Compound平臺抵押貸款的實現浮動利率，所以我們選擇了傳統貨幣市場使用的GeneralCollateral(GC)利率作為可比無風險利率，因為它也是以國債作為貸款抵押品的浮動利率。

下圖是分別獲得USDC貸款收益率、USDT貸款收益率和GC利率收益率的投資組合價值的圖表。所有投資都以2020-05-01的初始價值100美元開始，并于2022-05-01結束。如下圖所示，USDT和USDC抵押貸款的收益率大大高于GC利率。另一方面，賺取GC利率的無風險投資在同一時期幾乎沒有增長。

下表的平均利率也證實了GC利率平均在0.08%左右，而USDC和USDT在這段時間的貸款收益率分別為3.71%和4.51%，如下圖所示。(我們還查看了2020-05年2年期國債收益率，僅為0.2%)。

在可預見的未來，我們有理由得出這樣的結論：至少在加密貨幣市場內，低風險利率將繼續優于TradFi市場的無風險利率。其中一個原因是智能合約風險。然而，一個更大的原因是相對于整個加密經濟的增長，穩定幣供應的增長較慢。相比之下，自新冠以來，TradFi市場出現了大幅度的信貸增長，這有助于將無風險利率推至歷史低點。

結論

該文對通過DeFi協議進行的穩定幣抵押貸款提供的低風險收益進行了廣泛的指示性分析。雖然這些收益率可能每天都在波動，但它們的總體趨勢可以通過BTC/ETH價格、波動、穩定幣供應和MACD(動量交易活動)進行較好地解釋。我們還將這些收益率與TradFi市場的無風險收益率進行了比較，我們看到加密貨幣市場的持續表現優于其他市場。

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