TEP:金色觀察｜Vader Research：為什么STEPN崩盤是不可避免的？

本文以數據驅動的方式解釋了為什么STEPN牛市案例的論點不會阻止GMT、GST的運動鞋價格暴跌。游戲開發商和早期投資者最終可能會變得富有，STEPN的品牌名稱可能仍有一定價值，但這不會在長期內反應在GMT、GST和運動鞋價格中。

在之前分析了?AxieInfinity、Pegaxy、ThetanArena、Luna的代幣經濟學并預測了它們的崩潰后，VaderResearch非常有信心STEPN的模型也不可持續，GMT、GST和運動鞋價格最終會崩潰。

STEPN

STEPN是一個跑賺游戲，用加密貨幣獎勵用戶進行日常戶外鍛煉。它擁有超過50萬用戶，交易額為80億美元。STEPN具有類似于AxieInfinity的雙通證經濟模型：GST(SLP)是無上限的實用代幣，GMT(AXS)是有上限的治理代幣。

用戶需要購買虛擬運動鞋NFT才能開始通過日常活動賺取GST。STEPN不銷售運動鞋NFT，它們由現有的運動鞋NFT持有者鑄造，可以通過支付STEPN設定的鑄造成本來鑄造新的運動鞋NFT——類似于Axie的繁殖成本。鑄幣成本通常以GST和GMT計價，然后將其銷毀。

收益

用戶每日可轉起的GST數量主要取決于每個用戶擁有的球鞋數量，但還有其他因素，例如球鞋等級、稀有度、屬性、類型、附加寶石等。每日賺取的GST數量每個用戶受每日能量的限制。

數據：過去一周穩定幣USDC流通量減少5億美元:金色財經報道，4月20日至4月27日期間，Circle共發行7億美元USDC，贖回11億美元 USDC，流通量減少約5億美元。

截至4月27日，USDC總流通量為305億美元，儲備量為307億美元，其中現金52億美元，短期美國國債255億美元。[2023/4/30 14:35:09]

為了維持或增加GST收入，用戶應不斷將GST再投資回生態系統，方法是購買修鞋、提高等級、購買寶石等。所有這些都期望他們能賺得更多。“如果我現在購買這塊10美元的寶石，我可以在接下來的15天內多賺30美元”或“如果我現在不花5美元修鞋，我以后的收入將減少20%”。這些是教科書般的行為經濟學策略，可以促使用戶做出購買決定。

一個擁有3件普通運動鞋的STEPN用戶在購買通貨膨脹庫后每天可賺取約20GST的凈收入。每次鑄造運動鞋時，都會燒掉約200GST。運動鞋的GST回收期為30天。

那是在給定的一年中，每雙運動鞋憑空產生的凈2.2kGST。換言之，每雙新運動鞋都會對經濟造成2.2kGST通脹壓力。目前運動鞋價格約為5SOL，略高于200GST的鑄幣成本。假設GST價格不變，運動鞋買家或鑄幣商的1年回報約為10倍。

我們假設普通用戶擁有3個普通的運動鞋NFT，但情況并非如此，因為有各種運動鞋稀有性，并且用戶可能擁有多于/少于3只運動鞋——這可能會導致每個用戶產生的凈GST更高/更低。也就是說，這些數字或多或少相似，即使以3種常見的運動鞋NFT為例，我們也可以充分準確地了解STEPN的經濟健康狀況。

英國財政部取消發布政府支持的NFT:金色財經報道，英國財政部正在取消其發布政府支持的NFT的計劃，該NFT旨在使英國成為全球加密貨幣中心。最初由英國首相Rishi Sunak于2022年4月擔任財政大臣時提議，造幣廠的任務是在2022年夏季發行該NFT。在周一的一份聲明中，英國經濟大臣Andrew Griffith表示，該計劃目前并未向前推進，將繼續接受審查。[2023/3/28 13:30:06]

龐氏死亡螺旋

到現在為止，很明顯，提供低至30天的投資回收期和高達10倍的年回報率是不可持續的。但這些收益從何而來？

正如每個龐氏騙局所見，收益來自新的資本流入——對于STEPN來說，這些是新的運動鞋買家/鑄造者；他們購買/鑄造的運動鞋會轉化為更多的GST銷毀，從而轉化為更高的GST價格，從而為運動鞋持有者帶來更高的回報。

每個龐氏騙局的主要殺手是減緩新的資本流入，因為每個龐氏都是由新的資本流入推動的。如果一個龐氏騙局耗盡了新的資本流入，它就會崩潰。如果STEPN的運動鞋鑄造增長放緩，GST價格將逐漸下跌，導致收益降低。因此，經濟依賴新的資本流入來維持回報。

龐氏規模越大，吸引每日新資本流入以維持收益的難度就越大。例如，“現在我們必須向100萬用戶支付10美元，而不是每天向1000名用戶支付10美元。因此，我們需要吸引1000萬美元，而不是每天新增1萬美元的資本流入。”?隨著龐氏騙局的增長，這個數字呈指數增長。

廣州法院引用“綠色原則”判決涉虛擬貨幣“挖礦”合同案，認定合同無效:金色財經報道，廣州市天河區人民法院23日發布消息，近日，該院審理了一起有關虛擬貨幣“挖礦”引發的合同糾紛案件。法院一審認定合同無效，判決駁回原告的全部訴訟請求與被告的全部反訴請求。

法院審理后認為，某天公司與某馬公司簽署《戰略合作框架協議書》，屬于虛擬貨幣相關業務活動。且本案涉及的“挖礦”活動能源消耗和碳排放量大，對國民經濟貢獻度低，不利于中國產業結構優化節能減排，不利于實現碳達峰、碳中和的目標。因此，雙方簽訂的“挖礦”合同因有損社會公共利益、有違公序良俗應屬無效，由此產生的相關財產權益亦不應受到法律保護，上述行為造成的后果應當由當事人自行承擔。（中國新聞網）[2022/11/24 8:03:54]

因此，如果增長受到一定程度的控制，龐氏騙局可能會持續相對較長的時間。這就是STEPN一直在做的事情。STEPN一直在限制可以使用僅限邀請的激活碼進入生態系統的新用戶數量，這也導致了圍繞STEPN的增長黑客風格炒作。

然而，隨著用戶數量的成熟，一旦對可控增長的需求枯竭，真正的挑戰就開始了。STEPN需要找到更多的用戶來維持龐氏經濟學，有兩個警告信號表明STEPN已經開始掙扎于增長；激活碼和公會。激活碼過去很難獲得，但最近幾天發生了變化。

了解一旦增長成熟和放緩會發生什么。

一旦經濟達到用戶高峰，并努力吸引相同的新資本增長率，運動鞋鑄造就會減少，因此消耗的GST也會減少。這將導致更多的每日凈GST鑄造，增加GST流通量供應。隨著運動鞋持有者兌現每日賺取的GST，不斷增長的GST供應/通貨膨脹將對GST價格造成拋售壓力，從而導致GST價格下降。

美元指數DXY短線走高逾10點，現報108.76:金色財經報道，行情顯示，美元指數DXY短線走高逾10點，現報108.76，歐元兌美元EUR/USD短線下挫十余點，現報1.0011。[2022/8/31 12:59:58]

運動鞋價格與GST價格相關，因為鑄幣成本以GST確定。較低的GST和運動鞋價格將導致運動鞋持有者的APY收益較低。這將導致更低的增長，因為現在用戶可能不想在收益較低的情況下承擔風險，并且一些現有用戶甚至可能流失，因為其他模仿M2E的應用可能會提供更高的回報。這種死亡螺旋將永遠持續下去，因為GST可以像LUNA一樣無限鑄造。

公會

STEPN傳達了計劃，它將啟用委托/借貸模式，這將導致公會/投機者擴大運動鞋NFT?并將其借給低收入地區的用戶。

VaderResearch認為公會將從STEPN的經濟中提取價值，并使經濟更加不可持續。為什么？

公會=津貼生

現有的STEPN用戶可能會把錢花在通貨緊縮庫上，因為他們一開始就能買得起1,000多美元的運動鞋NFT上，但是津貼生們沒有經濟能力購買。他們把游戲/鍛煉活動當成工作。對他們來說，每天用STEPN跑40分鐘賺4美元是一種替代的兼職收入。學者們的財務狀況非常緊張，通常會盡快兌現每日賺取的GST以支付他們的生活費用。

讓公會參與STEPN就像是與魔鬼相伴，他們將帶來急需的短期營運資金，并將人為地夸大DAU數據，但邀請公會的長期經濟影響將是不可逆轉的。

推特訴馬斯克案將在7月19日舉行首次聽證會:7月15日消息，特拉華州大法官凱瑟琳·麥考密克表示，考慮到推特(TWTR.N)要求“加快”其起訴特斯拉CEO埃隆·馬斯克未按約定收購的案件進程，她將于美國東部時間7月19日上午11時在威爾明頓舉行首次聽證會，屆時將考慮在今年9月舉行為期四天的審判。(路透社)[2022/7/15 2:16:35]

單位經濟學

在進入牛市論證之前，先介紹一個關于企業可持續性的框架。在非常高的水平上，如果收入超過單位費用，則企業是可持續的。用于評估單位經濟性的常用指標是生命周期價值(LTV)和客戶獲取成本(CAC)。

我在家里開發了一款免費的手機游戲，并在AppStore上發布。我在Facebook廣告上花費了100美元并獲得了100個用戶→我花費了1美元來獲得一個新用戶。因此，CAC為1美元。

普通用戶玩游戲大約7天，然后就開始流失。該游戲沒有廣告，但通過銷售化妝品從用戶中獲利。普通玩家每天在化妝品上花費1美元→我從新用戶那里賺了7美元。因此，LTV為7美元。

獲得一個新用戶花費我1美元，我從那個用戶那里賺了7美元→每個用戶的利潤是6美元。這是一項很棒的賺錢業務，我應該立即在廣告上投入更多資金以獲取更多用戶。

讓我們假設LTV不是7美元而是0.5美元→那么這將不是一個可持續的業務，因為我會在每個用戶的每次廣告支出上損失0.5美元。這是一項虧損的業務，我不應該再花更多的錢在廣告上。

STEPN的單位經濟學

單位經濟學如何應用到STEPN？

STEPN用戶主要通過代幣激勵來吸引和留存。在上一節中，我們計算了一個擁有3件普通運動鞋的STEPN用戶在一年內給經濟帶來了價值6,600GST壓力。

因此，STEPN獲取/保留該用戶的1年CAC為6,600GST。與F2P手機游戲不同，這不是一次性費用，而是一項持續的年度費用，因為如果STEPN將代幣激勵降至0，用戶可能會轉而使用另一個具有更高代幣激勵的M2E項目。因此，STEPN獲取/保留新用戶的3年CAC為20,000GST。

按照目前的GST價格，這些CAC數字隨后轉化為12,000美元和36,000美元。任何熟悉消費類應用程序單位經濟數據的人都知道，這些都是天文數字般的CAC數據。

只有當用戶在其整個生命周期(LTV)產生的收入可以超過CAC時，STEPN才能可持續。即使健康比率是最低3倍的LTV/CAC比率，我也認為1倍的比率也能維持。

讓我們看看收入/LTV方面。現有和潛在的收入渠道是什么？

市場費用→每次發生市場交易時，經濟都會收取稅款。這通常是5%的稅。擁有3個普通運動鞋NFT的用戶通常每年向STEPN支付100GST的市場費用。

通貨緊縮→通貨緊縮庫尚未激活，但假設用戶可以購買由品牌/影響者贊助的定制運動鞋/化妝品。這是一種由社交信號驅動的行為，在MMO游戲中非常常見。Fortnite用戶平均每年在虛擬物品上花費86美元。就像F2P行業一樣，有些玩家會在通縮水槽上花費數千美元，而有些玩家則不花任何錢，讓我們將Fortnite的數據乘以10倍，并假設STEPN用戶平均每年將在通縮水槽上花費860美元。

廣告收入→消費品牌、加密應用程序、附近的零售店都愿意向STEPN用戶宣傳他們的產品/服務。因此，他們愿意為他們的關注度付出代價。但他們會花多少錢？Meta從普通北美用戶那里獲得了242美元的廣告支出收入。STEPN有一個更有針對性的用戶群體，所以我們假設STEPN可以產生4倍于Facebook的收益，即每用戶每廣告收入1000美元。

這使每位用戶的年收入約為2,000美元。我們距離CAC還差5000美元以上。讓我們為人壽保險收入、抽獎/彩票、零售推薦收入和其他想法加上66%的溢價，我們將獲得每位用戶3.3萬美元的年收入。根據這些數據，單位經濟顯然是不可持續的，因為1年LTV為3300美元，而CAC為12000美元。

請記住，這些收入數據是最終狀態數據。2個主要問題是：

STEPN實現這些每用戶收入目標的概率是多少？

更重要的是——他們需要多長時間？

第二個問題很關鍵，因為STEPN是一個定時炸彈。STEPN實現這些收入目標所需的時間越長，龐氏騙局的可能性就越大，因為STEPN將難以吸引新的資本流入，而競爭對手將提供更好的收益。

結論

STEPN可能成為一個好品牌，因為它已經建立了強大的品牌知名度，但我們認為這并不能證明GMT的價值超過60億美元，因為STEPN目前正在運行一個不可持續的龐氏騙局，它將與GST、GMT和運動鞋價格一起崩潰。此外，GST、GMT和運動鞋的所有權可能不會讓潛在開發商公司或STEPN品牌在未來取得成功。

熊市案例：在熊市背景下，我們認為STEPN的龐氏騙局有99.95%的可能性會崩潰，對GST的估值為0。

牛市案例：在牛市背景下，我們認為STEPN有0.05%的機會成為理想的社交/金融科技/健身超級應用，對GST的估值為1000億美元。采用概率加權平均值，我們對GMT長期目標價的估計為5000萬美元的完全稀釋市值或每枚代幣0.08美元。

文章源自：VaderResearch：《WhySTEPN’sCollapseIsInevitable?》，金色財經編譯。

來源：金色財經

Tags：STESTEPSTEPNTEPFRZ Solar System Coinstepn幣發行價格stepn幣總量StepEx

比特幣交易